40安然事件PPT课件
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利益与诚信的博弈
——从“安然事件”
利益与诚信的博弈
以铜为镜，可以正衣冠 以史为镜，可以明兴替 以人为镜，可以知得失
利益与诚信的博弈
一、安然真相 二、舞弊动机 三、制度根源 四、市场影响 五、现实启示
安然真相
美国证券市场的“911事件” 安然公司的发展过程
➢ 20世纪80年代末之前：经营横跨北美的天
前董事长雷 前首席财务官斯基林
3778万美元 1448万美元
第一任总裁赖依
1.4亿美元
第二任总裁温尼克
6000万美元
舞弊动机
股票期权的适用空间
➢ 企业性质
✓ 初始资本投入小 ✓ 资本增值速度快、空间大 ✓ 人力资本在增值要素中作用明显
舞弊动机
➢ 配合条件
✓ 完善的绩效评价体系 ✓ 完善的法人治理结构 ✓ 有效的资本市场 ✓ 成熟的经理人市场
舞弊Leabharlann Baidu机
动机之一：管理层个人利益的巨大驱动
管理层利益
➢ 职务任免与晋升：受到股价表现的重大影 响
➢ 个人薪酬：股票期权制度使个人利益与股 价紧密相关
舞弊动机
股票期权制度的弊端
➢ 容易通过操纵股价而获利
管理者因舞弊而得到赏赐，小股东却受惩罚
➢ 容易高估公司收益 ➢ 税收漏洞
舞弊动机
2000年5月至2001年8月 安然高层管理者抛售股票获利情况
➢ 自由市场经济的看门狗：注册会计师、投 资银行、证券分析师、律师
➢ 代表社会公众利益还是上市公司利益？
制度根源
➢ 注册会计师与上市公司的利益冲突
✓ 安达信同时为安然提供审计和咨询服务 ✓ 安达信与安然长期保持亲密关系
服务时间 2000年收入
1980-2000年 2500万审计费和2700万咨询费
到期 偿还 债务
提前 偿还 债务
发行 等值股票
弥补
关联价格$10.5亿
安然公司
出售北美公司三个 燃气电站
公平价格$5.5亿
Allegheny 能源公司
关联价格$1.2亿
安然公司
出售德州石油添加剂厂
EOTT 能源公司
公平价格$-4.4亿
安然真相
安然舞弊手段的概括
➢ 制造概念吸引投资者 ➢ 通过关联交易制造超常利润 ➢ 利用关联交易和衍生工具隐藏债务与风险
交易部门 交易人员 交易品种 日交易量 日交易金额 网上交易比例
“安然在线” 350人 1500种 5000笔
30亿美元 70%
①设置
关联方
安然公司
安然国际
⑥资金转移 投资公司
③资产
②剥离
抵押发
资产
行债券
马林基金
⑤资金
④认购
转移
债券
投资者
资产 增值
资产 贬值
出售 资产
是否满足 提前清偿 条件？
股价低于设定值34.13美元 信用评级低于“投资级”
舞弊动机
非管理层舞弊与管理层舞弊 动机：动机是推动并维持一个人从事某
种活动的心理倾向，是促使人为了达到 某种目的而理性选择自身行为的内在原 因和直接动力
➢ 诱发、活跃、推动并引导行为朝向一定目标 ➢ 是一种驱动力量，将愿望改变为行动
舞弊动机
动机之一： 管理层个人利益的巨大驱动 动机之二： 满足投资者狂热高涨的盈利期望
然气与石油输送管网络
➢ 80年代末到90年代初：能源领域国际化扩
张与衍生交易
➢ 90年代中期：高度介入与依赖衍生交易。
安然真相
1996年
2000年
销售收入
133亿美元 1008亿美元
净利润
衍生交易所占 比例
5.84亿美元 20%
9.79亿美元 95%
安然真相
安然的舞弊模式：关联交易与衍生交易 安然的关联交易
制度根源
✓ 大股东
美国国防部部长唐纳德·拉姆斯菲尔德 总统高级顾问卡尔·罗夫 环保署行政代表琳达·费希尔 财政部副部长彼得·费希尔 贸易代表罗伯特·佐利克
➢ 效益的持续增长 ➢ 资源的永续利用 ➢ 制度的公平合理 ➢ 社会的和谐共生 ➢ 传统文化的延续
舞弊动机
历史惊人的相似：南海公司事件
➢ 上市公司舞弊第一案 ➢ 泡沫经济的代表 ➢ 促使注册会计师审计的诞生 ➢ 促使《反泡沫公司法》的诞生 ➢ 《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》
制度根源
美国的上市公司治理模式 五个监督环节
花旗银行
②支付款项
⑥转移石油
⑨清偿债务
投资者
安然公司
制度根源
投资银行为安然提供融资金额情况
瑞士信贷 J.P.摩根 花旗银行
10亿 37亿 48亿
✓ 安达信设计的会计记录方法
制度根源
第四个环节：政府
➢ 美国证监会（SEC） ➢ 自由放任的“公司自治”还是加强监管的
“保 护主义 ”？
➢ 安然公司与美国政治圈的联系
➢ 不需编合并报表，便于隐藏债务与亏损
➢ 以非公平价格交易来操纵利润
51% 51%
A
B
C
安然真相
安然的衍生交易
➢ 收益于未来实现，充满不确定性 ➢ 资产负债表外交易 ➢ 保证金交易产生杠杆效应
安然真相
安然利用衍生交易的目的
➢ 利用价格不确定性高估未来收益 ➢ 利用交易合同的复杂性设置难度
安然真相
制度根源
➢ 投资银行：上市公司的信息过滤层
✓ 涉及安然事件的投资银行：花旗银行、J.P.摩 根、大通银行、美林证券、瑞士信贷、加拿大 帝国银行等
✓ 花旗银行设计的资金操作方案：融资变交易， 负债变收入；债务低估40%，现金流高估 50%
Delta
④⑤ 转转 移移 资石 金油
①发行8
③转移资金
亿债券
➢ 董事会 ➢ 投资者 ➢ 中介机构 ➢ 政府 ➢ 司法部门
制度根源
第一个环节：董事会
➢ 结构：提名、执行、薪酬、管理、审计委 员会
➢ 内部人控制：弱股东大会、弱董事会、强 管理层
➢ 董事会的独立性？
制度根源
第二个环节：投资者
➢ 监督的积极性最高 ➢ 先天不足：处于信息弱势地位
制度根源
第三个环节：中介机构
理励
治 激 股票
制构 期权
机 结
舞弊动机
股票期权的变革方向
➢ 确保高层管理者与股东利益相符 ➢ 激励与约束相平衡
舞弊动机
动机之二：满足投资者狂热高涨的盈利期望 投资者心理预期的刚性
“只能涨不能跌，只能进不能退”
宏观经济周期与企业生命周期
“盛极而衰，否极泰来”
舞弊动机
“飞跃式增长”与“可持续增长”
➢ 构建3000家企业组成的金字塔式的关联企 业集团
安然真相
➢ 关联交易是企业关联方之间的交易。在企 业财务和经营决策中，如果一方有能力直 接或间接控制、共同控制另一方或对另一 方施加重大影响，则视其为关联方；如果 两方或多方受同一方控制，也将其视为关 联方。
安然真相
安然利用关联交易的目的
➢ 只需少量资金就可大规模扩张
——从“安然事件”
利益与诚信的博弈
以铜为镜，可以正衣冠 以史为镜，可以明兴替 以人为镜，可以知得失
利益与诚信的博弈
一、安然真相 二、舞弊动机 三、制度根源 四、市场影响 五、现实启示
安然真相
美国证券市场的“911事件” 安然公司的发展过程
➢ 20世纪80年代末之前：经营横跨北美的天
前董事长雷 前首席财务官斯基林
3778万美元 1448万美元
第一任总裁赖依
1.4亿美元
第二任总裁温尼克
6000万美元
舞弊动机
股票期权的适用空间
➢ 企业性质
✓ 初始资本投入小 ✓ 资本增值速度快、空间大 ✓ 人力资本在增值要素中作用明显
舞弊动机
➢ 配合条件
✓ 完善的绩效评价体系 ✓ 完善的法人治理结构 ✓ 有效的资本市场 ✓ 成熟的经理人市场
舞弊Leabharlann Baidu机
动机之一：管理层个人利益的巨大驱动
管理层利益
➢ 职务任免与晋升：受到股价表现的重大影 响
➢ 个人薪酬：股票期权制度使个人利益与股 价紧密相关
舞弊动机
股票期权制度的弊端
➢ 容易通过操纵股价而获利
管理者因舞弊而得到赏赐，小股东却受惩罚
➢ 容易高估公司收益 ➢ 税收漏洞
舞弊动机
2000年5月至2001年8月 安然高层管理者抛售股票获利情况
➢ 自由市场经济的看门狗：注册会计师、投 资银行、证券分析师、律师
➢ 代表社会公众利益还是上市公司利益？
制度根源
➢ 注册会计师与上市公司的利益冲突
✓ 安达信同时为安然提供审计和咨询服务 ✓ 安达信与安然长期保持亲密关系
服务时间 2000年收入
1980-2000年 2500万审计费和2700万咨询费
到期 偿还 债务
提前 偿还 债务
发行 等值股票
弥补
关联价格$10.5亿
安然公司
出售北美公司三个 燃气电站
公平价格$5.5亿
Allegheny 能源公司
关联价格$1.2亿
安然公司
出售德州石油添加剂厂
EOTT 能源公司
公平价格$-4.4亿
安然真相
安然舞弊手段的概括
➢ 制造概念吸引投资者 ➢ 通过关联交易制造超常利润 ➢ 利用关联交易和衍生工具隐藏债务与风险
交易部门 交易人员 交易品种 日交易量 日交易金额 网上交易比例
“安然在线” 350人 1500种 5000笔
30亿美元 70%
①设置
关联方
安然公司
安然国际
⑥资金转移 投资公司
③资产
②剥离
抵押发
资产
行债券
马林基金
⑤资金
④认购
转移
债券
投资者
资产 增值
资产 贬值
出售 资产
是否满足 提前清偿 条件？
股价低于设定值34.13美元 信用评级低于“投资级”
舞弊动机
非管理层舞弊与管理层舞弊 动机：动机是推动并维持一个人从事某
种活动的心理倾向，是促使人为了达到 某种目的而理性选择自身行为的内在原 因和直接动力
➢ 诱发、活跃、推动并引导行为朝向一定目标 ➢ 是一种驱动力量，将愿望改变为行动
舞弊动机
动机之一： 管理层个人利益的巨大驱动 动机之二： 满足投资者狂热高涨的盈利期望
然气与石油输送管网络
➢ 80年代末到90年代初：能源领域国际化扩
张与衍生交易
➢ 90年代中期：高度介入与依赖衍生交易。
安然真相
1996年
2000年
销售收入
133亿美元 1008亿美元
净利润
衍生交易所占 比例
5.84亿美元 20%
9.79亿美元 95%
安然真相
安然的舞弊模式：关联交易与衍生交易 安然的关联交易
制度根源
✓ 大股东
美国国防部部长唐纳德·拉姆斯菲尔德 总统高级顾问卡尔·罗夫 环保署行政代表琳达·费希尔 财政部副部长彼得·费希尔 贸易代表罗伯特·佐利克
➢ 效益的持续增长 ➢ 资源的永续利用 ➢ 制度的公平合理 ➢ 社会的和谐共生 ➢ 传统文化的延续
舞弊动机
历史惊人的相似：南海公司事件
➢ 上市公司舞弊第一案 ➢ 泡沫经济的代表 ➢ 促使注册会计师审计的诞生 ➢ 促使《反泡沫公司法》的诞生 ➢ 《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》
制度根源
美国的上市公司治理模式 五个监督环节
花旗银行
②支付款项
⑥转移石油
⑨清偿债务
投资者
安然公司
制度根源
投资银行为安然提供融资金额情况
瑞士信贷 J.P.摩根 花旗银行
10亿 37亿 48亿
✓ 安达信设计的会计记录方法
制度根源
第四个环节：政府
➢ 美国证监会（SEC） ➢ 自由放任的“公司自治”还是加强监管的
“保 护主义 ”？
➢ 安然公司与美国政治圈的联系
➢ 不需编合并报表，便于隐藏债务与亏损
➢ 以非公平价格交易来操纵利润
51% 51%
A
B
C
安然真相
安然的衍生交易
➢ 收益于未来实现，充满不确定性 ➢ 资产负债表外交易 ➢ 保证金交易产生杠杆效应
安然真相
安然利用衍生交易的目的
➢ 利用价格不确定性高估未来收益 ➢ 利用交易合同的复杂性设置难度
安然真相
制度根源
➢ 投资银行：上市公司的信息过滤层
✓ 涉及安然事件的投资银行：花旗银行、J.P.摩 根、大通银行、美林证券、瑞士信贷、加拿大 帝国银行等
✓ 花旗银行设计的资金操作方案：融资变交易， 负债变收入；债务低估40%，现金流高估 50%
Delta
④⑤ 转转 移移 资石 金油
①发行8
③转移资金
亿债券
➢ 董事会 ➢ 投资者 ➢ 中介机构 ➢ 政府 ➢ 司法部门
制度根源
第一个环节：董事会
➢ 结构：提名、执行、薪酬、管理、审计委 员会
➢ 内部人控制：弱股东大会、弱董事会、强 管理层
➢ 董事会的独立性？
制度根源
第二个环节：投资者
➢ 监督的积极性最高 ➢ 先天不足：处于信息弱势地位
制度根源
第三个环节：中介机构
理励
治 激 股票
制构 期权
机 结
舞弊动机
股票期权的变革方向
➢ 确保高层管理者与股东利益相符 ➢ 激励与约束相平衡
舞弊动机
动机之二：满足投资者狂热高涨的盈利期望 投资者心理预期的刚性
“只能涨不能跌，只能进不能退”
宏观经济周期与企业生命周期
“盛极而衰，否极泰来”
舞弊动机
“飞跃式增长”与“可持续增长”
➢ 构建3000家企业组成的金字塔式的关联企 业集团
安然真相
➢ 关联交易是企业关联方之间的交易。在企 业财务和经营决策中，如果一方有能力直 接或间接控制、共同控制另一方或对另一 方施加重大影响，则视其为关联方；如果 两方或多方受同一方控制，也将其视为关 联方。
安然真相
安然利用关联交易的目的
➢ 只需少量资金就可大规模扩张