投资决策基础(1)
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投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
优点：
考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益
性的统一； 考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风
。 险越大，折现率就越高
缺点：
不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，
投资回收期法(PP,Payback Period)
项目A
各项目投资回收期的计算
时间（年） 0
净现金流 量
-10000
回收额
1
5500
5500
2
5500
4500
未收 回数
10000
4500
—
回收 时间
1 0．82
项目B
0
-10000
10000
1
3500
3500
6500
1
2
3500
3500
3000
1
3
公司投资的分类
➢ 直接投资与间接投资 ➢ 长期投资与短期投资 ➢ 对内投资和对外投资 ➢ 初创投资和后续投资 ➢ 独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 ➢ 常规项目投资和非常规项目投资
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
净现值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000 =1094.65
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
注意
净现值的大小取决于折现率的大小，其含 义也取决于折现率的规定： 如果以投资项目的资本成本作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目的全部 收益(或损失)； 如果以投资项目的机会成本作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目比己放 弃方案多(或少)获得的收益； 如果以行业平均资金收益率作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目比行业 平均收益水平多(或少)获得的收益。
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
投资决策基础(1)
现金流量的构成
➢ 初始现金流量
➢ 固定资产投资 ➢ 流动资产垫支 ➢ 其他投资 ➢ 原有固定资产变价收入
➢ 营业现金流量
➢ 终结现金流量
➢ 固定资产残值收入或变价收入 ➢ 收回垫支在流动资产上的资金 ➢ 停止使用的土地的变价收入
380 380 380 380 380
200 300
-1500 380 380 380 380 880
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。现金 流入量与流出量 的差值称为净现 金流量（NCF）。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
投资决策基础(1)
投资决策中使用现金流量的原因
➢ 有利于科学地考虑资金的时间价值
• 计算利润时不考虑现金实际收付的时间
➢ 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实 际情况
• 利润的计算没有一个统一的标准 • 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，
而不是实际的现金流量
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
=（2000+2000+1500+1500） ÷4/20000=8.75%
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
优点： 概念易于理解，计算比较简便。 缺点： 没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后
的情况。
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
✓计算方法
ARR=平均现金流量/初始投资额
✓决策规则
ARR>必要报酬率
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
根据上表的资料，项目A、B、C的投资报酬率分别为：
平均报酬率（A） =（500+500）÷2/10000=5% 平均报酬率（B） =（1000+1000+1000+1000） ÷4/10000=10% 平均报酬率（C）
3500
3000
—
0．86
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)
方案C
0
-20000
20000
1
7000
7000
13000
1
2
7000
7000
6000
1
3
7000
6000
—
0．86
优点： 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价 指标。
找到净现值由正 到负并且比较接 近于零的两个贴 现率
➢ 每年的NCF不相等
✓ 先预估一个贴现率，计算净现值
✓ 采用插值法计算出IRR
找到净现值由 正到负并且比
较接近于零的
两个贴现率
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量
800 300 200 300 120 180 380
投资决策基础(1)
现金流量的计算
固定资产投资 垫支流动资金
营业现金流量
对国定资产残 值的税金忽略
固定资产残值 收回流动资金
现金流量合计
0
12345
-1200 -300
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
非贴现现金流 量指标是指不考 虑货币时间价值 的各种指标。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)
指扣除了所需要 上缴的税金等支 出后的净收入
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
投资决策基础(1)
现金流量的计算
• 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结 现金流量在最后一年末发生。
缺点： 未考虑投资回收期以后的现金流量 对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
平均报酬率 是投资项目寿 命周期内平均 的年投资报酬 率。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
例题
某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在 第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直 线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现 成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可 全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额
=（1200-200）/5=200万元
计算方法
✓ 如果每年的NCF相等：
投资回收期=原始投资额/每年NCF
✓ 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年 末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资 在第n年和第n+1年之间收回：
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)
例题
有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示
时间（年）
根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个项目的净现值为：
净现值（A） = 5500×(P/A,10%,2)-10000 = 5500×1.7533-10000 = -454.75
净现值（B）=3500×(P/A, 10%, 4)-10000 =3500×3.1699-10000 =1094.65
净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。
投资决策基础(1)
4.贴现的现金流量指标
内含报酬率又称 内部报酬率，是使 投资项目的净现值 等于零的贴现率。
– 净现值 – 内含报酬率 – 获利指数 – 贴现投资回收期
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
投资决策基础(1)
公司投资的意义
➢ 投资是实现公司财务管理目标的基本前提 ➢ 投资是公司发展生产的必要手段 ➢ 投资是公司降低经营风险的重要方法
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
投资决策基础(1)
✓ 计算方法：
✓ 决策规则
• 一个备选方案：IRR>必要的报酬率 • 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
IRR的计算步骤：
➢ 每年的NCF相等
✓ 计算年金现值系数
✓ 查年金现值系数表 ✓ 采用插值法计算出IRR
投资决策基础(1)
公司投资的过程分析
➢ 投资项目的决策
➢ 投资项目的提出 ➢ 投资项目的评价 ➢ 投资项目的决策
将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算
➢ 投资项目的实施与监控
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
4.贴现的现金流量指标
贴现现金流量指 标是指考虑了资金 时间价值的指标。
– 净现值 – 内含报酬率 – 获利指数 – 贴现投资回收期
投资决策基础(1)
2020/11/19
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知 稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
➢ 为投资方案筹集资金
➢ 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目
➢ 实施过程中的控制与监督 ➢ 投资项目的后续分析
➢ 投资项目的事后审计与评价
延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资
投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。
投资决策基础(1)
公司投资的过程分析
小案例
1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生 产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流 的制药集团”也不了了之；1998年入主华西 证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷 入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几 千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油 发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足 日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满 意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在 涨声一片的大潮中不涨反跌。
平均会计报 酬率是使用会 计报表上的数 据，以及普通 会计的收益和 成本概念，而 不使用现金流 量概念。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)
计算方法
优点： 平均会计报酬率计算简单 缺点： 使用利润而不使用现金流量 未考虑货币的时间价值，
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
✓ 计算公式
✓ 决策规则
• 一个备选方案：NPV>0 • 多个互斥方案：选择正值中最大者。
净现值是特 定方案在未 来各期的净 现金流量的 现值之和， 减去初始投 资以后的余 额。
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
0
项目A：净收益
1
2
3
500
500
净现金流量
（10000） 5500
5500
项目B：净收益
1000
1000
1000
净现金流量 项目C：净收益
（10000） 3500 2000
3500 2000
3500 1500
净现金流量
（20000） 7000
7000
6500
投资决策基础(1)
4
1000 3500 1500 6500
净现值（NPV，NetPpresent Value)
优点：
考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益
性的统一； 考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风
。 险越大，折现率就越高
缺点：
不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，
投资回收期法(PP,Payback Period)
项目A
各项目投资回收期的计算
时间（年） 0
净现金流 量
-10000
回收额
1
5500
5500
2
5500
4500
未收 回数
10000
4500
—
回收 时间
1 0．82
项目B
0
-10000
10000
1
3500
3500
6500
1
2
3500
3500
3000
1
3
公司投资的分类
➢ 直接投资与间接投资 ➢ 长期投资与短期投资 ➢ 对内投资和对外投资 ➢ 初创投资和后续投资 ➢ 独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 ➢ 常规项目投资和非常规项目投资
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
净现值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000 =1094.65
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
注意
净现值的大小取决于折现率的大小，其含 义也取决于折现率的规定： 如果以投资项目的资本成本作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目的全部 收益(或损失)； 如果以投资项目的机会成本作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目比己放 弃方案多(或少)获得的收益； 如果以行业平均资金收益率作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目比行业 平均收益水平多(或少)获得的收益。
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
投资决策基础(1)
现金流量的构成
➢ 初始现金流量
➢ 固定资产投资 ➢ 流动资产垫支 ➢ 其他投资 ➢ 原有固定资产变价收入
➢ 营业现金流量
➢ 终结现金流量
➢ 固定资产残值收入或变价收入 ➢ 收回垫支在流动资产上的资金 ➢ 停止使用的土地的变价收入
380 380 380 380 380
200 300
-1500 380 380 380 380 880
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。现金 流入量与流出量 的差值称为净现 金流量（NCF）。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
投资决策基础(1)
投资决策中使用现金流量的原因
➢ 有利于科学地考虑资金的时间价值
• 计算利润时不考虑现金实际收付的时间
➢ 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实 际情况
• 利润的计算没有一个统一的标准 • 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，
而不是实际的现金流量
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
=（2000+2000+1500+1500） ÷4/20000=8.75%
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
优点： 概念易于理解，计算比较简便。 缺点： 没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后
的情况。
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
✓计算方法
ARR=平均现金流量/初始投资额
✓决策规则
ARR>必要报酬率
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
根据上表的资料，项目A、B、C的投资报酬率分别为：
平均报酬率（A） =（500+500）÷2/10000=5% 平均报酬率（B） =（1000+1000+1000+1000） ÷4/10000=10% 平均报酬率（C）
3500
3000
—
0．86
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)
方案C
0
-20000
20000
1
7000
7000
13000
1
2
7000
7000
6000
1
3
7000
6000
—
0．86
优点： 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价 指标。
找到净现值由正 到负并且比较接 近于零的两个贴 现率
➢ 每年的NCF不相等
✓ 先预估一个贴现率，计算净现值
✓ 采用插值法计算出IRR
找到净现值由 正到负并且比
较接近于零的
两个贴现率
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量
800 300 200 300 120 180 380
投资决策基础(1)
现金流量的计算
固定资产投资 垫支流动资金
营业现金流量
对国定资产残 值的税金忽略
固定资产残值 收回流动资金
现金流量合计
0
12345
-1200 -300
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
非贴现现金流 量指标是指不考 虑货币时间价值 的各种指标。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)
指扣除了所需要 上缴的税金等支 出后的净收入
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
投资决策基础(1)
现金流量的计算
• 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结 现金流量在最后一年末发生。
缺点： 未考虑投资回收期以后的现金流量 对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
平均报酬率 是投资项目寿 命周期内平均 的年投资报酬 率。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
例题
某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在 第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直 线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现 成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可 全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额
=（1200-200）/5=200万元
计算方法
✓ 如果每年的NCF相等：
投资回收期=原始投资额/每年NCF
✓ 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年 末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资 在第n年和第n+1年之间收回：
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)
例题
有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示
时间（年）
根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个项目的净现值为：
净现值（A） = 5500×(P/A,10%,2)-10000 = 5500×1.7533-10000 = -454.75
净现值（B）=3500×(P/A, 10%, 4)-10000 =3500×3.1699-10000 =1094.65
净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。
投资决策基础(1)
4.贴现的现金流量指标
内含报酬率又称 内部报酬率，是使 投资项目的净现值 等于零的贴现率。
– 净现值 – 内含报酬率 – 获利指数 – 贴现投资回收期
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
投资决策基础(1)
公司投资的意义
➢ 投资是实现公司财务管理目标的基本前提 ➢ 投资是公司发展生产的必要手段 ➢ 投资是公司降低经营风险的重要方法
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
投资决策基础(1)
✓ 计算方法：
✓ 决策规则
• 一个备选方案：IRR>必要的报酬率 • 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
IRR的计算步骤：
➢ 每年的NCF相等
✓ 计算年金现值系数
✓ 查年金现值系数表 ✓ 采用插值法计算出IRR
投资决策基础(1)
公司投资的过程分析
➢ 投资项目的决策
➢ 投资项目的提出 ➢ 投资项目的评价 ➢ 投资项目的决策
将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算
➢ 投资项目的实施与监控
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
4.贴现的现金流量指标
贴现现金流量指 标是指考虑了资金 时间价值的指标。
– 净现值 – 内含报酬率 – 获利指数 – 贴现投资回收期
投资决策基础(1)
2020/11/19
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知 稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
➢ 为投资方案筹集资金
➢ 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目
➢ 实施过程中的控制与监督 ➢ 投资项目的后续分析
➢ 投资项目的事后审计与评价
延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资
投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。
投资决策基础(1)
公司投资的过程分析
小案例
1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生 产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流 的制药集团”也不了了之；1998年入主华西 证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷 入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几 千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油 发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足 日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满 意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在 涨声一片的大潮中不涨反跌。
平均会计报 酬率是使用会 计报表上的数 据，以及普通 会计的收益和 成本概念，而 不使用现金流 量概念。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)
计算方法
优点： 平均会计报酬率计算简单 缺点： 使用利润而不使用现金流量 未考虑货币的时间价值，
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
✓ 计算公式
✓ 决策规则
• 一个备选方案：NPV>0 • 多个互斥方案：选择正值中最大者。
净现值是特 定方案在未 来各期的净 现金流量的 现值之和， 减去初始投 资以后的余 额。
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
0
项目A：净收益
1
2
3
500
500
净现金流量
（10000） 5500
5500
项目B：净收益
1000
1000
1000
净现金流量 项目C：净收益
（10000） 3500 2000
3500 2000
3500 1500
净现金流量
（20000） 7000
7000
6500
投资决策基础(1)
4
1000 3500 1500 6500