第三章、远期与期货金融工程

（二）清算机构 • 职能：对交易所内交易的期货合约进行交 割、对冲和结算操作 • 期货交易的媒介（不必通知交易对手） • 清算机构极大地降低了违约风险
–保证金制度和每日盯市结算制度 –所有会员对其他会员的清算负连带清偿责任 –清算机构自身资本雄厚
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最后结算日（最后结算价格确定的日期，一 最后交易日 般是合约到期月份的第三个星期五）的前一 个工作日 结算方式
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现金结算
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表3.3 2007年9月20日的S&P500 指数期货价格
种 类 1 2 3 4 5 6 7 8 产品代 最后交易 现金结算 删除日 收盘价 交易首日 码 日 日 期 SPU7 09/16/05 09/20/07 09/21/07 09/27/0 1519.70 7 1531.80 2007年12月 SPZ7 2008年3月 2008年6月 2008年9月 2008年12月 2009年3月 2009年6月 SPH8 SPM8 SPU8 SPZ8 SPH9 SPM9 1542.40 1552.90 1562.60 1571.60 1580.60 1589.60 合约到期月 份 2007年9月
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二、标准化的期货合约条款 （一）标的资产 1、商品（在品质上存在很大差别） （1）纽约棉花交易所对其橙汁期货合约的商品 等级的规定： • 美国A级，白利糖度至少57度；白利糖度与酸 性的比率不得低于13:1，不得高于19:1；颜 色和气味的得分为37分或高于37分 （2）芝加哥商品交易所对木材的规定
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2、金融资产（如日元、国债、股票指数） 特例：中、长期国债期货 • CBOT规定，长期国债期货合约的标的 资产是任何到期期限超过15年并且在15 年内不可赎回的美国长期国债。中期国 债期货合约的标的资产是在交割日任何 到期期限不低于6.5年且不超过10年的 国债。
将新上市的CME S&P500指数合约 2009年9http://www.cme.com 月 SPU9 数据来源：
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（二）期货合约来自百度文库种类 • 股票指数期货 • 外汇期货 • 利率期货
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一、期货交易所与清算机构 （一）交易所 • 期货交易集中在交易所内进行 （优点：信息集中、违约风险小、市场流 动性高） • 会员制或公司制 • 只接受具有会员资格的机构或个人 • 提供交易场所，制定、执行规则并监督
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4、远期市场的交易机制 • 现货交易的缺陷：无法规避价格风险 • 远期市场交易机制的两大特征
–分散的场外交易 –非标准化合约
• 远期合约的缺陷
–市场效率低 –流动性差 –违约风险高
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2、交割月、交割日与现金结算日 • 期货合约交割的两种方式： ——实物交割与现金交割 • 实物交割会规定具体的交割月与交割日 • 现金交割规定现金结算日 • 交割月（结算月）与到期月
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表3.1 中国工商银行的人民币远期外汇协议
（单位：人民币/100外币，2007年4月16日）
期限 中间价 771.77 771.25 770.74 768.61 766.95 765.21 763.75 762.31 760.73 759.41 758.03 756.65 755.56 754.4 美元兑人民币 现汇买入价 现汇卖出价 769.83 773.69 769.32 773.18 768.81 772.66 766.69 770.53 765.03 768.87 763.29 767.12 761.83 765.65 760.4 764.21 758.67 762.78 757.12 761.68 755.52 760.53 754 759.3 752.69 758.43 751.38 757.42 交割日 2007-4-25 2007-5-8 2007-5-18 2007-6-18 2007-7-18 2007-8-20 2007-9-18 2007-10-18 2007-11-19 2007-12-18 2008-1-18 2008-2-19 2008-3-18 2008-4-18
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例3.1：
• 根据表中的报价，假设有投资者A于2007年4月 16日按772.66的价格与中国工商银行约定买入1 个月期100万美元远期，投资者B则按照768.81 的价格与中国工商银行约定卖出1个月期100万美 元远期。2007年5月18日，中国工商银行报出的 实际美元现汇卖出价为769.58，实际美元现汇买 入价为766.5。显然，投资者A在远期多头上遭受 损失，而投资者B则在远期空头上盈利 。虽然投 资者A与B的盈亏状况不同，但无论如何，他们 都通过远期外汇合约锁定了2007年5月18日买入 和卖出美元的汇率，从而规避了汇率波动的风险。
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第二节
期货市场的机制
例3.3 CBOT交易玉米期货合约
• 3月5日，一位纽约的投资者告诉经纪人，指示他 在COBT买入一份同年7月份交割的玉米期货合约 （5000蒲式耳）。经纪人立刻将纽约投资者的指 令传递给在CBOT场内大厅的某个交易员。在同 一时间，另一位在堪萨斯州的投资者指示其经纪 人卖出一份7月份交割的玉米期货合约（ 5000蒲 式耳）。经纪人将这个空头指令传达给在CBOT 场内大厅的某个交易员。两个交易员汇聚到一起， 达成协议，交易完成。
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（三）远期合约损益图（多头方）
利润
K
到期日标的资产价格
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（三）远期合约损益图（空头方）
利润
K
到期日标的资产价格
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• 在签订的回购协议中，约定的远期价格 通常高于签订时的股票市价，例如， 2000年3月Lilly公司约定将在2003年底 以前买回本公司450万股股票，该公司 股票市价为70美元左右，协议价格定 在86美元-100美元。然而，在了2002 年9月，该公司股票却下跌至55美元以 下，致使该公司面临1.5亿美元的潜在 亏损。
第三章
远期与期货金融工程
本章内容纲要
• 远期、期货工具的基本概念 • 期货市场的运作机制 • 远期、期货金融工具的复制合成 技术 • 远期与期货的套期保值 • 远期与期货的定价
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第一节 远期、期货工具的基本概念
一、远期的概念 （一）远期合约的定义 • 远期合约（Forward Contract）是指双方约 定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。 • 合约中，未来买入标的物的一方称为多方， 卖出标的物的一方称为空方 • 未来买卖标的物的价格称为交割价格（K）
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芝加哥商品交易所的S&P500指 数期货
表3.2 CME S&P500指数期货合约主要规定
CME S&P 500 Futures 交易单位 到期月份 250美元×标准普尔500股价指数水平 3月季度循环（3、6、9和12月）中的8个月
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7天 (7D) 20天 (20D) 1个月 () 2个月 () 3个月 () 4个月 () 5个月 () 6个月 () 7个月 () 8个月 () 9个月 () 10个月 () 11个月 () 12个月 (1Y)
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（二）远期合约的特点 • 远期合约并不能保证投资者未来一定盈 利，但投资者可以通过远期合约锁定未 来买卖价格（多头锁定买入价格，空头 锁定卖出价格），从而消除价格风险。
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（二）期货合约的规模 每一份合约中交割标的资产的数量，如： 国债期货：标的面值100,000美元 股指期货：250倍S&P500指数； 铜期货：5吨/份 例如：2007年9月21日，S&P指数期货最 后结算价格为1533.38，那么合约价值 为1533.38×250美元=383 345美元
二、期货的概念 （一）期货合约的定义 • 期货合约（Future Contracts）是指在 交易所交易的、协议双方约定在将来某 个日期按事先确定的条件（包括交割价 格、交割地点、交割方式）买入或卖出 一定标准数量的特定资产的标准化协议。 • 与远期的差异在于交易机制：
– 标准化合约 – 特殊的交易和交割制度
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（三）到期时间 1、到期循环与到期月 • 一般是3月循环，每年的3、6、9、12月 为到期月。 例如：CME交易的S&P500指数期货合约， 欧洲美元期货、欧元期货，CBOT交易 的30年美国国债期货等均实行3月到期 循环。
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（三）期货的产生与发展 • 1848年成立芝加哥期货交易所（CBOT） • 1972年5月，芝加哥商品交易所（CME）设立 国际货币市场（IMM）分部推出世界上第一张 外汇期货合约（也是第一张金融期货合约） • 1975年10月，芝加哥期货交易所推出第一张 利率期货合约 • 1982年2月，堪萨斯期货交易所推出第一份综 合指数期货合约 • 2007年7月，CME与COBT合并形成CME GROUP
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（四）远期合约的种类 1、远期利率协议 • 远期利率协议（Forward Rate Agreement, FRA）是买卖双方同意从 未来某一商定的时刻开始，在某一特定 时期内按协议利率借贷一笔数额确定、 以特定货币表示的名义本金的协议。 • 例如：1×4远期利率，表示1个月开始 的期限3个月的远期利率。
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3、远期股票合约 • 远期股票合约（equity forward）是 指在将来某一特定日期按特定价格交 付一定数量单个股票或一揽子股票的 协议。
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例3.2 远期股票合约 • 美国Eli Lilly（一家制药公司）和电子 资讯系统（Electronic Data System） 等公司通过向员工发放优先认股权作为 激励，因此需要定期回购公司股票以满 足认股权执行时的需要。由于股票市场 繁荣，这些公司股票价格强劲上涨，为 了控制他们的成本，这些公司便于投资 银行签订合同，约定将来以固定价格购 买本公司的股票。
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2、远期外汇合约 • 远期外汇合约（forward exchange contract）是指双方约定在将来某一时 间按约定的汇率买卖一定金额的某种外 汇的合约。 • 名义本金通常不交割，只交割远期汇率 与当时即期汇率的差额 • 按照远期开始的时间划分，可以分为直 接远期外汇合约和远期外汇综合协议。