资产证券化案例分析(中信建投证券)

普通商业贷款, 518.47, 47%
学生贷款, 7%, 7%
信用卡贷款, 11%, 11%
汽车贷款, 14%, 14%
住房抵押贷款, 71.78, 7%
汽车贷款, 49.93, 5%
重整贷款, 82, 8%
真正意义上的信贷资产证券化，需要基础信贷资产具有较为广泛的数量，统计学意义上的违约率预期，投资者可对该项产品的 未来现金回流有较明确的预测，以便于进行投资回报率和风险的匹配；而国内的信贷资产证券化，大部分为某种贷款的出售行为， 为了实现贷款出表从而进一步扩大银行贷款规模，而且投资者主要为银行自身，因此大部分为普通商业贷款甚至是不良贷款处置， 其实并非真正意义上的资产证券化；因此，目前银监会对信贷资产证券化有总体额度控制。
2012/12
房地 产
欢乐谷主题公园入园凭证
4.25
4
7.21
1-4
8
3
16.58 0.34-5.34
12.79 0.27-1.12
13.3
1-5
17.5
1-5
国泰君安
东海证券 华泰证券 中信证券 中信证券 中信证券 中信证券
AAA
深交所
AAA AAA AAA AAA AAA AAA
深交所 深交所 深交所 上交所
交通银行
中海信托
2012上元一期个人汽车抵押贷款 证券化信托
上汽财务 上海国际信托
通元2012年第一期个人汽车抵押 贷款证券化信托
上汽通用金融
中粮信托
2012 年第一期开元信贷资产证券 化信托
国开行
中信信托
信元2008-1重整资产证券化信托
信达资产管理 公司
中诚信托
浙 元 2008-1 中 小 企 业 贷 款 证 券 化 信托
租赁合同债权
北京市中伦律师事务所 刘柏荣
国银租赁专项资产管理计划（ABS） 2012年第一期中银信贷资产证券化
不考虑信贷资产证券化，个人认为，在初期BT类应收款项目和城投公司资产的资产证券化冲动较强，可能是投行客户主要来源 之一，但是长期来看由于市场容量等问题将受到限制，长期看，基础设施收费权（燃气，水务，电，高速公路，地铁收费等），融 资租赁应收款、物业租金等应该是主要基础资产范围。
-8-
1. 5 投行市场分析
中信证券
联合
（AAA、A+、 国泰君安
BBB）
中诚信 （AAA）
中金
大公 （AAA）
银河证券
中诚信
（AAA、A、 中金
BBB）
中诚信 （AAA）
工商银行等（优 先级采用公开招 标发行）
律师 金杜、中伦 金通 金杜、中伦 金通 金杜
中伦金通 中伦金通
中伦金通 金杜、竞天 公诚 中伦金通
金杜
中伦
•我国商业银行的信贷资产证券化初始于2005年，建行和国开行分别进行了MBS(住房抵押贷款证券化)和信贷资产证券化试点。 •2009年后，随着金融危机后各界对资产证券化带来的风险的担忧增多，银监会宣布叫停商业银行资产证券化。 •2012年5月，央行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，标志着停滞3年多的资产证券化重新 启动。 •截至2012年末，总计约有21单信贷资产证券化产品成功发行。
浦发银行
信元2006-1重整资产证券化信托
东元2006-1 优先级重整资产证券化信托
建元2005-1 个人住房抵押贷款证券化信 托
信达资产管 理公司
东方资产管 理公司
建设银行
2005年第一期开元信贷资产证券化信托
国开行
信托机构 中诚信托 华宝信托
中诚信托 中国对外贸
易信托 华宝信托
华宝信托
中诚信托 中诚信托
金杜
20.00
1.75-2.67
大公、联合、中债资信 （AAA、A）
中信证券
金杜
10.17
0.34-2.71
中 诚 信 、 中 债 资 信 （ AAA 、 AA）
国开证券、国泰 君安
中伦
20（优先 级）
5（优先级）
中诚信（AAA）
中金
金杜
69.64 0.67-2.92 中诚信（AAA、A）
国泰君安
金杜
40.92
5.17 联合（AAA、A）
中金
中伦
40.77
0.83-4.5 联合（AAA、A）
37.66 0.71-5.25 联合（AAA、A）
80.11 3.83-6.83 联合（AAA、A）
中信证券 中信证券 中信证券
中伦
浩天信和、 中伦金通
中伦金通
-3-
1.1银监会监管的信贷资产证券化案例概览（续）
52.43 40.21
2.83-6.33 2.25-4.17
43.83
4.58
30（优先级） 5（优先级）
10.5
3-5
30.17
16-32
41.77
1.08-1.58
债券信用评 级
主承销商
联合 （AAA)
中金
大公 （AAA、A）
中信证券
联合
（AAA、A、 中金
BBB）
联合 （AAA、A）
国泰君安
联合 （AAA、A）
-9-
1.6 评级机构
具有金融债券信用评级资质的机构
评级机构 参与评级的产品数量（家）
已完成的资产证券化产品评级机构统计
中诚信
联合资信
大公国际
远东资信
#1
#2
#3
#4
中债资信 #5
-10-
1.7 律师（部分）
律师事务所
律师姓名
项目
基础资产类型
远东租赁二期专项资产管理计划（ABS）
租赁合同债权
工银租赁专项资产管理计划（ABS）
-6-
1. 4 产品种类分析
产品结构分析（按金额）
券商资产证券 化 28%
资产支持票据 5%
信贷资产证券 化 67%
产品结构分析（按家数）
资产支持票 据, 5, 13%
券商资产证券 化, 12, 32%
信贷资产证券 化, 21, 55%
目前，信贷资产证券化产品是国内发行规模最大资产证券化产品，也是发展最迅速的产品； 资产支持票据（ABN）和券商资产证券化各有优劣势，ABN的优势是在银行间市场发行，流动性相对较强，劣势包括：1、 破产隔离方面的制度缺失，资产支持票据不设具有破产隔离作用的特殊目的载体；2、二是以银行为主的中介机构在其盈利模 式下的创新能力受限。 券商资产证券化业务如果能在放松管制和制度创新等方面有所突破，将有很大的市场空间。
深交所
深交所
-5-
1.3 交易商协会管理的资产支持票据案例概览
简称 “12宁公用” “12甬城投” “12浦路桥” “12宁建投”
基础 资产
自来水销 售收入收
益权 天然气销 售收入收
益权
BT合同
BT合同
企 业 发行规模 期限 利率 性 （亿元） （年） 水平 质
10
5* 5.25%
地 方 国
10 （2/2/6）
企业资产证券化业务 案例分析
2013年3月
目录
第一部分 资产证券化案例概览和总体分析
2
第二部分 资产证券化典型案例分析
14
-1-
一、资产证券化案例概览和总体分析
目
录
-2-
1.1 银监会监管的信贷资产证券化案例概览
产品名称
发起机构
信托机构
中银2012年第一期信贷资产证券 化信托
中国银行
中诚信托
交银2012年第一期信贷资产证券 化信托
类似的情况也出现在基础设施收益权，与国外常见的收费权模式不同，国内资产证券化的多为BT项目的应收款。这种情况下产 品的透明度、标准化和增信效果很难保障，因此投资者范围有限，流动性也非常低。实质上并不是非常优质的基础资产。
CDO和MBS可能受到政策限制；
目前国内资产证券化市场还处于非常不成熟的阶段，基础资产特性和流动性缺陷相互作用，可能对市场的发展产生不利影响；
远东二期专项资产管理计划
2006/7 2006/8 2006/8 2011/8
基础 设施
污水处理收费权
电力 电费收入收益权
基础 设施
项目回购款债权
租赁 应收账款和租赁合同收益权
南京公用控股污水处理收费收 益权专项资产管理计划
2012/3
基础 设施
污水处理收费权
华侨城欢乐谷主题公园入园凭 证专项资产管理计划
中信信托
中诚信托
成立 日期 2008/1 2007/12 2007/12 2007/12 2007/9 2007/9 2006/12 2006/12 2005/12
2005/12
规模（亿 元）
21.5（优先 级）
期限(年) 4.27（优先级）
19.93
1.83-6.5
41.61
17.25-32.08
交易场所AAAຫໍສະໝຸດ 上交所AAA AAA AAA
深交所 上交所 上交所
华能澜沧江水电专项管理计划 2006/5 电力 电费收入收益权
20
3-5
招商证券
AAA
深交所
浦东建设 BT项目专项管理计 划
2006/6
基础 设施
项目回购款债权
南京城建污水处理专项管理计 划 南通天电销售资产支持收益专 项管理计划 江苏吴中 BT项目回购款专项 管理计划
券商参与资产证券化主承销的情况（单位：家）
商业银行, 6
其他券商（海 通，华泰，招 商，广发，东 海，国开，中 银，银河）, 7
中信证券, 16
国泰君安, 6
中金公司, 8
中信证券在这个市场上处于绝对领先地位，2012年信贷资产证券化和券商企业资产证券化业务重启后基本上 都是中信证券作为主承销商或计划管理人，而且在ABN市场，其不仅是唯一参与的券商（5单中的3单），且 该市场上主要的创新均由中信证券发起；这与其资产证券化业务团队的专业化有很大关系； 中金和国泰君安均为较早参与资产证券化业务的券商，但是专业化方面做得没有中信突出；2012年业务重启 以来两家券商尚无资产证券化业务推出； 除上述三家以外，其他券商并无明显竞争优势。
发
行 人
无
中诚信 AA+/-
营
收
无
中诚信 AA/AA+*
担
保
南京城建发展
中诚信
基金担保
AAA/-
无
中诚信 AA/AA
承销商
中信证券 工商银行 中信证券 中信银行
浦发银行
国开行 中信证券 中信银行
•资产支持票据（ABN）于2012年8月推出，是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在 一定期限内还本付息的债务融资工具 •截至2013年3月，已有7家企业完成了交易商协会的ABN备案申请，总金额为72亿元，基本都是地方城投平台
-7-
1. 5 基础资产结构分析
美国资产证券化的基础资产结构分析（2011）
其他, 17%, 17% CDO, 12%, 12%
房屋抵押贷款, 39%, 39%
国内资产证券化基础资产结构分析（截止目前）
租赁应收款, 132.56, 12%
其他, 17.5, 2%
基础设施收益 权, 213.54,
19%
1/ 2/ 3
5.30% 5.50% 5.70%
有 控
5 （1.8/2/1.2)
1/ 2/ 3
4.88% 5.25% 5.35%
股
10
3*
暂无
“12津天房”
总租租金 及应付款
20 （3.4/3.6/ 4.0/4.4/4.6）
1/2/3/ 4/5
暂无
信用增进
内部
外部
信用评级 （主体/债项）
无
中诚信 AA+/-
产品名称
发起机构
建元2008-1重整资产证券化信托
通元2008年第一期个人汽车抵押贷款证券 化信托
建元2007-1 个人住房抵押贷款证券化信 托
兴业银行2007年兴元一期信贷资产证券化 信托 中国工商银行2007年工元一期信贷资产证 券化信托
建设银行 上汽通用金
融 建设银行
兴业银行 工商银行
浦发2007年第一期信贷资产证券化信托
规模（亿 元）
30.62
期限(年)
债券信用评级
主承销商
律师
0.66-2.42
联合、中债资信（AAA、A、 A-）
中信证券、中银 国际
中伦
30.34
0.5-2.25
中诚信、联合、中债资信 （AAA、A+、A-）
海中信通、国泰君安、中伦
10.00
1.08-1.42
大公、联合、中债资信 （AAA、A）
中信证券
95 0.33-1.15
5.8
1.5
中国网通专项资产管理计划
2006/3 电信 应收帐款的债权
103.4 0.18-4.68
远东首期租赁资产支持收益专 项管理计划
2006/5
租赁
31 份融资租赁合同所产生的收益 权
4.77 1.71-2.63
专项计划管理人
中金公司 广发证券 中金公司 中信证券
债券信 用评级
-4-
1.2 证券公司资产证券化案例概览
产品名称
成立 日期
所属 行业
基础资产
规模 （亿元）
期限(年)
中国联通CDMA网络租赁费收 益计划
2005/8
电信
莞深高速公路收费收益权专项 管理计划
2005/12
交通
中 国 联 通 CDMA 网 络 租 赁 费 中 不 超过基础资产预期收益金额的收 益权
公路收费收益权
浙商银行
中国对外贸易 信托
招元2008年第一期信贷资产证券 化信托
招商银行
中信信托
信银2008年第一期信贷资产证券 化信托
中信银行
中诚信托
2008年第一期开元信贷资产证券 化信托
国开行
平安信托
工元2008年第一期信贷资产证券 化信托
工商银行
中诚信托
成立 日期 2012/11 2012/11 2012/11 2012/10 2012/9 2008/12 2008/11 2008/10 2008/9 2008/4 2008/3