重磅干货：未来五年期货市场的投资逻辑

重磅干货：未来五年期货市场的投资逻辑

导读：2011年以来，大多数商品期货价格持续回落，原油、铜、大豆等主要商品价格尚未结束下跌的趋势。中国房地产价格从2014年年初开始回落，股市从2014年7月开始反弹。未来五年，资产价格何去何从，我们又该如何配置资产，做到资产的保值增值。长期问题，我们必须要从高层的战略思路、技术、货币和人口等多方面因素综合考虑。

一、中共高层的思路

中共高层制定战略，首先考虑的就是约束与目标。任何时候，分析格局，就得先看历史。1978年以后，中国通过制度变革刺激了劳动人民的积极性，开放战略引进了欧美日的先进管理经验与技术。1997年之后，中国启动了房地产的潘多拉魔盒。现在的约束就是引进技术难以为继，人口总量即将出现拐点，老年人口占比不断增加，制度变革推进缓慢，资源与环境的压力不断增加。中国已经走过了量的扩张阶段，未来五年是质提高阶段的开始。

高层的目标是继续保持党的执政合法性。途径就是实现中华民族的强国之梦，彻底摆脱1840年鸦片战争以来的民族自卑之心。中国要想成为强国，就需要超越欧洲、美国与日本，这当然不易。国家的竞争，直接的是技术的竞争，根子上是制度、文化与教育体系的竞争。直觉的感受就是大企业与大企业的竞争。靠房地产是不能成为世界强国的。就从战略层面来说，房地产市场必然要落幕，让位给科技。

要有大动作，组织先行，制度跟上，政策配套，然后是执行与监督。我们回忆十八大以来的变动，就能逐渐理清高层的思路。中共高层成立了诸多小组，然

后遇到阻力时，可以依靠反腐拿下，然后继续推行制度变革。不动产登记制度、股市注册制、农产品价格体制、能源价格体质、财政制度诸多领域的改革已经开始。高层搞这些东西仅仅是手段，目的让优质核心资源配置到最有效率的地方，配置到能够引领中国成为强国的地方。优质资源集中，做大做强，培育国际竞争力。比如南车和北车合并了是为了让高铁走出去，申银万国证券和宏源证券合并是为了打造系统重要性投资银行。

克强总理总是谈简政放权就是为了激发广大人民的创业积极性，培育新的技术，从而形成新的经济增长点。我想不会过多久，教育体制就得来次大的动作，可能会在习总书记的第二任期。人口增量下降，高层就提高人口素质，把人口资源转变为人力资本。高端技术不能引进，高层就通过资本市场与科学技术融合，自主创新。资源与环境约束加大，高层就调整区域经济结构，改变产业结构。

就从这个意义上来说，未来5至10年将出现非常多的机会。

二、技术与资本市场的融合

我在读书期间研究了两年的技术创新问题。自主技术创新的核心特征是周期长、风险高、收益大。所谓风险高，就是不确定性高，失败的概率远远超过成功的概率。

银行贷款不适合用于技术创新的资金，因为创新失败，贷款就还不上了。风险投资和股权投资很合适。众多股东，每人投资一点，成功了收益就是几十倍、几百倍，而失败了每个人仅仅是损失一点点。从这个意义上说，高层推出上市注册制是必须的。发审委的专家水平再高，也不可能知道中国数以万计的技术门类。他们的信息还是严重不对称的。

要相信投资者的眼光，他们毕竟是在拿自己的钱投资。既然中国需要培育具

有国际竞争力的跨国公司，那么这个任务通过资本市场来完成是很好的选择。

当然，中国也可以采取制造原子弹和氢弹的那种举国体制，关键核心领域技术可以这么做，但是大部分民用技术是不宜提到那么高的高度。

中国要成为强国，就需要直接靠技术——科学技术。房地产不行，就靠股票市场。因此，中国迎来了股权时代。可以猜想，未来50年中国的富人也像现在美国的富人一样，都是拥有大公司股权的。跨国公司永远比房子稀缺。

但这不意味着我们现在就可以不顾一切的冲到股票市场去买股票。要等，等到自己觉得一个合适的时机和合适的价格买入，并长期持有。为什么买股票要等呢，因为中国的公司上市是受管制的，一个进入不自由的市场，绝对不能称为市场经济，既然不是市场经济，我们就需要额外的小心。注册制之后，壳的价值去除之后，才知谁在裸泳。一个进入被限制的市场，估计大部分股票都是被高估的。

但我想，从此刻开始，我们就应该想着我要成为一个未来跨国公司的股东，而不是我还需要投资多少套房子。

三、全球货币体系与中国央行货币政策

以我们现在的观察，美国尚未出现明显的新的经济增长点。2009年以来的美国经济复苏，仅仅是闲置资源的利用，增加了产出。就说人口，2009年美国的失业率曾一度高达10%。从那之后，美国启动了资源重新配置，带来了经济周期性的复苏，但经济增长潜力并未出现显著地跃升。这一波美国经济的复苏，主要的动力就是消费。美国经济的复苏是具有较大脆弱性的。因此，我们看到美联储对加息是非常的谨慎。

克林顿来华时，说发展经济不能过度依赖房地产，这倒是忠言了。美国要实现出口恢复，需要保持强势的货币，以压低采购全球资源的成本。特别需要强调

的是，美国的核心竞争力是高科技，直接形式是高科技产品，而高科技产品具有全球范围内的稀缺性，对汇率是不太敏感地。再考虑到欧元区经济和日本经济的结构性问题，美联储终止了量化宽松的操作。美元升值将是未来几年的趋势。

美元升值的背后还是投资者对美国制度优势的认可，科技、教育、文化。我个人也倾向于认为未来全球的新经济增长点可能还是首先出现在美国。

自从2014年11月以来，中国启动了降息和降准的周期。在欧元兑美元贬值、日元兑美元贬值的大背景下，人民币具有较大的贬值压力。在传统工业和精密仪器制造等领域，欧元区和日本本来就具有较大的比较优势，贬值能够增加更多的产品竞争力。欧元与日元贬值有利于欧元区和日本的经济复苏。中国央行可能至少要保持人民币兑欧元、日元的相对稳定。因为，目前来看，中国在形成新的经济增长点之前，还需要较长一段时期需要通过基建投资、房地产和出口来稳定就业，维持社会稳定与政治稳定。

从2014年7月以来的股市大幅反弹来看，中国并不缺少流动性，还是对实体缺乏信心。换句话说，实体经济缺乏盈利性较好的项目。中国央行降准可能更多是为了对冲外汇占款的下滑。降息可能更多是为了降低地方融资平台和高负债国企的利息支出，防范系统性风险的出现。终究货币政策不能培育出新的经济增长点。如果降息力度过大，降准节奏太快，有较大可能导致人民币汇率波动加剧，并且引致更大的资产价格泡沫，或资产价格破灭。

在美联储加息预期逐渐加强的大背景下，中国央行的政策选择必然是谨慎地，毕竟人民币汇率稳定有助于维持资产价格的稳定，也有利于人民币国际化。这是一个战略性问题。中国现在缺的不是钱，而是缺乏技术创新的机制。货币宽松解决不了这个机制。