财务管理第五章项目投资管理
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39
1.投资回收期 PP
是指投资引起的现金流入累积到与投资额相
等所需要的时间
或者是指以投资项目营业净现金流量抵偿原
始总投资所需要的全部时间
它代表收回投资所需要的年限。回收年限越
短，方案越有利。
40
在原始投资一次支出，每年现金净流入量相
等时：
原始投资额 投资回收期 每年现金净流入量
4
与春都不同，双汇希望凭借股市资金快速壮大主业。双汇
发展董事长万隆说过，不该赚的钱坚决不赚。他们信守承 诺，把募集资金全部投资到上市公司肉制品及其相关项目 上。上市3年间，双汇发展先后兼并收购了华北双汇食品 有限公司，完成了3万吨“王中王”火腿肠技术改造，建 设了双汇食品城肉制品系列工程，产业链条不断完善，产 品得到更新，企业实力显著增大。双汇集团和双汇发展的 销售收入分别增加了30亿元和10亿元。投资者也得到了丰 厚的回报。
项目计算期
从建设起点到终结点的整个时间过程
建设期+运营期（投产期+达产期）
18
建设期
从项目资金正式投入开始到项目建成投产为
止所需要的时间
建设起点
建设期第一年初
投产日
建设期最后一年年末
19
终结点
项目计算期的最后一年年末（除更新改造
外，假设项目最终报废或清理均发生在终
和终结现金流量
28
（一）初始现金流量
又称投资现金流量（或称原始投资），是指开
始投资时发生的现金流量。
一般包括四个部分：
（1）固定资产的投资 （2）流动资产上的投资 （3）原有固定资产的变价收入 （4）所得税效应
29
（二）营业现金流量
营业现金流量是指投资项目投入使用后，在
其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流
1 20
2 30
3 40
4 50
5 40
试计算该项目的投资回收期
某项目累计现金净流量表
累计现金净流量 单位：万元
0 -100
1 -80
2 -50
3 -10
4 40
5 80
43
试根据练习1资料计算净现值，假设折现率为5% 现金流量计算表
年度
项目 固定资产投入 员工培训费 营业现金流量 固定资产残值 现金流量合计 建设期 经营期
案例：企业的未来由投资决定
曾经生产处中国第一根火腿肠的“春都第一楼”，如今人
去镂空，落寞无声；而在几百里开外的双汇，厂内机器开 足马力，厂外排着等货的长长车队。
春都与双汇双双抓住了上市融资的机遇，却催生出两种截
然不同的结果，谜底何在？双汇和春都，几乎是前后脚迈 入资本市场。1998年底双汇发展上市，1999年初春都A上 市，分别募集到3亿多元和4亿多元。然而，从上市之初， 春都和双汇的目的就大不同：一个是为了圈钱还债，一个
利润的计算有较大的主观因素 利润反映的是某一会计期间“应计”的现
金流量，而不是实际的现金流量
38
第四节 项目投资决策评价指 标及其应用
一、项目投资决策评价指标
（一）非折现现金流量指标
非折现现金流量指标是指不考虑资金时间价
值的各类指标。
这类指标主要有：投资回收期和平均收益率
这些指标在选择方案时起辅助作用。
12
（二）按投资环境研究层次的不同
宏观投资环境：整个社会
中观投资环境：地区、产业
微观投资环境：某个项目
13
分析投资环境的目的
可以使投资决策有可靠的基础，保证决策的
准确性
可以使公司及时了解环境的变化，保证投资
决策的及时性和灵活性
可以使公司预计到未来投资环境的变化，提
高投资决策的预见性
0
-10 -2 0 0 -12
1
0 0 0 0 0
2
0 0
3
0 0
4
0 0
5
0 0
6
0 0
3.475 3.475 3.475 3.475 3.475
0
0
0
0
0.5
3.475 3.475 3.475 3.475 3.975
44
评价
优点：
计算简便，容易为决策人所正确理解
缺点：
忽视时间价值， 没有考虑回收期以后的
14
二、投资环境评价的原则
（一）客观性原则
（二）系统性原则
（三）目的性原则
15
三、投资环境分析的基本方法
（一）调查法
定性分析
（二）加权评分法
各个因素评分 加权平均
16
第三节 项目投资的现金流量分析
项目投资
以特定建设项目为对象，直接与新建项
目或更新改造项目有关的长期投资行为
17
现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资 金，也包含与项目相关的非货币资源的变现价 值
22
假设：
财务可行性分析假设
全投资假设
（补充）
建设期间投入全部资金假设
经营期和折旧年限一致假设 时点指标假设
时点指标假设
建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生
流动资金投资在建设期末发生
25
思考：多项选择
某公司正在重新评价是否投产一种一年前曾经论
证但搁置的项目，对以下收支发生争论。你认为
应列入该项目评价的现金流出量有（ ）
A.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将
该设备出租可获收益200万元 B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元 C.一年前的论证费用 D.动用为其他产品储存的原材料约200万元
的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
48
其理论计算公式为：
1
0 0 0 0 0
2
0 0
3
0 0
4
0 0
5
0 0
6
0 0
3.475 3.475 3.475 3.475 3.475
0
0
0
0
0.5
3.475 3.475 3.475 3.475 3.975
37
三、使用现金流量的原因
（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时 间价值因素 （二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观 实际
意图扩大主业。
3
春都A 新任董事长贾洪雷说，春都在上市之前，由于贪大
求全，四处出击，已经背上了不少的债务，上市免不了圈 钱还债。春都集团作为独立发起人匆匆地把春都A推上市 ，然后迫不及待地把募集资金抽走。春都A上市仅3个月， 春都集团就提走募集资金1.8亿元左右，以后又陆续占用数 笔资金。春都集团及其关联企业先后占用的募集资金相当 一部分用来还债、补过去的资金窟窿，其余的则盲目投入 到茶饮料等非主业项目中。春都A被“大量抽血”，至 2000年底终于力不能支，跌入亏损企业。
31
简化版公式
营业现金净流量
=营业收入-付现成本-所得税
=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税
=税前利润-所得税+非付现成本 =税后利润+非付现成本 =税后利润+折旧+摊销
32
（三）终结现金流量
终结现金流量是指项目经济寿命终了时发生
的现金流量，主要包括固定资产的残值收入
和收回原投入（即原垫支）的流动资金。
税后利润
加：折旧 营业现金净流量
1.575
1.9 3.475
1.575
1.9 3.475
1.575
1.9 3.475
wk.baidu.com
1.575
1.9 3.475
1.575
1.9 3.475
36
（3）
年度
项目 固定资产投入 员工培训费 营业现金流量 固定资产残值 现金流量合计
现金流量计算表
建设期 经营期
0
-10 -2 0 0 -12
26
注意：
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量
增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后
，企业总现金流量因此发生的变动。
27
计算增量现金流量，需注意
区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他项目的影响
按照现金流量的发生时间，投资活动的现金
流量又可分为初始现金流量、营业现金流量
经营期内各年的收入、成本、利润、税金等项目
的确认均在年末发生
新建项目最终报废或清理所产生的现金流量均发
生在终结点
现金流入量是指该投资方案引起的企业现金
收入的增加额；+
现金流出量是指该投资方案引起的企业现金
收入的减少额； 净现金流量是指该投资方案一定时间内现金
流入量与现金流出量的差额。
回收额的有无对项目的影响
分子、分母计算口径的可比性较差 无法直接利润净现金流量信息
47
（二）贴现现金流量指标
1.净现值
净现值（Net Press Value, NPV），是指在
项目计算期内，按设定折现率或基准收益率
计算的各年净现金流量现值的代数和。
也可以表述为，是指特定方案未来现金流入
入和流出的数量
这种现金流量一般按年计算
交纳所得税是企业的一项现金流出
折旧是企业的一项现金流入
30
营业现金净流量＝税后净损益＋折旧
＝税前利润×（1－所得税率）＋折旧
＝（收入－总成本）×（1－所得税率）＋折旧
＝（收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋
折旧 ＝收入×（1－所得税率）一付现成本×（1－所得 税率）－折旧×（1－所得税率）＋折旧 ＝收入×（1－所得税率）一付现成本×（1－所得 税率）＋折旧×所得税率
8
三、投资的分类
（一）按照投资与公司生产经营的关系
直接投资和间接投资
（二）按照投资回收时间的长短
短期投资和长期投资
（三）按照投资的方向
对内投资和对外投资
9
四、投资的程序
（一）投资项目的提出
（二）投资项目的评价
（三）投资项目的决策
（四）投资项目的执行 （五）投资项目的再评价
10
第二节 投资环境分析
41
如果现金流入量每年不等，或原始投资是分
几年投入的，则可使下式成立的n为回收期
：
I
t 0
n
t
Ot
t 0
n
式中：n——投资涉及的年限； It——第k年的现金流入量； Ot——第k年的现金流出量；
42
练习2.某项目的现金净流量如下表所示
某项目现金净流量表
单位：万元
现金净流量
0 -100
投资环境是指伴随投资活动整个过程的各种
周围境况和条件的总和。
包括影响投资活动的自然要素、社会要素、
经济要素、政治要素和法律要素等
11
一、投资环境的分类
（一）投资环境按照影响的普遍性
投资的一般环境：政治、经济、法律、文
化
投资的相关环境：市场环境、资源环境、
科学技术环境、地理环境、基础设施、其 他
收益
辅助方法
45
2．投资收益率 ROI
是指达产期正常年份的年息税前利润或运营
期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
年息税前利润或年均息税前利润 投资收益率（ROI） 100% 项目总投资
46
评价
优点：计算公式简单
缺点：
没有考虑资金的时间价值因素
不能正确反映建设期长短及投资方式不同和
5
不当的投资活动可能毁掉一个企业；
科学的投资决策是企业能够高速增长的前提
条件。
6
第一节 投资概述
投资是指公司对现在所持有资金的一种运用
，其目的是在未来一定时期内获得经济利益
资金形态的转换
以获利为目的
7
二、投资的意义
（一）投资是实现公司理财目标的基本前提
（二）投资是公司发展生产的必要手段 （三）投资是降低经营风险的重要方法
33
终结现金流量
＝原投入的流动资金＋实际固定资产残值收
入－（实际固定资产残值收入－预计残值收
入）×所得税率
34
二、现金流量的计算
练习1：
A公司准备投资一个新项目，该项目需要投资 固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折 旧，期满有残值0.5万元。另外，需投资2万元用于 员工培训，在建设期初发生，其他不计。该项目建 设期为1年，投产后每年可实现销售收入12万元，每 年付现成本8万元。假设所得税率为25%，试计算该 项目的现金流量。
结点）
运营期
从投产之日到终结点之间的时间间隔
20
项目计算期各节点示意图
项目计算期n 建设期s 运营期p n 建设 起点 投产 投产期 日 达产期 终结 点
0
21
一、现金流量的构成
现金流量，是指与项目投资决策有关的现金流 入、流出的数量。
按照现金流动的方向，可以将投资活动的现金
流量分为现金流入量、现金流出量和净现金流 量（Net Cash Flow，NCF）。
第五章 项目投资管理
第一节 投资概述
第二节 投资环境分析
第三节 项目投资的现金流量分析
第四节 项目投资决策评价指标及其应用 第五节 项目投资的风险处置（不要求，不
考核）
学习目的
了解投资的含义、意义、分类及程序
了解投资环境分析
掌握投资项目的现金流量分析
掌握投资决策评价指标及其应用
35
（1）该项目每年的折旧额=（10-0.5）÷5=1.9（万元）
（2） 年度
销售收入
减：付现成本 折旧 税前利润 减：所得税
营业现金流量表 1
12
8 1.9 2.1 0.525
2
12
8 1.9 2.1 0.525
3
12
8 1.9 2.1 0.525
4
12
8 1.9 2.1 0.525
5
12
8 1.9 2.1 0.525
1.投资回收期 PP
是指投资引起的现金流入累积到与投资额相
等所需要的时间
或者是指以投资项目营业净现金流量抵偿原
始总投资所需要的全部时间
它代表收回投资所需要的年限。回收年限越
短，方案越有利。
40
在原始投资一次支出，每年现金净流入量相
等时：
原始投资额 投资回收期 每年现金净流入量
4
与春都不同，双汇希望凭借股市资金快速壮大主业。双汇
发展董事长万隆说过，不该赚的钱坚决不赚。他们信守承 诺，把募集资金全部投资到上市公司肉制品及其相关项目 上。上市3年间，双汇发展先后兼并收购了华北双汇食品 有限公司，完成了3万吨“王中王”火腿肠技术改造，建 设了双汇食品城肉制品系列工程，产业链条不断完善，产 品得到更新，企业实力显著增大。双汇集团和双汇发展的 销售收入分别增加了30亿元和10亿元。投资者也得到了丰 厚的回报。
项目计算期
从建设起点到终结点的整个时间过程
建设期+运营期（投产期+达产期）
18
建设期
从项目资金正式投入开始到项目建成投产为
止所需要的时间
建设起点
建设期第一年初
投产日
建设期最后一年年末
19
终结点
项目计算期的最后一年年末（除更新改造
外，假设项目最终报废或清理均发生在终
和终结现金流量
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（一）初始现金流量
又称投资现金流量（或称原始投资），是指开
始投资时发生的现金流量。
一般包括四个部分：
（1）固定资产的投资 （2）流动资产上的投资 （3）原有固定资产的变价收入 （4）所得税效应
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（二）营业现金流量
营业现金流量是指投资项目投入使用后，在
其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流
1 20
2 30
3 40
4 50
5 40
试计算该项目的投资回收期
某项目累计现金净流量表
累计现金净流量 单位：万元
0 -100
1 -80
2 -50
3 -10
4 40
5 80
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试根据练习1资料计算净现值，假设折现率为5% 现金流量计算表
年度
项目 固定资产投入 员工培训费 营业现金流量 固定资产残值 现金流量合计 建设期 经营期
案例：企业的未来由投资决定
曾经生产处中国第一根火腿肠的“春都第一楼”，如今人
去镂空，落寞无声；而在几百里开外的双汇，厂内机器开 足马力，厂外排着等货的长长车队。
春都与双汇双双抓住了上市融资的机遇，却催生出两种截
然不同的结果，谜底何在？双汇和春都，几乎是前后脚迈 入资本市场。1998年底双汇发展上市，1999年初春都A上 市，分别募集到3亿多元和4亿多元。然而，从上市之初， 春都和双汇的目的就大不同：一个是为了圈钱还债，一个
利润的计算有较大的主观因素 利润反映的是某一会计期间“应计”的现
金流量，而不是实际的现金流量
38
第四节 项目投资决策评价指 标及其应用
一、项目投资决策评价指标
（一）非折现现金流量指标
非折现现金流量指标是指不考虑资金时间价
值的各类指标。
这类指标主要有：投资回收期和平均收益率
这些指标在选择方案时起辅助作用。
12
（二）按投资环境研究层次的不同
宏观投资环境：整个社会
中观投资环境：地区、产业
微观投资环境：某个项目
13
分析投资环境的目的
可以使投资决策有可靠的基础，保证决策的
准确性
可以使公司及时了解环境的变化，保证投资
决策的及时性和灵活性
可以使公司预计到未来投资环境的变化，提
高投资决策的预见性
0
-10 -2 0 0 -12
1
0 0 0 0 0
2
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3
0 0
4
0 0
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0 0
6
0 0
3.475 3.475 3.475 3.475 3.475
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0
0
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0.5
3.475 3.475 3.475 3.475 3.975
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评价
优点：
计算简便，容易为决策人所正确理解
缺点：
忽视时间价值， 没有考虑回收期以后的
14
二、投资环境评价的原则
（一）客观性原则
（二）系统性原则
（三）目的性原则
15
三、投资环境分析的基本方法
（一）调查法
定性分析
（二）加权评分法
各个因素评分 加权平均
16
第三节 项目投资的现金流量分析
项目投资
以特定建设项目为对象，直接与新建项
目或更新改造项目有关的长期投资行为
17
现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资 金，也包含与项目相关的非货币资源的变现价 值
22
假设：
财务可行性分析假设
全投资假设
（补充）
建设期间投入全部资金假设
经营期和折旧年限一致假设 时点指标假设
时点指标假设
建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生
流动资金投资在建设期末发生
25
思考：多项选择
某公司正在重新评价是否投产一种一年前曾经论
证但搁置的项目，对以下收支发生争论。你认为
应列入该项目评价的现金流出量有（ ）
A.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将
该设备出租可获收益200万元 B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元 C.一年前的论证费用 D.动用为其他产品储存的原材料约200万元
的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
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其理论计算公式为：
1
0 0 0 0 0
2
0 0
3
0 0
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0 0
5
0 0
6
0 0
3.475 3.475 3.475 3.475 3.475
0
0
0
0
0.5
3.475 3.475 3.475 3.475 3.975
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三、使用现金流量的原因
（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时 间价值因素 （二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观 实际
意图扩大主业。
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春都A 新任董事长贾洪雷说，春都在上市之前，由于贪大
求全，四处出击，已经背上了不少的债务，上市免不了圈 钱还债。春都集团作为独立发起人匆匆地把春都A推上市 ，然后迫不及待地把募集资金抽走。春都A上市仅3个月， 春都集团就提走募集资金1.8亿元左右，以后又陆续占用数 笔资金。春都集团及其关联企业先后占用的募集资金相当 一部分用来还债、补过去的资金窟窿，其余的则盲目投入 到茶饮料等非主业项目中。春都A被“大量抽血”，至 2000年底终于力不能支，跌入亏损企业。
31
简化版公式
营业现金净流量
=营业收入-付现成本-所得税
=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税
=税前利润-所得税+非付现成本 =税后利润+非付现成本 =税后利润+折旧+摊销
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（三）终结现金流量
终结现金流量是指项目经济寿命终了时发生
的现金流量，主要包括固定资产的残值收入
和收回原投入（即原垫支）的流动资金。
税后利润
加：折旧 营业现金净流量
1.575
1.9 3.475
1.575
1.9 3.475
1.575
1.9 3.475
wk.baidu.com
1.575
1.9 3.475
1.575
1.9 3.475
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（3）
年度
项目 固定资产投入 员工培训费 营业现金流量 固定资产残值 现金流量合计
现金流量计算表
建设期 经营期
0
-10 -2 0 0 -12
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注意：
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量
增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后
，企业总现金流量因此发生的变动。
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计算增量现金流量，需注意
区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他项目的影响
按照现金流量的发生时间，投资活动的现金
流量又可分为初始现金流量、营业现金流量
经营期内各年的收入、成本、利润、税金等项目
的确认均在年末发生
新建项目最终报废或清理所产生的现金流量均发
生在终结点
现金流入量是指该投资方案引起的企业现金
收入的增加额；+
现金流出量是指该投资方案引起的企业现金
收入的减少额； 净现金流量是指该投资方案一定时间内现金
流入量与现金流出量的差额。
回收额的有无对项目的影响
分子、分母计算口径的可比性较差 无法直接利润净现金流量信息
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（二）贴现现金流量指标
1.净现值
净现值（Net Press Value, NPV），是指在
项目计算期内，按设定折现率或基准收益率
计算的各年净现金流量现值的代数和。
也可以表述为，是指特定方案未来现金流入
入和流出的数量
这种现金流量一般按年计算
交纳所得税是企业的一项现金流出
折旧是企业的一项现金流入
30
营业现金净流量＝税后净损益＋折旧
＝税前利润×（1－所得税率）＋折旧
＝（收入－总成本）×（1－所得税率）＋折旧
＝（收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋
折旧 ＝收入×（1－所得税率）一付现成本×（1－所得 税率）－折旧×（1－所得税率）＋折旧 ＝收入×（1－所得税率）一付现成本×（1－所得 税率）＋折旧×所得税率
8
三、投资的分类
（一）按照投资与公司生产经营的关系
直接投资和间接投资
（二）按照投资回收时间的长短
短期投资和长期投资
（三）按照投资的方向
对内投资和对外投资
9
四、投资的程序
（一）投资项目的提出
（二）投资项目的评价
（三）投资项目的决策
（四）投资项目的执行 （五）投资项目的再评价
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第二节 投资环境分析
41
如果现金流入量每年不等，或原始投资是分
几年投入的，则可使下式成立的n为回收期
：
I
t 0
n
t
Ot
t 0
n
式中：n——投资涉及的年限； It——第k年的现金流入量； Ot——第k年的现金流出量；
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练习2.某项目的现金净流量如下表所示
某项目现金净流量表
单位：万元
现金净流量
0 -100
投资环境是指伴随投资活动整个过程的各种
周围境况和条件的总和。
包括影响投资活动的自然要素、社会要素、
经济要素、政治要素和法律要素等
11
一、投资环境的分类
（一）投资环境按照影响的普遍性
投资的一般环境：政治、经济、法律、文
化
投资的相关环境：市场环境、资源环境、
科学技术环境、地理环境、基础设施、其 他
收益
辅助方法
45
2．投资收益率 ROI
是指达产期正常年份的年息税前利润或运营
期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
年息税前利润或年均息税前利润 投资收益率（ROI） 100% 项目总投资
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评价
优点：计算公式简单
缺点：
没有考虑资金的时间价值因素
不能正确反映建设期长短及投资方式不同和
5
不当的投资活动可能毁掉一个企业；
科学的投资决策是企业能够高速增长的前提
条件。
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第一节 投资概述
投资是指公司对现在所持有资金的一种运用
，其目的是在未来一定时期内获得经济利益
资金形态的转换
以获利为目的
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二、投资的意义
（一）投资是实现公司理财目标的基本前提
（二）投资是公司发展生产的必要手段 （三）投资是降低经营风险的重要方法
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终结现金流量
＝原投入的流动资金＋实际固定资产残值收
入－（实际固定资产残值收入－预计残值收
入）×所得税率
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二、现金流量的计算
练习1：
A公司准备投资一个新项目，该项目需要投资 固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折 旧，期满有残值0.5万元。另外，需投资2万元用于 员工培训，在建设期初发生，其他不计。该项目建 设期为1年，投产后每年可实现销售收入12万元，每 年付现成本8万元。假设所得税率为25%，试计算该 项目的现金流量。
结点）
运营期
从投产之日到终结点之间的时间间隔
20
项目计算期各节点示意图
项目计算期n 建设期s 运营期p n 建设 起点 投产 投产期 日 达产期 终结 点
0
21
一、现金流量的构成
现金流量，是指与项目投资决策有关的现金流 入、流出的数量。
按照现金流动的方向，可以将投资活动的现金
流量分为现金流入量、现金流出量和净现金流 量（Net Cash Flow，NCF）。
第五章 项目投资管理
第一节 投资概述
第二节 投资环境分析
第三节 项目投资的现金流量分析
第四节 项目投资决策评价指标及其应用 第五节 项目投资的风险处置（不要求，不
考核）
学习目的
了解投资的含义、意义、分类及程序
了解投资环境分析
掌握投资项目的现金流量分析
掌握投资决策评价指标及其应用
35
（1）该项目每年的折旧额=（10-0.5）÷5=1.9（万元）
（2） 年度
销售收入
减：付现成本 折旧 税前利润 减：所得税
营业现金流量表 1
12
8 1.9 2.1 0.525
2
12
8 1.9 2.1 0.525
3
12
8 1.9 2.1 0.525
4
12
8 1.9 2.1 0.525
5
12
8 1.9 2.1 0.525