【免费下载】国债基差交易读书笔记
国债期货基础知识培训
01
阿尔法套利也有风险：长期资本管理公司（LTMC)。
03
使用债券型基金进行阿尔法套利；
02
阿尔法套利
固定收益证券，布鲁斯.塔克曼，宇航出版社。
金融数学，Joseph Stampfli,机械工业出版社；
高级债券资产组合管理—建模与策略的最佳实践，法伯兹，东北财经大学出版社；
国债基差交易,Galen D.Burghardt,中国金融出版社；
固定收益证券市场及其衍生品，桑德瑞森；人民大学出版社；
固定收益证券，林清泉,武汉大学出版社 ；
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GLOBEX：芝加哥时间周日至周五5:30－下午4:00
每日价格最大波动
上一交易日结算价的±2 %
无
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合约价值的3%
当日结算价
最后一小时成交价格按成交量加权平均价
最后30秒成交价格按成交量加权平均价
最后交易日
合约到期月份的第二个星期五
合约月份的最后一个交易日，到期合约交易截止时间为当日
交割方式
3
2
1
4
利率期货发展历程
2008年全球场内期货及期权结构分布
第二部分 我国国债及衍生品情况
1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约；
01
1993 年 10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出；
02
1994年 2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近 2 万亿；
1976年1月，美国芝加哥商业交易所 (CME)的国际货币市场(IMM)分部推出了91天期的美国国库券期货合约，成为世界上第一个国债期货合约。
2015章节笔记-第四章
2015章节笔记-第四章第一节套期保值概述一、套期保值的定义套期保值又称避险、对冲，本质上是一种转移风险的方式，本书中指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。
二、套期保值的实现条件(1)期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。
套期保值比率(Hedge Ratio)——套期保值中期货合约所代表的数量与被套期保值的现货数量之间的比率。
交叉套期保值(Cross Hedging)——选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期货合约进行的套期保值。
(2)期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。
(3)期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。
三、套期保值者套期保值者(Hedger)是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期货第二节套期保值的应用一、卖出套期保值的应用(一)适用情形(1)投资者持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或者其销售收益下降。
(2)投资者已经按固定价格买入未来交收的商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。
(3)投资者预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。
(二)案例农场打算未来卖出玉米，担心销售价格下跌，故进行套期保值。
卖出套期保值案例的价格下跌情形和价格上涨情形见表4—2和表4-3。
无论价格如何变动，卖出套期保值者均可以实现两个市场的风险对冲，锁定销售价格。
二、买入套期保值的应用(一)适用情形(1)投资者预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。
(2)投资者目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出(此时处于现货空头头寸)，担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本。
精品文档2013年7月期货基础知识笔记
第一章概述期货市场形成：萌芽：欧洲我国早在春秋时期，商人鼻祖陶朱公范蠡就曾开展远期交易。
规范的现代期货市场19世纪中期产生于美国芝加哥。
现代意义期货市场产生：1848年，世界上第一家较为规范的期货交易所芝加哥期货交易所（CBOT）建立1865年，CBOT推出“标准化合约”实行“保证金制度”（向双方收取不超过10%）1882年，交易所允许对冲方式免除履约责任1993年，结算协会成立1925年，芝加哥期货交易所结算公司BOTCC成立1876年，伦敦金属交易所LME,开金属期货交易先河，主要从事铜和锡，1920年增加铅和锌1933年，纽约商品交易所COMEX成立，由皮革、生丝、橡胶和金属交易所合并目前，NYMEX纽约商业交易所和ICE伦敦洲际交易所是世界上最具影响力的能源期货交易所CME设立了国际货币市场分部IMM，首次推出国民抵押协会债券GNMA期货合约CBOT的交易品种除主要品种玉米、小麦及大豆类产品外，还有美国政府的中长期国债、股票指数、黄金和白银等期货，以及农产品、金融、金属期权1977年81982年2股指成为期货交易对象1995年，香港开始个股期货试点1997年，伦敦国际金融期货期权交易所Liffe进行个股期货交易2002年11月，有芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所联合发起的One Chicago交易所也开始交易单个股票期货期货市场发展特点：1、交易中心日益集中2、改制上市成为潮流：1993年瑞典斯德哥尔摩证券交易所改制成为全球第一家股份制交易所；2000年像个联合交易所和期货交易所完成股份制改造并与香港中央结算有限公司合并成立香港交易及结算有限公司；2000年芝加哥商业交易所成为美国第一家公司制交易所，2002年上市；纽约一泛欧交易所NYSE Euronext成为一家完全合并的交易所集团3、交易所合并愈演愈烈：2000年CME和CBOT合并组成CME Group,2008年纽约商业交易所NYMEX和纽约商品交易所COMEX加入CME集团，成为全球最大期货交易所；2012年香港交易及结算有限公司HKEx收购英国伦敦金属交易所LME4、金融期货发展趋势不可挡5、交易方式不断创新：1991年CME和CBOT与路透社合作推出了电子化的环球期货交易系统GLOBEX，24小时连续交易6、交易所竞争加剧，服务质量不断提高我国期货市场产生：1、起因于20世纪80年代的改革开放，新经济体制要求国家更多的依靠市场来调节；2、初创阶段（1990年-1993年），1990年郑州商品期货市场；1991年深圳有色金属交易所成立，1992年开业；1992年上海金属交易所开业；1992年我国第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立3、治理整顿阶段（1993-2000年），留下15家交易所作为试点；1998年开始第二轮治理整顿；1999年精简合并为3家，郑州商品交易所（小麦、绿豆、红小豆、花生仁）、大连商品交易所(大豆、豆粕、啤酒大麦)、上海期货交易所（铜、铝、胶合板、天然橡胶、籼米），期货品种35个降到12个；1999年，期货经纪公司最低注资3000万元；2000年12月中国期货业协会成立4、规范发展阶段（2000年至今）：2006年5月中国期货保证金监控中心成立；2006年9月中国金融期货交易所在上海挂牌成立，2010年4月推出了沪深300股指期货。
中国国债期货定价及最便宜可交割券研究
中国国债期货定价及最便宜可交割券研究王苏生;于永瑞;康永博【摘要】本文旨在探讨持有成本模型在中国国债期货定价方面的有效性及最便宜可交割券(CTD)的变动规律.研究结果表明,国债期货实际价格和理论价格在临近交割日时趋于一致,基差在交割日趋于0,证明了持有成本模型的有效性.同时,最便宜可交割券(CTD)主要在交易量较大的几个国债现货之间变动.上述两项发现对后续的质量期权定价研究、基差交易策略研究等具有重要意义.【期刊名称】《华北电力大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2017(000)002【总页数】6页(P76-81)【关键词】资产定价;国债期货;最便宜可交割券【作者】王苏生;于永瑞;康永博【作者单位】哈尔滨工业大学深圳研究生院,广东深圳 518055;哈尔滨工业大学深圳研究生院,广东深圳 518055;哈尔滨工业大学深圳研究生院,广东深圳 518055【正文语种】中文【中图分类】F830.9最近几年中国利率市场化进程明显加快，机构投资者的避险需求日益强烈，作为对冲利率风险的有效工具，国债期货受到广大投资者的密切关注。
2013年9月6日，中国金融期货交易所正式推出5年期国债期货合约，正式启动国内国债期货交易，随后又逐渐完善国债期货品种，于2015年3月20日推出10年期国债期货合约。
同国债现货市场相比，国债期货主要在金融二级市场交易，交易连续性强、价格公开透明，有助于加快我国利率市场化的进程。
国际上看，美国最早推出国债期货，相关学者针对美国市场进行了大量研究，研究成果颇丰。
中国推出国债期货时间相对较晚，缺少实际交易数据的支持，造成专门针对国内国债期货的研究文献有所欠缺，前人针对国内国债期货的研究大部分停留在理论阶段或使用仿真交易数据进行分析研究。
中国与美国在市场环境、交易规则、交易时间、品种特性等方面有很大不同。
借鉴美国市场的研究成果，对国内国债期货的定价及可交割券(CTD)的变动规律进行研究具有重要意义，能够为后续的深入研究打下坚实基础。
国债期货基差头寸
国债期货基差头寸如果期货价格相对于现货而言被高估的话，投资者可以卖出期货，同时买入现货并且持有到期用于期货空头方的交割从而获利。
其中，买入现券卖出期货的套利交易一般被称作买入国债期货基差交易;卖出现券同时买入期货的套利交易被称作卖出基差交易。
在实践操作中，期现之间的相对价值关系还受到许多其他因素的影响，在构建或者执行基差交易策略时必须充分考虑。
首先是国债期货的隐含交割期权。
其中，买入现券卖出期货的套利交易一般被称作买入国债期货基差交易;卖出现券同时买入期货的套利交易被称作卖出基差交易。
在实践操作中，期现之间的相对价值关系还受到许多其他因素的影响，在构建或者执行基差交易策略时必须充分考虑。
首先是国债期货的隐含交割期权。
国债期货交易规则规定卖方拥有选择何种券和何时进行交割的权利，这种权利被称作“交割期权”。
交割期权的存在使得买方会要求一个低于无套利理论价格的价格来弥补他们面临的不确定性，交割期权的价值导致期货价格一般低于其无套利理论价格。
因此，在实践中并不是隐含回购利率不等于市场回购利率，或者基差低于或者高于持有收益就一定有套利空间。
在衡量期货价格的无套利空间时，除了要考虑交易成本之外，还要充分考虑交割期权对期货价格的影响。
另外，当市场波动率增大时，隐含期权的价值增加，也会压低国债期货相对于现券的价格。
其次是最便宜可交割券的转换。
现券市场的波动会引起最便宜可交割券的改变，而一旦最便宜可交割券发生变化，基差交易策略也要重新进行评估。
一般来说，当市场处于熊市时，最便宜可交割券的转换有可能发生在由低久期债券向高久期债券之间的转换，因为高久期的债券价格下降的幅度要高于低久期债券。
当市场处于牛市时，最便宜可交割券的转换有可能发生在由高久期债券向低久期债券之间的转换，因为低久期的债券价格上涨的幅度低于高久期债券。
因此，在两种情况下，最便宜可交割券的转换通常都会压低期货价格，因为当最便宜可交割券发生变化后，国债期货的价格将跟随新的最便宜可交割券波动。
《分析：债券市场分析与理解》随笔
《分析：债券市场分析与理解》读书笔记1. 内容简述本段主要概括了《分析：债券市场分析与理解》这本书的核心内容。
书中详细解析了债券市场的结构、功能以及运作机制，阐述了债券市场在金融市场中的重要地位和作用。
本书也深入探讨了债券市场与宏观经济政策的关系，以及债券市场的风险管理和投资策略。
在阅读过程中，我对债券市场有了更深入的了解。
书中首先介绍了债券的基本概念、种类和特点，使读者对债券有一个初步的认识。
通过详细分析债券市场的历史发展、市场规模和结构特点，揭示了债券市场在金融市场中的核心地位。
书中还深入探讨了债券市场的运行机制，包括债券的定价、交易和风险管理等方面。
在理解债券市场的过程中，我也意识到宏观经济政策对债券市场的影响。
书中详细分析了货币政策、财政政策以及经济增长等因素对债券市场的影响机制，帮助我更深入地理解了宏观经济政策与金融市场之间的紧密联系。
书中还介绍了如何运用这些分析来制定投资策略和风险管理方案，让我受益匪浅。
通过阅读这本书，我对债券市场有了全面的了解，并且掌握了一些分析和理解债券市场的方法和技巧。
这些内容对我未来的投资实践具有重要的指导意义，我将继续深入学习债券市场的相关知识，并尝试将理论知识运用到实践中，以提高自己的投资能力。
1.1 背景介绍在全球金融市场中，债券市场一直占据着举足轻重的地位。
它不仅是企业、政府等机构筹集资金的重要渠道，也是投资者进行资产配置、风险管理的关键场所。
随着全球经济的不断发展和金融创新的不断涌现，债券市场日益复杂多变，对投资者的专业分析和理解能力提出了更高的要求。
债券市场的发展历史可以追溯到古代，但真正意义上的现代债券市场起源于19世纪末的美国。
随着工业革命的推进和城市化进程的加速，美国等国家开始发行政府债券以筹集资金用于基础设施建设和社会福利支出。
随着全球经济一体化的加深和金融市场的不断发展，债券市场逐渐成为全球金融体系的重要组成部分。
在现代经济体系中，债券市场对于货币政策、财政政策以及宏观经济调控都具有重要的影响。
货币金融学笔记
【货币金融学笔记】第1章：绪论债券市场是决定利率的场所。
GDP：以总产出作为指标。
----国家一年内所生产的所有最终产品和服务的市场价值。
----不包括过去生产的物品的购买，例如文物，股票，债券。
----不包括中间产品，例如糖--砂糖--棒棒糖，砂糖不算。
总收入：一年中生产要素在生产产品服务过程中收到的全部收入。
----总产出=总收入，因为所有产品卖出去，必然收到收入，注意别和20章总需求弄混。
名义GDP：以现行价格计算的，有通膨因素。
实际GDP：规定以过去的某年价格来计价，因此每年都不变，实际反应的是产品总数量。
第2章：金融体系概览货币市场，资本市场定义。
债券短中长期定义。
【金融市场】金融市场的功能：将盈余的资金导引到资金短缺的经济主体那。
----把资金从没有生产性用途的人，流向有生产性用途的人，增加了生产，提高了效率。
----可以改善消费者生活福利，贷款方便。
二级市场功能：1使金融工具有更好的流动性，2决定一级市场的价格。
货币市场与资本市场：短于1年的，叫货币市场，流动性好，安全。
----货币市场工具，国库券，可转让存单（大额定存存款），商业票据（企业发行的短期债务工具），回购协议（银行以国库券抵押，将公司短期闲置资金借走），联邦基金（同业拆借）。
股票定义。
可转换债券定义与优点。
外国债券：例如中国企业，在美国发行债券，以美元计价。
欧洲债券：例如美国企业，在英国发行债券，以美元计价。
【金融中介】----金融中介=金融机构直接融资：发行股票，债券。
间接融资：银行贷款。
金融中介机构作用：1：交易成本。
----规模经济。
2：风险分担。
----提供客户能接受的风险的产品，然后筹集到钱，去投资风险更大的产品。
3：信息不对称导致的逆向选择，道德风险。
----信息不对称：投资者对被投资者缺乏充分了解，无法做出正确的决策。
----逆向选择：越可能制造信贷风险的潜在借款人，往往是那些最积极寻求贷款的人。
----濒临破产。
2023年最新的国债期货基础知识
2023年最新的国债期货基础知识国债期货基础知识在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生品之一。
从成熟国家国债期货市场的运作经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等方面发挥着一定的作用。
1国债期货有哪些特点国债期货具有可以注定规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点：第一，可以主动规避利率风险。
由于国债期货交易引入了做空机制，交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。
运用国债期货可以在不答复变动资产负债结构的前提下，快速弯沉归队利率风险头寸的调整，从而降低操作成本，有效控制利率风险。
第二，交易成本低。
国债期货采用保证金交易，这可以有效降低交易者的套期保值成本。
同事，国债期货采用集中撮合竞价方式，交易透明度高，降低了寻找交易对手的信息成本。
第三，流动性高。
国债期货交易采用标准化合约的形式，并在交易所集中撮合交易，因此流动性较高。
第四，信用风险低。
国债期货交易中，买卖双方均需缴纳保证金，并且为了防止违约事情发生，交易所实行当日无负债结算制度，这有效地降低了交易中的信用风险。
2国债期货有哪些基本功能作为基础的利率衍生品，国债期货具有如下功能：第一，规避利率风险功能。
由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致，通过国债期货套期保值交易可以避免因利率波动造成的资产损失。
第二，价格发现功能。
国债期货价格发现功能主要表现在增加价格信息含量，为收益曲线的构造、宏观调控提供与其信号。
第三，促进国债发行功能。
国债期货为国债发行市场的承销商提供规避风险的工具，促进承销商积极参与国债一级和二级市场。
第四，优化资产配置功能。
通过交易的杠杆效应，国债期货具有较低的交易成本，能够方便投资者调整组合久期、进行资产合理分配、提高投资收益率、方便现金流管理。
3目前我国上市了哪些国债期货产品国债期货作为国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生品，是推进我国债券市场改革发展的重要配套措施。
总结债券基础知识及交易经验
总结-债券基础知识及交易经验总结-债券基础知识及交易经验 (1)用R028同步定律判断 (2)债券价格的决定及影响因素 (4)一、运用收入资本化法分析债券价值 (4)二、债券的几个属性如何影响债券的价格 (5)具体的债券投资策略 (10)一、消极型投资策略 (10)二、积极型投资策略——利率预测法 (12)三、其他若干实用的积极型国债投资技巧 (15)股票市场与债券市场的“跷跷板”关系研究(下) (18)什么是回购利率回购是指一方用国债或其他高信用度的债券作抵押，向另一方借入资金的行为。
借款到期时，借款方归还借款本金并按回购利率支付利息，另一方归还国债并收取本息。
回购利率是按年标示的，目前我国的回购期有1天，7天，14天，21天，1个月直到1年等多个品种。
用R028同步定律判断对于我们普通中小散户来说，对于大势地判断是最为重要和基础的工作，但这项简单的工作却总是最难把握。
在次，我为大家介绍一种R028同步定律法。
这种方法能够比较准确地逃顶，抄底。
所谓地R028就是国债26天回购利率，同时还有辅助的R007，即国债7天回购利率。
现在，我们详细分析一下它们的好处。
我们知道，在任何市场上，主力只要想进行抄作，首先需要解决的就是资金问题，而7天回购和28天回购这几个短期利率品种直接反映了市场同期的资金面供应规模，也就是说，是市场对资金的饥渴程度。
当券商，基金公司以及机构主力缺乏资金时，都会积极利用手中库存国债来做R007的7天拆借，或者更长一些的28天（即一个月）拆借，从而以国债券相抵押融入资金调节头寸，而市场如果普遍对资金需求量大，R007，R028等品种价格立即会冲高，这放映市场目前处于资金匮乏状态。
反之，当市场资金充沛，没有必要另外融资，则R007,R028等价格就自然处于低谷。
那么如何利用这个指标来帮助我们灵活判定指数的顶底呢？我们从上文可知指数波动的根本原因就是资金推动个股形成的，市场资金充裕时，指数肯定会涨，反之，若市场资金供应严重不足，指数必然下跌来换取一种资金上的平衡。
证券投资学读书笔记
证券投资学读书笔记3000字的“学习证券投资学的体会”怎么写其实很简单，你上百度问问就行了嘛。
证券投资学思考题：你认为学习证券投资学的意义是什么一、理论上的收获证券投资已成为当今世界经济发展的主流手段，也逐渐的成为一种理财的趋势，越来越多的人参与其中，作为现代社会新生代的我们，更应该去主动掌握证券投资学的知识，不过这种知识并不仅仅局限于书本知识，更多的应该是实际的参与，因为理论只有实际操作化，才能验证其可行性，同时在实践中在总结出符合自身的切实可行的理论。
学习证劵投资我体会到了：证券投资在如今的中国乃至全世界各个国家都占有巨大的经济地位，并且仍旧不断地扩大着它的影响力，作为中国现代主流人群的我们，要想能够跟得上国家的经济的势趋，增强自己的证券投资知识和能力是必不可少的，也就是说，证券投资学已经成为我们人生的“必修课”。
学习证劵投资，明白了证劵和股票的含义：经过这个学期对证券投资的学习，我对证券投资有了一定的了解。
知道了什么是证券，证券的分类，证券市场的基本功能、融资结构、资源配置、发行方式、发展前景等；了解了股票、债券和基金的定义及它们的运作方式。
证券是各类记载并代表一定财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人或第三方当事人有权按照证券记载的内容获得相应权益的凭证。
股票,国债，市政债券，基金证券，票据，提单，保险单，存款单等都是证券。
而投资是为获得可能的不确定性的未来值做出的确定的现值牺牲。
证券投资的定义：证券投资是指投资者（法人或者是自然人）购买股票，债券，基金等有价证券及这些有价证券的衍生品，以获得红利，利息及资本利得得投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。
学习证劵投资，我了解到了证券投资的种类：证券投资按一定的划分标准可以分为不同的种类，各种不同的证券投资的性质、目的和运行过程不尽相同。
1．股权证券投资与债权证券投资。
股权证券投资的对象是股权证券；债权证券投资的对象是债权证券。
基差及其交易
-5
-10
七、基差的变化
B A
t1
t2
时间
左图中，在t1和t2两个 时点上小麦基差均为正 值，市场处于反向市场 状态，基差从5美分/蒲 式耳变为10美分/蒲式 耳，基差离零点的距离 远了，但是正的程度变 大了，因此这种基差的 变化也称为走强。
图2 反向市场基差走强的示意图
七、基差的变化
基差 10 5
7
第二，由于期货合约标的代表的等级可能与套期保值 企业在现货市场上交易的商品的等级存在差异性，当 不同等级的商品在供求关系上出现程度差异时，虽然 两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上将会出 现差异性。
第三，在期货市场建立的头寸数量与拟套期保值的现
货数量之间存在差异，在两个市场价格变动幅度完全
第四部分 基差与套期保值效果
基差不变的套期保值效果
在上一节中，我们分析的套期保值都是在基差不变 的情况下，得出的套期保值结果。总结如下：
表1 基差不变的套期保值效果
卖出套期保值 买入套期保值
市场状态 正向市场 反向市场 正向市场 反向市场
保值效果 盈利=亏损 盈利=亏损 盈利=亏损 盈利=亏损
基差缩小与卖出套期保值（正向市场）
5
基差
4
走弱
-2
-5
-10
A
t1
t2 时间
B
图6 从反向市场变为正向市场的示意图
八、基差的作用
1、基差是套期保值成功与否的基础 同种商品的期货价格和现货价格因受相同的 经济因素的影响和制约，具有同升同降的规律， 这就为生产经营者提供了一条利用两个市场互相 弥补损失的途径，套保者利用一个市场的盈利来 弥补另一个市场的亏损，在两个市场之间建立一 种“相互冲抵”机制，从而达到转移价格风险的 目的。
2024年《债务周期与交易策略》读后感
《债务周期与交易策略》读后感现今全社会都处在化债周期，债务跟每个人息息相关，关于货币、债务的话题各大自媒体平台每天都有很多分析评论。
但大多数分析都很碎片化，为了能相对系统了解，最近在看明明的《债务周期与交易策略》。
书还没看完，一是因为专业知识相对拗口，另一个是近来事情多，比较没时间。
写篇文章记录下近来的读后感。
债务的历史非常悠久，甚至可能早于文字的产生和货币的发明。
最早可能起源于农耕时代出借种子的活动，在种植季将种子借给邻居，然后期待在收获季得到邻居的偿还并获得更多的种子。
利息的“利”的象形字就是由一束小麦和一把刀组成，应该就是代指田地中耕种以获得更多的种子。
我们国家有记录的债务关系最早可以追溯到周朝。
西周时期的青铜器曶鼎上的铭文记录着：“偿曶禾十秭，送十秭，为廿秭。
来岁弗偿，则付卅秭”。
郭沫洛将其解读为：“有一年饥馑，匡季手下的人盗走曶的十秭禾，曶将此事上告打官司，判令匡季偿还一倍，如果第二年不偿还，又要增加一倍。
”这应该反应了当时出借粮食的利息。
债务跟货币贯穿了整个人类史，你看国外古巴比伦的《汉谟拉比法典》跟古罗马的《十二铜表法》都有利息的描述。
只是我们重农抑商，极少笔墨去描述古人经济活动的发生，但并不代表这种债务活动就不存在。
新朝的王莽掌权后就曾大力推行地产国有化，推动国有产业盐、铁、酒的发展，他还设立国有贷款机构，由五均官管理，工商业者的贷款年利率大概10%，祭祀丧事可以无息贷款，只是后来改革并未成功。
看到这段是不是觉得很魔幻，我们并不比古人聪明，只是受限于当时的生产力条件，他们的很多想法没法贯彻落实。
宋朝王安石的改革教科书上已经说过了，除了他，唐代的白居易也曾主张用货币来调解商品流通作为国家职责，明代的叶子奇也主张用兑现纸币的方法来调节物价。
看看我们当下的经济活动，本质也不过如此。
主流教科书对经济活动的描述只有只言片语，让很多人以为古人的生活要么自给自足，要么就是以物易物。
其实古人的经济活动已经相当发达了，有兴趣的朋友可以看看叶世昌的《中国货币理论史》，这也是我下一本准备看的书。
【寒飞论债·专题精选】国债期货基...
【寒飞论债·专题精选】国债期货基...摘要：我们从基差的理论基础、产生原因、影响因素来入手，试图判断TF和T合约的基差变化方向，从而给出基差交易的策略意见。
本文为该专题的第一篇——基差的影响因素探讨，在下一篇报告中，我们将分别梳理不同的影响因素的具体影响效果，并结合利率策略来探讨TF和T合约基差交易的可能性。
正文2017年以来，国债期货合约贴水不深，但这并不代表没有进行基差交易的机会。
我们从基差的理论基础、产生原因、影响因素来入手，试图判断TF和T合约的基差变化方向，从而给出基差交易的策略意见。
本文为该专题的第一篇——基差的影响因素探讨，考虑到国债期货的基差成因是非常复杂的，本文最终将其梳理为三大影响因素：carry、融资成本和转换期权价值。
在下一篇报告中，我们将分别梳理不同的影响因素的具体影响效果，并结合利率策略来探讨TF和T合约基差交易的可能性。
一、基差的定义基差是做套利交易的主要关注指标，该指标反映了期货与现货的偏离程度。
具体到国债期货的基差，需要考虑转换因子和国债期货的净价报价方式，基差的计算公式为：基差=现券价格-期货价格×转换因子（定义式）基差=持有收益净基差（变形式）二、基差的影响因素分析从定义式来看，基差交易似乎十分简单，基差交易的利润来自于基差的变化，即来自于买卖现券和期货的利润或亏损的差额。
基差也仅受到现券价格和期货价格的影响，只要预测了这两个价格的变化（尤其这二者往往同步变化），基差的变化也就迎刃而解。
但是，基差走势与现券价格的涨跌并没有必然联系，基差波动范围和幅度明显要小于现券的涨跌幅度。
并且想要预测任何一个资产价格的变化，本身就是一件十分困难的事情，因此以价格预测来进行基差预测，是不可行的。
此时，我们需要重新思考基差的本质是什么，这一点，我们需要从变形式的角度来考虑。
虽然基差是期货现货价格之差，但它反映的是多头（买现货空期货）持有现货的carry与融资成本和交割时的期权价值（主要包括转换期权、月末期权和时机期权）。
《妙趣横生的国债期货 跟小船学国债期货交易》读书笔记思维导图
04
第6章 能 不能做个 “纯洁”的 国债期货： 国...
06
第8章 此 期权非彼期 权：基差的 期权特征
05
第7章 光说 不练假把式： 国债期货计 算实战
第9章 价格之间有内 涵：跨期价差基础
第10章 追求多一点 的概率：跨期价差交
易...
第11章 曲线交易的 选择：跨品种交易及 其...
第12章 国债期货的 天然使命：套期保值 的...
7.1 基差 计算
02
7.2 持有收 益计算
03
7.3 净基 差计算
04
7.4 发票 价格计算
06
7.6 数字 精度
05
7.5 隐含 回购利率计 算
8.1 基差交易 8.2 简易看涨期权
8.3 简易看跌期权 8.4 基差的期权特征
8.6 基差期权特征 的运用
8.5 简易跨式期权
8.7 一个实际的例 子
本书主要出场人物
第一部分 椰子冻学债券
第1章 债券基 础知识
第2章 债券计 算与市场分析
1.1 债券的概 1
念：小船的借 条
2
1.2 债券的不 同类型
3
1.3 债券价格 的变化
4
1.4 债券的到 期收益率
5 1.5 到期收益
率的走势与收 益率曲线
2.1 货币的时间价值
2.2 简单债券价格计 算
《妙趣横生的国债期货 跟小船学国债期货交易》
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本书关键字分析思维导图
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交易
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收益率
流动性
利率
风险
债券
价格
市场 理论
国债基差交易读书笔记
《国债基差交易------为避险者、投资者和套利者提供详解》----------读书笔记国债基差基础概念中长期国债期货的合约条款各种期限的国债（如长期国债、10年期国债、5年期国债和2年期国债等）的期货合约。
每种合约的规模大小不一，合约大小规定了每张合约所交割的中长期国债数量。
每张合约都有自己的产品交割等级，具体在中长期国债期货上，不同合约对可交割中长期国债的期限范围作出了不同的规定。
2年期国债合约是个例外，其票面价值是10万美元。
实际上中长期国债期货是建立在一篮子可交割的国债基础上的，不过这些国债的价格和属性相差非常大。
期货交易所规定了期货价格可以变动的最小幅度。
它们拥有相同的交易时间、交割月份，以及相同的交割日期和到期日（除了2年期）。
国债基差的定义国债基差就是其现货价格与其期货价格和转换因子乘积的差：基差 = 现货价格 -（期货价格×转换因子）国债和期货合约通常是按照每100美元面值对应的价值报价的，而且报价本身包括整数部分和以32进制为基础的小数部分。
转换因子由于存在一系列国债可以交割，交易所采用的转换因子的方法来使得这些国债处于几乎相同的地位。
用十进制表示，是国债以6%到期收益率交易的近似价格（期限近似到季度）。
其特征：（1）每种国债和每个交割月份下的转换因子都是唯一的。
（2）转换因子在交割周期里是保持不变的。
（3）转换因子是被用来计算芝加哥交易所国债期货合约交割时国债的发票价格。
（4）如果息票率大于6%，转换因子大于1；如果息票率小于6%，转换因子小于1。
（5）没有经验的套期保值商有时候会采用转换因子作为套期保值比率。
期货的发票价格发票价格等于期货价格乘以卖方所选择国债的转换因子再加上该国债的任何应计利息。
即：发票价格 =（期货价格×转换因子）+ 应计利息持有收益是指投资者持有国债所获得的利息收入与为融入国债所支付成本之差。
即：持有收益 = 利息收入- 融资成本理论国债基差假定转换因子等于1国债基差=国债现货价格-国债期货价格= 国债价格 -（国债价格 - 总持有收益）=总持有收益根据无套利原理，又有：国债期货价格=国债现货价格-现券持有收益所以有：国债基差=现券持有收益=利息收益-融资成本融资成本是考虑初期是借钱买入现券。
货币银行学读书笔记
（一）①货币：货币是适应商品交换的发展，从商品世界中分离出来，固定地充当一般等价物的商品。
②无限法偿：本位币具有无限的法定支付能力，即在货币的支付中，无论每次支付的金额多大，用本位币支付时，受款人不得拒绝的法律规定③“格雷欣”法则：又叫“劣币驱逐良币”的规律，就是两种实际价值不同而面额相同的通货同时流通的情况下，实际价值较高的通货必然会被人们熔化、输出而退出流通领域，而实际价值较低的通货反而会充斥市场的现象④国家信用：是指国家及其附属机构作为债务人或债权人，依据信用原则向社会公众和国外政府举债或向债务国放债的一种形式。
⑤利息：是在信用关系中债务人支付给债权人的报酬⑥金银复本位制：是由国家法律规定的以金币和银币同时作为本位币，均可自由铸造，自由输出、输入，同为无限法偿的货币制度。
金银复本位制是资本主义发展初期易典型的货币制度1. 货币量的层次是如何划分的？货币量得层次划分是指把流通中的货币量按照其流动性的大小进行相含排列，分成若干层次并用符号代表代表的一种方法。
M0=流通中的现金；M1 狭义货币，包括通货和银行活期存款M1=C+D ；M2 广义货币，包括M1以及银行系统吸收的储蓄存款与定期存款M2=M1+Ds+Dt ；M3 更广义的货币定义，包括M2和流动性比较强的短期资产M3=M2+L2.简述货币制度的内容及其包含的主要要素。
①货币材料：即确定哪些商品可以作为币材②货币单位：即规定货币单位的名称和货币单位的“值”③主币和辅币：主币是一国流通中的基本通货，辅币是主币单位以下的小面额货币④自由铸造、限制铸造：即金属货币流通下货币铸造权的规定⑤有限法偿和无限法偿：即法律规定货币具有多大的支付能力⑥准备金制度：银本位制、金本位制、金银复本位制3. 为什么银行信用是现代经济中占主导地位的信用形式？①在信贷方向上，它不仅可以使上游企业的资金贷给下游企业，而且也可使下游企业的多余资金贷给上游企业②在信用规模上，银行信用也不受交易额的影响，小额资金可聚集为大额资金借贷，大额资金也可分散为小额资金放贷③在贷款期限上，银行信用也可满足长、中、短期的不同需求④银行和其他信用机构可以减少借贷双方的信息不对称，最大限度的降低了信用的风险，增加了信用过程的稳定性⑤银行作为专门经营货币的企业，筹资成本较低，而且它不仅能提供信用，还能创造信用，使其能以较低的成本提供信用⑥银行信用还是其他信用赖以正常运行的基础，尤其是商业信用，更需银行通过承兑和贴现为其提供支持4. 简述影响利率的因素①平均利润率②银行成本③通货膨胀预期④资金的供求状况⑤借贷期限和风险⑥汇率⑦国际利率水平⑧国家经济政策⑨其它（利率管制、经济周期、国际政治关系等）5.简述货币的职能①价值尺度②流通手段③贮藏手段④支付手段⑤世界货币6.试述凯恩斯学派的流动性偏好理论和可贷资金理论及模型。
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《国债基差交易------为避险者、投资者和套利者提供详
解》
----------读书笔记国债基差基础概念
中长期国债期货的合约条款
各种期限的国债（如长期国债、10年期国债、5年期国债和2年期国债等）的期货合约。
每种合约的规模大小不一，合约大小规定了每张合约所交割的中长期国债数量。
每张合约都有自己的产品交割等级，具体在中长期国债期货上，不同合约对可交割中长期国债的期限范围作出了不同的规定。
2年期国债合约
是个例外，其票面价值是10万美元。
实际上中长期国债期货是建立在一篮子可交割的国债基础上的，不过这些国债的价格和属性相差非常大。
期货交易所规定了期货价格可以变动的最小幅度。
它们拥有相同的交易时间、交割月份，以及相同的交割日期和到期日（除了2年期）。
国债基差的定义
国债基差就是其现货价格与其期货价格和转换因子乘积的差：
基差 = 现货价格 -（期货价格×转换因子）
国债和期货合约通常是按照每100美元面值对应的价值报价的，而且报价本身包括整数部分和以32进制为基础的小数部分。
转换因子
由于存在一系列国债可以交割，交易所采用的转换因子的方法来使得这些国债处于几乎相同的地位。
用十进制表示，是国债以6%到期收益率交易的近似价格（期限近似到季度）。
其特征：
（1）每种国债和每个交割月份下的转换因子都是唯一的。
（2）转换因子在交割周期里是保持不变的。
（3）转换因子是被用来计算芝加哥交易所国债期货合约交割时国债的发票价格。
（4）如果息票率大于6%，转换因子大于1；如果息票率小于6%，转换因
子小于1。
（5）没有经验的套期保值商有时候会采用转换因子作为套期保值比率。
期货的发票价格
发票价格等于期货价格乘以卖方所选择国债的转换因子再加上该国债的任何应计利息。
即：
发票价格 =（期货价格×转换因子）+ 应计利息持有收益是指投资者持有国债所获得的利息收入与为融入国债所支付成本
之差。
即：
持有收益 = 利息收入- 融资成本
理论国债基差
假定转换因子等于1
国债基差 = 国债现货价格 - 国债期货价格
= 国债价格 -（国债价格 - 总持有收益）
=总持有收益
根据无套利原理，又有：
国债期货价格 = 国债现货价格 - 现券持有收益所以有：
国债基差 = 现券持有收益 = 利息收益 - 融资成本融资成本是考虑初期是借钱买入现券。
买卖基差
基差交易利用基差的预期变化，在现货国债和国债期货市场同时或者几乎同时进行交易，“买入基差”或者“基差的多头”就是买入现货国债并卖出相当于转换因子数量的期货合约。
“卖出基差”或者“基差的空头”指的是卖出或者卖空现货国债并买入期货合约。
实际操作中，交易商可以选择任一方式买入或卖出基差。
第一种，分别进行现金交易和期货交易，即所谓的“延迟进入交易”。
第二种，在期转现交易（EPF）市场上进行价差交易，相关交易以约定好的价差同时建立了国债现货和期货部位。
基差交易中利润的来源：基差的变化和持有收益。
回购利率与逆回购利率
回购利率是一个相对无风险的短期利率。
在正常情况下，逆回购利率要比回购利率低10到25个基点，即为国债多头融券所支付的利率大概比投资于货币短期市场的收益高10到25个基点。
基差从何而来
基差主要来自期货的空头会选择以何种国债进行交割以及交割的时间，这些权利组成了一个富含价值的关键性期权集合，而这必然反映在国债基差中。
根据CBOT相关国债期货合约的规定，期货空头决定着用于交割国债的种类以及在交割月的具体交割时间
寻找用于交割的最便宜债券
寻找最适合交割的国债就是寻找最便宜的可交割债券；进而注意区分两个词，可交割的国债集合与最便宜的可交割国债。
基差交易的利润来源，一是基差的变化，二是持有收益；
CTD券的变化规律。
（1）从收益率角度上看：CTD并非一成不变的，由于债券的交易，造成债券价格会发生变化，原来CTD的价格可能由于交易者的追捧导致价格
升高，就不再成为CTD了。
（2）从久期角度上看：久期就是衡量债券收益率每变化1%，债券价格相应变化多少的一个风险指标。
高救起债券对利率变化敏感，第九期债
券对利率变化相对缓和。
因此，当利率大幅下降时，低久期债券容易
成为CTD，因为低久期债券久期低，价格上升速度比高久期债券慢；
反之，当利率大幅上升，高久期债券容易成为CTD，因为高久期债券
久期高，价格下降速度比低久期债券快。
下图展示了当收益率变化时，CTD的变化。
为何说“债券到期收益率大于3%时，低票息和长期限债券更易成为CTD券？”
当市场接近5年期的国债中枢到期收益率大于3%时，按3%折现后所有
可交割券被高估，这时高久期的可交割券受影响较小，成为CTD券；当收益率曲线向上倾斜时，长久期可交割券由于现金流集中在末端，按市场定价较3%折现定价的价差大，成为CTD券。
经我们测试，在国内市场，两者因素叠加使得CTD券对于高低久期的切换点发生在5年期市场即期收益率2.3%附
近的位置。
由于(1)即便在经济过热至衰退的临界期，中国收益率曲线也未
曾出现过明显倒挂的案例；(2)06年至今经历了整个经济周期，历史市场5
年期即期收益率低于2.3%的概率小于5%，因此高久期债券在国内市场成为CTD券的概率极高；
经验法则两条：
(1)当国债到期收益率大于标准券票面利率3%时,久期越大,越有可能成
为CTD券;且当收益率曲线越陡时,长久期国债,越有可能成为CTD券。
(2)当国债到期收益率小于标准券票面利率3%时,久期越小,越有可能成为CTD券;且当收益率曲线越平坦时,久期越小,越有可能成为CTD券。
隐含回购利率
隐含回购利率 =[（发票价格 –购买价格）/购买价格]×（360/n）
n为交割日之前的天数。
隐含回购利率是一种理论上的收益率。
在正常市场上，国债期货的隐含回购利率通常为负，为什么？
隐含回购利率公式为：
隐含回购利率 =[（发票价格 –购买价格）/购买价格]×（360/n）
=（发票价格/购买价格 - 1）×（360/n）
发票价格 = （期货价格×转换因子）+ 应计利息
购买价格 = 报价 + 应计利息
由上述公式可知，发票价格会加上应计利息，所以在一般情况下，发票价格总会高于购买价格。
因此，国债期货的隐含回购利率总是为正的，不可能为负的。
国债期货的投机和套利策略有哪些，请详述。
跨期套利
跨期套利交易是国债期货套利交易中最常见的，是指交易者利用标的物相同但到期月份不同的期货合约之间价差的变化，买进近期合约，卖出远期合约（或卖出近期合约，买进远期合约），待价格关系恢复正常时，再分别对冲以获利的交易方式。
例如，2011年11月，某投资者发现，2012年3月到期的5年期国债期货价格为106元，2012年6月到期的5年期国债期货价格为110元，两者价差为4元。
投资者若预测一个月后，3月到期的5年期国债期货合约涨幅会超过6月的5年期国债期货合约，或者前者的跌幅小于后者，那么投资者可以进行跨期套利。
基差套利
国债期货基差是指国债期货和现货之间价格的差异。
基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化，积极寻找低买高卖的套利机会。
做多基差，即投资者认为基差会上涨，现券价格的上涨（下跌）幅度会高于（低于）期货价格乘以转换因子的幅度，则买入现券，卖出期货，待基差如期上涨后分别平仓；做空基差，即投资者认为基差会下
跌，现券价格的上涨（下跌）幅度会低于（高于）期货价格乘以转换因子的幅度，则卖出现券，买入期货，待基差如期下跌后分别平仓。
国债期货的套期保值比率如何计算？需要考虑哪些实际问题？请详述。
国债现货的损益主要包含三个部分：价格变化、利息收入和融资费用。
相反，期货合约的损益只有一个部分：价格变化。
套期保值头寸的净损益应该反映出四个要素：国债现货和期货的价格变化，票息收入和融资费用。
久期方法久期就是各种剩余现金流的时间加权平均，权重是这些现金流的相对现值，即：麦考莱久期 = (t 从1到国债到期日)； ∑tP t C t P P t =1/(1+r t )t 久期公式用年来衡量有一些性质：作为一种风险衡量方式、它的可加性、在计算套期保值比率的用途。
修正久期：
修正久期 = 麦考莱久期/[1+（该工具的年收益率/支付频率）]价格变化的百分比 = - 修正久期×收益率变化修正久期表明国债收益率一个百分点（100个基点）变化所导致的国债价格变化百分比。
用收益率贝塔改进套期保值操作用收益率贝塔来降低18年期国债的数量，以弥补其较高的收益率波动
性。
收益率贝塔为：收益率贝塔18,30=∆y 18∆y 30也就是18 年期国债收益率的变化对30 年期国债收益率变化的比率。
根据这个收益贝塔值的估计，一个更好的套期保值比率是：套期保值比率18,30=DV0130
收益率贝塔18,30×DV0118
收益率贝塔存在两个问题：a.收益率贝塔的不稳定性。
随着收益率上升，收益率曲线变得平坦；收益率下降，收益率曲线变得陡峭。
b.不同久期国债的收益率变化并不是完全相关的。