现金流管理课件
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当收购资产中的应收账款产生现金回笼、存货实 现现金销售时，却“理所当然”地计入了经营活动 收到的现金
那么仅仅依靠收购营运资本（非货币的流动性资 产减去非货币的流动性负债）为正的子公司，就 可以获得经营现金流的增长
50-9936
理财策略
——利用理财策略影响现金流的发生时间
具体方法包括加快货款回收，清理资金占 用，延长采购付款期限，通过关联方代垫 费用支出等方式
2
3
0
4
个体判 集体判 集体判 权重%
断排序 断得分 断排序
4
40 5
8.0
3
102 3
20.4
2
124 2
24.8
5
68
4
13.6
1
166 1
33.2
500
100.0
50-9936
企业现金流指标同行业评价模板
50-9936
企业现金流指标趋势评价模板
50-9936
企业现金流战略风险控制架 构
良性增长
0 -100 100
丁 0 200 -200 0
50-9936
面向历史
经营活动 投资活动 筹资活动
现金流的逻辑
面向未来
现金存量 营运资本需求量 利息费用 资本性支出 现金股利 融资活动
50-9936
现金流量操纵手法分析
会计选择
利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地
理财策略
这种方法也可以与现金流量表分类的选择 结合使用
这些方式往往只能带来经营活动净流量一 次性的提高，甚至是以牺牲未来经营活动 流量为代价
50-9936
直接造假
在实务中常见三种做法
将非经营活动甚至违规行为所得计入主营业务收入， 同时计入销售收现，结果导致利润和现金及现金等价 物余额都获得提高
配合收入造假虚构销售收现，同时通过虚构投资支出 消化虚增的现金
拟上市股份公司以净资产参考价格回购大股东的 部分股份
大股东承诺用部分回收资金收购拟上市股份公司 的不良资产
拟上市公司回购的股本可以注销，或者作为储备 股票，用于今后的员工期权奖励或者收购其他优 良资产
经上述资产重组之后，股份公司的总股本被缩小 ，资产质量被优化，因此每股收益率会大大提高 ，市盈率也将随之提高
50-9936
其他重大调整事项
发生下列情形之一，对企业经济增加值考 核产生重大影响的，国资委酌情予以调整
重大政策变化 严重自然灾害等不可抗力因素 企业重组、上市及会计准则调整等不可比因素 国资委认可的企业结构调整等其他事项
50-9936
经济增加值公式解释
EVA=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
现金流管理课件
50-9936
内容架构
企业现金流管理：12345 企业现金流战略风险控制架构 企业现金流营运风险控制体系 企业现金流内部风险控制环节 企业现金流价值创造的DNA 企业现金流管理模式的适用条件及其风险因素
50-9936
现金为王：三个层次
理财活动
第三层次：CEO的财务
资本运作
标，但它负债率已经很高了，而且业绩也不好， 那么其他的融资渠道都变得昂贵或者不可能，那 么，资产出售就成为一种相对比较好的选择 股东预期资产出售所得的收入用途合理，则股价 上升……
Larry Lang; Annette Poulsen; Rene Stulz; JFE, 1995
50-9936
股权回购的倒脱靴
50-9936
整存零取：蓄水滴灌
挖一个水池子，只要灌入的水量大于流出 的水量，就会有不断增长的水量沉积下来
这个蓄水的原理同样可以蓄钱 如果存取之差形成规模并持续不断，就可以挪
用这笔钱进行投资
直销是一种天才的营销模式
50-9936
整存零取：蓄水滴灌
1人20000的货，500人就是1000万 在月底会返佣金，但1000万会趴一个月，这就是
尽管几乎所有的企业都在进行削减成本的工作，但专 家认为，聪明的公司会将成本的细分做到精细化，将 成本的预算作为企业资源配置管理，理清成本的投入 产出关系，削减那些未来不会或者只是很少带来产出 的一些成本
50-9936
拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
措施三：检修供应链
供应链的管理在萧条时期变得异常重要
基于买方市场的判断
经营层面解决问题还 是资本层面解决问题 ？
孩子的奶不够吃，你 可以高薪聘请奶妈， 但这并不意味着你必 须把奶妈取回家
50-9936
企业现金流分析的五方面评价指 标
偿债性 灵活性 盈利性 增长性 结构性
50-9936
Hale Waihona Puke Baidu
企业现金流指标业绩评价模板
50-9936
指标加权平均量化表
评价指标 偿债 灵活 盈利 增长 结构 得分 排序
偿债
—— 0 0 1 0 1 4
灵活
1 —— 0 1 0 2 3
盈利
1 1 —— 1 0 3 2
增长
0 0 0 —— 0 0 5
结构
1 1 1 1 —— 4 1
50-9936
指标加权平均量化表
评价指标
偿债性 灵活性 盈利性 增长性 结构性 总计
个体判 断得分 1
50-9936
经济增加值的定义及计算公式
——《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》
经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本成 本后的余额，计算公式
经济增加值=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调 整项-非经常性收益调整项×50%)×(1-25%)
利用理财策略影响现金流的发生时间
直接造假
50-9936
会计选择
——利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地
公司出于美化经营现金流的需要，将实质上属于 投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流 ，将某些经营活动现金流出移至投资、筹资活动 的现金流项目，于是产生了现金流量表的“会计选 择”问题
间和公司内部各组织及部门之间流动的方向 三是指现金流的投资方向
这一流向是战略性的，对企业的影响意义重大
50-9936
多元化战略的内外条件
市场快速 成长
竞争 实力
强
竞争 实力
弱
市场萎 缩
50-9936
企业兼并重组的优先抉择
资产并购优于资产重置
股权并购优于现金收购
横向兼并优于纵向兼并 下游兼并优于上游兼并
人工降雨
第二层次：CFO的财务
资金运作
机器抽水
第一层次：财务人员财务
现金管理
挑水灌溉
现金流管理
水润良田
50-9936
50-9936
50-9936
三维现金流的内在逻辑解析
经营现金流：内生性现金流的源泉 投资现金流：产生内生现金流的前提 融资现金流：资产现金流的起源和补充
50-9936
现金流灌溉图
50-9936
融资模式的优选排序
外部债务融资 ——对外发行债券 ——信贷融资
外部权益融资
外 部
——对外发行股票 ——增资扩股
债务
内部债务融资 ——折旧投资 ——股东借款
可转换债券
权益
内
内部权益融资
部
——股利转资本公积
——增资配股
50-9936
资产出售：一个新的融资视角
——来源于资产负债表左边的融资 当一家企业的管理层想通过筹资达到某个经营目
企业现金流战略风险控制架
使用剩余现金加快增长 ——新投资促进整体增长 ——获取相关业务 分配剩余现金 ——增加股利支付 ——回购股份
构
ROIC-WACC
EVA >0
减少股利 筹集资金 ——发行新权益 ——增加借款 降低销售增长至可接受水平 ——淘汰边际利润率低和资产周转率低
的产品
现金剩 余
分配剩余现金 提高资产管理效率 ——扩大市场份额、提价或控制费用
调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息 流动负债-平均在建工程
50-9936
资本成本率的确定
中央企业资本成本率原则上定为5.5% 承担国家政策性任务较重且资产通用性较
差的企业，资本成本率定为4.1% 资产负债率在75%以上的工业企业和80%
以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个 百分点 资本成本率确定后，三年保持不变
蓄水滴灌
直销员不但在为公司销售产品，同时也在为公司融资 。随着直销队伍的扩大，公司账上沉淀的资金越来越 多，而这笔钱没有任何风险，风险都被直销员承担了 。但是由于直销队伍是一个庞大的流动群体，风险被 高度分散了，具体落到每一个人头上的风险也变得很 小了，即使有人会放弃这份工作，他可以把存货折价 转售给其他直销员
税后净营业利润：NOPAT （Net Operating Profit after Taxes ）
调整后资本（C） 平均资本成本率（WACC）
EVA=调整后资本[（税后净营业利润/调整后资本）-平均 资本成本率]
EVA=C ×（ROIC-WACC）
EVA率＝ROIC－WACC
50-9936
可持续增长率
价值创造
经济增加值
50-9936
可持续增长率
可持续增长率(self-sustainable growth rate,g)
营运效率和筹资政策不变
ROE（Retain On Equity）=净利 / 期初权益 这就是可持续增长率的期初模式
50-9936
经济增加值的计算思想
H公司的税后利润为3500万，净资产为1.8亿，市场确定的股 权必要报酬率是12%，所以 EVA=3500-18000*0.12=1340万
50-9936
四种不同的企业经营模式
投资 风险小
经营 难度
小
经营 难度
大
投资 风险大
50-9936
拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
措施一：退出激进预算
客观地进行环境影响因素分析和企业战略分析，确保 现金流向与环境变化相协调，重新制定稳健的财务预 算，是危机中的首要任务
措施二：改善成本
50-9936
拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
措施五：合理瘦身与逆势扩张
对于一个高负债低现金的企业而言，重新审视 过去的投资行为，出售相关资产或者关闭生产 线可以快速缓解现金的饥渴
在决定出售什么资产、出售多少之前，必须进 行谨慎的价值贡献分析
抛弃长期对企业价值贡献为负值的资产，才能 使优质资产得到保全从而带来新生的机会
较普遍的问题是票据贴现和应收账款出售，从理 财的角度来看，票据贴现和应收账款出售是企业 与银行等金融机构之间的融资行为，不应属于经 营活动现金流，至少不应属于“销售商品、提供劳 务收到的现金”
50-9936
会计选择
——利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地
按照现行准则，收购企业资产（既包括固定资产 ，也包括应收账款、存货等流动资产）所支付的 现金全部计入投资活动支出
以提高营业利润率 检讨资本结构 ——若非最优资本结构，则优化资本
结构，降低WACC 如果上述决策失败，则出售业务
EVA <0
现金不足
销售增长率－g
尝试彻底重组 全面出售业务
50-9936
企业现金流营运风险控制体 系
营运能力缺失型现金周转危机 信用风险失控型现金周转危机 资金运作失衡型现金周转危机 投资策略失当型现金周转危机 担保责任连带型现金周转危机 关联方恶意占用型现金周转危机
50-9936
经营 投资 筹资
1－ ＋ ＋ 2－ － ＋ 3－ ＋ － 4－ － － 5＋ ＋ ＋ 6＋ － ＋ 7＋ ＋ － 8＋ － －
现金流管理重点
50-9936
分析：哪种情况更好？
经营净流量 投资净流量 筹资净流量 全部净流量
甲 0 -200 200 0
乙 100 -200 100
0
丙 200
续上例，假设公司债务为0.9亿，利率为8%，所得税率25% EVA=息前税后利润－全部资本费用 （3500+9000×6%）－（18000×0.12＋9000×6%） 4040－27000×10％＝1340 27000（4040/27000－10％）＝1340 27000（14.96%-10%） ＝1340 EVA=投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资金成本 ） EVA=C ×（ROIC-WACC）
为避免主营收入缺乏现金支撑的质疑而粉饰销售收现 能力，虚增“销售商品、提供劳务收到的现金”，同时 虚增“购买商品、接受劳务支付的现金”将虚增的现金 部分抵消掉
50-9936
4种变量：流向、流量、流速、
流程
现金流流向的内涵主要包括三个方面
一是指现金流的流入和流出 二是指现金流在集团公司、子公司、孙公司之
措施四：广开资金源
对于资金饥渴的企业而言，单一依靠银行贷款并不是明智的选择 在宏观经济进入下行周期中，银行最常扮演落井下石的角色 因此企业在注意资本金和借贷之间的比例、长期负债和短期负债
之间的比例，避免短资长用的同时，尽量广开财路，使资金来源 多元化 相比银行贷款，寻求上市筹资也因股市紧缩而变得更加困难 不过风险投资信托计划、股权融资或者私募基金投资也是企业可 以考虑的途径
那么仅仅依靠收购营运资本（非货币的流动性资 产减去非货币的流动性负债）为正的子公司，就 可以获得经营现金流的增长
50-9936
理财策略
——利用理财策略影响现金流的发生时间
具体方法包括加快货款回收，清理资金占 用，延长采购付款期限，通过关联方代垫 费用支出等方式
2
3
0
4
个体判 集体判 集体判 权重%
断排序 断得分 断排序
4
40 5
8.0
3
102 3
20.4
2
124 2
24.8
5
68
4
13.6
1
166 1
33.2
500
100.0
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企业现金流指标同行业评价模板
50-9936
企业现金流指标趋势评价模板
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企业现金流战略风险控制架 构
良性增长
0 -100 100
丁 0 200 -200 0
50-9936
面向历史
经营活动 投资活动 筹资活动
现金流的逻辑
面向未来
现金存量 营运资本需求量 利息费用 资本性支出 现金股利 融资活动
50-9936
现金流量操纵手法分析
会计选择
利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地
理财策略
这种方法也可以与现金流量表分类的选择 结合使用
这些方式往往只能带来经营活动净流量一 次性的提高，甚至是以牺牲未来经营活动 流量为代价
50-9936
直接造假
在实务中常见三种做法
将非经营活动甚至违规行为所得计入主营业务收入， 同时计入销售收现，结果导致利润和现金及现金等价 物余额都获得提高
配合收入造假虚构销售收现，同时通过虚构投资支出 消化虚增的现金
拟上市股份公司以净资产参考价格回购大股东的 部分股份
大股东承诺用部分回收资金收购拟上市股份公司 的不良资产
拟上市公司回购的股本可以注销，或者作为储备 股票，用于今后的员工期权奖励或者收购其他优 良资产
经上述资产重组之后，股份公司的总股本被缩小 ，资产质量被优化，因此每股收益率会大大提高 ，市盈率也将随之提高
50-9936
其他重大调整事项
发生下列情形之一，对企业经济增加值考 核产生重大影响的，国资委酌情予以调整
重大政策变化 严重自然灾害等不可抗力因素 企业重组、上市及会计准则调整等不可比因素 国资委认可的企业结构调整等其他事项
50-9936
经济增加值公式解释
EVA=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
现金流管理课件
50-9936
内容架构
企业现金流管理：12345 企业现金流战略风险控制架构 企业现金流营运风险控制体系 企业现金流内部风险控制环节 企业现金流价值创造的DNA 企业现金流管理模式的适用条件及其风险因素
50-9936
现金为王：三个层次
理财活动
第三层次：CEO的财务
资本运作
标，但它负债率已经很高了，而且业绩也不好， 那么其他的融资渠道都变得昂贵或者不可能，那 么，资产出售就成为一种相对比较好的选择 股东预期资产出售所得的收入用途合理，则股价 上升……
Larry Lang; Annette Poulsen; Rene Stulz; JFE, 1995
50-9936
股权回购的倒脱靴
50-9936
整存零取：蓄水滴灌
挖一个水池子，只要灌入的水量大于流出 的水量，就会有不断增长的水量沉积下来
这个蓄水的原理同样可以蓄钱 如果存取之差形成规模并持续不断，就可以挪
用这笔钱进行投资
直销是一种天才的营销模式
50-9936
整存零取：蓄水滴灌
1人20000的货，500人就是1000万 在月底会返佣金，但1000万会趴一个月，这就是
尽管几乎所有的企业都在进行削减成本的工作，但专 家认为，聪明的公司会将成本的细分做到精细化，将 成本的预算作为企业资源配置管理，理清成本的投入 产出关系，削减那些未来不会或者只是很少带来产出 的一些成本
50-9936
拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
措施三：检修供应链
供应链的管理在萧条时期变得异常重要
基于买方市场的判断
经营层面解决问题还 是资本层面解决问题 ？
孩子的奶不够吃，你 可以高薪聘请奶妈， 但这并不意味着你必 须把奶妈取回家
50-9936
企业现金流分析的五方面评价指 标
偿债性 灵活性 盈利性 增长性 结构性
50-9936
Hale Waihona Puke Baidu
企业现金流指标业绩评价模板
50-9936
指标加权平均量化表
评价指标 偿债 灵活 盈利 增长 结构 得分 排序
偿债
—— 0 0 1 0 1 4
灵活
1 —— 0 1 0 2 3
盈利
1 1 —— 1 0 3 2
增长
0 0 0 —— 0 0 5
结构
1 1 1 1 —— 4 1
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指标加权平均量化表
评价指标
偿债性 灵活性 盈利性 增长性 结构性 总计
个体判 断得分 1
50-9936
经济增加值的定义及计算公式
——《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》
经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本成 本后的余额，计算公式
经济增加值=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调 整项-非经常性收益调整项×50%)×(1-25%)
利用理财策略影响现金流的发生时间
直接造假
50-9936
会计选择
——利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地
公司出于美化经营现金流的需要，将实质上属于 投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流 ，将某些经营活动现金流出移至投资、筹资活动 的现金流项目，于是产生了现金流量表的“会计选 择”问题
间和公司内部各组织及部门之间流动的方向 三是指现金流的投资方向
这一流向是战略性的，对企业的影响意义重大
50-9936
多元化战略的内外条件
市场快速 成长
竞争 实力
强
竞争 实力
弱
市场萎 缩
50-9936
企业兼并重组的优先抉择
资产并购优于资产重置
股权并购优于现金收购
横向兼并优于纵向兼并 下游兼并优于上游兼并
人工降雨
第二层次：CFO的财务
资金运作
机器抽水
第一层次：财务人员财务
现金管理
挑水灌溉
现金流管理
水润良田
50-9936
50-9936
50-9936
三维现金流的内在逻辑解析
经营现金流：内生性现金流的源泉 投资现金流：产生内生现金流的前提 融资现金流：资产现金流的起源和补充
50-9936
现金流灌溉图
50-9936
融资模式的优选排序
外部债务融资 ——对外发行债券 ——信贷融资
外部权益融资
外 部
——对外发行股票 ——增资扩股
债务
内部债务融资 ——折旧投资 ——股东借款
可转换债券
权益
内
内部权益融资
部
——股利转资本公积
——增资配股
50-9936
资产出售：一个新的融资视角
——来源于资产负债表左边的融资 当一家企业的管理层想通过筹资达到某个经营目
企业现金流战略风险控制架
使用剩余现金加快增长 ——新投资促进整体增长 ——获取相关业务 分配剩余现金 ——增加股利支付 ——回购股份
构
ROIC-WACC
EVA >0
减少股利 筹集资金 ——发行新权益 ——增加借款 降低销售增长至可接受水平 ——淘汰边际利润率低和资产周转率低
的产品
现金剩 余
分配剩余现金 提高资产管理效率 ——扩大市场份额、提价或控制费用
调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息 流动负债-平均在建工程
50-9936
资本成本率的确定
中央企业资本成本率原则上定为5.5% 承担国家政策性任务较重且资产通用性较
差的企业，资本成本率定为4.1% 资产负债率在75%以上的工业企业和80%
以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个 百分点 资本成本率确定后，三年保持不变
蓄水滴灌
直销员不但在为公司销售产品，同时也在为公司融资 。随着直销队伍的扩大，公司账上沉淀的资金越来越 多，而这笔钱没有任何风险，风险都被直销员承担了 。但是由于直销队伍是一个庞大的流动群体，风险被 高度分散了，具体落到每一个人头上的风险也变得很 小了，即使有人会放弃这份工作，他可以把存货折价 转售给其他直销员
税后净营业利润：NOPAT （Net Operating Profit after Taxes ）
调整后资本（C） 平均资本成本率（WACC）
EVA=调整后资本[（税后净营业利润/调整后资本）-平均 资本成本率]
EVA=C ×（ROIC-WACC）
EVA率＝ROIC－WACC
50-9936
可持续增长率
价值创造
经济增加值
50-9936
可持续增长率
可持续增长率(self-sustainable growth rate,g)
营运效率和筹资政策不变
ROE（Retain On Equity）=净利 / 期初权益 这就是可持续增长率的期初模式
50-9936
经济增加值的计算思想
H公司的税后利润为3500万，净资产为1.8亿，市场确定的股 权必要报酬率是12%，所以 EVA=3500-18000*0.12=1340万
50-9936
四种不同的企业经营模式
投资 风险小
经营 难度
小
经营 难度
大
投资 风险大
50-9936
拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
措施一：退出激进预算
客观地进行环境影响因素分析和企业战略分析，确保 现金流向与环境变化相协调，重新制定稳健的财务预 算，是危机中的首要任务
措施二：改善成本
50-9936
拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
措施五：合理瘦身与逆势扩张
对于一个高负债低现金的企业而言，重新审视 过去的投资行为，出售相关资产或者关闭生产 线可以快速缓解现金的饥渴
在决定出售什么资产、出售多少之前，必须进 行谨慎的价值贡献分析
抛弃长期对企业价值贡献为负值的资产，才能 使优质资产得到保全从而带来新生的机会
较普遍的问题是票据贴现和应收账款出售，从理 财的角度来看，票据贴现和应收账款出售是企业 与银行等金融机构之间的融资行为，不应属于经 营活动现金流，至少不应属于“销售商品、提供劳 务收到的现金”
50-9936
会计选择
——利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地
按照现行准则，收购企业资产（既包括固定资产 ，也包括应收账款、存货等流动资产）所支付的 现金全部计入投资活动支出
以提高营业利润率 检讨资本结构 ——若非最优资本结构，则优化资本
结构，降低WACC 如果上述决策失败，则出售业务
EVA <0
现金不足
销售增长率－g
尝试彻底重组 全面出售业务
50-9936
企业现金流营运风险控制体 系
营运能力缺失型现金周转危机 信用风险失控型现金周转危机 资金运作失衡型现金周转危机 投资策略失当型现金周转危机 担保责任连带型现金周转危机 关联方恶意占用型现金周转危机
50-9936
经营 投资 筹资
1－ ＋ ＋ 2－ － ＋ 3－ ＋ － 4－ － － 5＋ ＋ ＋ 6＋ － ＋ 7＋ ＋ － 8＋ － －
现金流管理重点
50-9936
分析：哪种情况更好？
经营净流量 投资净流量 筹资净流量 全部净流量
甲 0 -200 200 0
乙 100 -200 100
0
丙 200
续上例，假设公司债务为0.9亿，利率为8%，所得税率25% EVA=息前税后利润－全部资本费用 （3500+9000×6%）－（18000×0.12＋9000×6%） 4040－27000×10％＝1340 27000（4040/27000－10％）＝1340 27000（14.96%-10%） ＝1340 EVA=投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资金成本 ） EVA=C ×（ROIC-WACC）
为避免主营收入缺乏现金支撑的质疑而粉饰销售收现 能力，虚增“销售商品、提供劳务收到的现金”，同时 虚增“购买商品、接受劳务支付的现金”将虚增的现金 部分抵消掉
50-9936
4种变量：流向、流量、流速、
流程
现金流流向的内涵主要包括三个方面
一是指现金流的流入和流出 二是指现金流在集团公司、子公司、孙公司之
措施四：广开资金源
对于资金饥渴的企业而言，单一依靠银行贷款并不是明智的选择 在宏观经济进入下行周期中，银行最常扮演落井下石的角色 因此企业在注意资本金和借贷之间的比例、长期负债和短期负债
之间的比例，避免短资长用的同时，尽量广开财路，使资金来源 多元化 相比银行贷款，寻求上市筹资也因股市紧缩而变得更加困难 不过风险投资信托计划、股权融资或者私募基金投资也是企业可 以考虑的途径