第七章投资决策基础1
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
例 题 有三个投资项目， 有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示
时间（ 时间（年） 项目A：净收益 项目 ： 净现金流量 项目B： 项目 ：净收益 净现金流量 项目C： 项目 ：净收益 净现金流量
（20000） ） （10000） ） （10000） ）
0
1 500 5500 1000 3500 2000 7000
200 300 880
练习: 某公司投资一新项目，有关资料如下： 固定资产投资42万元，分别于第1年初和第2年初各投资 21万元，两年建成投产，寿命期8年。 无形资产投资12万元，于第2年年末投资。 投产前(第2年末)垫支流动资金10万元。 核定：固定资产和无形资产的摊销期都是8年，采用直 线摊销法，固定资产的残值为2万元。 投产后前2年各年的销售收入为60万元，年付现成本都 为38万元，销售税金及附加4.375万元， 后6年各年销 售收入90万元，付现成本60万元，销售税金及附加 7.125万元。 企业所得税税率20%。 计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。
新建项目的必要性投资决策 生产设施的维护——维护性开支的投资决策 降低成本、增加收入——改进生产技术的投资决策 生产能力扩充——如新建分厂的扩张型投资决策 开发新产品或新业务的投资决策 购建或租赁的选择型投资决策 其他，如为符合安全、环保等法规要求而进行的项目
公司投资的意义
投资是实现公司财务管理目标的基本前提 投资是公司发展生产的必要手段 投资是公司降低经营风险的重要方法
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。 一种运用。
–公司投资的意义 公司投资的意义 –公司投资的分类 公司投资的分类 –公司投资过程分析 公司投资过程分析
公司投资的分类
直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 初创投资和后续投资 独立项目投资、 独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 常规项目投资和非常规项目投资
3.非贴现的现金流量指标
– 投资回收期
平均报酬率 是投资项目寿 命周期内平均 的年投资报酬 率。
– 平均报酬率 – 平均会计报酬率
平均报酬率法(ARR,Average 平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
2. 现金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。 出的数量。
–现金流量的构成 现金流量的构成 –现金流量的计算 现金流量的计算 –投资决策中使用现金流量的原因 投资决策中使用现金流量的原因
正常项目的CF按照投资进程分为三部分： (1) 初始现金流量（建设期现金流量）
终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入
现金流量的计算
• 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生， 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结 现金流量在最后一年末发生。 现金流量在最后一年末发生。 例 题 某项目需投资1200万元用于构建固定资产， 某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在 1200万元用于构建固定资产 第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5 300万元 第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直 线法计提折旧， 年后设备残值200万元， 200万元 线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现 成本300万元，可实现销售收入800万元， 300万元 800万元 成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可 全部收回垫支的流动资金，所得税率为40% 40%。 全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额 1200-200）/5=200万元 =（1200-200）/5=200万元
2 500 5500 1000 3500 2000 7000
3
4
1000 3500 1500 6500
1000 3500 1500 6500
投资回收期法(PP,Payback 投资回收期法(PP,Payback Period)
各项目投资回收期的计算
时间（ 时间（年） 净现金流 量
-10000
回收额
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。 一种运用。
–公司投资的意义 公司投资的意义 –公司投资的分类 公司投资的分类 –公司投资过程分析 公司投资过程分析
公司投资的过程分析
小案例
1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生 1997年 五粮液集团建成的5 产线刚投产就告夭折；随后号称“ 产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流 的制药集团”也不了了之；1998年入主华西 的制药集团”也不了了之；1998年入主华西 证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷 证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷 入停产的“安培纳丝” 入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几 千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油 千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油 发动机；2005年 发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足日 首期投资1亿元，可结果都并不令人满意； 化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满意； 2006年 月投资华晨汽车， 2006年8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一 片的大潮中不涨反跌。 片的大潮中不涨反跌。
未收 回数
10000
回收 时间
项目A 项目
0 1 2
5500 5500
5500 4500
4500
1 0．82 ．
—
10000
项目B 项目
0 1 2 3
-10000
3500 3500 3500 3500 3500 3000
6500 3000
1 1 0．86 ．
—
投资回收期法(PP,Payback 投资回收期法(PP,Payback Period)
这个案例带 给我们的思 考是什么？ 考是什么？
第七章 投资决策基础
• • • • •
公司投资的基本概念 现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。 一种运用。
–公司投资的意义 公司投资的意义 –公司投资的分类 公司投资的分类 –公司投资过程分析 公司投资过程分析
年折旧=（42-2）÷8 = 5 年摊销= 12÷8 =1.5
每 年 营 业 现 = 年 营 业 - 年 付 现 - 年销售税 - 年所 金 净 流 量 收 入 成 本 金及附加 得税 = 年税后利润 + 年折旧 +年摊销额 年摊销额
营业现金流量表 (单位：万元)
(1)年销售收入 (2)年总成本=(3)+(4)+(5)
第七章 投资决策基础
引 例 正文
2002年，TCL净投资现金支出高达12.6亿元， 2002年 TCL净投资现金支出高达12.6亿元， 净投资现金支出高达12.6亿元 2003年减少一半到6.4亿元 2004和2005两年均只有 年减少一半到6.4亿元， 2003年减少一半到6.4亿元，2004和2005两年均只有 亿多，2006年三季度只有9400万元 年三季度只有9400万元。 3亿多，2006年三季度只有9400万元。这一切阻碍了 公司各方面业务的成长。2004年手机业务开始下滑 年手机业务开始下滑， 公司各方面业务的成长。2004年手机业务开始下滑， 国内市场份额由11%降至5.8% 除了外资厂商的冲击， 11%降至5.8%， 国内市场份额由11%降至5.8%，除了外资厂商的冲击， 自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年 自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩 电业务又出现滑坡， 月国内市场销量下降11% 11%， 电业务又出现滑坡，1至9月国内市场销量下降11%， 欧美下降30% 新兴市场也下降8% 30%， 8%， 欧美下降30%，新兴市场也下降8%，在9月的全球排 名中，TCL的彩电业务已从老大降至第三名 的彩电业务已从老大降至第三名。 名中，TCL的彩电业务已从老大降至第三名。
销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量 800 300 200 300 120 180 380
现金流量的计算
0 固定资产投资 垫支流动资金 营业现金流量 -1200 -300
1
2
3
4
5
对国定资产残 值的税金忽略
380
380
380
380
380
固定资产残值 收回流动资金 现金流量合计 -1500 380 380 380 380
营业现金流量 终结现金流量
固定资产残值 流动资金收回 各年现金净流量
-21
-21
-22
15.4 19.6
投资决策中使用现金流量的原因
有利于科学地考虑资金的时间价值
• 计算利润时不考虑现金实际收付的时间
采用现金流量才能使投资决策更符合客观实 际情况
• 利润的计算没有一个统一的标准 • 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量， 而不是实际的现金流量
1)固定资产投资
2)流动资产垫支 3)其他投资费用 4)原有固定资产的变价收入
营业现金流量（生产经营期现金流量）
1) 营业现金收入 2) 付现成本及费用
现金流入
现金流出
3) 税金: 销售税金及附加、所得税
现金流量的构成
营业现金流量
每年营业现金净流量( NCF ) =年营业收入 − 年付现成本 − 所得税
4.375
7.125
11.125 16.375 2.225 3.275 8.9 13.1 15.4 19.6
投资项目现金流量表: (单位:万元)
项目 初始现金流量
固定资产投资 无形资产投资 流动资金垫支
0年 -21
1年 -Байду номын сангаас1
2年
3-4
5-9
10
-12 -10 15.4 19.6 19.6 2 10 31.6
计算方法
如果每年的NCF相等：
投资回收期=原始投资额/每年NCF
如果每年营业现金流量不相等：根据每年年 末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资 在第n年和第n+1年之间收回：
投资回收期 = n + 第n年末尚未收回的初始投资额 第n + 1年的NCF
投资回收期法(PP,Payback 投资回收期法(PP,Payback Period)
方案C 方案
0 1 2 3
-20000 7000 7000 6500 7000 7000 6000
20000 13000 6000 — 1 1 0．86 ．
优点： 优点： 计算简单， 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目， 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价 指标。 指标。 缺点： 缺点： 未考虑投资现金流量 对投资回收期内的现金流量没有考虑到时间价值。 对投资回收期内的现金流量没有考虑到时间价值。
（3）年付现成本 （4）年折旧 （5）年无形资产摊销
60 44.5
38 5 1.5
90 66.5
60 5 1.5
(6)年销售税金及附加 (7)年税前利润=(1)-(2)-(6) (8)年所得税=(7)*20% (9)年税后利润=(7)-(8) 年营业现金净流量=(1)-(3)-(6)-(8) =(9)+(4)+(5)
为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 延迟投资 实施过程中的控制与监督 放弃投资 投资项目的后续分析
投资项目的事后审计与评价
扩充投资与缩减投资
投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。 果进行的审计。
第六章 投资决策基础
• • • • •
公司投资的基本概念 现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较
公司投资的过程分析
投资项目的决策
投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策
将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告， 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算
投资项目的实施与监控
第七章 投资决策基础
• • • • •
公司投资的基本概念 现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较
3.非贴现的现金流量指标
– 投资回收期
非贴现现金流 量指标是指不考 虑货币时间价值 的各种指标。 的各种指标。
– 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资回收期法(PP,Payback 投资回收期法(PP,Payback Period)
时间（ 时间（年） 项目A：净收益 项目 ： 净现金流量 项目B： 项目 ：净收益 净现金流量 项目C： 项目 ：净收益 净现金流量
（20000） ） （10000） ） （10000） ）
0
1 500 5500 1000 3500 2000 7000
200 300 880
练习: 某公司投资一新项目，有关资料如下： 固定资产投资42万元，分别于第1年初和第2年初各投资 21万元，两年建成投产，寿命期8年。 无形资产投资12万元，于第2年年末投资。 投产前(第2年末)垫支流动资金10万元。 核定：固定资产和无形资产的摊销期都是8年，采用直 线摊销法，固定资产的残值为2万元。 投产后前2年各年的销售收入为60万元，年付现成本都 为38万元，销售税金及附加4.375万元， 后6年各年销 售收入90万元，付现成本60万元，销售税金及附加 7.125万元。 企业所得税税率20%。 计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。
新建项目的必要性投资决策 生产设施的维护——维护性开支的投资决策 降低成本、增加收入——改进生产技术的投资决策 生产能力扩充——如新建分厂的扩张型投资决策 开发新产品或新业务的投资决策 购建或租赁的选择型投资决策 其他，如为符合安全、环保等法规要求而进行的项目
公司投资的意义
投资是实现公司财务管理目标的基本前提 投资是公司发展生产的必要手段 投资是公司降低经营风险的重要方法
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。 一种运用。
–公司投资的意义 公司投资的意义 –公司投资的分类 公司投资的分类 –公司投资过程分析 公司投资过程分析
公司投资的分类
直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 初创投资和后续投资 独立项目投资、 独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 常规项目投资和非常规项目投资
3.非贴现的现金流量指标
– 投资回收期
平均报酬率 是投资项目寿 命周期内平均 的年投资报酬 率。
– 平均报酬率 – 平均会计报酬率
平均报酬率法(ARR,Average 平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
2. 现金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。 出的数量。
–现金流量的构成 现金流量的构成 –现金流量的计算 现金流量的计算 –投资决策中使用现金流量的原因 投资决策中使用现金流量的原因
正常项目的CF按照投资进程分为三部分： (1) 初始现金流量（建设期现金流量）
终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入
现金流量的计算
• 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生， 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结 现金流量在最后一年末发生。 现金流量在最后一年末发生。 例 题 某项目需投资1200万元用于构建固定资产， 某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在 1200万元用于构建固定资产 第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5 300万元 第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直 线法计提折旧， 年后设备残值200万元， 200万元 线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现 成本300万元，可实现销售收入800万元， 300万元 800万元 成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可 全部收回垫支的流动资金，所得税率为40% 40%。 全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额 1200-200）/5=200万元 =（1200-200）/5=200万元
2 500 5500 1000 3500 2000 7000
3
4
1000 3500 1500 6500
1000 3500 1500 6500
投资回收期法(PP,Payback 投资回收期法(PP,Payback Period)
各项目投资回收期的计算
时间（ 时间（年） 净现金流 量
-10000
回收额
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。 一种运用。
–公司投资的意义 公司投资的意义 –公司投资的分类 公司投资的分类 –公司投资过程分析 公司投资过程分析
公司投资的过程分析
小案例
1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生 1997年 五粮液集团建成的5 产线刚投产就告夭折；随后号称“ 产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流 的制药集团”也不了了之；1998年入主华西 的制药集团”也不了了之；1998年入主华西 证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷 证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷 入停产的“安培纳丝” 入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几 千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油 千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油 发动机；2005年 发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足日 首期投资1亿元，可结果都并不令人满意； 化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满意； 2006年 月投资华晨汽车， 2006年8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一 片的大潮中不涨反跌。 片的大潮中不涨反跌。
未收 回数
10000
回收 时间
项目A 项目
0 1 2
5500 5500
5500 4500
4500
1 0．82 ．
—
10000
项目B 项目
0 1 2 3
-10000
3500 3500 3500 3500 3500 3000
6500 3000
1 1 0．86 ．
—
投资回收期法(PP,Payback 投资回收期法(PP,Payback Period)
这个案例带 给我们的思 考是什么？ 考是什么？
第七章 投资决策基础
• • • • •
公司投资的基本概念 现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。 一种运用。
–公司投资的意义 公司投资的意义 –公司投资的分类 公司投资的分类 –公司投资过程分析 公司投资过程分析
年折旧=（42-2）÷8 = 5 年摊销= 12÷8 =1.5
每 年 营 业 现 = 年 营 业 - 年 付 现 - 年销售税 - 年所 金 净 流 量 收 入 成 本 金及附加 得税 = 年税后利润 + 年折旧 +年摊销额 年摊销额
营业现金流量表 (单位：万元)
(1)年销售收入 (2)年总成本=(3)+(4)+(5)
第七章 投资决策基础
引 例 正文
2002年，TCL净投资现金支出高达12.6亿元， 2002年 TCL净投资现金支出高达12.6亿元， 净投资现金支出高达12.6亿元 2003年减少一半到6.4亿元 2004和2005两年均只有 年减少一半到6.4亿元， 2003年减少一半到6.4亿元，2004和2005两年均只有 亿多，2006年三季度只有9400万元 年三季度只有9400万元。 3亿多，2006年三季度只有9400万元。这一切阻碍了 公司各方面业务的成长。2004年手机业务开始下滑 年手机业务开始下滑， 公司各方面业务的成长。2004年手机业务开始下滑， 国内市场份额由11%降至5.8% 除了外资厂商的冲击， 11%降至5.8%， 国内市场份额由11%降至5.8%，除了外资厂商的冲击， 自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年 自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩 电业务又出现滑坡， 月国内市场销量下降11% 11%， 电业务又出现滑坡，1至9月国内市场销量下降11%， 欧美下降30% 新兴市场也下降8% 30%， 8%， 欧美下降30%，新兴市场也下降8%，在9月的全球排 名中，TCL的彩电业务已从老大降至第三名 的彩电业务已从老大降至第三名。 名中，TCL的彩电业务已从老大降至第三名。
销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量 800 300 200 300 120 180 380
现金流量的计算
0 固定资产投资 垫支流动资金 营业现金流量 -1200 -300
1
2
3
4
5
对国定资产残 值的税金忽略
380
380
380
380
380
固定资产残值 收回流动资金 现金流量合计 -1500 380 380 380 380
营业现金流量 终结现金流量
固定资产残值 流动资金收回 各年现金净流量
-21
-21
-22
15.4 19.6
投资决策中使用现金流量的原因
有利于科学地考虑资金的时间价值
• 计算利润时不考虑现金实际收付的时间
采用现金流量才能使投资决策更符合客观实 际情况
• 利润的计算没有一个统一的标准 • 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量， 而不是实际的现金流量
1)固定资产投资
2)流动资产垫支 3)其他投资费用 4)原有固定资产的变价收入
营业现金流量（生产经营期现金流量）
1) 营业现金收入 2) 付现成本及费用
现金流入
现金流出
3) 税金: 销售税金及附加、所得税
现金流量的构成
营业现金流量
每年营业现金净流量( NCF ) =年营业收入 − 年付现成本 − 所得税
4.375
7.125
11.125 16.375 2.225 3.275 8.9 13.1 15.4 19.6
投资项目现金流量表: (单位:万元)
项目 初始现金流量
固定资产投资 无形资产投资 流动资金垫支
0年 -21
1年 -Байду номын сангаас1
2年
3-4
5-9
10
-12 -10 15.4 19.6 19.6 2 10 31.6
计算方法
如果每年的NCF相等：
投资回收期=原始投资额/每年NCF
如果每年营业现金流量不相等：根据每年年 末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资 在第n年和第n+1年之间收回：
投资回收期 = n + 第n年末尚未收回的初始投资额 第n + 1年的NCF
投资回收期法(PP,Payback 投资回收期法(PP,Payback Period)
方案C 方案
0 1 2 3
-20000 7000 7000 6500 7000 7000 6000
20000 13000 6000 — 1 1 0．86 ．
优点： 优点： 计算简单， 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目， 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价 指标。 指标。 缺点： 缺点： 未考虑投资现金流量 对投资回收期内的现金流量没有考虑到时间价值。 对投资回收期内的现金流量没有考虑到时间价值。
（3）年付现成本 （4）年折旧 （5）年无形资产摊销
60 44.5
38 5 1.5
90 66.5
60 5 1.5
(6)年销售税金及附加 (7)年税前利润=(1)-(2)-(6) (8)年所得税=(7)*20% (9)年税后利润=(7)-(8) 年营业现金净流量=(1)-(3)-(6)-(8) =(9)+(4)+(5)
为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 延迟投资 实施过程中的控制与监督 放弃投资 投资项目的后续分析
投资项目的事后审计与评价
扩充投资与缩减投资
投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。 果进行的审计。
第六章 投资决策基础
• • • • •
公司投资的基本概念 现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较
公司投资的过程分析
投资项目的决策
投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策
将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告， 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算
投资项目的实施与监控
第七章 投资决策基础
• • • • •
公司投资的基本概念 现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较
3.非贴现的现金流量指标
– 投资回收期
非贴现现金流 量指标是指不考 虑货币时间价值 的各种指标。 的各种指标。
– 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资回收期法(PP,Payback 投资回收期法(PP,Payback Period)