第13章 利率风险管理

在残酷的事实面前，西方商业银行开始越来 越重视对利率风险的研究与管理。而奎克国 民银行在利率风险管理方面树立了一个成功 的榜样。 1983年，奎克国民银行的总资产为1.8亿 美元。它在所服务的市场区域内有11家营 业处，专职的管理人员和雇员有295名。 1984年初，马休· 基尔宁被聘任为该行的执 行副总裁，开始着手编制给他的财务数据。

基尔宁设计了一种报表，是管理人员在制订资产负债管理 决策时所使ห้องสมุดไป่ตู้的主要的财务报表，它是个利率敏感性报表 （见下表）。基尔宁感觉到，这种报表有助于监控和理解 奎克银行风险头寸的能力。报表形式如下： ● 在资产方，银行有2000万美元是对利率敏感的浮 动利率型资产，其利率变动频繁，每年至少要变动一次； 而8000万美元的资产是固定利率型，其利率长期（至少1 年以上）保持不变。
基尔宁接下来分析了1984年当地和全国的经济前景， 认为利率在未来12个月将会上升，且升幅将会超过3%。为 了消除利率风险，基尔宁向国民银行资产负债管理委员会 做报告，建议将其3000万美元的固定利率资产转换为3000 万美元的浮动利率型资产。奎克国民银行资产负债管理委 员会同意了基尔宁的建议。
第一节 利率风险的概念
一、 利率风险的概念 利率风险是指由于市场利率变动的不确定 性所导致的银行金融风险。 一般而言，如果一家银行的贷款期限长于 存款期限，即借短贷长，那么该银行市场价 值的变动将和市场利率变动方向相反；反之， 如果一家银行借长贷短，即贷款期限短于存 款期限，那么银行市值的变动和利率的变动 方向一致。
持续期缺口

持续期缺口是指银行资产持续期与负债持 续期和负债资产现值比乘积的差额。用公式 表示为： DGAP=DA-μDL 其中，DGAP为持续期缺口；DA为资产持 续期； DL 为负债持续期； μ 为资产负债率， 即总负债/总资产=VL/VA （由于负债不能大 于资产，故μ<1）

可以利用持续期对商业银行的资产和负债组 合进行所谓利率风险免疫管理。利率风险免 疫是指通过某种管理方法使得银行的资产和 负债分别受到利率变动的影响能相互抵销， 使持续期缺口为零，进而对整个资产和负债 的组合的价值不产生影响。利用持续期的特 性，如果使得资产和负债的持续期相等，就 可以达到利率风险免疫的目的。因此，持续 期缺口管理，相对于传统的利率敏感性缺口 管理而言，更能有效地管理利率风险。
第三节 持续期缺口管理
近年来，银行经营管理人员逐渐采用动态的 利率敏感资产和利率敏感负债的缺口方法，方法 之一便是“持续期缺口分析”。 持续期作为一种全新的概念，使人们对固定收 入金融工具的实际偿还期和利率风险有了更深入 的了解，同时被广泛地用于预测市场利率变动所 引起的债券价格的变动。

从经济涵义上讲，持续期是固定收入金 融工具现金流的加权平均时间，也可以理 解为金融工具各期现金流抵补最初投入的 加权平均时间。
利率风险管理著名案例---奎克国民 银行（Quaker）
1980年代中期，美国明尼阿波利斯第一系统银行 （First bank system， inc of Minneapolis）预测 未来的利率水平将会下跌，于是便购买了大量政 府债券。
1986年，利率水平如期下跌，从而带来不少的 账面收益。但不幸的是，1987年和1988年利率水 平却不断上扬，债券价格下跌，导致该行的损失 高达5亿美元，最终不得不卖掉其总部大楼。
融契约到契约终止的这段时间； 持续期则反映了现金流量，比如利息的支付、部 分本金的提前偿还等因素的时间价值。
持续期与偿还期呈正相关关系，即偿还期 越长、持续期越长；持续期与现金流量呈负 相关关系，偿还期内金融工具的现金流量越 大，持续期越短。

例：设某固定收入债券的息票为每年80美 元，偿还期为3年，面值为1000美元。该金 融工具的实际收益率（市场利率）为10%， 现行市场价格为 950.25美元，求该债券的 持续期。在持续期计算中，先计算每期现金 流的现值，然后每个现值乘以相应的发生时 间，再把各项乘积相加，并除以该债券的市 场价格，就得到该债券的持续期为2.78年。 见下表:
正值 零值
零值 负值 负值
下降 上升
下降 上升 下降
增加 减少
增加 减少 增加
> =
= < <
增加 减少
增加 减少 增加
上涨 不变
不变 上涨 下跌

在利率敏感性缺口模型中，当利率变动时，敏感 性缺口状况和银行的净利息收入紧密相关：利率 上升时，银行保持敏感性正缺口有利；利率下降 时，银行保持敏感性负缺口有利。但是，在有效 持续期缺口模型中，银行的持续期缺口状况和银 行净资产价值的关系与敏感性缺口模型下的情况 正好相反：利率上升时，银行保持持续期负缺口 有利；利率下降时，银行保持持续期正缺口有利， 当然持续期零缺口同样最安全。
>
> < < = =
增加
减少 增加 减少 增加 减少
增加
减少 减少 增加 不变 不变

简单地说，缺口管理就是在银行对利率预 测的基础上，调整计划期内的资金缺口的正 负和大小。当预测利率将上升时，银行应尽 量减少负缺口，力争正缺口；反之，则要设 法把资金缺口调整为负值。
缺口管理在实际操作中存在的问题：
表14—1 资金缺口、利率敏感比率、利率变动与 银行净利息收入变动之间的关系
资金 缺口 正值
正值 负值 负值 零值 零值
利率 敏感 比率 >1
>1 <1 <1 =1 =1
利率 利息收 变动 利息支 净利息收 变动 入变动 幅度 出变动 入变动 上升
下降 上升 下降 上升 下降
增加
减少 增加 减少 增加 减少
持续期从形式上看是一个时间概念，是 (生息)债券在未来产生现金流的时间的加 权平均数，其权数是当期现金流的现值在 债券当前价格中所占的比重。持续期反映 了该债券对利率风险的敏感度，即反映未 来利率水平变动对债券价格的影响程度。
一、持续期与偿还期不是同一概念：
偿还期是指金融工具的生命周期，即从其签订金

利用期货交易套期保值应该注意的问题
第一，要确定自己面临的是利率上升还是下降 的风险，以此决定是做空头还是多头交易； 第二，要选择合适的期货合约。一般来说， 为了减少利率变动不一致带来的风险，期货合约 中的金融工具应类似于要保值的资产或负债； 第三，根据未来现货交易的数额（由于期货交 易中每张合约的数额已规范化，因此银行只要确 定期货合约的数量就行了）； 此外，为了有效降低风险，银行应在保值的过 程中，随时密切关注市场利率的变化和自己的风 险现状，以确保利率保值的效果。
● 在负债方，银行有5000万美元的利率敏感型负债 和5000万美元的固定利率负债。

基尔宁分析后认为：如果利率提高了3个百分点，即利率水 平从10%提高到13%，该银行的资产收益将增加60万美元 （3%×2000万美元浮动利率型资产=60万美元），而其对 负债的支付则增加了150万美元（3%×5000万美元浮动利 率型负债=150万美元）。这样国民银行的利润减少了90万 美元（60万美元-150万美元= -90万美元）。反之，如果利 率水平降低3个百分点，即从10%降为7%，则国民银行利 润将增加90万美元。
二、 影响市场利率变动的几点因素 除了银行自身的存贷结构之外，影响市 场利率波动的主要因素有以下几点： 1.宏观经济环境。 2.央行的政策。 3. 价格水平。 4. 股票和债券市场。 5. 国际经济形势。
第二节 资金缺口管理
当市场利率发生变化时，并非所有的 资产和负债都会受到影响，在分析商业银 行的利率风险时，我们应该考虑的是那些 对利率变化非常敏感的资产和负债，即利 率敏感性资金（Interest Rate Sensitive Fund）。只有它们才会对银行的利率风 险产生巨大影响。
第四节 套期保值和利率风险管理
一、 利率期货 利率期货是指交易双方在集中性的市场以 公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。 利率期货合约是指交易双方订立的，约定 在未来某日期以成交时确定的价格交收一定数 量的某种利率相关商品（即各种债务凭证）的 标准化契约。
利用利率期货进行套期保值
主要是依靠“对冲”的方法，即利用金 融期货来转移风险，以期货交易的利润来 弥补在金融现货市场上的损失。 此外，在金融市场上还有一部分投资者， 他们愿意通过空头或多头交易来赚取差价 利润。

二、 持续期缺口管理
当市场利率变动时，不仅仅是各项利率 敏感资产与负债的收益与支出会发生变化， 利率不敏感资产与负债的市场价值也会不 断变化，银行所要考虑的是整个银行的资 产和负债所面对的风险。持续期缺口管理 可以用来分析银行的总体利率风险。 具体方法事先计算出每笔资产和每笔负债 的持续期，再根据每笔资产和负债在总资 产或总负债中的权数，计算出银行总资产 和总负债的加权平均持续期。

银行净值变动，持续缺口与利率变动三 者之间的关系为：
当持续期缺口为正值时，银行净值随利率上
升而下降，随利率下降而上升； 当持续期缺口为零时，银行净值在利率变动 时保持不变； 当持续期缺口为负值时，银行净值随市场利 率上升而上升，随利率下降而下降。
持续期缺口和利率变动对银行价值的影响 持续期 缺口 正值 利率变 动 上升 资产价 值变动 减少 变动幅 度 > 负债价 值变动 减少 银行市 场变动 下跌
第一，选择什么样的计划期。 第二，预测利率在计划期内的走势。 第三，即使银行对利率变化预测准确，银行对
利率敏感资金缺口的控制也只有有限的灵活性。 最后，利率敏感资产和利率敏感负债的缺口分 析是一种静态的分析方法，它没有考虑外部利 率条件和内部资产负债结构连续变动的情况， 因此，这种静态分析具有很大的局限性。