精品—国债期限结构-mba智库百科-国债期限 国债期限结构

精品—国债期限结构-mba智库百科|国债期限国债期限结构国债期限

国债期限结构问题初探

国债期限结构，就是各种期限债券的搭配，即一国所有的国家债券中，长期债券、中期债券、短期债券各自所占的比例及对比关系。研究国债的期限结构问题的重要意义在于，国债兼具弥补政府的财政赤字的财政功能和调节货币供应与货币流通效率的金融功能，而这两方面的功能的发挥都要以完善的国债期限结构为前提。

一、国债期限结构合理的重要性

(一)国债期限结构与发挥财政功能方面

1.国债期限结构应与财政支出结构对应。各种期限国债可满足政府不同性质支出的需要。用于弥补财政赤字的国债偏向中长期;季节性的财政收支不平衡造成的短期资金不足，要求政府发行短期国债来进行季节性资金余缺的调剂。但这一点并不是绝对的，滚动发行短期国债会产生一部分稳定的余额，可以供政府长期使用。

2.丰富的国债期限品种可以避免政府承受过高的利息成本。首先，适当降低国债筹资成本是当前我国国债管理工作的首要任务，也应当是目前和今后国债管理工作的最大原则。降低筹资成本，包含着降低发行利率、手续费以及券面印制费和债务资金的在途占压费用。发行不同期限的国债，有利于降低发行利率。如果政府只发行一种期限的国债，会造成相应市场资金的需求大于供给，从而引起该品种的发行利率上升。其次，在利率市场化的条件下，市场利率随着经济周期的波动而变化。在不同期限的国债中进行选择，有利于政府相机行事，减小偿债成本。在经济衰退时，发行固定利率的长期国债可以缩小利息成本开支;在经济繁荣时期，市场利率高，政府应该尽量避免发行长期国债。

3.发行各种不同期限的国债有利于政府合理安排债务的偿还。期限结构单一容易造成国债偿还期过于集中，人为增大财政负担。而短中长期国债的搭配有利于错开偿债期。尤其是长期国债的发行对避免政府还债高峰的出现有着重要的意义。如果在本年度或者随后几年内，以前年度所发国债的还本付息量相对于财政状况来说负担较重，那么近期发行长期国债可以缓解政府的还债压力，确保平稳的度过还债高峰。因此，发行长期债券是政府完善国债管理的一种方法。

(二)国债期限结构与发挥金融功能方面

1.不同种期限的国债为相应期限的金融工具提供了基准利率

基准利率对于金融市场所起的重要作用，是其他任何方式无法取代的。基准利率反映了整个金融市场利率的变动趋势，并对其他金融资产价格的产生起指导作用。金融创新将使我国金融市场出现许多新的金融产品和衍生工具，如住房抵押贷款、住房抵押债券，它们的定价都要以国债利率为基准利率。

2.央行公开市场业务的操作需要一定规模的短期国债市场相配合

在金融市场如此发达的今天，公开市场业务是许多政府调控货币流通所依赖的重要工具，其实质是货币管理当局根据当时的经济状况而在金融市场上出售或购入政府债券，特别是短期国库券，用来影响基础货币量，从而调节信用规模、货币供给量和利率，实现金融宏观控制。公开市场业务能有效地发挥作用，前提条件是短期国债市场及回购市场有一定的规模和深度。只有这样，中央银行才能够进入公开市场，并且在一定深度和广度范围内进行调控。若没有这样的条件，公开市场业务的调控能力很难发挥，预期效果由于调控的力度和规模的限制也将难以达到。

3.不同期限的国债可以满足不同投资者的需要

不同投资者资金的性质不同，所以投资国债时选择的期限存在差异。商业银行愿意多持

有短期国债以满足流动性需要;保险公司等金融机构愿意多持有利率高的长期国债，以取得稳定的投资收益;个人投资者则比较偏爱中期国债。国债期限品种的丰富有利于满足不同的投资需求，提高金融市场效率。

二、我国国债期限结构不合理之现状

到目前为止，我国的国债市场主要以中期国债为主。期限在一年以内的国库券和期限在十年以上的长期国债所占的比重很小。这种国债期限结构是世界上少见的。美国的国债期限品种同我国相比就丰富得多。短期国库券有3个月、6个月、1年期三个品种，中长期国债的期限有2年、3年、5年、7年、10年、30年。

由于我国国债期限结构不合理，国债利率作为基准利率的作用大大削弱。同时，因为国库券市场规模小，使得货币市场几乎成了同业拆借市场的代名词。这是我国货币市场从改革开放以来一直没能像资本市场那样有长足发展的重要原因。而货币市场发展的滞后严重地制约了我国金融市场的发展。

我国政府已意识到了这一问题的严重性。2001年我国在丰富国债期限品种方面有了巨大进步，探索性发行了10年期以上的超长期国债，包括银行间债券市场和交易所债券市场先后发行的15年、20年期国债。超长期国债的推出，对活跃国债市场、拓展其广度和深度以及丰富国债投资品种、满足市场多样化需求均产生了积极的推动作用。超长期国债发行顺利，在二级市场上良好表现。财政部国库司副司长张通在2001年记账式(七期)国债承销签字仪式上表示，财政部将继续推行国债市场的一系列改革，还将推出3年甚至1年以内的短期国债。这样，我国国债市场上期限品种会越来越齐备。然而，要想真正完善我国国债期限结构，还有制度方面的工作要做。

三、完善我国国债期限结构的配套制度改革

(一)变国债规模管理的年度规模审批制为余额限额制

目前，我国的国债规模管理制度是年度规模审批制度，即每年由全国人民代表大会审议通过中央政府的年度国债发行额。政府债务管理往往将注意力过多地放在了确保每年还本付息或应急之需上，使每年的发行额波动较大，而且造成债务期限结构设计过于短视。因而从长期来看，债务期限结构就过于单一，国债政策的运用也缺乏灵活性。西方实行的是余额限额制度，即由议会通过对政府一定时期内未偿还余额制订一定限额的制度，对债务期限结构设计的科学性更高，可以从更长期时间段内考虑债务期限结构的合理性，至少能够确保在法律规定限额内，通过期限的设计使每年的净发行额保持稳定。而且只要债务管理恰当，政府对国债政策的利用就比较灵活。因此我国国债期限结构的完善需要国债规模管理制度的改变。

(二)确定不同期限品种国债的发行周期

每种期限国债的发行必须是连续的，能够衔接的。只有这样，作为利率体系中心环节的基准利率才能形成，起到指导金融市场的作用。我国没有建立不同品种国债的发行周期，这样不利于基准利率的形成。

发行周期是指发行国债具有时间上的规律性。美国的短期国库券发行一直比较有规律，3个月和6个月的品种每周发行一次，通常是在星期一(假期顺延)：期限一年的品种每月发行一次。中长期国债的发行时间过去没有规律。进入20世纪80年代后，美国财政部认为，具有规律性的拍卖周期，使投资者对国债的发行有稳定的预期，从而有利于降低政府借款的成本。因此，从1985年开始，中长期国债的发行有了一定的规律。一般情况下，2年期债券每月20日前后发行;4年期债券每季第2个月底发行;3年、7年、10年、25年及30年期债券在每季季中日发行。在拍卖宣布日，国债的品种、数量、拍卖日、发行日、到期日等将一一公布于众。从美国的成功经验可以看出发行周期的重要性，那么我国可在实践中摸索适宜的发行周期。