工程投融资管理2019MEM第7讲：工程项目融资中的资金成本

7.2 资金结构的意义
1.安排项目资金的基本原则：
（1）尽可能降低资金成本（债务资金成本低于股本资金） （2）不能举债过多而影响项目的经济强度 （3）充分利用税务优惠（利息抵税）
因此，债务资金、股本资金、税务安排是确定项目资金结 构的3个主要考虑因素。
2.资金结构的意义（一）
➢ 合理安排债权资金有利于降低项目资金成本
2.资金结构的意义（二）
负债融资具有财务杠杆和财务风险作用 ➢ 杠杆风险 为取得财务杠杆利益而增加债务资金，必然会 增加利息等固定费用的负担。 在息税前利润下降时，普通股每股利润下降得 会更快，增加了项目破产的机会或普通股利润 大幅变动的机会，从而可能产生杠杆风险，带 来财务危机。
3、利息（红利）预提税
第7讲 工程项目融资中的资金结构
项目的资金结构与选择 股本资金及准股本资金 债务资金 资金成本
7.1 项目资金结构概述
项目投资结构——项目投资者以一种什么样的股权身 份投入到项目中去；
项目融资模式——选择一种什么样的方式实现融资目 标的问题；
项目资金结构——在有效地实现投资Biblioteka Baidu的投资目标的 前提下，如何做到运用较少的股本资金安全有效地撬 动更多债务资金的问题，即实现股本资金与债务资金 的有效配置的问题。
由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前 利润中扣除，项目可减少所得税，从而债权资金成本率明显地低 于权益资金成本率。
因此，在一定的限度内合理地提高债权资金的比例，可以降低项 目的加权平均资金成本率。
税盾效应（Tax Shield)
债务资本成本(利息)在税前支付，而股权资本成本(股利)在税 后支付，因此企业如果要向股东和债权人支付相同的回报，实 际需要生产更多的利润。
金成本也高——财务状况和抗风险能力最强。 绝大多数的项目都不会选择这两个极端的融资结构。
➢ 如何在这两个极端中间加以选择？
➢ 需要考虑不同的项目、不同的行业、不同的投资者以及不同的 融资模式所适合的债务/股本比例有何不同。
2.资金结构的意义（二）
负债融资具有财务杠杆和财务风险作用 ➢ 杠杆利益 由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增 大时，每1元利润所负担的固定利息会相应降低，从 而可分配给股权所有者的税后利润会相应增加。 因此，在项目税前利润较多、增长幅度较大时，利 用债务资金，发挥财务杠杆的作用，可增加每股利 润，从而使股票价格上涨，给项目投资者带来财务 杠杆利益。
根据项目债务责任的分担要求、贷款资金数量上的需求、时间上 的需求、融资费用等来决定融资方式。
1.资金结构的定义
➢ 资金结构是指项目资金总额（或资本总额）中各种资 金来源的构成及其比例关系，又称资本结构（financial structure ）。
➢ 主要是决定项目中股本资金、准股本资金和债务资金 的形式、相互间的比例关系及相应的来源。
抗风险能力却会因此而变得非常脆弱； ➢ 项目全部使用债务资金——项目经济强度低——资金
成本也低——抗风险能力最弱；
项目经济强度与项目资金成本、抗风险能力关系
相反，如果一个项目使用的全是股本资金？ 它的财务状况和抗风险能力会很强，但是它的资金
成本却会因此而变得很高。 ➢ 项目全部使用股本资金——项目经济强度高——资
（1）不局限于单一的货币，以减少项目的外汇风险； （2）不局限于在一个国家的金融市场上融资，以减少
国家风险。
5.项目资金的合理使用结构
资金结构包括： 1）债务资金和股本资 金的比例（债股比 = D/E） 2）项目资金的期限 结构 3）资金的利率结构 4）资金的货币结构
项目资金的合理使用结构： ➢项目的总资金需求量； ➢资金使用年限； ➢资金成本； ➢ 混合结构融资（指不同 利率结构、不同贷款形 式或者不同货币种类的 贷款的结合）。
项目经济强度与项目资金成本、抗风险能力关系
项目资金安排的一项基本原则是在不影响项目经济强度 的前提下，尽可能降低项目的资金成本。
项目资本结构的确定事实上是一个项目资金成本和可承 受风险能力的权衡问题。
如果一个项目使用的资金全部是债务资金，那么？ 该项目的资金成本就会降至最低，但是它的财务状况和
如何安排和选择项目资金构成和来源是工程项目 融资结构的核心内容。
项目融资的一个重要特点是多元化筹资，多种多样的融资渠道可 以划分为来自项目发起人和其他投资人的股权资金（或称权益资 本、股本资金），来自项目发起人和其他参与人的次级债务资金 和来自银行及金融机构的高级债务资金。
内涵： 指通过什么渠道、采取什么方式融通资金，融通多少资金， 以实现项目融资和投资营运中资金效率最大化的问题。
固定利率、浮动利率、其他形式
利率较高、但 固定
利率较低、但 具有固定利率特征的浮动利率
波动
（浮动利率机制下的利率封顶）
固定利率，短期内融资成本高，但风险小
一般，长期借款利率的选择：
期限 ， 风险
利率
若预期利率 ，采用——固定利率
若预期利率 ，采用——浮动利率
4.货币结构
包括：货币的品种结构、货币的市场来源结构； ➢ 主要体现在外汇币种选择和境内外借贷占比。 要求：
2.资金的属性结构
指项目不同属性资金的价值构成及其比例关系。 两大类资金：股权资金、债权资金
股本资金、准股本资金――权益 债务资金――――――――负债 是资金结构的主要问题。
3.资金的期限结构 指不同期限资金的价值构成及其比例关系。 两类资金：长期资金、短期资金
3、资金的利率结构——是各种债务资金利率的结构比例关系。
税盾效应
例如，设企业所得税率25%，利率10%，企业为向债权 人支付100元利息，由于利息在税前支付，则企业只需 产生100元税前利润即可(企业完全是贷款投资)；
但如果要向股东支付100元投资回报，则需产生 100÷(1-25%)=133元的税前利润（假设企业完全为股 权投资），因此“税盾作用”使企业贷款融资相比股 权融资更为便宜。
（1）含义：一个国家对非本国居民在其司法管辖地获 取的利息（红利）收入所征收的税种。 一般由借款人交纳。
（2）避免征收利息预提税的方法： 第一种，借助国家之间避免双重征税条约的规 定，实现避免征收利息预提税。如：