对建设项目财务评价指标的分析

从 上 表 可 知 ，如 项 目 A 和 项 目 B 单 独 决 策 ，则 采 用 财 务 净 现 值 和财务内部收益率指标选择的最优项目都为项目 A，如将其分别与 项目 C 组合进行决策，则采用财务净现值决策时，最优项目仍为项目 B ，而采用财务内部收益率决策时，最优项目变为项目。
由以上的分析可知，在企业同时投资多个独立投资项目的情况 下 ，无 论 是 项 目 单 独 决 策 还 是 与 其 他 项 目 组 合 决 策 ，财 务 净 现 值 指 标 有相同的结果，而利用财务内部收益率进行决策就可能出现不同的 结 果 。 因 此 ，如 采 用 财 务 内 部 收 益 率 进 行 项 目 选 择 ，则 必 须 考 虑 多 个 投 资 项 目 的 不 同 组 合 ，这 在 实 际 上 有 时 是 不 可 行 的 。采 用 财 务 净 现 值 指 标 进 行 决 策 只 需 考 虑 项 目 本 身 ，而 无 需 考 虑 项 目 的 不 同 组 合 ，这 在 实 践 中 是 更 合 理 、更 可 行 的 决 策 方 法 。
其 次 ，企 业 可 能 同 时 投 资 多 个 互 相 独 立 的 投 资 项 目 ，最 佳 的 投 资 决策方法应能保证每个投资项目的相对独立性，即每个项目的有效 性不会因其他投资项目的选择而受到影响。
举 例 如 下 ：项 目 A 、项 目 B 为 可 供 选 择 的 互 斥 投 资 项 目 ，项 目 C 为与前两者都互相独立的投资项目，三个项目都有相同的寿命期， 并可准确预测未来的现金流。假定市场的无风险利率为 10% ，并选定 该收益率作为投资项目的基准收益率。为了从项目 A 和项目 B 中选 择更为合理的投资项目，分别计算各个项目及其组合的财务净现值 和 财 务 内 部 收 益 率 ，如 下 表 所 示 。
命 期 未 来 收 益 的 现 值 。从 这 个 角 度 来 看 ，未 来 预 期 现 金 流 的 现 值 最 大 化 是 企 业 价 值 最 大 化 的 决 策 目 标 。因 此 ，最 优 的 项 目 投 资 决 策 方 法 必 须 符 合 以 下 几 点 要 求 ：必 须 考 虑 项 目 寿 命 期 内 的 全 部 现 金 流 ；未 来 的 现金流应该以资本的机会成本进行贴现；投资项目应该具有相对独 立 性 ，能 够 独 立 地 进 行 投 资 项 目 的 取 舍 。
两 个 评 价 指 标 得 出 了 不 同 的 结 论 ，按 照《 指 南 》的 要 求 ，应 该 以 财务内部收益率作为基本的盈利指标进行决策，则最佳项目应为项 目 +。可是，两个指标为什么会得出不同的结论，选择财务内部收益 率指标的理论基础是否可靠就成了一个值得探讨的问题。
为了回答这个问题，就有必要首先分析投资者进行投资决策的 出 发 点 ，研 究 投 资 者 是 基 于 什 么 样 的 标 准 选 择 投 资 项 目 。
技术开发型 这一内涵型扩张战略 主要针对产品技术含量较高的企业而言， 因此比较适合电子信息企业。这类企业的 发展是不断依靠改进技术、提高企业生产 技术水平来实现的。企业要发展壮大就必 须投入大量的资金在改进原有技术和开发 新技术上，以通过技术的领先来实现产品 的 领 先 ，进 而 实 现 企 业 的 领 先 。企 业 的 技 术 开发除依靠自身研发队伍外，还应当能力 与科研机构进行联合。
销售开发型 企业通过有效的市场 开发战略来扩大企业产品的市场占有率， 为 企 业 扩 大 生 产 、增 强 实 力 打 下 基 础 。
对以上三种内涵型扩张模式，企业不 应当将其孤立 起 来 ，资 源 、人 才 、技 术 、销 售
企业扩张的对策
"陕西省渭南煤化工集团公司 王 磊 / 撰稿
对任何企业都非常重要，只是企业应当根 据自身 的 优 势 ，而 有 所 侧 重 ，如 果 将 生 硬 地 要在这三者之间搞平均分配，反而不利于 企业优势的发挥和效率的提高。
（ 二 ）实 施 内 涵 型 扩 张 模 式 应 注 意 的 问题
首先，政府要充分发挥其宏观调控的 职 能 。内 涵 型 扩 张 需 要 良 好 的 外 部 环 境 ，包 括畅通的货源、先进的技术以及充足的资 本 等 ，这 些 都 离 不 开 政 府 的 宏 观 调 控 。政 府 应当统 筹 规 划 ，优 化 资 源 配 置 ，促 进 科 技 成 果的尽 快 转 换 ，从 而 节 约 交 易 费 用 。 此 外 ， 由于电子信息企业多数规模较小，风险较 大，因 此 ，很 难 获 得 银 行 的 资 金 支 持 。 政 府 应当加 快 发 展 风 险 投 资 体 系 ，一 方 面 ，建 立 风险投资机构为电子信息企业聚集资本， 另一方 面 ，建 立 健 全 相 关 法 律 、法 规 及 配 套 措 施 ，为 风 险 投 资 的 健 康 发 展 提 供 支 持 。
项目 B -1000 0
0 300 700 1300 510.70 20.9%
项目 C -1000 100 2200 300 400 1250 530.85 22.8%
项目 D -1000 200 300 500 500 600 519.20 25.4%
从 以 上 的 计 算 结 果 可 知 ，如 采 用 财 务 净 现 值 指 标 进 行 决 策 ，则 选 择财务净现值最大的投资项目，即最佳项目是项目 C 。如采用财务内 部 收 益 率 指 标 进 行 决 策 ，则 选 择 财 务 内 部 收 益 率 最 大 的 投 资 项 目 ，即 最佳项目为项目 D。
财 会 经 纬
投 资 决 策
对建设项目
财务评价指标的分析
!四川省雅安生态科技工业园区管委会 芦兵 / 撰稿
【 摘要】在建设项目的投资决策中，投资项目的可行 性 研 究 是 决 定投资项目取舍的重要工作。本文就投资项目可行性研究中财务评 价指标作一分析。
盈利能力分析是项目财务评价的主要内容之一，国际通行的财
务 盈 利 能 力 评 价 一 般 以 动 态 分 析 为 主 ，即 根 据 资 金 时 间 价 值 原 理 ，考
虑 项 目 整 个 计 算 期 内 各 年 的 效 益 和 费 用 ，采 用 现 金 流 量 分 析 的 方 法 ，
计算Baidu Nhomakorabea部收益率和净现值等评价指标。
我 国 于 1987 年 和 1993 年 由 原 国 家 计 委 和 建 设 部 发 布 施 行 的
在 投 资 项 目 选 择 时 ，选 择 不 同 的 资 本 机 会 成 本 进 行 贴 现 ，项 目 财 务 净 现 值 会 表 现 出 不 同 的 优 先 次 序 。因 此 ，贴 现 率 的 选 择 对 投 资 项 目 的 决 策 具 有 重 要 的 影 响 。财 务 净 现 值 和 财 务 内 部 收 益 率 相 比 ，财 务 净 现值指标是以资本的机会成本作为基准收益率进行贴现，这是一种 合理的处理方法。而财务内部收益率是项目财务净现值为零的贴现 率 ，该 指 标 有 一 个 隐 含 的 假 定 ，未 来 的 现 金 流 以 财 务 内 部 收 益 率 进 行 贴 现 ，将 财 务 内 部 收 益 率 作 为 投 资 的 机 会 成 本 ，这 与 事 实 并 不 一 致 。 因 此 ，财 务 净 现 值 相 对 于 财 务 内 部 收 益 率 ，由 于 选 择 了 更 合 理 的 贴 现 率 作 为 资 本 的 机 会 成 本 ，因 此 是 更 合 理 的 投 资 决 策 指 标 。
谈
企业的扩张模式主要有内涵式扩张、 并购扩张以及联盟式扩张，根据扩张目的 可以继续细分。
高新技术
一 、内 涵 型 扩 张 模 式 （ 一 ）根 据 战 略 选 择 的 侧 重 点 不 同 ，内 涵型扩张战略可以分为三种模式：
资源开发型 这类企业的扩张主要 通过集中优势在原材料、主要配件和能源 供应方面 等 进 行 开 发 ，从 而 降 低 成 本 、增 收 节 支 ，提 高 企 业 价 值 加 速 发 展 。在 知 识 经 济 下，人才的竞争成为企业竞争的核心和关 键，因此 ，资 源 的 开 发 越 来 越 多 的 集 中 在 人 力资源的开发上。企业除了不断从外部引 进人才外，加强对现有人员的培训也至关 重要。
无论在项目比选还是在投资决策时，这两个盈利指标通常可以得出
一 致 的 结 论 。 可 是 ，在 某 些 特 殊 的 情 况 下 ，采 用 不 同 的 指 标 进 行 决 策
却可能有不同的结论。
例如：有 4 个互斥的投资项目可供投资者选择，假定每个项目有
相 同 的 寿 命 期 ，并 且 每 个 项 目 在 各 年 的 现 金 流 量 可 以 准 确 地 预 测 。假
定市场的无风险利率为 10% ，并选定该收益率作为投资项目的基准
收 益 率 。分 别 计 算 不 同 项 目 的 财 务 净 现 值 和 财 务 内 部 收 益 率 ，计 算 结
果如下表所示。
项目比选计算表
第 0年
第 0年
第0年
第 0年
第 0年
第 0年
财务 净现值
财务内部 收益率
项目 A -1000 100 900 100 -100 -400 -407.3 -200%
从 财 务 管 理 的 角 度 ，关 于 企 业 的 投 资 决 策 目 标 有 三 种 基 本 观 点 ： 即 利 润 最 大 化 、每 股 盈 余 最 大 化 和 企 业 价 值 最 大 化 。利 润 最 大 化 是以获取最大的利润作为投资决策的目标，由于没有考虑利润的取 得时间、利润与投入资本额之间的关系以及利润与所承担的风险之 间 的 关 系 ，一 般 认 为 ，利 润 最 大 化 并 不 是 太 好 的 企 业 财 务 目 标 。 同 利 润最大化一样，每股盈余最大化也没有考虑每股盈余的取得与时间 和风险的关系，也不是一个太好的企业财务目标。与前两种观点相 比，企业价值最大化更好地考虑了企业收益的取得与时间和风险的 关 系 ，因 此 ，一 般 认 为 企 业 价 值 最 大 化 是 最 合 理 的 企 业 财 务 目 标 。 企业价值最大化的核心思想就是以一定的投资额最大化项目寿
项目比选计算表
项目 A 项目 B 项目 C 项目 A+C 项目 B+C
第 0年
-100 -100 -100 -200 -200
第 1年
0 225 450 450 675
第 2年
550 0 0 550 0
财务净现值
354.30 104.53 309.05 663.35 413.58
财务内部 收益率 134.5% 125.0% 350.0% 212.8% 237.5%
计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期和投资利润率等指
标 ，并 以 财 务 内 部 收 益 率 作 为 项 目 的 主 要 盈 利 指 标 。
财务内部收益率和财务净现值都是考虑资金时间价值的动态评
价 指 标 ，是 评 价 投 资 项 目 盈 利 能 力 的 最 重 要 的 指 标 。 在 通 常 情 况 下 ，
《 建设项目经济评价方法与参 数 》第 一 版 和 第 二 版 ，以 及 2002 年 由
原国家计委办公厅发文试行的《 投资项目可行性研究指南》，都采用
动态分析与静态分析相结合，并以动态分析为主的原则制定了一整
套 项 目 评 价 方 法 与 指 标 体 系 。其 核 心 是 在 编 制 现 金 流 量 表 的 基 础 上 ，
财务净现值指标和财务内部收益率指标都考虑了项目寿命期内 的 全 部 现 金 流 ，但 是 ，对 于 是 否 以 资 本 的 机 会 成 本 进 行 贴 现 ，能 否 独 立 地 进 行 投 资 项 目 的 取 舍 ，这 两 个 指 标 却 表 现 出 不 同 的 特 点 。
首先，企业价值最大化要求项目未来的现金流应该以资本的机 会 成 本 进 行 贴 现 。所 谓 资 本 的 机 会 成 本 ，是 指 资 本 由 于 投 资 本 项 目 而 放 弃 其 他 的 投 资 机 会 发 生 的 收 益 损 失 。对 于 无 风 险 的 投 资 项 目 ，可 以 将资本市场上的无风险收益率作为资本的机会成本，对于有风险的 投资项目，可以将资本市场上的无风险收益率加上一定的风险补偿 作为资本的机会成本。
最 后 ，利 用 财 务 内 部 收 益 率 进 行 决 策 时 ，可 能 导 致 多 个 财 务 内 部
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会 计 之 友 2005 年 第 4 期
【 摘要】高新技术企业在发展到一定时 期 ，必 然 要 走 扩 张 之 路 。本 文 主 要 给 出 高 新 技术企业可选择的几种主要模式以便为企 业的扩张提供具体的思路。