香港联系汇率制度如何运作
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20
貼現窗
銀行 金管局
銀行以外匯基金票據及債券為抵押品 與金管局訂立回購協議，按照貼現率 獲取日終 (每天 4:30pm) 流動資金
避 免 利 率 過 度 波 動 ，但 當 港 元 受 到 重 大 的 沽 售 壓 力 下， 容 許 利 率 有 秩 序 地 調 節。
21
外匯市場 2002-05 年期間的發展
及無條件的責任 1990年3月
外匯基金票據及債劵的發行計劃始於 票據年期分為91, 182及 364天，債
劵年期分為2, 3, 5, 7, 10及 15年
11
香港聯繫匯率制度
如何運作?
12
自動調節機制 (1)
13
自動調節機制 (2)
14
聯繫匯率對外來沖擊的承受能力
港元/美元
9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09
於本地生產總值 (GDP)的4倍
作為國際金融中心，
匯價波動會影響海外
定
4
貨幣政策目標
貨幣穩定，即保持港元匯價穩定，在外 匯市場港元兌美元的匯率保持在 7.80 港 元兌1美元左右的水平
5
美元作為掛鈎貨幣的原因
美元是本港從事對外貿易與金融交易主
要採用的貨幣
美國是香港的第二大貿易伙伴
香港與美國的經濟週
2005
2005 年推出 3 項措施的背景
預期人民幣升值的投機 香港經濟狀況改善 美元貶值
23
總結餘
十億港元 60 總結餘(不包括外匯基金 債券的利息支出) 十億港 元 60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0 Q1 Q2 Q3 2003 Q4 Q1 Q2 Q3 2004 Q4 Q1 Q2 Q3 2005 Q4
一個月倫敦銀行 同業拆息
25
貨幣環境過度寬鬆的影響
長遠而言會增加通脹壓力及產生
資產價格泡沫的風險
倘若息差太大, 將來需作出一次過
大幅調整時, 亦會令市場不穩定
26
三項優化措施
三項優化措施
強方兌換保證
弱方兌換保證
兌換範圍操作
27
三項優化聯繫匯率制度的措施 ①
金管局在強方兌換保證下以7.75港元兌 1美元的匯率向持牌銀行買入美元
全球股災 波斯灣 歐洲匯率機 (87年10月) 危機 制危機 (90年8月) (92年9月) 公布鄧小平逝世 (97年2月) 阿根廷放棄 貨幣發行局制度 (02年1月) 雷曼兄弟倒閉及 全球金融危機 (08年9月) 推出聯繫匯率制度 (83年10月) 亞洲 金融風暴 國商(香港) 墨西哥 貨幣危機 (97年7月 倒閉 -98年) (91年夏季) (95年1月) 人民幣匯率 體制改革 (05年7月)
8
流通貨幣
港元鈔票由三家發鈔銀行負責發行， 並以美元按固定匯率提供十足支持。
固定匯率
港元紙幣
HK$7.8=US$1
美元
9
銀行結算戶口的結餘總額
金融管理局
銀行
銀行
銀行
銀行
銀行
銀行
銀行
(持牌銀行在金管局開設的結算戶口)結餘總額
=銀行同業流動資金供應水平
10
外匯基金票據和債券
構成香港政府以外匯基金記帳的直接
港元/美元
8.00
港元/美元
8.00
港元市場匯率
7.95 7.95
7.90
弱方兌換保證
7.90
7.85
觸發兌換保證
7.85
7.80
7.80
7.75
7.75
7.70
7.70
7.65
7.65
7.60 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
7.60
2002
2003
2004 22
17
亞洲金融風暴期間利率走勢
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
18
隔夜同業拆息 泰銖自由浮動 (7月2日) 第一浪 第二浪 第三浪 第四浪 推行七項技術性 措施 (9月7日) 一個月同業拆息
香பைடு நூலகம்聯繫匯率制度
1
1993年4月1日
外匯基金管理局
銀行業監理處
香港金融管理局
2
主要職能
維持港元匯價穩定
透過穩健投資策略，管理外匯基金
促進香港銀行體系穩健
發展香港金融市場基礎設施，使貨幣暢 順流通
3
匯價穩定的重要
香港是細小而高度開放型經濟體系
作為國際貿易中心，對外貿易總值相等
0
24
港元與美元利率
% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5
Q1 Q2 Q3 2003 Q4 Q1 Q2 2004 Q3 Q4 Q1 Q2 2005 Q3 Q4
% 5.0
一個月本港銀行 同業拆息
4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5
期相關性最高
6
聯繫匯率制度的背景
1982 - 83年中英就中國恢復行使香港
主權的談判，引起信心危機，港元大 幅貶值。
1983年 10月17日起實行聯繫匯率制度。
「貨幣發行局」制度
的一種
7
貨幣發行局制度
貨幣基礎 (Monetary base) 得到十足 的外匯儲備支持
貨幣基礎包括： 流通貨幣 銀行體系結餘總額 外匯基金票據及債券未償還總額
2001年 9月11日
15
優化聯繫匯率的措施
1998 年 9 月
( 7 項措施 ) ( 3 項措施 )
2005 年 5 月
16
1998 年推出 7 項措施的背景
市場的疑慮：
亞洲金融風暴 在人民幣貶值的傳言下, 市場懷疑
金管局對維持聯繫匯率的決心
大量沽空港元,令流動資金緊拙及
利率大幅波動
7.85 7.85
7.80
7.80
7.75
7.75
7.70
7.70
28
三項優化聯繫匯率制度的措施 ②
逐漸將金管局在弱方兌換保證下向持牌 銀行賣出美元的匯率從7.80移至7.85
7.90 7.85 7.80 7.75 7.70 7.90 7.85 7.80 7.75 7.70
年率(%)
年率(%)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
2006
七項技術性措施
於 1998 年 9 月初推出 7 項技術性措施， 以進一步鞏固香港的貨幣發行局制度
七項技術性措施
兌換保證
貼現窗
19
弱方兌換保證
金管局 美元 銀行
港元 1 美元 = 7.80 港元
清楚表明政府維持聯繫匯率制度的決心
貼現窗
銀行 金管局
銀行以外匯基金票據及債券為抵押品 與金管局訂立回購協議，按照貼現率 獲取日終 (每天 4:30pm) 流動資金
避 免 利 率 過 度 波 動 ，但 當 港 元 受 到 重 大 的 沽 售 壓 力 下， 容 許 利 率 有 秩 序 地 調 節。
21
外匯市場 2002-05 年期間的發展
及無條件的責任 1990年3月
外匯基金票據及債劵的發行計劃始於 票據年期分為91, 182及 364天，債
劵年期分為2, 3, 5, 7, 10及 15年
11
香港聯繫匯率制度
如何運作?
12
自動調節機制 (1)
13
自動調節機制 (2)
14
聯繫匯率對外來沖擊的承受能力
港元/美元
9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09
於本地生產總值 (GDP)的4倍
作為國際金融中心，
匯價波動會影響海外
定
4
貨幣政策目標
貨幣穩定，即保持港元匯價穩定，在外 匯市場港元兌美元的匯率保持在 7.80 港 元兌1美元左右的水平
5
美元作為掛鈎貨幣的原因
美元是本港從事對外貿易與金融交易主
要採用的貨幣
美國是香港的第二大貿易伙伴
香港與美國的經濟週
2005
2005 年推出 3 項措施的背景
預期人民幣升值的投機 香港經濟狀況改善 美元貶值
23
總結餘
十億港元 60 總結餘(不包括外匯基金 債券的利息支出) 十億港 元 60
50
50
40
40
30
30
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10
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0 Q1 Q2 Q3 2003 Q4 Q1 Q2 Q3 2004 Q4 Q1 Q2 Q3 2005 Q4
一個月倫敦銀行 同業拆息
25
貨幣環境過度寬鬆的影響
長遠而言會增加通脹壓力及產生
資產價格泡沫的風險
倘若息差太大, 將來需作出一次過
大幅調整時, 亦會令市場不穩定
26
三項優化措施
三項優化措施
強方兌換保證
弱方兌換保證
兌換範圍操作
27
三項優化聯繫匯率制度的措施 ①
金管局在強方兌換保證下以7.75港元兌 1美元的匯率向持牌銀行買入美元
全球股災 波斯灣 歐洲匯率機 (87年10月) 危機 制危機 (90年8月) (92年9月) 公布鄧小平逝世 (97年2月) 阿根廷放棄 貨幣發行局制度 (02年1月) 雷曼兄弟倒閉及 全球金融危機 (08年9月) 推出聯繫匯率制度 (83年10月) 亞洲 金融風暴 國商(香港) 墨西哥 貨幣危機 (97年7月 倒閉 -98年) (91年夏季) (95年1月) 人民幣匯率 體制改革 (05年7月)
8
流通貨幣
港元鈔票由三家發鈔銀行負責發行， 並以美元按固定匯率提供十足支持。
固定匯率
港元紙幣
HK$7.8=US$1
美元
9
銀行結算戶口的結餘總額
金融管理局
銀行
銀行
銀行
銀行
銀行
銀行
銀行
(持牌銀行在金管局開設的結算戶口)結餘總額
=銀行同業流動資金供應水平
10
外匯基金票據和債券
構成香港政府以外匯基金記帳的直接
港元/美元
8.00
港元/美元
8.00
港元市場匯率
7.95 7.95
7.90
弱方兌換保證
7.90
7.85
觸發兌換保證
7.85
7.80
7.80
7.75
7.75
7.70
7.70
7.65
7.65
7.60 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
7.60
2002
2003
2004 22
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亞洲金融風暴期間利率走勢
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
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隔夜同業拆息 泰銖自由浮動 (7月2日) 第一浪 第二浪 第三浪 第四浪 推行七項技術性 措施 (9月7日) 一個月同業拆息
香பைடு நூலகம்聯繫匯率制度
1
1993年4月1日
外匯基金管理局
銀行業監理處
香港金融管理局
2
主要職能
維持港元匯價穩定
透過穩健投資策略，管理外匯基金
促進香港銀行體系穩健
發展香港金融市場基礎設施，使貨幣暢 順流通
3
匯價穩定的重要
香港是細小而高度開放型經濟體系
作為國際貿易中心，對外貿易總值相等
0
24
港元與美元利率
% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5
Q1 Q2 Q3 2003 Q4 Q1 Q2 2004 Q3 Q4 Q1 Q2 2005 Q3 Q4
% 5.0
一個月本港銀行 同業拆息
4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5
期相關性最高
6
聯繫匯率制度的背景
1982 - 83年中英就中國恢復行使香港
主權的談判，引起信心危機，港元大 幅貶值。
1983年 10月17日起實行聯繫匯率制度。
「貨幣發行局」制度
的一種
7
貨幣發行局制度
貨幣基礎 (Monetary base) 得到十足 的外匯儲備支持
貨幣基礎包括： 流通貨幣 銀行體系結餘總額 外匯基金票據及債券未償還總額
2001年 9月11日
15
優化聯繫匯率的措施
1998 年 9 月
( 7 項措施 ) ( 3 項措施 )
2005 年 5 月
16
1998 年推出 7 項措施的背景
市場的疑慮：
亞洲金融風暴 在人民幣貶值的傳言下, 市場懷疑
金管局對維持聯繫匯率的決心
大量沽空港元,令流動資金緊拙及
利率大幅波動
7.85 7.85
7.80
7.80
7.75
7.75
7.70
7.70
28
三項優化聯繫匯率制度的措施 ②
逐漸將金管局在弱方兌換保證下向持牌 銀行賣出美元的匯率從7.80移至7.85
7.90 7.85 7.80 7.75 7.70 7.90 7.85 7.80 7.75 7.70
年率(%)
年率(%)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
2006
七項技術性措施
於 1998 年 9 月初推出 7 項技術性措施， 以進一步鞏固香港的貨幣發行局制度
七項技術性措施
兌換保證
貼現窗
19
弱方兌換保證
金管局 美元 銀行
港元 1 美元 = 7.80 港元
清楚表明政府維持聯繫匯率制度的決心