非流动负债讲义

非流动负债案例分析

铁道部负债危机

知识链接

1举债经营的优点

举债经营不会影响企业原有的股权结构

举债经营的成本通常较低

举债经营有节税功效

举债经营能使企业获得财务杠杆效应

2举债经营的缺点

定期偿还利息的压力大

举债经营会制约企业筹资与经营的灵活性

3长期借款

企业从银行或其他金融机构借入的期限在一年以上（不含一年）的借款

4应付债券

企业按照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的一种有价证券。企业发行的超过一年期以上的债券，构成了企业的长期负债。

5利息费用

因借款或债券发生的利息

铁道部

经营状况

近两年来铁道部建设规模增长迅速，投资也日益增加，而由于铁路利润回收慢，因此多为长期负债，导致长期负债迅速扩大。

1 业绩堪忧

2012年5月3日，铁道部公布的最新数据显示，今年第一季度，铁道部支出

的基建投资为1131.38亿元，仅为去年全年的20.2%。其一季度营业利润为100.78亿元，但扣除税后建设基金156亿元以及所得税之后，净利润为-69.79亿元。去年，铁道部曾实现3100万元的税后利润。

2财务状况堪忧

过去3年，铁道部负债率不断攀升，从2009年的53.06%到2010年的57.44%，再到2011年的60.63%，屡创新高。铁道部截至今年第一季度的负债总计达到人民币2.43万亿，资产负债比例达60.62%，与2011年负债率基本持平。

由中审亚太会计师事务所审计的铁道部2010年度汇总财务报表审计报告中的财务数据来看，铁道部汇总现金流量中，贷款和扣除营业税后的铁路建设基金是铁道部现金流的主要来源。2008-2010年铁道部从国内外获得贷款分别为1217.18亿元、4288.95亿元和6852.37亿元，分别占总现金来源的33.75%、56.61%、64.72%，无论从总额还是占比均呈逐年增高之势。

3净资产收益率偏低

铁道部现金流出主要为基建投资和还本付息两部分，2008-2010年，铁道部还本付息金额分别为417.82亿元、732.59亿元、1501.17亿元，分别占总现金流出量的10.86%、9.68%、14.67%。2011年铁道部至少还本付息1800亿元（利息费用巨大），中信证券的报告预测，到2015年铁道部的利息支出将高达2000亿元，与当前铁道部的流动资产总额相差无几。（利息费用巨大）

铁道部客运收入和货运收入近几年来增长稳定但其净资产收益率一直偏低（净资产收益率=税后净利润/净资产 *100%），2006年-2010年分别为0.37%、0.98%、-1.31%、0.24%和0.00%。

据铁道部财报显示，2006年到2012年一季度，铁道部的净资产从8623亿元增至15786亿元，增长1.8倍，而同期的负债则从6401亿元增加到24298亿元，增加了3.8倍；自2006年到2010年，铁道部5年净利润仅17亿。2011年，铁道部

又开始了亏损之旅，到如今其税后利润依然是负值。。

总结2008-2012第一季度负债8864亿元， 13034亿元， 18918亿元， 24100亿元， 24300亿元

所占现金来源比例33.75%、56.61%、64.72%

还本付息金额417.82亿元、732.59亿元、1501.17亿元

站现金流出量比例10.86%、9.68%、14.67%

净资产收益率-1.31%、0.24%和0.00%

负债与资产对比图表

资产增长比率低于负债增长比率

2006 2007 2008 2009 2010

负债增长率0 3.3% 20% 32.4% 34%

资产增长率0 2.9% 32% 50% 45% 截止今年第一年度，铁道部总资产为40084.14亿元，总负债为24298.36亿元。

负债增长原因

1投资规模巨大

2利润空间不大

3盈利缓慢

4财务费用增长

长期负债分析

铁道部的流动负债主要由应付款和短期负债构成，长期负债全部是长期借款。而铁道部近年负债大增负债率急升的原因就是长期借款的急增。而长期借款主要包括国内借款、世行借款、日元借款、其他借款四项，其中又以国内借款为主。

国内借款主要是向银行等金融机构贷款，这一数额在铁道部融资中的占比近年也不断走高。2006年铁道部的国内借款为3505亿元，若加上当年的世行借款、日元借款和其他借款，其长期借款达到3885亿元，占当年总负债的60.69%。

2007年和2008年，铁道部长期借款分别为4127亿元和5483亿元，占当年总负债的比例分别为62.66%和63.15%，呈逐年上升趋势；到2009年，铁道部的国内借款增至8048亿元，比上一年大增近60%；2010年又大增56%，达到12554亿元，是2006年国内借款总额的3.6倍；到2011年年末，增至18256.22亿元；《报告》显示，截至2012年3月31日，铁道部长期借款为19174.93亿元，较去年年底增加918.71亿元。

债券分析

从2001年发行第一笔中国铁路建设债券后，铁道部的债券融资工具的发行数额和密度都不断增大。

第一笔债券是2001年12月发行的15年期15亿中国铁路建设债券，第二笔在2003年8月发行，间隔了1年半，额度30亿元，期限18年。

此后至2005年，铁道部每年推出一期铁路建设债券，额度从30亿元逐渐升至

50亿元。

但2006年开始，铁道部债券及票据的发行密度陡然加强。

资料显示，2006年铁道部发行三期共9种债券，其中最少的一期募集资金60亿元，最多的一期募集资金200亿元。此后2008年发行六期债券和票据，2009年发行8期，2010年9期，而2011年仅过了2个月就已发行3期超短期融资券，募资300亿元。今年，铁道部在一季度发行两期共300亿元中期票据之后，铁道部将于5月17日招标发行200亿元365天期无担保短期融资券，此次发行的债券将是铁道部本年度第一期短融券。

按照证券法规定的公开发行债券不得超过净资产40%红线计算，铁道部目前剩余的公开发行债券空间仅为400多亿元（除短融外），这很可能成为困扰铁道部债务融资的“阿喀琉斯之踵”。

利息费用

进一步数据显示，铁道部全年还本付息1501.17亿元，较2009年的732.59亿元大幅增长了105%之多，而2008年铁道部全年的还本付息金额仅为417.82亿元。2010年铁道部承担的利息达到了250.3亿元，而2009年这一数据为152.92亿元，2008年则为135.09亿元。

铁道部未来预测

从一方面想，铁道部和央企不一样，它不是一个单纯的商业企业，它的信用可以说是超‘AAA’级的，铁路贷款的背后有政府信用的支持。长期来看，风险应该没有太大的问题（附加：按大公国际评级标准，AAA级表示债务人具有非常强的还本付息能力）但是，试想，如果六七年铁路特别是高铁效益没有一个显著提高，只片面追求高速度，那么，仅仅贷款利息累计又是上万亿元。这么巨大的财务包袱，铁道部根本难以承受，不排除走如2000年左右和国有银行上市时全民给其买单的老路：要么财政全部买单，