第八章机构投资者案例

雇员
……
补 充 养 老 保 障
员 工 福 利 计 划
国 家 宏 观 指 导
自 愿 建 立
低风险、低收益
社保（养老）基金
QFII
（1）证券投资基金
投资者 投资者 投资者 ……
投 资 发 行 基 金 份 额
•美国：共同基金 •英国：单位信托投资基金 •日本：证券投资信托基金 •中国：证券投资基金
分 红
基金托管人
股票 投 资 债券 ……
托管、运营
证券投资基金
（1）证券投资基金
证券投资基金类型
组织方式
运作方式
2
主要课程内容
公司治理实质 及其基本问题
第1章 企业制度的演进与公司治理学的诞生 第2章 公司治理学的理论基础 第3章 股东权益及保护 第4章 董事会制度 第5章 经理人激励性报酬机制 第 6章 第 7章 第 8章 第 9章 资本结构与公司融资决策 证券市场与控制权配置 机构投资者与公司治理 私募股权基金与公司治理
机构投资者产生于上世纪初，规范于30-60年代，得益于养老基金的进入，快速成长于 7-80年代， 80年代中期开始，法律环境逐渐宽松其在公司治理中的作用得到发挥且日趋重要
20世纪80年代中期-今 20世纪30-60年代 20世纪初 20世纪70-80年代中期
• 出现美国第一支 基金-马赛诸塞投 资者信托 • 但到1929年所持 股份占到市场总量 的9.6%，平均年 增长率为0.83%。
投资回报
董事会 经理层
上市前 上市后
投资
保值增值
保险资金
社保资金
保险社保基金
投资回报
投资
券商
财务公司
企业直接投资
用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资 金专门进行有价证券投资活动的法人机构
2、机构投资者的类型
由于经济体制、法律制度环境的差异，各国机构投资者范畴不尽 相同，但基本包含在以下八种类型之中 • 证券投资基金 保险公司 券商 机构投资者 财务公司 企业年金 信托投资公司
• 1940年《投资公司 法》；1956年《银行持股 公司法》
• 1958年美国机构投资者 总体持股率22.7%；1974 年达33.3%
•1980年美国机构投资者 总体持股达36%
第8章 机构投资者与公司治理
8.1 机构投资者的类型与特点√
8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析
8.3 我国机构投资者公司治理参与实践
招商银行发行100亿可转债风波
1、机构投资者行动：招商银行宣布要发行100 亿元可转 债用于补充资本金，以提高资本充足率。招商银行的再融资 方案一经公布，便受到了众多流通股股东的攻击。47 家持有 招商银行股票的基金和证券公司结成了统一的“反对派”联 盟，他们不但在股东大会前就通过媒体发表对可转债发行方 案的意见，而且在股东大会上提交了《关于否决招商银行发 行100亿可转债发行方案的提案》议案和《关于对招商银行董 事会违背公司章程关于“公平对待所有股东”问题的质 询》、《对招商银行本次可转债发行方案合法性的质询》两 个质询案。
8.1 机构投资者的类型与特点
8.1.1 机构投资者的含义及其类型
1、 2、 机构投资者含义
现代企业制度 机构投资者类型 现代企业制度
古典企业制度
1、机构投资者含义
法人股 个人股 机构投资者
投资回报 投资者
投 资
投资者
发 行
……
法人股
个人股
投资
他人资金
投 资
自有资金
证券投资基金
股份有限公司股东大会
股票 投 资 债券
闲置资金
……
（3）社保基金
雇员 雇员 雇员
提 供 养 老 保 障
…… •美国：养老基金 •中国：社会保障基金—主要为 社会保险基金（养老、失 业、医疗、工伤、生育）
投 保
社保基金
投入一部分 保值增值
股票 投资 债券
社保基金机构
……
（4）券商
股东 股东 •美国：投资银行 •英国：商人银行 •德国：银行（混业） •日本：证券公司 •中国：证券公司 一级市场承销 为上市筹资服务 活跃市场 引导资金流向
股票、债券……
证券公司
（有限责任、股份有限）
二级市场经纪
资产管理 •自营（买卖ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ券） •客户资产委托管理
（5）财务公司
企业集团
法人股 个人股
集团有限公司 董事会 经理层
子 公 司
生产公司 营销公司 财务公司
为本集团提供 金融服务的非 银行金融机构
本国证券市场
投资
（6）企业年金
雇员 雇员
企 业 决 策 执 行
投资目标
投资标的
成长型基金 契约型基金 封闭式基金 收入型基金 开发式基金 平衡型基金
公司型基金
债券基金 股票基金 货币市场基金 指数基金 黄金基金 衍生证券基金
（2）保险公司
客户
投 保
客户
销 售 保 险 合 约
客户
……
•美国：保险公司 •英国：保险公司 •日本：保险公司
保险公司
运营 保值增值
提 供 风 险 保 障
内部治理
外部治理
新兴治理
第10章 企业集团治理：剥夺型公司治理问题 第11章 网络治理：公司治理的延伸 第12章 公司治理的演进及其模式
公司治理模式
第8章 机构投资者与公司治理
8.1 机构投资者的类型与特点
8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析
8.3 我国机构投资者公司治理参与实践
机构投资者的发展历程
1
2、机构投资者行动的原因：债转股价格偏低，二级市 场上的价格必然向转股价格靠拢，市场价格下跌后，流通股 东会有很大损失。另外，发行可转债是基于未来几年的收益 保持在25%的增速，一旦增速低于25%，如果转债转股实 施，每股收益摊薄在所难免。
3、机构投资者行动的结果：基金联盟的强烈要求和推 动下，招商银行与冲突各方围绕可转债问题进行了多次协商 与沟通，最终做出了各方都可以接受的方案：总计发行债券 100亿，其中拟发行65亿可转债，并定向发行35 亿次级债。
• 1933年《银行法》，商
业银行和投资银行分业经 营；《证券法》规定公开 发行证券注册与信息披露
• 美国进入老龄化社会，
1974年《联邦雇员退休 收入保障法》鼓励退休基 金的管理人员进行多样化 的投资 • 20世纪80年代中期以 前，只是消极投资者
• 20世纪80年代中，股利
持股人参与公司投票选 举；1992年美国证券交 易委员会允许持股人串联 • 以1984年加州公职人员 退休基金系统抑制 Texaco公司管理层回购 为开端，从幕后走向前台 •2004年在全球前1000大 公司的股份中，美国投资 者控制着69.4%的股本