美国量化宽松货币政策的影响

美国量化宽松政策的实施
2012.9.13，启动第三轮QE，每月购买400 亿美元抵押 贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限， 继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭曲操 作”。 2012.12.13，第四轮QE启动，每月采购450 亿美元国 债， 替代扭曲操作， 加上QE3 每月400 亿美元的宽 松额度， 联储每月资产采购额达850 亿美元。维持美 联储长期利率低位，缓解财政减支带来的负面影响。
根据2008 年1 月~2010 年10 月M1 增速与美元汇率指数同比 变化幅度的相关关系估算，第二轮量化宽松政策的实施将引 致未来美元贬值15.17%到26.97%。
宽松政策对美国债务的影响
美国实施量化宽松政策等同于征收铸币税，但与一般 国家不同的是，由于美元的国际储备货币地位和美国 作为全球最大净债务国的特殊地位，美国量化宽松政 策产生的铸币税是由持有美元现金和美元固定收益资 产的其他国家或地区承担。
美国债务情况
2010 年三季度末， 美国非金融部门未偿债务增加到358592.7 亿美元，比2009 年末增加12885 亿美元；其中美国联邦政府未 偿债务90556 亿美元，州政府和地方政府未偿债务24170.3 亿 美元，合计政府未偿债务114726.3 亿美元； 企业未偿债务 109571.9 亿美元； 居民未偿债务134294.4 亿美元， 包括 101014.4 亿美元的住房抵押贷款和24253.5 亿美元的消费信贷， 整个居民未偿债务相当于2010 年三季度末折年数居民可支配 收入的117.58%。
金融危机爆发以后的流动性实际情况
但是，在这次金融危机期间， 由于发达经济体货币 当局实施了宽松的货币政策， 投资资金仅仅是部分 而不是大规模地从新兴市场经济体和其他发展中国 家回流发达经济体。
2008 年至2012 年期间美国资金净流入
金融危机爆发以后的流动性实际情况
在2009 年至2012 年， 国际资本开始流向新兴市场经济 体。在此期间， 美国、日本、欧元区、英国等金融市场 的稳定性增强；发达经济体实施的宽松货币政策主要侧 重于刺激经济恢复，而不是维持金融体系的稳定。从 2008 年至今为止， 发达经济体实施宽松货币政策的力度 逐步增大， 货币当局的资产负债表规模扩张剧烈，基础 货币量也大增，使得利息率也保持在较低水平。在发达 经济体经济没有恢复到正常情况下， 发达经济体的低成 本资金为寻求套利机会， 会流入金融稳定的新兴市场经 济体。
美国宽松货币政策对我国的影响 专题一
参考文献
李建伟、杨琳. 美国量化宽松政策的实施背景、影 响与中国对策【J】.改革，2011年第1期，83-106.
边卫红、陆晓明、高玉伟、陶川.美国量化宽松货 币政策调整的影响及对策【J】. 国际金融研究， 2013年9月，21-28.
张怀清.宽松货币政策与新兴市场经济体的政策选 择【J】. 国际金融研究，2013年10月，4-12.
各经济体证券指数变化
对汇率的影响
美国量化宽松政策增加的基础货币会导致美元货币供 给增加，而美元货币供给、特别是交易性货币供给M1 （现金和活期存款）的增加，会直接导致美元贬值。
不同时期美国基础货币和M1 增长状况及 其对美元汇率的影响（%）
李建伟、杨琳，2012
宽松政策对美元汇率指数的影响评估（以第二 轮为例）
量化宽松政策的影响
量化宽松政策与流动性
美国实施量化宽松政策增加的基础货币，会通过货 币乘数来自百度文库加美国货币供给，在提高美国国内流动性 的同时，也加大了全球美元的流动性。发达经济体 的流动性状况对新兴市场经济体影响巨大。
在发达经济体流动性过剩的情况下， 全球流动性是 过剩的， 国际资本从发达经济体流向新兴市场经济 体， 并引起新兴市场经济体流动性过剩。在发达经 济体流动性不足的情况下， 国际资本从新兴市场经 济体流入发达经济体， 如果流动量比较大， 可能会 引发新兴市场金融危机。
美国量化宽松政策的实施
美国金融危机爆发后，为应对金融危机负面冲击，救赎 陷入流动性困境的金融机构，美联储于2008 年10 月启 动了第一轮量化宽松政策，到2010 年3 月末累计向市场 投放1.725 万亿美元基础货币，用于购买抵押贷款支持 证券（1.25 万亿美元）、国债（3000 亿美元）和机构 证券（1750 亿美元）。在经济复苏之后，美联储于 2010 年11 月再度实施第二轮量化宽松政策，拟于半年 内向市场投放6000亿美元购买国债，并将第一轮量化宽 松政策到期的2500 亿~3000 亿美元抵押贷款支持证券以 及到期的国债再投资国债。
根据各种价格的弹性及其在生产资料和工业品价格 中的权重估算， 国际市场初级产品价格每提高一个 百分点，分别会推动中国采掘业、原材料和加工工 业产品价格上涨0.3 个百分点、0.07 个百分点和0.02 个百分点， 生产资料和生活资料价格将分别上涨 0.06 个百分点和0.01 个百分点， 最终将引致PPI上涨 0.046 个百分点。
在发达经济体经济金融出现问题的同时，新兴市场经济 体的经济状况也不好， 国际资本从发达经济体流向新 兴市场经济体的程度不高， 并且由于发达经济体流动 性的短缺及资金的风险规避，国际资本从新兴市场经济 体和发展中国家回流发达经济体。2008 年金融危机爆 发后， 美国资金是回流的， 其他经济体的资金也是回 流到本国的。
2008 年9 月～2010 年10 月期间， 美国基础货币增加了 115.13%，引致M1 增加了22.02%，由此导致美元贬值了 11.02%。按照美元贬值幅度估算，2010 年三季度末美国 非金融部门358592.7 亿美元的未偿债务被稀释39500 亿美 元。 2010 年二季度末数值外国投资者持有的13.98 万亿美元债 权被缩水15399亿美元。如果第二轮量化宽松政策完全实 施并引致未来美元再度贬值15.17%~26.97%，目前美国非 金融部门358592.7亿美元的未偿债务还会被稀释54405亿 ~96720 亿美元， 外国投资者持有的13.98 万亿美元债权 还会被缩水21210亿~37707 亿美元。
量化宽松政策对初级产品价格的影响
量化宽松政策对初级产品价格的影响
美元汇率指数波动对全球能源价格的影响
美元汇率指数波动对原油价格的影响
2003 年1 月~2010 年10 月期间， 美元汇率指数同比 每下降一个百分点，会引致国际市场原油价格上涨 2.9 个百分点。据此估计，2009 年3 月~2010年10 月 期间美元汇率指数下降（贬值）了12.05%，导致原 油价格指数上涨34.94%， 占同期国际市场原油价格 涨幅（74.06%）的47.17%。如果未来一年美国第二轮 量化宽松政策完全实施并引致美元再度贬 15.17%~26.97%，将导致国际市场原油价格比2010 年 10 月再度上涨43.99%~78.21%， 未来一年国际市场原 油价格将提高到117.67~145.64 美元/桶。
量化宽松政策对初级产品价格的影响
美国量化宽松政策引致的美元贬值，会引致以美元计价 的国际市场初级产品价格上涨，引发全球性通货膨胀。
根据初级产品价格与美元汇率指数的相关关系估算， 2008 年10 月以来美国第一轮量化宽松政策引致的美元 贬值， 导致国际市场初级产品价格指数上涨了40.24 个 百分点，占同期国际市场初级产品价格指数涨幅的 70.76%。美国第二轮量化宽松政策的实施将引致国际市 场初级产品价格上涨28.55%～50.76%。
美国非金融部门的高负债状态意味着美国量化宽松政策产生的 铸币税，不会由本国政府、居民或企业负担，美国政府、居民 和企业的实际美国大量国债和其他固定收益资产的其他国家和 地区承担，同时，量化宽松政策政策向美国经济注入的大量流 动性及由此引致的美元贬值，会将美国的巨额外债及金融危机 产生的损失稀释。
美国债务稀释的影响
国际市场价格上涨对全球初级产品贸易利 益格局的影响
美国量化宽松政策在引致国际市场初级产品价格上 涨的同时，也会改变资源出口国和资源进口国的利 益格局。从近年来全球农产品和燃料矿产品贸易格 局看，农产品价格的上涨将使美国、巴西、加拿大、 阿根廷、澳大利亚等农产品出口大国受益，而中国、 日本、俄罗斯等农产品进口大国会因农产品价格上 涨而蒙受利益损失。燃料价格上涨的最大受益国是 俄罗斯、苏丹、挪威、中东石油生产国、加拿大等 能源净出口大国，而欧盟、美国、日本、中国等能 源净进口大国和地区将承受能源价格上涨带来的巨 大损失。
贬值15.17%到26.97%或美元汇率指数比2010 年10月 下降15~26.67 个百分点， 将引致未来一年中国短期 资本流入增加399 亿~710 亿美元
政策建议
1.加快中国外汇储备投资的多元化步伐。 2.鼓励国内企业扩大对外投资，支持国内企业通过市 场化途径收购、兼并国外资源类和高技术企业，或 加强与国际资源类、高技术企业集团的跨国合作。 3.加强对国际短期资本流入的管控。 4.逐步扩大人民币在中国对外贸易结算中的范围，加 快人民币可自由兑换进程。 5.适时适度扩大人民币汇率弹性。
此外，初级产品进口价格的上涨，意味着中国进口 同样数量的初级产品将支付更多的价款，中国因此 将蒙受巨额利益损失
（三） 美元流动性增加将刺激国际市场短 期资本大量流入
据此估计，如果美国第二轮量化宽松政策完全实
施，M1 增加5400 亿~9600 亿美元， 将引致未来一年
中国短期资本流入增加2494 亿~4434 亿美元； 美元
美联储决定于2010 年11 月开始实施第二轮量化宽松政策， 具体方案为美联储从2010 年11 月开始，半年内向市场投放 6000 亿美元购买国债， 并将第一轮量化宽松政策到期的 2500 亿~3000 亿美元抵押贷款支持证券以及到期的国债再投 资国债。也就是说美国第二轮量化宽松政策将在半年内， 新 增加6000 亿美元基础货币。按2010 年10 月M10.9 倍的货币 乘数估算，美国M1 将因此增加5400 亿美元。如果美国M1货 币乘数恢复到2008 年9 月1.6 倍的水平，M1 将增加9600 亿美 元。据此估计，美国第二轮量化宽松政策将引致未来M1 规 模比2010 年10 月增加30.34%~53.94%。
QE退出
QE 的退出将是一个渐进的过程， 预计退出延续大约10 年的时间， 主要分为4步： 第1 步（2013 年5 月-2013 年第三季度）：美联储通过信息传递和 沟通， 让市场了解QE退出程序， 消化退出消息的影响， 为平稳退 出做好铺垫。 第2 步（ 2013 年第四季度-2014 年年中）：伯南克在2013 年6 月的 联邦市场公开操作委员会议上表示， 若未来经济数据与美联储预期 广泛一致， 则可能自2013 年底开始有限量地减少每月购买。伯南 克表示预计在2014 年中旬停止购买。 第3 步（2014 年年中-2014 年9 月）： 对到期债券本金继续展期。 目的是降低联储资产负债表变动幅度， 继续支持市场。 第4步（2014 年9 月以后8 年内）： 美联储很可能在QE 停止实施之 后， 对大部分甚至全部政府债券和MBS 采用持有到期而非市场出 售方式来缩减资产负债表， 让QE 政策作用延续， 避免对市场造成 太大冲击。
在不考虑其他因素的情况下，美国第二轮量化宽松 政策的实施将引致美元贬值15.17%~26.97%。据此估 计，美国实施第二轮量化宽松政策引致的美元贬值， 将使中国持有的13759.69 亿美元固定收益资产缩水 2087.35 亿～3710.99 亿美元。
（二）中国输入型通胀压力将加大，并将承担初 级产品涨价带来的巨额利益损失
金融危机爆发以后的流动性实际情况
在这次金融危机初期， 全球流动性是不足的。尽管发 达经济体的货币当局实施宽松的货币政策， 基础货币 量大增， 但由于不确定性的存在， 发达经济体内资产 风险的溢价很高。私人部门创造的流动性并没有依据发 达经济体货币当局提供的基础的流动性的增长而大幅增 长， 并且在当时发达经济体流动性不仅不是过度的， 而是短缺的。
2009 年全球十五大能源贸易国家及其损益估计 （亿美元）
讨论题
总结美国量化宽松政策可能会给中国带来的影响， 并提出应对措施
（一）中国持有的美元固定收益资产将蒙 受巨大损失
根据美国财政部公布的数据，2010 年10 月末，中国 持有13865.95 亿美元美国证券， 其中持有美国国债 9068 亿美元、美国机构债券2354.21 亿美元、美国公 司债券1565.16 亿美元、美国股票106.26 亿美元、外 国债券772.32 亿美元，即有13759.69 亿美元属于固 定收益的美元资产。