重温投资经典法则

重温投资经典法则

2000年2月11日星期五08:30发布

布鲁斯．史密斯(Bruce Smith)2年前因为投资股市雇了一位理财顾问马克．柯塔佐(Mark Cortazzo)，根据专家的意见，史密斯把资金分散于几种不同的共同基金：美国蓝筹股型基金、小盘股型基金、专注价值股的基金、着眼于成长股的基金，当然还有部分国外股基金和债券。看上去很不错，但史密斯现在却发现一路劲升的科技类股一枝独秀，这使他开始怀疑，为分化风险的投资多元化到底还管不管用：“我得考虑自己做投资决定了。”

就在几年前，投资者和理财顾问普遍认同柯塔佐的资产配置法，即把投资分散于涨跌不同步的几种资产，以便减小风险，有时甚至还能提高回报。但近年来，市场上似乎只见到美国大型的成长股，特别是科技类股独出风头，这使投资家很难解释为什么根据资产配置法设计的投资组合如此令人失望。可个人投资者哪肯放过绝好的机会，已将资金大把大把地投向了业绩最突出的资产，主要是些成长型的大盘股。

资产配置法这一概念源于50、60年代的两位诺贝尔获奖者哈里．马克韦茨(Harry Markowitz)和威廉．夏普(William Sharpe)，他们揭示了风险与回报之间的关系，使投资者得以很好地权衡两者，但此理论的实际意义是在80年代末、90年代初才体现出来的。当时，诸如Ibbotson Associates这样的软件公司为个人投资者和理财顾问开发出一种全新的理财指南软件，只需输入投资人的投资目标、风险承受力等因素，该软件就能为你安排投资组合，并自动生成非常直观的饼状图。

90年代中期可谓是资产配置法流行的鼎盛期，为应付高涨的需求，各基金公司设计了上千种的定向基金，分别针对不同类型的资产，如小盘股、大盘股、中盘股、国外股、国际债市、新兴市场证券、地产股等。

实际的市场情况也配合得天衣无缝。在美国，1991年至1992年小盘股涨势最劲，1993、1994年新兴市场又异军突起，要不是运用了资产配置法，大多数投资者会只盯着蓝筹股，而错失良机。

一片熊市

但市场终究是风云变幻，很快资产配置法似乎失灵了。首先，在新兴市场和房地产的投资双双坠落，而美国市场上，标准普尔500指数中的蓝筹股独领风骚，并连续4年把其他各类资产远远地甩在后面。而那些不断飙升的股票正是理财顾问根据资产配置法建议投资人抛售的股票。

而到了1998年夏天，几乎各类市场都丧失了元气，就算是再精心设计的投资组合也无利可获，也谈不上化解甚么风险了。但就在此时，大盘股和技术类股开始逆市走高，让那些资产配置法的忠实信徒只好眼睁睁地看着别人并不均衡分配资产的投资组合创出3位数的回报率。

基金分析公司晨星(Morningstar Inc.)的研究部主任雷肯萨勒(Jon Rekenthaler)作此感叹：“(90年代后期)对于推崇资产配置法的投资人来说是一片熊市。”

如今，越来越多的个人投资者开始自行投资，这使理财顾问和基金公司的日子很不好过。甚至一些应该比较成熟的机构投资者现在也失去了耐心。

布林森(Gary Brinson)是芝加哥Brinson Partners公司的董事长，他的这家资金管理公司掌管着2,800亿美元的资金。面对公司客户的抱怨，布林森这样回答：“您对风险的看法完全改变了吗？如果再次进入一段不确定时期，你愿意继续冒此风险吗？其实，投资者心里很清楚，要是现在改变策略，以后再变回来，如此出尔反尔实际上是犯了投资大忌。”

理财顾问都认为，他们在给客户解释资产配置法时存在不足，他们没能阐明，资产配置法的最大用处在于降低风险，而非促进回报。

具有讽刺意味的是，事实上，资产配置法在去年1年里效果不错。摩根士丹利EAFE指数中的国际股市的业绩就优于标普500，而新兴市场股市的表现更为突出。美国市场上，罗素2000的小盘股也要好于标普500。

布林森说：“事实就是这样，我干这行已有30年，这些周期性的变化我看得多了，但人们似乎总是在最应该利用资产配置法的时候放弃了它。”