国际金融学第七章英文版 自己做的翻译和笔记

第七章外汇汇率决定及预测

学习目标：

1.检查任何一种货币的供需如何在投资者的投资组合选择资产时起作用。

2.探讨主要的三种汇率决定因素——国际平价条件、国际收支平衡、和资产方法——如何综合的解释最近的亚洲和阿根廷的货币危机。

3.观察预测者如何综合技术分析与三种主要的理论手段来预测汇率

一、汇率的决定：

1、三个基本方法：平价条件

国际收支平衡

资产市场

这些都不是相互竞争的理论，而是免费的理论。如果没有各种方法相结合的深度和广度，我们所了解到的货币在全球市场上的复杂性就丧失了。

2、在看待外汇市场上，不仅需要理论的理解，还需要对国际政治经济，社会和经济基础设施，以及随机的政治和社会活动的复杂性有所了解。

20世纪90年代晚期的新兴市场中，汇率崩溃的主要原因是基础设施的弱点。

投机（speculation）——炒作大大促进了新兴市场的崛起。在20世纪90年代，日本极低的利率和美国高实际利率造成了利率套利（arbitrage）

跨国外商直接投资——在最近的危机中，它和国际证券（portfolio）投资流入使新兴市场枯竭。

国外政治风险——近几年，资本市场变得不相互分割，更具有流动性，所以国外政治风险减少了。

他们不仅相互联系，还相互决定。

二、基本上有三种汇率理论：第一种认为汇率是货币的相对价格（货币方法）

第二种认为汇率是商品的相对价格（购买力平价法

第三种债券的相对价格

1、购买力平价法（Purchasing Power Parity, PPP）

PPP是最古老和最广泛遵循的汇率理论

PPP嵌入了大部分汇率的决定因素

在计算和预测PPP时，购买力平价会因为国家间结构性的差异和显著数据的差异而不同

2、国际收支平衡法（Balance of Payments，BOP）

基本的国际收支方法认为当经常账户活动引起的净外汇流入额等于金融账户活动引起的净外汇流出额时，汇率达到均衡。

国际收支交易是国际经济活动中最经常使用和报告的

该理论强调货币和资本流动而非股票或者金融资产的存量（stocks），引起了对国际收支方法的批判。

在该理论中，货币或金融资产的相对存量对决定汇率不起作用，这是在随后的货币和资产市场方法中发现的弱项。

3、货币法

货币供求的变化极大地决定了通货膨胀，通货膨胀又接着改变汇率

价格在短期和长期都是灵活变化的，传输的影响是立竿见影的。

实际经济活动中，货币需求的任何变化都会影响汇率

货币方法忽略了很多因素，这些因素被学科专家们公认在汇率决定上是重要的：短期至中期内购买力平价不成立

货币需求随时间相对变化

经济活动水平和货币供给似乎相互依存而并非独立

结果是我们不会继续追寻货币法的脚步

4、技术分析法

基础理论的不准确预测导致技术分析的发展及流行。

技术分析认为研究过去的价格有助于理解未来价格的移动。

主要特征是相信汇率跟随一定趋势，这个趋势可以帮助分析未来短期和中期价格的移动轨迹。

大多数技术分析理论区分公允价值（fair value）和市场价值。

5、资产市场法（Asset Market Approach, AKA）

资产市场法又叫债券的相对价格，是债券或者投资组合平衡法。

它认为汇率是由多种资产的供给和需求决定的：

供给和需求的变化改变汇率

货币和财政政策改变预期从而改变汇率

货币替代理论遵循相同的基础前提，即投资组合的重新平衡框架

AKA假设外国投资者是否愿意持有货币形式的债权取决于一系列的投资驱动因素的考虑。

在高度发达的国家，基于相对实际利率和经济增长和盈利能力的前景，外国投资者更愿意持有债券和国外直接投资。

外国投资者是否愿意持有证券，以及直接投资于高度发达的国家主要取决于相对真实利率和对经济增长及盈利能力的展望。

很多经济学家拒绝一种观点，即汇率的短期行为是在流动的市场中被决定的。汇

率是在有效金融市场上交易的资产的价格。的确，汇率是两种货币的相对价格，因此是由持有货币的意愿决定的。像其他资产价格一样，汇率是由对未来的预期决定的，而不是当前的贸易流量。

三、新兴市场汇率失衡

1、虽然三个不同的学校对于汇率决定因素的看法是简单的，但这是很少发生的。这个问题不存在于理论本身，而在于每个理论背后的假设相关性。

经过几年相对全球经济的平静，20世纪90年代下半期，新兴市场经历了一系列的货币危机：

1997年7月的亚洲危机

1998——2002年的阿根廷危机

2、亚洲危机（1997年7月）

①亚洲金融危机的根源是地区经济的根本改变，许多亚洲国家从净出口国向净进口国转变

②从1990年的泰国开始，远东经济快速扩张，进口超过出口，主要的净资产流入以支持本国货币。只要资金不断的流入，货币就是稳定的。但如果这种流入停止了，政府将无法支持他们的固定货币。

③危机最明显的根源是在1996年和1997年，超额资本流入泰国。泰国银行、公司和财务公司随时可获得资本，以美元计价的债务价格很低。银行继续扩大信贷，只要资本仍然流入，银行、公司和政府就能够在国外支持这些信贷。

④一段时间后，泰铢因为国家债务上升而受到攻击。泰国政府在外汇市场上直接进行干预，试图通过出售外汇储备和间接提升利率来捍卫泰铢。这导致了泰国市场上的停滞（halt）不前，大规模的货币贬值和银行倒闭。1997年7月2日，泰国央行允许泰铢自由浮动，此时泰铢对美元下跌超过17%，泰铢对日元下跌超过12%。1997年11月，泰铢对美元下跌38%。

⑤几天之内，因为传染效应，泰国的贬值很快蔓延到其他亚洲国家。投机者和资本市场转向有相似经济特征国家，它们的货币也遭受攻击而贬值。10月下旬，台湾抓住了市场的不警惕，货币贬值15%，这还在增加。韩国韩元从WON900/$下跌到WON1100/$(18.2%)。马来西亚林吉特对美元下跌28.6%，菲律宾比索对美元下跌20.6%。没有受到严重影响的就只有香港港元和中国人民币。

亚洲货币危机不仅仅是一个货币的崩溃，而是有来自传统国际收支困难的很多根源。

各国危机的原因各不相同，但有些相似之处可供比较：

公司社会化——二战后亚洲企业认为，他们的政府不会允许他们失败，因此他们忙于不可持续的事情，如终身雇佣制。

公司治理——大多数在远东的公司主要是由与国家和政党相关的家庭和团体控制。

银行体系流动性管理——虽然银行监管机构和市场在全球范围内都已经放松管制了，但他们在商业体系中的核心地位已经被忽略了。随着企业的

崩溃，政府库房（coffers）已经被清空，银行投资已经失败了。银行

变得缺乏流动性，他们再也不能支持企业的资金需求了。

3、阿根廷危机（1998年——2002年）