投资决策基础(1)

0
项目A：净收益
1
2
3
500
500
净现金流量
（10000） 5500
5500
项目B：净收益
1000
1000
1000
净现金流量 项目C：净收益
（10000） 3500 2000
3500 2000
3500 1500
净现金流量
（20000） 7000
7000
6500
投资决策基础(1)
4
1000 3500 1500 6500
由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知 稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
✓ 计算方法：
✓ 决策规则
• 一个备选方案：IRR>必要的报酬率 • 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
IRR的计算步骤：
➢ 每年的NCF相等
✓ 计算年金现值系数
✓ 查年金现值系数表 ✓ 采用插值法计算出IRR
指扣除了所需要 上缴的税金等支 出后的净收入
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
投资决策基础(1)
现金流量的计算
• 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结 现金流量在最后一年末发生。
例题
某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在 第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直 线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现 成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可 全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额
=（1200-200）/5=200万元
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
优点：
考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益
性的统一； 考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风
。 险越大，折现率就越高
缺点：
不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，
投资回收期法(PP,Payback Period)
项目A
各项目投资回收期的计算
时间（年） 0
净现金流 量
-10000
回收额
1
5500
5500
2
5500
4500
未收 回数
10000
4500
—
回收 时间
1 0．82
项目B
0
-10000
10000
1
3500
3500
6500
1
2
3500
3500
3000
1
3
投资决策基础(1)
公司投资的意义
➢ 投资是实现公司财务管理目标的基本前提 ➢ 投资是公司发展生产的必要手段 ➢ 投资是公司降低经营风险的重要方法
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
投资决策基础(1)
投资决策基础(1)
公司投资的过程分析
➢ 投资项目的决策
➢ 投资项目的提出 ➢ 投资项目的评价 ➢ 投资项目的决策
将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算
➢ 投资项目的实施与监控
根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个项目的净现值为：
净现值（A） = 5500×(P/A,10%,2)-10000 = 5500×1.7533-10000 = -454.75
净现值（B）=3500×(P/A, 10%, 4)-10000 =3500×3.1699-10000 =1094.65
公司投资的分类
➢ 直接投资与间接投资 ➢ 长期投资与短期投资 ➢ 对内投资和对外投资 ➢ 初创投资和后续投资 ➢ 独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 ➢ 常规项目投资和非常规项目投资
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
投资决策基础(1)
投资决策中使用现金流量的原因
➢ 有利于科学地考虑资金的时间价值
• 计算利润时不考虑现金实际收付的时间
➢ 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实 际情况
• 利润的计算没有一个统一的标准 • 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，
而不是实际的现金流量
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
找到净现值由正 到负并且比较接 近于零的两个贴 现率
➢ 每年的NCF不相等
✓ 先预估一个贴现率，计算净现值
✓ 采用插值法计算出IRR
找到净现值由 正到负并且比
较接近于零的
两个贴现率
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
投资决策基础(1)
2020/11/19
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
1. 公司投资的基本概念
公司投资是指公司 对现在所持有资金的 一种运用。
– 公司投资的意义 – 公司投资的分类 – 公司投资过程分析
平均会计报 酬率是使用会 计报表上的数 据，以及普通 会计的收益和 成本概念，而 不使用现金流 量概念。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)
计算方法
优点： 平均会计报酬率计算简单 缺点： 使用利润而不使用现金流量 未考虑货币的时间价值，
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
✓ 计算公式
✓ 决策规则
• 一个备选方案：NPV>0 • 多个互斥方案：选择正值中最大者。
净现值是特 定方案在未 来各期的净 现金流量的 现值之和， 减去初始投 资以后的余 额。
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
投资决策基础(1)
现金流量的构成
➢ 初始现金流量
➢ 固定资产投资 ➢ 流动资产垫支 ➢ 其他投资 ➢ 原有固定资产变价收入
➢ 营业现金流量
➢ 终结现金流量
➢ 固定资产残值收入或变价收入 ➢ 收回垫支在流动资产上的资金 ➢ 停止使用的土地的变价收入
3500
3000
—
0．86
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)方案C0-20000
20000
1
7000
7000
13000
1
2
7000
7000
6000
1
3
7000
6000
—
0．86
优点： 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价 指标。
=（2000+2000+1500+1500） ÷4/20000=8.75%
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
优点： 概念易于理解，计算比较简便。 缺点： 没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后
的情况。
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
非贴现现金流 量指标是指不考 虑货币时间价值 的各种指标。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)
380 380 380 380 380
200 300
-1500 380 380 380 380 880
投资决策基础(1)
2. 现金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。现金 流入量与流出量 的差值称为净现 金流量（NCF）。
– 现金流量的构成 – 现金流量的计算 – 投资决策中使用现金流量的原因
计算方法
✓ 如果每年的NCF相等：
投资回收期=原始投资额/每年NCF
✓ 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年 末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资 在第n年和第n+1年之间收回：
投资决策基础(1)
投资回收期法(PP,Payback Period)
例题
有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示
时间（年）
销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量
800 300 200 300 120 180 380
投资决策基础(1)
现金流量的计算
固定资产投资 垫支流动资金
营业现金流量
对国定资产残 值的税金忽略
固定资产残值 收回流动资金
现金流量合计
0
12345
-1200 -300
➢ 为投资方案筹集资金
➢ 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目
➢ 实施过程中的控制与监督 ➢ 投资项目的后续分析
➢ 投资项目的事后审计与评价
延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资
投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。
投资决策基础(1)
公司投资的过程分析
小案例
1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生 产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流 的制药集团”也不了了之；1998年入主华西 证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷 入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几 千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油 发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足 日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满 意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在 涨声一片的大潮中不涨反跌。
缺点： 未考虑投资回收期以后的现金流量 对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。
投资决策基础(1)
3.非贴现的现金流量指标
平均报酬率 是投资项目寿 命周期内平均 的年投资报酬 率。
– 投资回收期 – 平均报酬率 – 平均会计报酬率
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。
投资决策基础(1)
4.贴现的现金流量指标
内含报酬率又称 内部报酬率，是使 投资项目的净现值 等于零的贴现率。
– 净现值 – 内含报酬率 – 获利指数 – 贴现投资回收期
投资决策基础(1)
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
✓计算方法
ARR=平均现金流量/初始投资额
✓决策规则
ARR>必要报酬率
投资决策基础(1)
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
根据上表的资料，项目A、B、C的投资报酬率分别为：
平均报酬率（A） =（500+500）÷2/10000=5% 平均报酬率（B） =（1000+1000+1000+1000） ÷4/10000=10% 平均报酬率（C）
投资决策基础(1)
第六章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现的现金流量指标 • 投资决策指标的比较
投资决策基础(1)
4.贴现的现金流量指标
贴现现金流量指 标是指考虑了资金 时间价值的指标。
– 净现值 – 内含报酬率 – 获利指数 – 贴现投资回收期
净现值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000 =1094.65
投资决策基础(1)
净现值（NPV，NetPpresent Value)
注意
净现值的大小取决于折现率的大小，其含 义也取决于折现率的规定： 如果以投资项目的资本成本作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目的全部 收益(或损失)； 如果以投资项目的机会成本作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目比己放 弃方案多(或少)获得的收益； 如果以行业平均资金收益率作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目比行业 平均收益水平多(或少)获得的收益。