美国1930的金融危机

由于炒作资金的 90% 可以由银行贷款提供， 这大大扩大了他们的能量。在股票出手后，集 资团伙通常还做空，促使股票价格进一步下降。 上述行为在当时是一种合法或至少是一种不受 法律制裁的行为。尽管有一些州制定了反欺诈 法，但对证券交易难以实施和发生效力。大部 分承销商还进行欺骗宣传。在 1920 ～ 1923 年间， 承销商售出证券500亿美元，到1933年这些证券 的一半已完全消失，另一半也只保留了其价值 的一小部分。
1933年春，美国又爆发了信用危机的新浪潮， 存款大量提取，银行资金周转不灵，发生挤兑 风潮，又有4000家银行倒闭，引起资金外逃， 联邦储备银行黄金储备锐减，于是美国不得不 放弃金本位，美元贬值。其他国家的货币也纷 纷贬值，截至1936年底止，欧、美、亚、非、 拉几大洲就有44个国家货币先后贬值，几乎没 有一个国家得以幸免。截至1933年底，全世界 有25个国家停止偿付国债，这也是世界经济史 上绝无仅有的现象。
1929年美国证券市场的崩溃拉开了美国金融危机的 帷幕，危机迅速蔓延，导致全球股市暴跌，从而引起借 贷市场的混乱。1931年5月，奥地利信贷银行破产成为 触发各国银行信用危机的导火线，而信用危机加剧了世 界经济危机的程度，首当其冲的是德国。当时德国本身 存在严重的国际收支危机，每年要支付大量战争赔款的 利息，不得不向英美等国筹借短期银行信贷，奥地利信 贷银行宣布破产后，美英等西方国家担心资金安全，纷 纷从德国提取短期资金。由于外资大量抽走，从5月到7 月，德国黄金储备减少42%，德国政府于1931年7月宣 布停业两天，德国四大银行中有两家随即破产，同年9 月宣布停止支付外债，禁止黄金自由输出。德国中止对 外支付后，英国在德国的资金不能够调回，加之大量资 金从英国抽走，同年9月底，英国宣布停止黄金支付， 停止纸币兑换，放弃金本位，英镑贬值31%。由于英国 放弃金本位，与此同时，许多国家的银行大批破产倒闭。 1931~1932年，美国银行倒闭达5096家。
（二）失业是长期困扰美国经济 的一个重要问题
尽管美国经济在此期间有了很大的增 长，但是由于部分产业的长期不景气和 技术进步所导致的技术和资本对劳动力 的排斥，失业问题仍然很严重，甚至在 最繁荣的年份里，失业人数也在150万以 上。
（三）美国的国民收入分配日益 偏重于资本的利润所得
在整个国民收入中，成为利润（包括留在企业里的 那一部分）的部分越来越多；而作为工资与薪水的那一 部分，却相应减少。由于工资在美国经济中的比重相对 下降，美国经பைடு நூலகம்的总需求相对于供给能力来说显得不足， 受其影响，到20年代后期，美国的一些重要产业已经出 现增长乏力的局面，这又影响了投资者的投资热情，从 而进一步制约了经济的增长。使情况变得更糟糕的是， 当时的美国政府和社会，信奉的是无为而治的自由资本 主义的一套，对经济基本不加干预，这就使实际经济需 求不足的矛盾在没有受到抑制的情况下逐步积累，从而 蕴藏了经济危机的巨大动能。
（六）政府对市场的宏观控制及监管不力和社 会公众的普遍投机心理使市场的崩溃不可避免
美国政府在当时信奉的是无为而治的经济哲学，对 市场上出现的各种问题由其自己解决。每当股市显示出 弱势，总统或政府要员就出来发表讲话，宣称经济基本 是健全的，持续的繁荣不会结束。当胡佛在1929年3月1 日就任美国总统时，尽管他连任两届商业部长并早从 1922年就知道股市存在问题，但他没有强烈地向国会和 报界表明自己对股市的看法，没有采取必要的补救措施， 虽然此时采取行动可能为时已晚。当时，工商界和银行 业普遍反对政府对市场的干预，一般舆论对通过立法来 控制持股公司、投资信托公司、监管信用交易也没有任 何支持。
这场经济危机迅速地、无一例外地 席卷了资本主义世界的所有国家，成为 一次规模空前的世界性经济危机。危机 使整个资本主义世界工业生产下降了 40% ，退回到比 1913 年还低 10% 的水平。
二、原因分析
美国在第一次世界大战中综合国力大大膨胀。1914～1918年 大战期间，美国加工业生产增长了32%。与此同时，美国资本加 强了对外经济扩张。在战时，美国的对外贸易出口总值增加了两 倍，进口增加80%，而同一期间，整个世界的对外贸易总额缩减 到战前的60%。美国在世界金融体系的地位也得到大大提高。大 战结束后，美国从债务国一跃而升为债权国，它掌握了世界黄金 储备的40%，世界上许多国家欠美国的债，连以前的资本主义霸 主——大英帝国也欠美国44亿美元的债务。虽然1920～1921年间 也曾出现过一次经济危机，但1921年渡过危机后，出现了新的工 业高涨。在20年代经济快速增长和企业合并浪潮兴起的同时，美 国的股票市场也出现了空前的繁荣。然而正是这种繁荣背后的严 重弱点和隐患，引发了这场空前绝后的金融危机和经济危机。
（一）经济的结构性失调造成一部分 重要产业长期处于危机状态
美国经济存在结构性的失调，某些工业 产业如煤矿、纺织、造船、铁路和制革业等， 始终没有从战后的萧条危机中恢复过来，陷 入长期的萧条中。尤其严重的是美国农业的 长期危机。美国农业过剩的生产能力由于人 口增长率的下降、居民的食物消费结构的变 化以及欧洲农业的发展而长期得不到解决。 因此，尽管20年代美国经济整体上出现空前 的繁荣，但仍然有一部分重要的产业持续萧 条或长期处于危机状态。
高峰在 10 月 29 日到来。星期二早晨 10 点钟， 证券交易所大厅的大锣刚刚响过不久，剧烈的 抛售就突然发生。大量股票涌到市场，不计价 格地在抛售，出卖的不仅有小企业的股票，也 有大企业的股票，股票坐市商被争先抛售股票 的经纪人团团围住，全然没有人考虑买进，交 易所的情况十分混乱。开盘后半小时内，交易 量就在300万股以上，12点时超过800万股，下 午 1 点 30 分，超过 1200 万股，当这天收市的大 锣敲响后，股市创造了1641万股成交的历史最 高纪录。根据《纽约时报》的统计，50种主要 股票的平均价格几乎下降了40%。
20年代，证券投资者购买1万美元的股票可以只支付 1000美元，即保证金比例是10%，其余部分由证券经纪 商提供，而证券经纪商的背后则是银行。这样，银行提 供给证券商和投机者的贷款则成为股市价格暴涨暴跌的 基础，货币和信用的扩张使投机活动达到了火热的程度。 到 1929 年夏，美国股票市场在持续 5 年上升的情况下， 再度急剧上升，保证金账户迅速增加，资金从全美乃至 全世界流入纽约，经纪商的贷款以每月 4 亿美元的速度 上升，到9月份，贷款总额达到70亿美元，利率从7%上 升到15%。这种股价上涨只有在增量资金源源不断涌入 市场的情况才能维持，一旦新的资金难以为继，市场的 涨势就停止，相反的趋势和机制就会发生作用，保证金 制度的内在逻辑会加速市场崩溃的速度和深度。过度的 信用交易隐含了市场崩盘的危险性。
（四）银行业对证券市场的信用扩张和证 券市场的保证金制度造成了过度信用交易
在 20 年代经济空前繁荣的 7 年中，随 着美国经济财富的价值的不断增加，华 尔街股市的股票价格节节上升，大大刺 激了人们的发财欲望，各阶层的成千上 万的人们涌向证券市场，大量的资金也 因此源源不断地流入股票市场。由于股 市行情的持续上升和实际经济的开始萎 缩，银行业置商业银行的稳健性原则于 不顾，对证券市场进行大量融资。这种 融资通过当时证券市场的信用交易其作 用被显著放大。
股票市场的大崩溃一直持续到 1933年 初。根据道· 琼斯指数的统计，从 1929年 10月至1933年1月，30种工业股票的平均 价格从每股365美元下降到63美元；20种 公用事业股票的平均价格从142美元下降 到 28 美元； 20 种铁路股票的平均价格从 180 美元下降到 28 美元。到 1933 年 7 月， 美国股票市场上的股票价值只相当于 1929年9月的1/6。
这场金融危机迅速波及到其他经济领域，发展成一 次空前的经济危机，危机给了美国经济极其沉重的打击。 1929年，美国的工业生产下降了46%。如果按月份资料 计算，从危机前的最高点（ 1929 年 5月）到危机的最低 点（ 1932 年 7 月），美国的工业生产下降了 56% ，退回 到1905年的水平。危机遍及工业各部门，工业生产连续 下降 3 年之久。危机期间美国 13万家企业倒闭，上千万 工人被赶出工厂，失业人数在1933年达到1283万人，占 美国劳动力总数的 1/4 。与此同时，工人的实际工资下 降约 1/4 。对外贸易和资本输出也受到严重打击。危机 期间进出口总值减少70%。资本输出一落千丈，1928年 美国发行的外国有价证券是 13 亿美元， 1931 年下降到 2.5亿美元，1933年仅160万美元，资本输出几乎停止。
在美国社会一般公众中，当时弥漫着一种 时而近于狂热，时而又惊慌失控的非理性心理， 使投机之风增大到令人难以置信的程度。股票 价格的非理性心理，使投机之风增大到令人难 以置信的程度。股票价格大大上涨，超过其账 面价值 3 ～ 20 倍，成千上万的人们对自己的正 当职业失去了兴趣，把主要精力集中到炒作股 票上，股票交易成为商业和社交集会的主要话 题。以往在证券交易中一天有 100 万股股票的 成交量就算是创造纪录，但是在1929年，成交 量在400万股以上的日子有 122天，其中有37天 的成交量在 500 万股以上。投机是那样的疯狂， 以致最终使这场投机浪潮发展到了极点。
一、 案例介绍
1929年9月5日，一位叫鲁杰· 巴布森的统计学 家在美国全国企业家大会上预言：“一场大恐慌 就要到来，而且可能非常可怕。”或许是预言起 的作用，几个小时内，纽约股票交易所的股价下 跌了 10点。为安定人心，胡佛总统公开发表讲话， 宣称美国经济从总体上看是健康的，从而引起股 市行情再次上升，而且其上升幅度比任何时候都 大。然而9~10月间，股价时起时落，局势异常。 1929 年 10 月 28 日，星期一，纽约股票交易所 的全部股票平均下降 50点。这一跌就一发不可收 拾，就像洪水决堤一样，迅速摧毁着一切能够摧 毁的事物。这就是历史上著名的“黑色星期一“。
（五）股市操纵和金融欺诈的流 行也是一个重要方面
20 年代美国证券市场存在严重的股市操纵， 证券交易所的规则默认甚至鼓励股市操纵。集资 团伙先收买或雇用金融专栏作家，然后同作为炒 作对象的公司的大股东进行接触和交易。他们先 悄悄地收购股票，然后喧闹地购买，把价格炒上 去，接着，受其雇佣的金融分析家在报刊上鼓吹 该公司股票的投资价值，在价格节节上升时候， 炒作者再给股票以实在的推动，他们相互之间进 行对敲交易，等股票价格再次大幅度上升之后， 便不露声色地把手中的股票抛出。
（七）从深层次的原因来说，这次世界性的 大危机是资本主义制度内在的基本矛盾的大 爆发，它表明资本主义生产关系已经严重束 缚社会生产力的发展。资本主义各国政府正 是吸取了这场危机的教训，二战后开始了宏 观经济政策的调整和体制的变革，从而使得 资本主义进入又一个较为稳定的发展时期。
三、启示
1929 年的大危机发生在美国经济持续多年 的繁荣之后，它所带来的震荡是如此深重，以 致时隔多年，人们对此仍心有余悸。有人曾如 此说：“大萧条像一场大屠杀一样，幸存者的 精神创伤影响了以后几十年的公共政策。”这 场危机的历史经验即使在今天仍有着深刻的现 实意义，它给我们以深刻的教训与启示：
（一）一个稳定的宏观经济环境 是金融体系得以正常运行的基础
经验告诉我们，现代市场经济存在内在 的不稳定性，这就要求政府加以适当的干预。 在30年代，罗斯福就任总统后积极推行新政， 一反以前历届总统的对经济的不干预政策， 对国民经济进行了多方面的管理，其中总需 求管理是十分重要的内容。在理论上，英国 经济学家凯恩斯所创立的现代宏观经济理论 在30年代开始为人们所熟悉，并且逐步影响 到大学和政策实施。
凯恩斯主义认为，大危机的原因在于市场经济的内 在不稳定所引起的总需求不足。该理论认为，20年代繁 荣的基础是汽车的大规模生产和普及，以及住房建设的 高涨。但是，这种繁荣有赖于需求的不断扩张，即使在 繁荣时期，消费需求和投资需求的增长也有一定限度。 30年代的危机则是由于投资机会的耗尽和投资需求的锐 减。如放任市场经济自行运转，总需求不足是必然的， 危机也就不可避免。另一方面，只要国家采取需求管理 政策进行干预，危机是可能避免的。尽管经济波动难以 彻底消除，但像1929年这样的大危机是完全可以避免的。 凯恩斯主义强调的是总体经济环境的重要性，从政 策实践的效果来看，其主张具有较多的合理性。稳定的 宏观经济政策对经济给以较为直接和全面的干预，尤其 是对总需求的调节，在经济高速增长时更显得必不可少。 仅仅通过中央银行以货币政策实施间接调节，有时是难 以保持市场经济稳定运行的，而当总体经济环境不稳定 时，金融体系自身也难以独自保持稳定。