转融通业务下投资者如何规避风险

转融通业务下投资者如何规避风险

【摘要】2012年8月30日转融资业务启动后，把融资融券业务推上新的台阶，带来新的交易机制，其独特的双边机制、杠杆效应会放大市场操作的力量，使得各种多空组合策略得以运用。对于不同的投资者，由于50万元是个门槛，他们在转融通下，要运用不同的投资策略，以规避风险。

【关键词】转融通；融资融券；双边机制；杠杆效应；证金公司

2012年8月30日转融资业务启动后，市场释放出了较为旺盛的业务需求。仅两个交易日内，证金公司就已向11家券商融出66.2亿元资金。转融通将把融资融券业务推上新的台阶，带来新的交易机制，其独特的双边机制、杠杆效应会放大市场操作的力量，使得各种多空组合策略得以运用，对冲、套利等量化交易策略的实现成为可能，多空工具的进一步丰富将推动国内对冲基金驶入发展的快车道，全新的投资群体和盈利模式正在产生。

一、什么是转融通

（一）概念

所谓转融通，就是证券金融公司向银行、基金和保险公司等机构借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。具体包括转融券业务和转融资业务两部分。但与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。实际上，有了转融通之后，才是真正的融资融券。按照证监会发布2011年10月28日正式发布的《转融通业务监督管理试行办法》，转融通分两步走，初期以转融资为主，转融券则需要等待市场稳定以及技术测试等准备到位后再择机推出。

投资者以部分自有资金（或证券）以及向金融机构借入的其余部分资金（或证券）买入（或卖出）某种证券，其不足部分，即向证券金融机构借入的垫付款（或证券）是建立在信用基础之上的，这是证券金融机构与投资者之间形成的第一重信用关系。另一方面，证券金融机构垫付的差价款在多数情况下是向银行的贷款或在货币市场上的融资，这称为转融通，包括资金转融通和证券转融通。在转融通的过程中便形成了在银行及其他授信方与证券金融机构之间的第二重信用关系。

要实现转融通，必须有借入与借出。具体而言，不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的上市公司机构股东均可以充当出借人，将所持证券交给证券金融公司，然后再由证券金融公司交给券商，开展融券活动。

（二）运作方式

转融通业务制度下，由一家专门的公司——2011年成立的中国证券金融股份有限公司（简称证金公司）负责转融通业务的开展和监管。

转融通业务的证券来源可能包括证金公司自有证券，证券公司自有证券及取得担保权的证券，基金所持证券，保险机构投资者所持证券，上市公司大股东所持证券，全国社保基金所持证券等方面。

资金来源则可能包括证金公司自有资金，证券公司自有资金及取得担保权的资金，投保基金可支配的资金，交易所及中登公司可支配的资金，定向发行债券及通过货币市场借入的资金等。

二、转融通带来的影响

推出转融通业务后，由于券商可以向证券金融公司融入资金或证券，其融资融券规模将会大幅提高。如果推出转融通业务，那么可供融资的资金及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍，其对市场将会产生真正的影响，甚至将撼动A股市场的根本模式。主要影响有：

（一）对金融企业影响

1、转融通业务制度一旦确立，很可能意味着中国内的融资融券业务将采取集中授信的专业融资公司模式，即证券公司通过专门的金融机构——证券融资公司进行融资融券。这里面包含两层意思：一方面该公司可以通过自身的信用帮助证券公司融资；另一方面，养老基金、保险资金等长期资金可以通过其出借手中的股票，帮助证券公司融券。而转融通制度的建立和专业金融公司的加入，融资融券业务的规模也将得到迅速扩大。

2、转融通制度建立后，除了养老基金、保险资金外，国有上市公司大股东也可以在符合国资监管要求的基础上，将所持股份按一定比例参与转融通。

3、转融通制度的建立，将使得以保值为目的变现抛售行为有所减少，或将在一定程度上缓解“大小非”的变现冲动。通过融资融券业务做大市场总盘子，也有助于消化“大小非”减持带来的冲击。

4、转融通业务将拓宽融资融券业务的资金和证券来源，同时利好证券公司和保险公司。对于证券公司而言，转融通业务将刺激融资融券业务总量的增长。

（二）转融通对证券市场影响

1、投资模式。盈利模式将趋于多样化，卖空机制为市场提供更多的投资策略，股票主动投资策略更为复杂，杠杆、卖空、双边套利交易者的大量存在；投资策略收益风险偏好向低风险和高风险两端延伸；多空套利、方向性卖空将成为重要赢利模式，投资组合需求将从一个变成三个：跑赢大盘的投资组合、跑输大盘的投资组合、多空配对的投资组合。

2、市场结构。股票市场：未来投资者对上市公司负面信息需求将急剧上升，信息双向全面挖掘将成为趋势，从而股票市场估值、K线形态、板块结构将产生重大变化；标的股票的市场关注程度将大幅提高，可能会产生一定的“助涨助跌”效应。基金市场：股票型分级型基金吸引力将下降，受到冲击；增强型指数化产品将有更广阔的发展空间，同时量化产品设计中的选股模型因子将发生变化；场内基金的需求提升；ETF市场规模将跃上新台阶，标的、非标的两极分化加剧。期指市场：套利机制将更加完善，定价更为合理。

3、市场格局。套利型、Alpha和Beta组合型等绝对收益型、市场中性型产品将迅速发展，改变目前公募基金公司、相对收益产品为主的局面，证券公司、信托公司、私募基金、基金专户展开更加激烈的竞争。研究实力强、对这一领域持续关注、具备先期投入、准备充分的机构将占领市场先机，并有可能随着国内金融衍生品的不断发展成为中国对冲基金的领跑者，这将是中国对冲基金业真正意义上的开端！

4、管理工具。各类投资策略、风险管理策略以及流动性管理策略应用将逐步扩大；数量化投资技术将在Alpha的挖掘寻找、Beta的确定与动态跟踪、指数复制等多个领域找到自己的用武之地，从纯粹理论分析进入到实战应用阶段；程序化交易将随着各种量化策略的应用而大放光彩。

5、市场风险。如果监管不当，保证金制度的杠杆投资效应，内幕交易和操纵市场将更为容易，可能会促使市场的投机气氛更浓，加剧股票市场的波动。

三、投资者如何规避风险

转融通虽然能够增加投资者做空赚钱的机会，但其实是一把双刃剑。有更多机会的同时，也带来更大的风险。

（一）50万元以下的散户风险规避

1、要防备卖空风险

对于50万元以下的散户来说，需要更加注意风险。因为由于50万元以下的小散户不能参与融资融券业务，也就是说目前只能做多而不能做空，而当他们买入的股票遇到股市低迷，或者大量融券卖空的时候，将给他们带来极大的风险。

转融通推出之后，无论是标的证券范围，还是标的证券的数量，都将会大幅扩容，那么，涉及利空的股票可能遭遇的就不仅仅是一两个跌停了，可能会有更多的跌停，而这将让投资者损失惨重。以前涨停板敢死队在炒作小盘股时，不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，如果炒作时遭遇大量融券卖空，股价当天就有下跌的风险。

转融通推出后，标的证券的范围和数量都将会大幅提升，一旦个股遭遇利空，也许就不仅仅是一两个跌停了，可能会有更多的跌停，到时候肯定会让散户损失惨重。比如以前炒作小盘股时，不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，