东亚金融危机十年--回顾与反思
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•
隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变
•菲律宾比索的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1
泰国汇率制度演变
汇率制度 钉住汇率 钉住英镑 外汇管制 钉住日元 钉住英镑 事实上围绕美元浮动/平行市场 事实上围绕美元波动 钉住美元 事实上的钉住美元 自由浮动 管理浮动
•
•资本自由流动
•固定汇率制度
•独立的货币政策
•蒙代尔三角与东亚金融危机
•
二、危机的爆发和蔓延
危机的蔓延
泰铢崩溃后 ↓
1997年7月中，马来西亚林吉特和菲律宾比索浮动 1997年8月中，印度尼西亚卢比浮动
东亚金融危机十年--回顾 与反思
2020年5月29日星期五
金融危机的频率与代价
•
金融危机的频率与代价
•
东亚金融危机十年:回顾与反思
• 危机是如何形成的 • 危机的爆发和蔓延 • 危机后的恢复：增长与隐患并存 • 危机的启示
•
一、危机是如何形成的
• 短期外债的形成 • 公司部门和金融部门的脆弱性
6-11月，四种货币对美元贬值25%-30% 1997年10月，韩圆贬值50% ↓
资本外流和对货币的投机性压力在该地区蔓延， 延至中国香港和台湾，后又波及区外的阿根廷、巴西、墨西哥
↓ 1998年下半年，卷土重来，造成俄罗斯卢布贬值，并发布债务延期偿付的
声明 ↓ 造成新兴市场金融工具严重和更普遍的衰落
•
短期外债的形成
➢ 金融自由化步伐加快 ➢ 缺乏对金融的审慎的监督与管理
东亚国家80年代末和90年代开放国内金融体系和外部 资本帐户时,没有大力加强审慎的监督与管理,从而使金融 机构在其资产负债表中的资产与负债两方面都易于进行 过多的冒险.
•
短期外债的形成
短期债务与外汇储备之比
国别
韩国 泰国 菲律宾 马来西亚
54
泰国
100
阿根廷
19
巴西
31
智利
55
墨西哥
22
•
公司和金融部门的高杠杆比率
•
公司和金融部门的脆弱性
➢ 公司和金融部门投资收益恶化
90年代中期,非金融企业高杠杆率和收益状况的恶化,共同转化为银行向 私营部门提供信贷的质量下降和风险增加.
非金融企业的资产收益率(百分比)
国别 印度尼西亚 韩国 菲律宾 泰国
1988-1994 7.8 1.9 5.3 7.4
1995-1996 5.4 0.9 4.4 2.8
升降幅 -31% -53% -17% -62%
新加坡 德国 美国 日本
5.2
4.8
-8%
3.0
2.2
-26%
2.4
3.2
33%
1.8
1.2
-33%
•
二、危机的爆发和蔓延
两起重大事件引发泰国1997年的危机
国别 印度尼西亚 韩国 马来西亚 菲律宾 泰国
利息差 11.5 4.1 1.6 6.5 4.0
汇率的易变性 0.7 3.4 2.6 3.8 1.2
德国 日本
1.2
6.4
-2.2
10.7
•
公司和金融部门的脆弱性
➢ 公司和金融部门的高杠杆比率 (高债务与权益比)
➢ 公司和金融部门投资收益恶化
向私营部门提供的信贷的大量增加是与80年代金融自由化同时发生的,而呆 账问题在90年代初即已出现.
➢ 资产价格泡沫的破裂 ➢ 1996年出口增长突然放慢速度
其他因素：中国因素、日本因素
•
二、危机的爆发和蔓延
➢ 资产价格泡沫的破裂
加速了银行和金融公司贷款业务和资产负债表质量的恶化。
•
二、危机的爆发和蔓延
➢ 1996年泰国等亚洲国家出口增长突然放慢速度
• 世界性的进口需求下降（全球半导体需求周期性的下降） • 美元升值，导致亚洲国家货币升值。
•
•隐患1：钉住美元的汇率制度没有根本改 变
•泰铢的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1
•
隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变
•印尼卢比的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1
•
隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变
•马来西亚林吉特的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1
•
危机的蔓延
•汇率指数（1997年3月—1998年9月）
•注：①美元对每种本币的汇率；②1997年3月=1
•
•韩、日减 •少石油、天 •然气进口
•东亚金融 •危机爆发
•俄罗斯国际收支恶化， •卢布贬值，并停止偿还
•部分债务
•全球投资者恐慌， •减持新兴市场 •国家证券
•美国长期 •资本管理 •公司破产
•
二、危机的爆发和蔓延
时间 1928，4-1932，5 1932，5-1939，9 1939-1942，4 1942，4-1946，5 1946，5-1947 1947-1956，1 1956，1-1963，10 1963，10-1978，3 1978，3-1997，7 1997，7-1998，1 1998，1 至今
•
二、危机的爆发和蔓延
危机爆发：
公司部门和金融部门状况恶化； 国际游资对其货币的投机性压力数次发生；
一方面，货币当局提高利率和动用外汇储备来保卫联系汇 率制度。
另一方面，1996年12月，中央银行开始大规模注入流动 性来支持陷入困境的银行和金融公司。在其后的6个月 中，这类贷款增加了4倍，汇率稳定的压力达到最高峰 ，导致泰铢在1997年7月宣布浮动。
•
三、危机后的恢复：增长与隐患并存
•泰国的经济增长率（1995-2005年）
•
三、危机后的恢复：增长与隐患并存
•印度尼西亚的经济增长率（1995-2005）
•
三、危机后的恢复：增长与隐患并存
•马来西亚的经济增长率（1995-2005年）
•
三、危机后的恢复：增长与隐患并存
•韩国的经济增长率（1995-2005年）
外部冲击或宏观经济的不稳定会造成现金流量和净值的剧烈变动,而高杠杆 化的企业对此的防范能力尤其脆弱.
•
公司和金融部门的脆弱性
➢ 公司和金融部门的高杠杆比率
信贷膨胀:向私人部门发放的信贷大大高于收入本身所表明的水平.
对私营部门的信贷占GDP的百分比
国别
1996
印度尼西亚
56
韩国
75
马来西亚
142
菲律宾
短期债务/外汇储备
1994,6 1997,6 升降幅
165
wk.baidu.com
210
27%
100
140
40%
40
80
100%
25
65
160%
阿根廷 墨西哥 巴西
130
120
-8%
175
120
-31%
70
80
14%
东亚和太平洋地区
100
134
34%
拉丁美洲和加勒比地区
93
87
-6%
•
短期外债的形成
•
短期外债的形成
东亚国家利息差与汇率的易变性
隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变
•菲律宾比索的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1
泰国汇率制度演变
汇率制度 钉住汇率 钉住英镑 外汇管制 钉住日元 钉住英镑 事实上围绕美元浮动/平行市场 事实上围绕美元波动 钉住美元 事实上的钉住美元 自由浮动 管理浮动
•
•资本自由流动
•固定汇率制度
•独立的货币政策
•蒙代尔三角与东亚金融危机
•
二、危机的爆发和蔓延
危机的蔓延
泰铢崩溃后 ↓
1997年7月中，马来西亚林吉特和菲律宾比索浮动 1997年8月中，印度尼西亚卢比浮动
东亚金融危机十年--回顾 与反思
2020年5月29日星期五
金融危机的频率与代价
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金融危机的频率与代价
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东亚金融危机十年:回顾与反思
• 危机是如何形成的 • 危机的爆发和蔓延 • 危机后的恢复：增长与隐患并存 • 危机的启示
•
一、危机是如何形成的
• 短期外债的形成 • 公司部门和金融部门的脆弱性
6-11月，四种货币对美元贬值25%-30% 1997年10月，韩圆贬值50% ↓
资本外流和对货币的投机性压力在该地区蔓延， 延至中国香港和台湾，后又波及区外的阿根廷、巴西、墨西哥
↓ 1998年下半年，卷土重来，造成俄罗斯卢布贬值，并发布债务延期偿付的
声明 ↓ 造成新兴市场金融工具严重和更普遍的衰落
•
短期外债的形成
➢ 金融自由化步伐加快 ➢ 缺乏对金融的审慎的监督与管理
东亚国家80年代末和90年代开放国内金融体系和外部 资本帐户时,没有大力加强审慎的监督与管理,从而使金融 机构在其资产负债表中的资产与负债两方面都易于进行 过多的冒险.
•
短期外债的形成
短期债务与外汇储备之比
国别
韩国 泰国 菲律宾 马来西亚
54
泰国
100
阿根廷
19
巴西
31
智利
55
墨西哥
22
•
公司和金融部门的高杠杆比率
•
公司和金融部门的脆弱性
➢ 公司和金融部门投资收益恶化
90年代中期,非金融企业高杠杆率和收益状况的恶化,共同转化为银行向 私营部门提供信贷的质量下降和风险增加.
非金融企业的资产收益率(百分比)
国别 印度尼西亚 韩国 菲律宾 泰国
1988-1994 7.8 1.9 5.3 7.4
1995-1996 5.4 0.9 4.4 2.8
升降幅 -31% -53% -17% -62%
新加坡 德国 美国 日本
5.2
4.8
-8%
3.0
2.2
-26%
2.4
3.2
33%
1.8
1.2
-33%
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二、危机的爆发和蔓延
两起重大事件引发泰国1997年的危机
国别 印度尼西亚 韩国 马来西亚 菲律宾 泰国
利息差 11.5 4.1 1.6 6.5 4.0
汇率的易变性 0.7 3.4 2.6 3.8 1.2
德国 日本
1.2
6.4
-2.2
10.7
•
公司和金融部门的脆弱性
➢ 公司和金融部门的高杠杆比率 (高债务与权益比)
➢ 公司和金融部门投资收益恶化
向私营部门提供的信贷的大量增加是与80年代金融自由化同时发生的,而呆 账问题在90年代初即已出现.
➢ 资产价格泡沫的破裂 ➢ 1996年出口增长突然放慢速度
其他因素：中国因素、日本因素
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二、危机的爆发和蔓延
➢ 资产价格泡沫的破裂
加速了银行和金融公司贷款业务和资产负债表质量的恶化。
•
二、危机的爆发和蔓延
➢ 1996年泰国等亚洲国家出口增长突然放慢速度
• 世界性的进口需求下降（全球半导体需求周期性的下降） • 美元升值，导致亚洲国家货币升值。
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•隐患1：钉住美元的汇率制度没有根本改 变
•泰铢的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1
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隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变
•印尼卢比的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1
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隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变
•马来西亚林吉特的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1
•
危机的蔓延
•汇率指数（1997年3月—1998年9月）
•注：①美元对每种本币的汇率；②1997年3月=1
•
•韩、日减 •少石油、天 •然气进口
•东亚金融 •危机爆发
•俄罗斯国际收支恶化， •卢布贬值，并停止偿还
•部分债务
•全球投资者恐慌， •减持新兴市场 •国家证券
•美国长期 •资本管理 •公司破产
•
二、危机的爆发和蔓延
时间 1928，4-1932，5 1932，5-1939，9 1939-1942，4 1942，4-1946，5 1946，5-1947 1947-1956，1 1956，1-1963，10 1963，10-1978，3 1978，3-1997，7 1997，7-1998，1 1998，1 至今
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二、危机的爆发和蔓延
危机爆发：
公司部门和金融部门状况恶化； 国际游资对其货币的投机性压力数次发生；
一方面，货币当局提高利率和动用外汇储备来保卫联系汇 率制度。
另一方面，1996年12月，中央银行开始大规模注入流动 性来支持陷入困境的银行和金融公司。在其后的6个月 中，这类贷款增加了4倍，汇率稳定的压力达到最高峰 ，导致泰铢在1997年7月宣布浮动。
•
三、危机后的恢复：增长与隐患并存
•泰国的经济增长率（1995-2005年）
•
三、危机后的恢复：增长与隐患并存
•印度尼西亚的经济增长率（1995-2005）
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三、危机后的恢复：增长与隐患并存
•马来西亚的经济增长率（1995-2005年）
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三、危机后的恢复：增长与隐患并存
•韩国的经济增长率（1995-2005年）
外部冲击或宏观经济的不稳定会造成现金流量和净值的剧烈变动,而高杠杆 化的企业对此的防范能力尤其脆弱.
•
公司和金融部门的脆弱性
➢ 公司和金融部门的高杠杆比率
信贷膨胀:向私人部门发放的信贷大大高于收入本身所表明的水平.
对私营部门的信贷占GDP的百分比
国别
1996
印度尼西亚
56
韩国
75
马来西亚
142
菲律宾
短期债务/外汇储备
1994,6 1997,6 升降幅
165
wk.baidu.com
210
27%
100
140
40%
40
80
100%
25
65
160%
阿根廷 墨西哥 巴西
130
120
-8%
175
120
-31%
70
80
14%
东亚和太平洋地区
100
134
34%
拉丁美洲和加勒比地区
93
87
-6%
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短期外债的形成
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短期外债的形成
东亚国家利息差与汇率的易变性