公司金融第二章基础理论
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• 债券按单利计算，并且一次还本付息，价格决 定公式为：
• • 债券按复利计息，并且一次还本付息，价格决
定公式为：
• P表示债券的价格，M表示债券的票面金额， i表示债券的票面利率， r表示市场要求的必 要收益率。
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公司金融第二章基础理论
（2）一年付息一次债券的 估价
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公司金融第二章基础理论
强式有效市场理论
• 强式有效市场理论(Strong Form Efficiency) • 定义：强式有效证券市场是指有关证券的所有相关信
息，包括公开发布的信息和内部信息对证券价格变动 都没有任何影响，即如果证券价格已经充分、及时地 反映了所有有关的公开和内部信息，则证券市场就达 到了强有效市场。 • 强式有效市场理论认为价格已充分地反应了所有关于 公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公 开的信息。 • 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投 资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。
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公司金融第二章基础理论
• 72法则 • 名义利率 • 复利的频率 • 年有效利率（Effective Annual
Rate,EAR) • EAR=(1+i/m)m-1 • 实际利率:每年多次计息时实际得到的货
币收益率；货币收益率扣除通货膨胀率。
列中包含的所有信息，如有关证券的价格、交易量等。如果这些 历史信息对证券价格变动都不会产生任何影响，则意味着证券市 场达到了弱有效。 • 该理论认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过 去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额， 融资金融等； • 推论一：如果弱式有效市场理论成立，则股票价格的技术分析失 去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
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二、年金
• 年金是指在某一确定的期间里，每期都 有一笔相等金额的系列收付款项。如： 折旧、租金、利息、保险金、养老金、 退休金、分期付款。
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1.普通年金(后付年金)
• 指每期期末有等额的收付款项的年金。如：整 存零取存款、偿债基金
第三节 风险与收益
• 一、风险及其分类
• 一般来说，风险是指在一定条件下和一 定时期内可能发生的各种结果的变动程 度。从财务角度来说，风险主要指无法 达到预期报酬的可能性。
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1. 实体投资的风险类型
• 市场风险：指由经济周期、利率、汇率 以及政治、军事等种种非企业因素而使 企业经营发生损失，形成投资人持有的 公司权益资产或金融资产贬值及资本损 失的风险。
• 市场风险对所有的企业都产生影响，一 般不能通过分散化投资而降低或消除， 又称不可分散风险。
个方案中净现值最大的方案最佳。
• (2)投资借款偿还金额的确定 • (3)分期付款的定价 • (4)票据贴现中的运用
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例题
• 例1.设某投资项目工程预算为200万元, 基建贷款年利率15%，计划施工一年后 可投产使用，预计在投产后的20年中每 年回收40万元。若该项目如期完工，是 否可以投资？若该项目施工二年后可投 产，是否可行？
• 先付年金终值： Vn=FVAn×(1+i)=A×FVIFAi,n×(1+i)
• 先付年金现值： • V0=PVAn×(1+i)=A×PVIFAi,n×(1+i)
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3.永续年金
• 是指无限期规律性的一笔现金流。如： 无偿还期限支付固定利率债券、有固定 股利的优先股、宋庆龄基金等。
构以及管理人员的薪酬制度 • 外部治理结构：外部市场；国家法律 • 思考：公司内部的利益冲突与治理结构对公司
金融决策有哪些影响？四、当代证券组合理论
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第二节 货币的时间价值
• 货币的时间价值是公司金融管理最基本 且是最强大的理论基础之一。
• 通常，货币在周转使用中由于时间因素 形成的差额价值，称为货币的时间价值。
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二、金融机构
• 思考：金融机构的种类和数量对公司金 融有哪些影响？
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三、公司内部的利益冲突与法 人治理结构
• 1.利益冲突:管理人员与股东之间的代理问题； 大股东和小股东之间
• 2.公司的治理结构 • 内部治理结构：董事会制度、公司的控制权结
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• 例2.某企业增建生产线一条，投资800
万元，向中国建设银行申请贷款，年利
率11%，建设工期2年，按借款合同规定， 自第3年开始分4年每年等额归还。计算 每年应归还数额。
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• 例3.假如某汽车市场现销价格为20万元， 采用首付10%，余90%分期付款，分5年 等额付清，年利率为10%，问每年期末 付款金额为多少？
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三、利率理论
• 影响市场利率的因素: • 投资报酬率 • 消费者对目前与未来消费的时间偏好 • 通货膨胀率 • 违约风险 • 流动性 • 期限
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*四、货币时间价值的运用
• 1.经营决策 • (1)投资方案的可行性评估与选择 • 选择标准:净现值大于零的方案可行，几
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3.股票价值的评估
• （1）零增长模型
• 零增长模型假定公司进入成熟期，股利 增长率等于零，也就是说未来的股利按 一个固定数量支付，可以按照永续年金 的公式计算股票价值。
• 应用：评估优先股的内在价值。
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公司金融第二章基础理论
（2）不变增长模型
• 年金终值 • FVAn=A×【(1+i)n-1】/i • 年金终值系数FVIFAi,n:【(1+i)n-1】/i • 年金现值 • PVAn=A×｛1/i-1/【i (1+i)n】｝ • 年金现值系数(年金贴现系数) • PVIFAi,n: 1/i-1/【i (1+i)n】
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案例分析：盐湖钾肥
• 2009年5月7日跌停，是当天唯一一只跌停的非ST股 票。5月8日公司宣布公司产品在08年含税价格基础 上下调10%。（中国的股票市场是有效率的吗？）
• 思考（先试着讨论，等三大决策都学习之后再深入讨 论）：
• 1、市场效率的高低对公司金融决策会有哪些影响？ • 2、创业板的推出对公司金融决策有哪些影响？
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半强式有效市场理论
• 半强式有效市场理论(Semi—Strong Form Efficiency) • 定义：半强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现历史的价
格信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开有效信息，如公 司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活 动等。 • 该理论认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的 信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公 司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获 得这些信息，股价应迅速作出反应。 • 推论二：如果半强式有效理论成立，则在市场中利用技术分析和 基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。
公司金融第二章基础理 论
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2020/11/6
公司金融第二章基础理论
第一节 公司的金融环境
• 金融环境分外部环境和内部环境
• 外部环境：法律环境
•
金融市场环境
•
经济环境
• 内部环境：公司内部的治理结构
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公司金融第二章基础理论
一、金融市场
• 把资金在当前和未来之间进行分配 • 弱式有效市场理论（weak Form efficiency） • 定义：弱式有效证券市场是指证券价格能够充分反映价格历史序
• 不变增长模型假定公司进入平稳增长期， 股利永远按不变的增长率增长。
• A0为公司上年支付的股利 • g为股利增长率
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（3）两阶段增长模型
• 两阶段增长模型研究的是目前红利处于 高固定增长期、而若干年后股利增长放 慢的公司股票的价值。
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公司金融第二章基础理论
(3)半年付息一次债券的估 价
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(4)市场利率变动对债券价格 的影响
• 债券价格随市场利率作反向变动。利率 上升，债券价格下降；利率下降，债券 价格上升。
• 债券期限越长，利率变化导致的价值变 化幅度越大。
• 债券票面利率越低，对市场利率的变化 越敏感。
• 从量的规定性来看，货币的时间价值是 没有风险和没有通货膨胀条件下的社会 平均资金利润率。
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公司金融第二章基础理论
一、单利与复利
• 1.单利 • “本生息，息不生息”
• I＝PV×i×n • FV=PV+I • PV=FV-I
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2.复利
• FVn=PV(1+i)n
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• 曼哈顿岛：美国纽约市中心部位的岛。介于哈得孙河 和东河之间，为纽约市五个区中最大的曼哈顿区，面 积57.7平方公里，纽约市金融、商业中心地。南端的 华尔街是许多大银行、大交易所和大垄断组织聚集中 心。联合国总部设于东河西岸。沿东河西岸有无数码 头。美国最大的５００家公司中，有三分之一以上把 总部设在曼哈顿。７家大银行中的６家以及各大垄断 组织的总部都在这里设立中心据点。这里还集中了世 界金融、证券、期货及保险等行业的精华。位于曼哈 顿岛南部的华尔街是美国财富和经济实力的象征，也 是美国垄断资本的大本营和金融寡头的代名词。这条 长度仅５４０米的狭窄街道两旁有２９００多家金融 和外贸机构。著名的纽约证券交易所和美国证券交易 所均设于此。曼哈顿区云集了许多世界著名的大公司、 大银行、大保险公司和证券交易所，摩天大楼耸立， 有“站着的城市”之称。
• V0=A/i
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4.延期年金
• 指最初的年金现金流不是发生在当前， 而是发生在若干期后。
• V0=A×PVIFAi,n×PVIFi,m
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练习题
• 题1.某研究生获得助学贷款，每年年末 发放5000元，共贷3年，年利率为2%。 如果该同学想在毕业时要求就业单位替 自己一次性偿还该笔款项，需要多少？
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2.债券价值的评估
• 债券的票面价值（可能是到期值，也可 能是现值）
• 债券的内在价值（指债券在持有期所有 未来资金流按市场利率为贴现率计算的 现值）
• 债券的市场价值（指债券在金融市场公 开交易所体现的价值）
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（1）一次还本付息债券的 估价
• 题2.拟在5年后还清10000元债务，从现 在起每年等额存入银行一笔款项。假设 银行存款利率为10%，每年需要存入多 少元？
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• 题3.如果题1中的贷款是每年年初发放， 则结果怎样？
• 题4.如果题1中的贷款由该研究生毕业后 5年内等额还清（每年年末还款），则每 年年末应还多少？
（１）
• PV=FVn /(1+i)n
（２）
• 上式（１）中(1+i)n称为复利终值系数，
式（２）中 １/ (1+i)n称为复利现值系
数或贴现系数。
• “利滚利”“驴打滚”
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公司金融第二章基础理论
• 彼得•米尼德于1624年从印第安人手里 仅以24美元就买下了曼哈顿。这24美元 的投资如果用复利计算，到1996年，即 370年后，曼哈顿的价格就大得令人咋 舌。若按年利率5%计算，1996年曼哈 顿已值16.6亿美元；若按年利率8%计算， 1996年曼哈顿已值55.8亿美元。
偿债基金
• 偿债基金：为使年金终值达到既定金额 每期应支付的年金数额。
• 由年金终值计算公式FVAn=A× 【(1+i)n-1】/i
• 可得：A=FVAn×i/【(1+i)n-1】 • 偿债基金系数: i/【(1+i)n-1】
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2.先付年金
• 先付年金(预付年金):是指每期期初有等 额收付款项的年金。保险金、租金
• • 债券按复利计息，并且一次还本付息，价格决
定公式为：
• P表示债券的价格，M表示债券的票面金额， i表示债券的票面利率， r表示市场要求的必 要收益率。
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（2）一年付息一次债券的 估价
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公司金融第二章基础理论
强式有效市场理论
• 强式有效市场理论(Strong Form Efficiency) • 定义：强式有效证券市场是指有关证券的所有相关信
息，包括公开发布的信息和内部信息对证券价格变动 都没有任何影响，即如果证券价格已经充分、及时地 反映了所有有关的公开和内部信息，则证券市场就达 到了强有效市场。 • 强式有效市场理论认为价格已充分地反应了所有关于 公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公 开的信息。 • 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投 资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。
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公司金融第二章基础理论
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公司金融第二章基础理论
• 72法则 • 名义利率 • 复利的频率 • 年有效利率（Effective Annual
Rate,EAR) • EAR=(1+i/m)m-1 • 实际利率:每年多次计息时实际得到的货
币收益率；货币收益率扣除通货膨胀率。
列中包含的所有信息，如有关证券的价格、交易量等。如果这些 历史信息对证券价格变动都不会产生任何影响，则意味着证券市 场达到了弱有效。 • 该理论认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过 去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额， 融资金融等； • 推论一：如果弱式有效市场理论成立，则股票价格的技术分析失 去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
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公司金融第二章基础理论
二、年金
• 年金是指在某一确定的期间里，每期都 有一笔相等金额的系列收付款项。如： 折旧、租金、利息、保险金、养老金、 退休金、分期付款。
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公司金融第二章基础理论
1.普通年金(后付年金)
• 指每期期末有等额的收付款项的年金。如：整 存零取存款、偿债基金
第三节 风险与收益
• 一、风险及其分类
• 一般来说，风险是指在一定条件下和一 定时期内可能发生的各种结果的变动程 度。从财务角度来说，风险主要指无法 达到预期报酬的可能性。
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公司金融第二章基础理论
1. 实体投资的风险类型
• 市场风险：指由经济周期、利率、汇率 以及政治、军事等种种非企业因素而使 企业经营发生损失，形成投资人持有的 公司权益资产或金融资产贬值及资本损 失的风险。
• 市场风险对所有的企业都产生影响，一 般不能通过分散化投资而降低或消除， 又称不可分散风险。
个方案中净现值最大的方案最佳。
• (2)投资借款偿还金额的确定 • (3)分期付款的定价 • (4)票据贴现中的运用
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公司金融第二章基础理论
例题
• 例1.设某投资项目工程预算为200万元, 基建贷款年利率15%，计划施工一年后 可投产使用，预计在投产后的20年中每 年回收40万元。若该项目如期完工，是 否可以投资？若该项目施工二年后可投 产，是否可行？
• 先付年金终值： Vn=FVAn×(1+i)=A×FVIFAi,n×(1+i)
• 先付年金现值： • V0=PVAn×(1+i)=A×PVIFAi,n×(1+i)
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3.永续年金
• 是指无限期规律性的一笔现金流。如： 无偿还期限支付固定利率债券、有固定 股利的优先股、宋庆龄基金等。
构以及管理人员的薪酬制度 • 外部治理结构：外部市场；国家法律 • 思考：公司内部的利益冲突与治理结构对公司
金融决策有哪些影响？四、当代证券组合理论
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公司金融第二章基础理论
第二节 货币的时间价值
• 货币的时间价值是公司金融管理最基本 且是最强大的理论基础之一。
• 通常，货币在周转使用中由于时间因素 形成的差额价值，称为货币的时间价值。
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二、金融机构
• 思考：金融机构的种类和数量对公司金 融有哪些影响？
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三、公司内部的利益冲突与法 人治理结构
• 1.利益冲突:管理人员与股东之间的代理问题； 大股东和小股东之间
• 2.公司的治理结构 • 内部治理结构：董事会制度、公司的控制权结
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公司金融第二章基础理论
• 例2.某企业增建生产线一条，投资800
万元，向中国建设银行申请贷款，年利
率11%，建设工期2年，按借款合同规定， 自第3年开始分4年每年等额归还。计算 每年应归还数额。
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公司金融第二章基础理论
• 例3.假如某汽车市场现销价格为20万元， 采用首付10%，余90%分期付款，分5年 等额付清，年利率为10%，问每年期末 付款金额为多少？
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公司金融第二章基础理论
三、利率理论
• 影响市场利率的因素: • 投资报酬率 • 消费者对目前与未来消费的时间偏好 • 通货膨胀率 • 违约风险 • 流动性 • 期限
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公司金融第二章基础理论
*四、货币时间价值的运用
• 1.经营决策 • (1)投资方案的可行性评估与选择 • 选择标准:净现值大于零的方案可行，几
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3.股票价值的评估
• （1）零增长模型
• 零增长模型假定公司进入成熟期，股利 增长率等于零，也就是说未来的股利按 一个固定数量支付，可以按照永续年金 的公式计算股票价值。
• 应用：评估优先股的内在价值。
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（2）不变增长模型
• 年金终值 • FVAn=A×【(1+i)n-1】/i • 年金终值系数FVIFAi,n:【(1+i)n-1】/i • 年金现值 • PVAn=A×｛1/i-1/【i (1+i)n】｝ • 年金现值系数(年金贴现系数) • PVIFAi,n: 1/i-1/【i (1+i)n】
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案例分析：盐湖钾肥
• 2009年5月7日跌停，是当天唯一一只跌停的非ST股 票。5月8日公司宣布公司产品在08年含税价格基础 上下调10%。（中国的股票市场是有效率的吗？）
• 思考（先试着讨论，等三大决策都学习之后再深入讨 论）：
• 1、市场效率的高低对公司金融决策会有哪些影响？ • 2、创业板的推出对公司金融决策有哪些影响？
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半强式有效市场理论
• 半强式有效市场理论(Semi—Strong Form Efficiency) • 定义：半强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现历史的价
格信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开有效信息，如公 司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活 动等。 • 该理论认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的 信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公 司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获 得这些信息，股价应迅速作出反应。 • 推论二：如果半强式有效理论成立，则在市场中利用技术分析和 基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。
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2020/11/6
公司金融第二章基础理论
第一节 公司的金融环境
• 金融环境分外部环境和内部环境
• 外部环境：法律环境
•
金融市场环境
•
经济环境
• 内部环境：公司内部的治理结构
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一、金融市场
• 把资金在当前和未来之间进行分配 • 弱式有效市场理论（weak Form efficiency） • 定义：弱式有效证券市场是指证券价格能够充分反映价格历史序
• 不变增长模型假定公司进入平稳增长期， 股利永远按不变的增长率增长。
• A0为公司上年支付的股利 • g为股利增长率
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（3）两阶段增长模型
• 两阶段增长模型研究的是目前红利处于 高固定增长期、而若干年后股利增长放 慢的公司股票的价值。
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公司金融第二章基础理论
(3)半年付息一次债券的估 价
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(4)市场利率变动对债券价格 的影响
• 债券价格随市场利率作反向变动。利率 上升，债券价格下降；利率下降，债券 价格上升。
• 债券期限越长，利率变化导致的价值变 化幅度越大。
• 债券票面利率越低，对市场利率的变化 越敏感。
• 从量的规定性来看，货币的时间价值是 没有风险和没有通货膨胀条件下的社会 平均资金利润率。
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一、单利与复利
• 1.单利 • “本生息，息不生息”
• I＝PV×i×n • FV=PV+I • PV=FV-I
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2.复利
• FVn=PV(1+i)n
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• 曼哈顿岛：美国纽约市中心部位的岛。介于哈得孙河 和东河之间，为纽约市五个区中最大的曼哈顿区，面 积57.7平方公里，纽约市金融、商业中心地。南端的 华尔街是许多大银行、大交易所和大垄断组织聚集中 心。联合国总部设于东河西岸。沿东河西岸有无数码 头。美国最大的５００家公司中，有三分之一以上把 总部设在曼哈顿。７家大银行中的６家以及各大垄断 组织的总部都在这里设立中心据点。这里还集中了世 界金融、证券、期货及保险等行业的精华。位于曼哈 顿岛南部的华尔街是美国财富和经济实力的象征，也 是美国垄断资本的大本营和金融寡头的代名词。这条 长度仅５４０米的狭窄街道两旁有２９００多家金融 和外贸机构。著名的纽约证券交易所和美国证券交易 所均设于此。曼哈顿区云集了许多世界著名的大公司、 大银行、大保险公司和证券交易所，摩天大楼耸立， 有“站着的城市”之称。
• V0=A/i
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4.延期年金
• 指最初的年金现金流不是发生在当前， 而是发生在若干期后。
• V0=A×PVIFAi,n×PVIFi,m
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练习题
• 题1.某研究生获得助学贷款，每年年末 发放5000元，共贷3年，年利率为2%。 如果该同学想在毕业时要求就业单位替 自己一次性偿还该笔款项，需要多少？
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2.债券价值的评估
• 债券的票面价值（可能是到期值，也可 能是现值）
• 债券的内在价值（指债券在持有期所有 未来资金流按市场利率为贴现率计算的 现值）
• 债券的市场价值（指债券在金融市场公 开交易所体现的价值）
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（1）一次还本付息债券的 估价
• 题2.拟在5年后还清10000元债务，从现 在起每年等额存入银行一笔款项。假设 银行存款利率为10%，每年需要存入多 少元？
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• 题3.如果题1中的贷款是每年年初发放， 则结果怎样？
• 题4.如果题1中的贷款由该研究生毕业后 5年内等额还清（每年年末还款），则每 年年末应还多少？
（１）
• PV=FVn /(1+i)n
（２）
• 上式（１）中(1+i)n称为复利终值系数，
式（２）中 １/ (1+i)n称为复利现值系
数或贴现系数。
• “利滚利”“驴打滚”
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• 彼得•米尼德于1624年从印第安人手里 仅以24美元就买下了曼哈顿。这24美元 的投资如果用复利计算，到1996年，即 370年后，曼哈顿的价格就大得令人咋 舌。若按年利率5%计算，1996年曼哈 顿已值16.6亿美元；若按年利率8%计算， 1996年曼哈顿已值55.8亿美元。
偿债基金
• 偿债基金：为使年金终值达到既定金额 每期应支付的年金数额。
• 由年金终值计算公式FVAn=A× 【(1+i)n-1】/i
• 可得：A=FVAn×i/【(1+i)n-1】 • 偿债基金系数: i/【(1+i)n-1】
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2.先付年金
• 先付年金(预付年金):是指每期期初有等 额收付款项的年金。保险金、租金