固定收益类产品基础知识

固定收益类产品 基础知识
Product & Knowledge
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固定收益 固定收益 市场发展 趋势
投资策略
05
固定收 益信托
06
目 录
01
固定收益
04
03 02
固定收益 衍生产品 固定收 益债券
市场概况
Directory
2
第一章
固定收益债券市场概况
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中国债券市场发展历史
《企业债管理暂行条例》
国债开始在交易所上市交易
6885 4621
6742 4924
7270 5190.5
7861

2009
2010
2011
2012YTD

商业银行债和企业债年度发行量
商业银行债
7000 6000 5000 4252 4000 3627 2846 2366 1709 1036 654 995 525 822 974 930 2485 3519 2913 5724
资料来源：ChinaBond
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银行间市场
交易基本规则
银行间市场属于场外市场和批发市场，交易以机构之间的询价推动，实行机构之间一对一的 交易模式。 为了活跃市场的交易，银行间市场推出了做市商制度，由做市商对固定的债券品种进行双边 报价。双边报价具有可以点击成交的约束效力，其余机构可以通过点击报价的方式实行交易。 非做市商只能进行单边报价，且单边报价不能点击。 除了零息债以外，银行间市场债券均实行净价交易，但以全价结算。
场外市场
定义：
(Over-the-Counter Market):是指在证券交易 所外进行买卖的市场。
例如：
上交所、深交所
例如：
银行间债券市场、商业银 行柜台市场
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固定收益市场分类
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银行间市场
银行间市场的券种存量分布(2012年11月)
银行间市场的债券托管量至12年11月已经 超过23万亿，类型十分丰富，包括国债、 央票、政策性银行债、商业银行债、企业 债、短融、中期票据、证券化产品、外国 债券。其中利率产品的占比为70%，信用 产品的占比为30%。 银行间的债券交易主要分为现券和回购两 种，回购又分为质押式回购和买断式回购。 除此以外，还有债券远期交易和债券借贷 交易，但后两者的交易量都非常小。 在现券交易中，央票的交易最为活跃，其 次是政策性银行债和国债。信用产品中， 短融和中票的交易最为活跃，而企业债最 不活跃。
结算基本规则
由于是批发市场，银行间市场交易单位一般以千万元起算。 逐笔结算，资金交收可以为T+0或T+1。 计息原则是“算尾不算头”，即“起息日”当天计算不利息，“到期日”当天计算利息。应 计利息=面值×票面利率×已计息天数/一年实际天数。
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交易所市场
交易所市场的债券托管量至12年11月为 11263亿，主要的固定收益产品有五类： 国债、企业债、可分离转债、公司债和可 转债。其中有17%是国债，其余都是信用 产品。 交易所的债券交易分为现券和回购两种， 回购又分为质押式回购和买断式回购，买 断式回购几乎没有成交。零售投资者目前 不能通过回购交易融资，但可以参与现券 交易和通过回购交易拆出资金。 在现券交易中，国债的交易量最大，信用 产品的数量相对较小，可转债最低，这与 各类型产品的存量有关。 总体来看，交易所市场无论从存量还是成 交量都远小于银行间市场。
除中票外的其他全部品 种
所有交易所产品 所有银行间和交易所产 品
投机控
中短期
企业
无明显偏好
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第二章
固定收益债券
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债券定义
概念：
债券是要求发行人（Issuer）[也称为债务人（Debtor)或者借款人（Borrower）]在规定期限内向 债权人/投资者偿还借入款项并支付利息的债务工具。
支出收益角度：
国债期货市场被叫停
开放式回购推出
资产支持证券面市
修订《企业债管理暂行条例》
1981-1987
1988-1993
1994-1995
1996-2001
第一次招标发行
2002-2005
远期交易推出 首只开放式债券基金发行
交易所推出回购、国债期货品种
起步阶段
▲发行量少、品 种单一 ▲发行时间集中 在每年的1月1日 ▲没有一、二级 市场国债市场 ▲采取行政摊派 的发行方式形式
快速发展
▲发行量快速增 加、增设了国家 建设债券、财政 债券等新品种 ▲先后形成了国 债场外、场内市 场
规范调整
▲发行品种更趋 灵活；记帐式国 库券成为主流 ▲国债场内交易 火爆，但违规时 间频频出现 ▲改革以往国债 集中发行为按月 滚动发行
低谷期
▲国债市场呈现 出“三足鼎立” 之势，即全国银 行间债券交易市 场、深沪证交所 国债市场和场外 国债市场 ▲交易量大幅下 降
外国债券 0%
银行及金融机 政府支持 政府支持 机构债券 债券 构债券 0% 1% 5%
资产支持证券 0%
中期票据 10%
短期融资券 5% 企业债券 9%
政府债券 33%
央行票据 6%
政策性银行债 31%
银行间市场不同类型现券的交易量（亿元）
2010年 债券交割量 比重(%) 类型 78,714 12 政府债券 179,828 27 央行票据 221,271 33 政策性银行债 1,015 0 政府支持机构债券 6,577 1 银行及金融机构债券 46,169 7 企业债券 44,402 7 短期融资券 20 0 资产支持证券 98,613 15 中期票据 253 0 集合票据 10 0 外国债券 0 0 其他债券 676,871 100 合计 2009年 笔数 债券交割量 比重(%) 35,777 41,330 8 62,207 145,604 30 66,494 177,953 36 394 0 0 3,874 5,018 1 49,020 24,909 5 47,075 28,104 6 27 96 0 73,439 65,643 13 452 21 0 28 3 0 0 0 0 338,787 488,682 100 笔数 22,692 47,174 57,021 0 2,810 22,978 28,666 85 33,219 43 5 0 214,693
主要固定收益产品的存量占比(2012年11月)
政府支持债 银行及金融机 政府支持机构 券 可分离债 构债券 债券 1% 4% 0% 0% 中期票据 外国债券 0% 10%
公司债 2%
政府债券 32%
资产支持证券 0%
短期融资券 5%
央行票据 6%
企业债券 9%
政策性银行债 31%
资料来源：Wind
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交易所市场
固定收益证券电子平台Байду номын сангаас
07年7月上交所推出固定收益证券综合电子平台，交易机制与银行间十分相似，交易商之间 可以通过报价或询价方式在该平台上买卖固定收益证券，而客户需要和交易商进行协议交易 才能间接买卖该平台的产品。 一级交易商有义务持续提供双边报价及对询价提供成交报价，双边报价中断时间累计不得超 过60分钟，双边报价对应收益率价差小于10个基点，单笔报价数量不得低于5000手 。 实行净价申报，申报价格变动单位为0.001元，申报数量单位为手（1手为1000元面值）。 实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%。 目前交易的品种主要有财政部发行的基准国债和公司债。
资料来源：上海证券交易所
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交易所市场
交易基本规则
电子化竞价交易为主，大宗交易为辅。因为交易所市场主要是面向中小投资者的，所以其交 易方式适合小额交易。 实行全面指定交易制度，和股票一样，即参与证券买卖的投资者必须事先指定一家会员作为 其买卖证券的受托人，通过该会员参与本所市场证券买卖。 国债实行净价交易，即实行净价申报和净价撮合成交，以成交价格和应计利息额之和作为结 算价格。2008年推出的公司债也按照净价交易，但企业债、可转债仍采用全价交易。 可进行T+0回转交易。
结算基本规则
国债、公司债和可转债都以投资者的“证券账户”为最小结算单位；企业债券以“席位”为 最小结算单位，不同的席位以“债券主席位”作为统一的债券结算账户，证券机构应按债券 结算子席位及客户建立二级或多级明细账。 净额结算，资金交收为T+1。 计息原则是“算头不算尾”，即“起息日”当天计算利息，“到期日”当天不计算利息；交 易日挂牌显示的“每百元应计利息额”是包括“交易日”当日在内的应计利息额。应计利息 =面值×票面利率×已计息天数/365天。分子的天数计算中，不包括闰年2月29日。
企业债

3000
2000 1000 0 2005 2006 2007
2008
2009
2010
2011
2012YTD
资料来源：中国债券信息网
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固定收益市场
中国债券市场
银行间市场
交易所市场
中央国债公司
中证登
协议市场
同业中心
上交所
深交所
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固定收益市场分类
场内市场
定义：
是指证券交易所组织的集 中交易市场，有固定的交 易场所和交易活动时间。
中期票据自08年4月推出后，08年发行 量为1737亿元，2012 年发行量已经上 升至 7800 亿元，为 08 年全年水平的 4 倍，是所有信用产品中发展最快的品种。 商业银行债的发行以次级债为主 ， 05 年是过去几年中发行量最高的一年，而 2011 年发行量达到3519 亿元，已经达 到了05年全年的发行量的3.4倍。 企业债 05 至 08 年发行量的年复合增长 率达到36%，2012年发行量达到5724 亿元，远远超过08年水平。
交易所市场的券种存量分布(2012年11月)
可转债 11%
国债 17%
公司债 42%
企业债 23%
分离债 7%
上交所不同类型现券的交易量（亿元，2012年）
3000 2,497.6 2500 1,989.5
2000
1,884.2
1500
1000
837.5
500
423.3
0 国债 分离债 公司债 可转债 企业债
新的发展阶段
▲发行规模、品 种逐步规范化 ▲投资者成熟 ▲银行间市场快 速发展 ▲债券远期交易、 资产支持证券等 创新产品逐步面 市
国 债 市 场
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产品分布
中国的固定收益产品可分为利率产 品和信用产品： 利率产品：国债、央行票据和 政策性银行债。 信用产品：短期融资券、中期 票据、企业债、商业银行及金 融机构债、外国债券、资产支 持证券、公司债和可分离债等。 固定收益产品以利率产品为主，央 票、国债和政策性银行债三分天下， 存量总计达到68%。其中，国债托 管量80172亿，央票托管量14620 亿，政策性银行债托管量77427亿。 信用产品以非金融类企业为主，发 行的企业债、短期融资券和中票存 量共计占约23%。其中企业债托管 量22202亿，短期融资券12034亿， 中期票据24539亿。
信用产品发展迅速
短期融资券和中期票据年度发行量

近年来，信用产品发行量逐年上升，增 幅呈快速上升趋势：
短融
14000 12000 10000 8000 6000 4338 4000 2000 0 2005 2006 2007 2008 1424 2920 3349 1737
中票
13025

短期融资券发行量 05 年为 1424 亿元， 2012 年总发行量已过万亿，年复合增 长率达到37%。
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中国债券市场的主要投资者
投资者
商业银行 保险公司 券商
市场
银行间 银行间和交易所 银行间和交易所
产品
所有在银行间市场交易 的品种 除证券化产品外的其他 全部品种 所有银行间和交易所产 品
期限偏好
中短期 长期 投机控
基金
QFIIS
银行间和交易所
交易所 主要是交易所市场，也 可以通过商业银行进入 银行间市场
面值：
债券发行人同意在到期日向债券持有人偿还的金额，也称作本金。
发型规模： 主体评级： 债项评级：
债券发行的金额总数，通常以亿元计算。
主体信用评级是以发债主体为对象进行的信用评级。
发行人发行的债务融资工具或金融产品的评级，评定的是该债务融资工具或金融产品违约可能性 及违约损失的严重性。影响债项评级的主要因素一是发债主体的资质，二是债权保护措施。
对于投资者，债券的支出是购买其花费的价格，收入是未来一系列现金流的组合，因此是一种成 本收益相对确定的证券资产。
融资性质：
直接融资的范畴。
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债券要素
票面利率： 期限：
发行人在债券付息日向债券持有人支付的利息总额与债券总面值的比率。
债券发行人承诺履行偿债条款的年限。期限在1~3年的债券称为短期债券，期限在4~6年的债券 称为中期债券，期限在7~10年的债券称为长期债券。