金融学案例与分析第4章：信用

第四章信用

案例4-1：世界银行对投资项目的经济评价

一、基本原理

1、经济评价方法是相对于投资项目而言的。投资项目的经济评价方法是从国民经济的总体出发，运用一系列科学方法和指标体系来确定投资项目的可行性。目前世界银行对中国投资项目的评价就是采用这种方法。

2、就我国投资项目的评价来说，多数采用简单的财务分析法，即着重从投资回收的角度用市场价格来进行盈亏平衡分析，一般是将利润总额加上税金与总投资相比来衡量财务收益和投资回收期限。例如，某项目需投资1000万元，每年净收益100万元。10年后投资将全部收回，到时投资和收益相抵。实践证明，这种简单的财务分析法就其科学性和实用性而言，远比经济评价方法要差。

二、案例内容

世界银行对投资项目的经济评价方法其内容主要有以下四个部分。

1、进行“有”、“无”某一投资项目的比较

在进行投资项目分析中，一般关心的是所确定的项目的成本和效益，往往把功劳都摆在“有这个项目上”。其实，就项目兴建的前后对比，并不能反映生产变化的真实情况。因为它往往忽视项目的发展趋势，更没有考虑与无这个项目会产生什么情况来进行对比。例如，A项目投资100万元，每年收益10万元，而B项目以同样的投资每年收益20万元，则就不能说A项目如何好如何好。若C项目还是以同样的投资每年收益30万元，则也不能说B项目如何好如何好。这种“有”、“无”该投资项目所产生差别，就是这一项目投资所引起的增量净收益。

以一个农业投资项目为例，如某一地区稻谷产量以每年2%的速度递增，修建灌溉工程后使产量大增，如果只是简单地把建设项目前后的产量加以比较，就会误认为稻谷产量的提高全部归功于灌溉工程的投资。事实，对灌溉工程投资所引起的增产只是指2%

前项目后时间

图1

由上图可看出，由于修建灌溉工程后的增量净收益是AFB，而不是AFC。

2、将现行的市场价格调整为影子价格

所谓影子价格，也称最优价格，它是指以线性规划为基础的、反映资源得到最佳配置的价格。确定影子价格是投资项目评价的核心问题。

经济评价法认为，无论是在市场体制或计划体制的国家，均存在不同程度的市场价格不能正确地反映国民收入的事实。因而许多投入和产出的价格在经济上是合理的，由此造成一些财务上很有吸引力的项目从宏观经济的角度分析其并不具有经济价格，而有些在财务上没有吸引力的项目经济价值反而高。解决这一矛盾的办法是将投入和产出各项有关的换算系数将市场价格调整为影子价格。这里困难的问题是如何确定成本和效益中每一项换算因素和影子价格，在测算中：换算因素=影子价格/市场价格，也就是影子价格=市场价格×换算因素。如何计算换算因素和影子价格，可分类进行。

对外贸商品。西方国家的实际做法的核心因素是用国际市场价格作为参考。其原因是相对于其它价格来说，国际市场价格不为个别国家所控制，这对参加国际贸易的国家有一个约束力。某个特定项目中的一项外贸商品的影子价格，应该是它的国际市场价格扣除项目所在国的关税和税捐，并

就国际、国内运输及销售成本加以调整后的净额，也称调整后的世界价格。可见，一种外贸商品的影子价格，是因地而异的。当然，对较小的外贸产出和投入，用上述方法未免过于繁复，简单的办法是分类用“一般的换算因素”加以调整。这里，所谓“一般的换算因素”是指调整后的世界价格与项目所在国价格之间的一个估计平均比率。

对非外贸商品。对因运输成本太高而成为非外贸商品者，前述对外贸商品确定影子价格的步骤仍然适用；如果该商品是由于国内外贸政策而成为非贸易商品的话，一项非外贸投入的影子价格通常被看作是它的影子生产成本（原则上为边际成本）：对稀缺（指供应有限）商品，可在其替代品的影子价格中获得：对影子成本法不能应用于非贸易产出，其影子价格应根据它们对于国民生产或社会消费来衡量；至于建筑、电子、国内运输和商业等，应运用政府机构制订并定期修正的标准价格或一般换算因素求证。

对工资。在原则上，影子工资率应该指一个本项目所雇佣的工人，假如他没有被这项目雇佣的话，是指他本来对国民生产所可能做出贡献的数额。

对土地。使用土地应包括经济成本，因为要是没有这个项目的话，土地可以用于其它生产目的。

对利息。关键是确定影子利率，即以实际（校正通胀影响）的价值表示的利率。确定影子利率的作用一是用影子价格修正现金流量表来计算项目的净现值时，作为贴现率，或者作为比较项目内部经济收益率的一个尺度（下面详述），二是作为计算某些影子价格的一个必要组成部分。

必然加以说明的是，因为经济评价方法的出发点是国民经济全局，所以对投资项目和收益的鉴别，概括地说，凡是减少国民收入的都属成本，凡是减少最终产品和劳务数量的都属收益。所以税金和补贴等，均作转移支付处理，在经济评价项目时不计。还有对项目前的投入，即沉没成本，在评价项目时也不考虑。

3、考虑货币的时间价值，用净现值计算投资项目的内部收益率

西方国家认为，货币时间价值，实质上是个利率和利息问题。我们通常讲现值，即是指未来某一金额的现在价格。具体说，现值就是现在的某一价值。具体说，现值就是现在的某一金额，按一

定利息期和利率，计算至未来最终期，其复利值等于某一特定金额的那个现在金额。计算现值的公式为：

P=V/（1+Y ）N

P=本金（或原投资数）Y=利率N=期数

V=到N 期为止的复利值

因为业务的周期和扩大是以实际掌握货币量的运转为条件，所以必须考虑项目投资和收益的时间公布问题。下表是一个投资项目的两组不同的资金流动计划数字，从年贴现率为15%看： 表 1 单位：万元

注：贴现因素，即=N Y )1(1

，指未来年中“1”今天值多少，它可以在贴现因素表中查到。

从表1看出，两组不同的现金流动计划总数虽都是4300万元，但由于投资时间的分布不相同，A 方案要比B 方案稍省一些钱，即2902－1853＝49万元。

净现值就是一个项目总的成本现值和收益现值之差。计算现值的方法，一般是将每年的成本和收益分别乘以贴现因素换算成成本现值和收益现值，各年相减后加总求得该项目总净现值；或者将