(完整版)高级财务管理,课件
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完善，存在交易噪音，受各种消息的影响等。 ➢本质上看，市场价值亦由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市 场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。
4.(补充) 清算价值： 企业出现财务危机破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单
独出售的资产价值。 清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力的情况下的资产估值方法。
亚马逊股票估值的巨大分歧充分反映了网络股价值评估 的难度，华尔街的证券分析师们绞尽脑汁，想出了各 种各样的价值评估模型来对网络公司进行估值。其 中，最具有代表性的是市盈率模型。
2.1 企业价值的属性与形式
2.1.1 企业价值的属性
➢对资源的利用与获利能力是企业的基础，也是企业价值首要的、客观地基础 ➢企业在市场上能够值多少钱或者能卖多少钱 ➢兼顾眼前利益尤其是长远利益 ➢股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合 ➢决定因素：生产能力、行业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组织能 力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等
产的行业。
1.92
6.03
2. 市盈率法或EV/EBITDA倍数法 ➢计算方法： 企业价值=估价收益指标×标准市盈率 市盈率（P/E倍数）=每股市价÷每股盈利=股票市值÷净利润 ➢优点：比较直观；市盈率易于计算并且容易得到；市盈率能够作为公司风险 性、成长性、资产赢利水平等特征的代表 ➢缺点： ➢对于亏损企业没有意义 ➢在评估周期性的公司时常常出现较大的偏差 ➢在剧烈波动的新兴市场上，运用传统的市盈率定价法并不能准确地反映 新股公司的内在价值 ➢网络、电信等新型产业的兴起带来了新的赢利模式且具有很大的风险， 传统的市盈率法难以使用 ➢适用性：适用于连续盈利，并且β值接近于1的企业
第2章 企业估值与价值管理
注会1002班 秦晓雨 刘拯 田思思
亚马逊公司价值评估分析
亚马逊公司到底价值几何？1998年12月中旬，两名美国 华尔街最有名的证券分析师——CIBC公司的Henry Blodget 和美林公司的Jonathan Cohen 对同一只股 票——亚马逊做出截然不同的估值。当时亚马逊的股 价为160美元/股， Blodget认为这一估值过低，按照他 的估值，该股票价格应该涨到400美元/股；与此同时， Cohen却认为该股已经估值过高，按照他的估值，价格 应该回落到50美元/股的水平。
➢优点：客观性强、计算简单、资料易得 ➢ 缺点：
➢易操控、缺乏可比性 ➢与企业创造未来收益的能力之间相关性小 ➢忽视企业内在的一些价值驱动因素 ➢适用性： ➢不适合账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少，商誉或 知识资本较多的服务行业 ➢适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
例：
在右表中，列出了20*0年汽车制造 公司名称每股收益（元）每股净资产（元）平均价格（元）市盈率 市净率 业6家上市企业的市盈率和市净率，
对于股东来说，公司的清算价值是清算资产偿还债务以后的剩余价值。
➢账面价值、内涵价值与市场价值的关系
➢一般情况下，公司的内涵价值会高于账面价值； ➢内涵价值是个理论预期概念，主观判断色彩浓厚，价值水平一旦确定就 具有一定的稳定性； ➢市场价值是真实可交易的价格，代表了某一具体时点的财富，由市场状 况决定，围绕内涵价值上下波动。
➢链接CPA—企业整体的经济价值：
企业作为一个整体的公平市场价值，可以分为实体价值与股权价值、持续经 营价值与清算价值、少数股权价值与控股股权价值等类别。 ➢实体价值与股权价值
企业实体价值=股权价值+净债务价值 注：股权价值、净债务价值分别是股权、净债务的公平市场价值。 ➢持续经营价值与清算价值 持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量的现值组成； 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。 ➢少数股权价值与控股股权价值 少数股权价值：企业股票的公平市场价值，是现有管理和战略条件下企业
15.40 29.62 3.24 6.10 26.52 2.61 6.80 35.79 2.68
按市净率估价=1.92×2.89=5.55 长安汽车
0.12
（元×/股）
平均
2.01
ห้องสมุดไป่ตู้
5.99 49.92 2.98 30.23 2.89
市净率的评价更接近实际价格。 江铃汽车
0.06
因为汽车制造业是一个需要大量资
能够给股票投资人带来的现金流量现值； 控股股权价值：企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来 的未来现金流量的现值。
2.2 企业价值评估（估值）
2.2.1 企业价值评估的含义与意义 ➢含义：企业价值评估是指通过对企业的未来财务状况及资源利用 、获利能力作出价值上的判断分析。换言之，也是对持续经营的企 业的价值进行估算和计量。 ➢意义： ➢为企业实现价值目标提供建设性意见 ➢企业财务投融资决策中的价值估计 ➢企业并购分析中的价值评估
以及全年平均实际股价。请用这6 上海汽车
0.53
3.43
11.98 22.60 3.49
家企业的平均市盈率和市净率评价
江铃汽车的股价。
东风汽车
0.37
2.69
6.26 16.92 2.33
一汽四环
0.52
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81 一汽金杯
0.23
（元/股）
天津汽车
0.19
4.75 2.34 2.54
2.1.2 企业价值的主要形式
1. 账面价值： 以会计的历史成本原则为计量依据确认企业价值。 ➢优点：客观性强、计算简单、资料易得 ➢局限性：易被管理层操纵、缺乏可比性（如固定资产折旧方法、存货 计价方法的选择），来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本， 与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本不相关，与企业 价值的内涵不相符合。
2. 内涵价值（内在价值、投资价值）：
企业预期未来现金流收益以适当的折现率折现的现值。
n
企业价值＝
CFt
t1 (1 WACC)t
式中，CFt 为第t期的现金流量；WACC 为企业加权平均资本成本或贴现率
3. 市场价值（市场价格）： ➢ 企业在市场上出售所能取得的价格。
➢优点：理论上最符合企业价值的概念。 ➢缺点：很难实现企业价值的本质。由于人们的主观判断，以及证券市场的不
2.2.2 企业价值估计的基本程序 1. 展开估值分析的基础工作 2. 实施绩效预测 3. 选择财务估价模型 4. 结果检验与解释
2.2.3 企业估值方法（模型）
1. 市净率法（账面净值调整法）
➢计算方法： 公司价值=公司的账面净资产价值×市净率（P/B） 市净率（P/B）=市价÷净资产 注：市净率为可比行业平均市净率
4.(补充) 清算价值： 企业出现财务危机破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单
独出售的资产价值。 清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力的情况下的资产估值方法。
亚马逊股票估值的巨大分歧充分反映了网络股价值评估 的难度，华尔街的证券分析师们绞尽脑汁，想出了各 种各样的价值评估模型来对网络公司进行估值。其 中，最具有代表性的是市盈率模型。
2.1 企业价值的属性与形式
2.1.1 企业价值的属性
➢对资源的利用与获利能力是企业的基础，也是企业价值首要的、客观地基础 ➢企业在市场上能够值多少钱或者能卖多少钱 ➢兼顾眼前利益尤其是长远利益 ➢股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合 ➢决定因素：生产能力、行业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组织能 力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等
产的行业。
1.92
6.03
2. 市盈率法或EV/EBITDA倍数法 ➢计算方法： 企业价值=估价收益指标×标准市盈率 市盈率（P/E倍数）=每股市价÷每股盈利=股票市值÷净利润 ➢优点：比较直观；市盈率易于计算并且容易得到；市盈率能够作为公司风险 性、成长性、资产赢利水平等特征的代表 ➢缺点： ➢对于亏损企业没有意义 ➢在评估周期性的公司时常常出现较大的偏差 ➢在剧烈波动的新兴市场上，运用传统的市盈率定价法并不能准确地反映 新股公司的内在价值 ➢网络、电信等新型产业的兴起带来了新的赢利模式且具有很大的风险， 传统的市盈率法难以使用 ➢适用性：适用于连续盈利，并且β值接近于1的企业
第2章 企业估值与价值管理
注会1002班 秦晓雨 刘拯 田思思
亚马逊公司价值评估分析
亚马逊公司到底价值几何？1998年12月中旬，两名美国 华尔街最有名的证券分析师——CIBC公司的Henry Blodget 和美林公司的Jonathan Cohen 对同一只股 票——亚马逊做出截然不同的估值。当时亚马逊的股 价为160美元/股， Blodget认为这一估值过低，按照他 的估值，该股票价格应该涨到400美元/股；与此同时， Cohen却认为该股已经估值过高，按照他的估值，价格 应该回落到50美元/股的水平。
➢优点：客观性强、计算简单、资料易得 ➢ 缺点：
➢易操控、缺乏可比性 ➢与企业创造未来收益的能力之间相关性小 ➢忽视企业内在的一些价值驱动因素 ➢适用性： ➢不适合账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少，商誉或 知识资本较多的服务行业 ➢适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
例：
在右表中，列出了20*0年汽车制造 公司名称每股收益（元）每股净资产（元）平均价格（元）市盈率 市净率 业6家上市企业的市盈率和市净率，
对于股东来说，公司的清算价值是清算资产偿还债务以后的剩余价值。
➢账面价值、内涵价值与市场价值的关系
➢一般情况下，公司的内涵价值会高于账面价值； ➢内涵价值是个理论预期概念，主观判断色彩浓厚，价值水平一旦确定就 具有一定的稳定性； ➢市场价值是真实可交易的价格，代表了某一具体时点的财富，由市场状 况决定，围绕内涵价值上下波动。
➢链接CPA—企业整体的经济价值：
企业作为一个整体的公平市场价值，可以分为实体价值与股权价值、持续经 营价值与清算价值、少数股权价值与控股股权价值等类别。 ➢实体价值与股权价值
企业实体价值=股权价值+净债务价值 注：股权价值、净债务价值分别是股权、净债务的公平市场价值。 ➢持续经营价值与清算价值 持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量的现值组成； 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。 ➢少数股权价值与控股股权价值 少数股权价值：企业股票的公平市场价值，是现有管理和战略条件下企业
15.40 29.62 3.24 6.10 26.52 2.61 6.80 35.79 2.68
按市净率估价=1.92×2.89=5.55 长安汽车
0.12
（元×/股）
平均
2.01
ห้องสมุดไป่ตู้
5.99 49.92 2.98 30.23 2.89
市净率的评价更接近实际价格。 江铃汽车
0.06
因为汽车制造业是一个需要大量资
能够给股票投资人带来的现金流量现值； 控股股权价值：企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来 的未来现金流量的现值。
2.2 企业价值评估（估值）
2.2.1 企业价值评估的含义与意义 ➢含义：企业价值评估是指通过对企业的未来财务状况及资源利用 、获利能力作出价值上的判断分析。换言之，也是对持续经营的企 业的价值进行估算和计量。 ➢意义： ➢为企业实现价值目标提供建设性意见 ➢企业财务投融资决策中的价值估计 ➢企业并购分析中的价值评估
以及全年平均实际股价。请用这6 上海汽车
0.53
3.43
11.98 22.60 3.49
家企业的平均市盈率和市净率评价
江铃汽车的股价。
东风汽车
0.37
2.69
6.26 16.92 2.33
一汽四环
0.52
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81 一汽金杯
0.23
（元/股）
天津汽车
0.19
4.75 2.34 2.54
2.1.2 企业价值的主要形式
1. 账面价值： 以会计的历史成本原则为计量依据确认企业价值。 ➢优点：客观性强、计算简单、资料易得 ➢局限性：易被管理层操纵、缺乏可比性（如固定资产折旧方法、存货 计价方法的选择），来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本， 与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本不相关，与企业 价值的内涵不相符合。
2. 内涵价值（内在价值、投资价值）：
企业预期未来现金流收益以适当的折现率折现的现值。
n
企业价值＝
CFt
t1 (1 WACC)t
式中，CFt 为第t期的现金流量；WACC 为企业加权平均资本成本或贴现率
3. 市场价值（市场价格）： ➢ 企业在市场上出售所能取得的价格。
➢优点：理论上最符合企业价值的概念。 ➢缺点：很难实现企业价值的本质。由于人们的主观判断，以及证券市场的不
2.2.2 企业价值估计的基本程序 1. 展开估值分析的基础工作 2. 实施绩效预测 3. 选择财务估价模型 4. 结果检验与解释
2.2.3 企业估值方法（模型）
1. 市净率法（账面净值调整法）
➢计算方法： 公司价值=公司的账面净资产价值×市净率（P/B） 市净率（P/B）=市价÷净资产 注：市净率为可比行业平均市净率