西方并购动因与并购效应理论的发展(一)
中外企业并购重组的理论综述
中外企业并购重组的理论综述中外企业并购重组是指中外两国企业为了实现各自发展目标，通过并购或重组来实现资源整合和优势互补的行为。
自2000年以来，随着全球化和经济一体化的加速发展，中外企业并购重组的频率和规模也不断增加。
本文将从理论的角度综述中外企业并购重组的发展趋势、动因和影响。
首先，中外企业并购重组的发展趋势。
随着全球化的深入推进，中外企业之间的交流与合作日益紧密。
中外企业通过并购重组可以迅速获取对方企业的技术、市场、品牌等资源，从而提升自身的竞争力。
此外，随着产业结构升级和市场需求变化，中外企业之间的并购重组呈现出多元化、高度专业化的特点。
例如，今年以来，全球电动车市场竞争激烈，许多中外汽车企业通过并购重组来获取电动车技术和市场份额。
其次，中外企业并购重组的动因。
中外企业并购重组的动因有多种，包括资源整合、市场拓展、品牌扩大等。
首先，中外企业通过并购重组可以实现资源整合。
通过合并，企业可以整合双方的生产、技术、销售等资源，实现资源共享和协同效应，提高企业的生产效率和市场竞争力。
其次，中外企业通过并购重组可以扩大市场份额。
通过收购对方企业，企业可以快速进入对方企业所在的市场，从而实现市场的快速扩大。
最后，中外企业通过并购重组可以实现品牌扩大。
通过收购对方企业的品牌，企业可以迅速扩大自身的品牌影响力，提高其在市场上的竞争地位。
再次，中外企业并购重组的影响。
中外企业并购重组的影响主要体现在企业经济效益、市场竞争力和社会影响三个方面。
首先，中外企业并购重组可以提高企业的经济效益。
通过并购重组，企业可以实现规模效应和经济效益的最大化，提高企业的盈利能力和发展潜力。
其次，中外企业并购重组可以提升企业的市场竞争力。
通过并购重组，企业可以整合资源，优化企业结构，提高企业的市场竞争能力，适应市场变化和竞争压力。
最后，中外企业并购重组对社会的影响也是显著的。
通过并购重组，企业可以实现产业结构升级，推动技术进步和经济发展，促进就业和社会稳定。
【精品】当前跨国并购动因及其经济学解释(一).
当前跨国并购动因及其经济学解释(一).当前跨国并购动因及其经济学解释(一)摘要：本文首先界定了跨国并购的涵义，接着从内因与外因两个方面论述了当前跨国并购的动因，最后在罗列西方经济学各学派观点的基础上详细介绍了新制度经济学和核心知识与资源能力说对跨国并购动因的解释。
通过分析认为，当前跨国并购已不再单纯追求规模的大小，首当其冲考虑的是核心能力的培育。
关键词：跨国并购；动因；经济学解释一、跨国并购的涵义企业并购，是兼并（Merger）与收购（Acquisition）的合称，在西方两者惯于连用一个专业术语——Merger and Acquisition，缩写为M&A。
从法学和产权经济学的角度来看兼并和收购是有一定区别的，兼并一般伴随着目标公司的法人地位的丧失，成为优势企业的一部分；而在收购行为中，目标公司仍保留其法人地位。
因此，跨国并购在经济学上通常可以解释为一家外国企业以一定的代价和成本来取得另外一家或几家独立企业的经营控制权和全部或部分资产所有权的行为。
二、当前跨国并购的动因引起跨国并购急剧增长的因素复杂多样，但归纳起来，实际上是内因和外因两种力量动态相互作用的结果。
1．跨国并购的外因。
（1）科学技术发展的推动。
未来的经济竞争实质上是科技的竞争。
跨国公司为了维护原有的技术领先优势，需要不断开拓新的技术领先领域。
由于现代技术具有投资额巨大、周期长以及技术和知识更新快等特点，跨国公司创新的成本和风险日趋增大。
于是，共同投资、联合开发、共担风险、分享成果的技术联姻便成为在跨国公司中相当流行的发展模式，而这种技术和投资的联合最终促进了跨国并购。
（2）金融自由化的促进。
20世纪80年代以来，尤其是进入20世纪90年代以来，欧美国家普遍进行了以金融自由化为基本特征的金融改革，完全开放资本帐户，解除对信贷、证券投资和外币储蓄等资本活动跨境流动的限制。
近两年来许多发展中国家也在很大程度上扩大了金融业的自由化。
国内外企业并购动因理论文献综述
国内外企业并购动因理论文献综述国内外企业并购是指企业为了实现经济效益和战略目标，通过购买或兼并其他企业的资产、股权或业务来实现的行为。
企业并购是一个复杂的决策过程，涉及到多个因素和变量。
本文将对国内外企业并购动因理论进行综述。
1.经济效益理论经济效益理论是企业并购决策中最为重要的理论之一。
这一理论认为，企业并购的主要目标是通过合并和整合资源，实现规模经济、范围经济和壁垒经济，从而提高企业的效益、降低成本并增强竞争力。
企业通过并购可以实现资源的互补性，提高生产效率和市场份额，进而获得更高的利润和回报。
2.战略目标理论战略目标理论认为，企业并购的动因主要源于企业战略目标的实现需要。
企业在制定并购策略时，通常会考虑到自身现有资源能力与目标市场的差距，通过并购可以快速获取所需的资源和能力，并加快实现战略目标的进程。
企业并购的战略目标包括国际化、多元化、垂直一体化等。
3.经验学习理论经验学习理论认为，企业并购行为受到企业经验积累的影响。
企业通过一系列并购行为，积累了丰富的经验和知识，从而能够更好地应对并购决策所面临的不确定性和风险。
企业在并购决策中会参考过去的并购经验，评估风险和机会，并选择最合适的并购战略和实施方式。
4.交易成本理论交易成本理论认为，企业进行并购的动因主要是为了降低交易成本。
交易成本包括信息获取成本、谈判成本、合同监管成本、交易执行成本等。
通过并购可以消除市场不完全性和信息不对称性，降低交易成本，提高资源配置效率和经济效益。
5.市场势力理论市场势力理论认为，企业进行并购行为主要受到市场势力的影响。
市场势力包括市场竞争、市场需求、市场结构等因素。
企业通过并购可以扩大市场份额，增强市场地位，改变市场结构，从而增强企业在市场中的竞争力和议价能力。
6.机会成本理论机会成本理论认为，企业进行并购的动因主要是为了避免错失市场机会。
企业在制定并购决策时会考虑自身发展的机会成本，即如果不进行并购，可能会错失的机会。
企业并购绩效及动因理论梳理
企业并购绩效及动因理论梳理提要当前，财务学界对于并购的研究主要立足于企业进行并购的动机和企业并购后的绩效。
本文主要是对并购绩效理论和并购动因理论进行系统梳理。
关键词：财务学；并购绩效；并购动因一、并购绩效的界定对于公司并购绩效的界定，毛道维等认为，并购绩效是指企业通过并购后是否能够取得规模经济效应、管理的协同效应，突出企业的主核心竞争力，提高企业的盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力。
彭志刚等认为，企业的并购绩效可以分三个层次解读，即宏观层次、中观层次和微观层次。
宏观层次主要分析企业的并购活动是否有利于国有经济产业结构的调整、升级，进而盘活国有资产。
中观层次主要分析上市企业的并购活动对资本市场尤其是证券市场的影响和证券市场对企业并购活动产生的影响两方面。
微观层次主要分析上市企业从事并购活动对自身产生的影响，例如企业主营业务的扩张、产品结构和资产结构的优化升级、管理机制的转变及经营能力的提升等。
李志学认为，企业的并购绩效应该分宏观、中观、微观三个层次，同时还应该包括“效率”、“效益”两个方面。
效率是指“是否正确做了事”，并购是否如预期那样产生了经济效应和管理效应；效益是指“是否做了正确的事”，即并购是否能增强企业的获利能力。
笔者认为，并购产生的“效益”其实是企业通过并购后导致企业运营能力、偿债能力、发展能力各项“效率”的提升而获取的。
所以，企业的并购活动是先产生“效率”进而获得“效益”。
笔者认为，企业并购最终的目的是获取效益，而且并购产生的“效率”发挥作用需要一定的“释放期”。
因而从事并购研究更应关注并购中长期的“效益”变化。
二、企业并购动因理论并购动因是企业进行并购活动的起点，并购绩效是企业并购活动的结果。
研究并购绩效必须对于企业的并购动机有较为透彻的掌握。
在企业并购活动中，起到主要决策作用的是并购方的控股股东或者是企业的“内部人”——管理层。
本文从控股股东和公司管理层角度对传统的并购动因进行梳理总结，再对当前我国并购市场主要参与主体的动机进行分析。
西方并购动因与并购效应理论的发展(一)
西方并购动因与并购效应理论的发展(一)一、并购动因理论的发展西方每一次并购浪潮都与当时的经济、金融、政治及文化等外在因素的冲击有很大的关系。
一般并购理论的发展也是围绕并购浪潮，侧重于解释其动因而展开的。
1.关于横向并购和规模经济动因。
美国第一次大规模的并购浪潮产生于19世纪末20世纪初，它是随着美国国内铁路网的建成，美国成为世界上第一个统一的市场而出现的。
美国国内统一市场的形成刺激了美国企业进行横向并购，以产生规模经济效应。
这一阶段的并购被美国学者称为“垄断并购”（Stigler，1950）。
随着美国经济的工业化，许多公司通过并购占据了很大的市场份额。
支持这一阶段的并购理论主要是规模经济，其目标也是达到并购双方企业经营上的协同。
但也有经济学家持反对意见，认为兼并将导致行业内的“过度集中”。
这种观点认为如果只有少数几家企业在某一行业中占有销售额的大部分，这些企业将趋向“合谋”。
结果企业的价格和利润将含有垄断因素。
因此，无法通过兼并实现规模经济，而只可能导致垄断利润。
2.纵向并购和协同效应目标。
20世纪20年代，无线电技术的应用和汽车工业的发展改变了传统的销售渠道。
无线电技术使得各种产品可以通过全国性广告进行宣传，而汽车业的发展使货物运输变得更方便，从而大大节省了产品的销售成本。
除此之外，整个生产链条中对各种部件质量要求的提高，共同引发了企业间进行纵向并购的热潮。
经济学家们（Arrow，1975；Alchian，CrawfordandKlein，1978；Williamson，1975）对这次并购做出了解释，主要观点是企业纵向联合，将行业中处于不同发展阶段的企业联合在一起可能会获得不同水平间的更有效的经营协同，因为通过纵向联合可以避免相关的联络费用和各种形式的交易成本。
许多公司还利用本公司拥有的所在行业的专属管理能力，通过并购使其向被并购企业溢出，从而使并购双方企业的管理水平都得到提高，实现双方公司管理间的协同。
第3章 公司并购的理论与动机
实现协同效应收益的过程
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财务协同效应
指并购对收购企业或者并购各方资本成本的影响。 如果在并购中产生了财务协同效应，资本成本应当 降低。 财务协同效应的来源： 现金流的非完全正相关 财务规模经济效应
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来源一：现金流的非完全正相关
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效率的来源： 公司之间管理效率的差异 经营协同效应 多元化 增加职员的升迁机会和工作的安全感 充分利用公司的无形资产（商誉、客户群体或供 应商） 对变化的经营环境有更强的应变能力
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信息信号理论
信息信号理论认为当目标公司被收购时，资本市场将重 新对该公司的价值作出评估。 其基于两点： （1）股票收购传递了目标公司被低估的信息，就目 标公司而言并不需要采取任何行动就会有市值重估 的产生，称为“待价而沽”。 （2）收购要约的公布或关于收购的谈判将传达某种 信息，告知目标公司的管理层应从事更有效率的管 理活动。
201371454交叉营销机会收入提升知名品牌借用渠道和产品的结合经营协同效应规模经济成本降低协同效应债务共同保险效应财务协同效应财务规模经济较低的交易成本201371455范围经济较低的融资成本当企业将并非完全正相关的收益合并起来形成波动性较小的总收益时会产生多元化并购带来的财务效应
第3章 公司并购的理论与动机 为什么要进行并购？
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能够实现收入提升的经营协同效应吗？ 人们常常会将潜在的收入提升作为并购的一 种收益，但却无法清楚地量化这部分收益。
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企业并购动因理论综述
企业并购动因理论综述并购是指企业间的收购与兼并。
企业并购是企业发展壮大的必然途径，也是企业适应经济发展的自我调整。
20世纪以来，世界范围的企业并购在数量和规模上不断推陈出新，理论界一直进行着深入的研究，但是对于企业并购动因，在理论上一直没有合理，信服的解释。
在参考大量国内外相关文献的基础上，对企业并购的动因的理论解释进行简单综合阐述。
标签：并购;效率;代理;多元化1 效率理论该理论认为企业通过并购，可以获得1+1＞2的规模效应，协同效应。
包括规模效应，财务协同效应和管理协同效应。
1.1 规模效益理论规模效益理论是指在一特定时期内，企业产品绝对量增加时，其单位成本下降，即扩大经营规模可以降低平均成木，从而提高利润水平。
并购可以在两个层次上实现企业的现模效益，即产量的提高和单位成木的降低。
并购给企业带来的内在规模经济在于通过并购可以对资产进行补充和调整。
横向并购可实现产品单一化生产，降低多种经营带来的不适应；纵向并购，将各生产流程纳入同一企业，节省交易成木。
并购的外在规模经济在于:并购增强了企业整体实力，巩固了市场占有率，能提供全而的专业化生产服务，更好的满足不同市场的需要。
陈宏民(1994)从企业兼并行为对社会财富的增进和社会资源的重新配置方面进行了研究。
吴健中、汤澄(1997)对企业横向控股兼并行为进行了经济学方面的分析，解决了横向兼并规模和企业横向控股兼并效益评估的问题。
该理论在20世纪70年代的西方和我国目前较为流行。
但事实上规模经济在企业并购中的效应并没有想象中的那么大。
纽博尔德(1970)的研究表明，只有18%的公司在并购活动中承认并购动机与规模经济有关。
现阶段西方出现的许多超级并购案，动辄上亿美元，也是规模经济理论所无法解释的。
1.2 财务协同效应财务协同效应是指由于税法、会计处理惯例的组合应用产生的合理避税，以及在证券交易中预期效应造成的股票投机的刺激作用，并购能够给企业带来财务方面的种种效益。
19寡头之路：西方企业的六次并购浪潮
寡头之路：西方企业的六次并购浪潮西方经济和企业发展史深刻地揭示了行业集中度不断上升是企业发展的必然趋势。
从19世纪60年代的工业化过程开始至今，西方企业已在世界范围内先后产生了六次大的并购浪潮，使得大部分行业形成了几家寡头企业垄断局面，他们处于行业绝对垄断地位，这是企业在市场经济环境充分竞争条件下形成的必然结果。
第一次并购浪潮发生在19世纪与20世纪之交，集中资源、做大企业是这个时代的鲜明特征。
以扩大经营规模、降低竞争激烈程度为主要目的横向并购成为这次并购浪潮的主导形式，大量的横向并购增大了企业规模和部分企业的市场份额，美国100家最大的公司规模增长了400％，控制了全国工业资本的40％。
此次并购主要涉及了铁路、电力、煤炭、钢铁、石油等行业，约有40%的美国公司加入、3000个公司消失了，而随之产生的则是几十个控制各个行业的企业巨头，一些著名的大型公司，例如杜邦公司、美国烟草公司、美孚公司等就是这次并购浪潮的产物。
第二次并购浪潮始于1922年商业活动的上升时期，终结于1929年严重的经济衰退初期。
这次并购浪潮以加工制造业与它的上游企业或下游企业的纵向并购为主要特征，提升了企业管理水平的协同效应。
此次并购浪潮的主要动因是寡头垄断、追求经济的规模效益、借助并购垄断与行业相关的各种资源(包括原材料供应以及运输与销售服务)。
第三次并购发生于二战后的整个50—60年代，在60年代后期达到高潮，这次并购浪潮以混合并购为主要形式，涉及范围非常广泛，而且在很大程度上改变了企业的组织结构。
并购的动因主要在以多元化经营分散风险，提高企业经营的稳定性，熨平企业收益的波动。
在1968年经济衰退之前，美国200个大公司事实上控制了60%的国民经济，旨在发挥资本规模经济的多元并购成为第三次浪潮的特点。
第四次浪潮自20世纪70年代中期延续到90年代初期，在1985年达到高潮。
这次并购浪潮相对稳定，主要以实施多元化的经营战略为具体形式，并购规模较大。
美国企业并购的五次浪潮讲解
【并购】美国企业并购的五次浪潮迄今为止，美国历史上曾发生过五次并购浪潮。
(一)第一次发生在19世纪末和20世纪初(1881-1911年)，其基本特点是同一行业的小企业合并成一个或几个大企业，并购方式主要是同行业内部的横向联合，当时经营石油和钢铁等基础工业的资本家们通过他们巨大的垄断信用来购入大量竞争对手的股票，甚至达到控股程度，从而控制竞争对手，进而控制整个行业，该次并购浪潮的主要目的是获得规模经济效益和排除竞争。
在美国，这一时期共有2864次并购，涉及资产总额为63亿美元，100家最大公司的总规模扩大了34倍，并控制了全国40%的工业资本。
一些国际著名的巨头公司，如杜邦公司、通用电器、柯达胶卷、美国烟草公司、美国钢铁公司和美国冶炼公司等应运而生，该次并购浪潮至少涉及当时美国15%的工厂和工人，美国历史上首例并购金额超过10亿美元的个案也在该次并购潮中诞生，那就是美国钢铁公司(J.P Morgan财团)与卡内基钢铁公司(卡内基财团)合并,合并后,该公司吞没了700多家公司,垄断了整个美国的钢铁市场。
随着美国政府反垄断、反托拉斯运动的不断高涨，谢尔曼反托拉斯法案(The Sherman Antitrust Act)于1908年通过。
起初，该法案主要用于管理金融市场的托拉斯。
由于其执行单位美国司法部的人手问题，它并没有对日益严重的垄断行为进行强有力的限制，直至到第二次并购浪潮，谢尔曼反托拉斯法案才在限制横向并购以及垄断的形成发挥重要的作用。
第一次并购浪潮的结束与其说是由于反垄断监管力度的加强，不如说是由于并购资本的消失，在20世纪到来之时，造船托拉斯崩溃，使投资者对该类并购行为变得谨慎起来，并购浪潮从此慢慢趋何平静，而1904年股市的大跌正式宣布该次并购浪潮结束。
(二)第二次并购潮发生在20世纪20年代(1919-1930年)，随着第一次世界大战的结束，美国经济发展势头强劲，投资资本非常充足，出现了许多行业里处于某一阶段(如原材料、生产、流通)的公司吸收或加入同行业里不同阶段的公司，也就是纵向并购。
美国企业并购的特点、动因及启示
美国企业并购的特点、动因及启示作者：张明威李玉菊于佳春缪艺韬来源：《中国经贸导刊》2019年第14期摘要：美国历史上先后兴起五轮并购浪潮，从横向并购扩大市场份额、纵向并购整合产业链条，到多元化混合并购实现多元化发展、追求多元化的相关产品之间的相互驱动，再到跨国并购、新兴产业并购，每次并购活动的发生都有其特定的历史背景和目标。
我国目前正处于以扩大市场占有率为目的大规模横向并购的阶段，整合产业链的纵向并购相对较少，为了让科技创新成为推动并购的重要因素，企业管理者应当将并购战略与技术创新紧密联系在一起。
关键词：并购浪潮并购类型中美并购比较分析一、引言诺贝尔经济学奖得主GeorgeJStigler（1950）曾指出：“美国几乎所有的大型企业都是通过某种程度、某种方式的合并与收购成长起来的，几乎没有一家大企业是仅依靠内部发展成长起来的。
”在某一个时期，众多的企业都参与到并购活动中来，就会形成总体并购规模突然增大的现象，这一时期就称为并购浪潮。
迄今为止，美国已经发生五次并购浪潮，相比美国，我国的并购发展历程非常短，从1984年首起并购事件到现在也不过35年历史。
因此，我国企业在并购经验方面、政府在并购监管方面还略显不足。
研究发现，并购浪潮的发生具有一定的规律性，所以本文将从美国五轮并购浪潮的经验出发，分析其特点、动因以及政府在其中扮演的角色，结合我国并购现状，发现一些对我国经济发展和企业并购有益的借鉴。
二、美国五轮并购浪潮评述学者对五次并购浪潮起止时间众说纷纭，本文依据学者张金鑫（2016）的划分标准，将五轮并购浪潮的时间划分为1897—1904年（第一次并购浪潮）、1926—1930年（第二次并购浪潮）、1965—1969年（第三次并购浪潮）、1984—1989年（第四次并购浪潮）、1994—2000后（第五次并购浪潮）。
（一）第一次并购浪潮的特点与成因1897—1904年并购浪潮的特征为以横向并购为主，有783%的并购为横向并购，12%的并购为纵向并购，其余97%的并购为混合并购。
企业并购的动因以及效应
二、企业并购的动因以及效应企业作为一个资本组织，必然谋求资本的最大增值，企业并购作为一种重要的投资活动，产生的动力主要来源于追求资本最大增值的动机，以及源于竞争压力等因素，但是就单个企业的并购行为而言，又会有不同的动机和在现实生活中不同的具体表现形式，不同的企业根据自己的发展战略确定并购的动因。
（一）企业并购的动因1、并购的效应动因在并购动因的一般理论基础上，提出许多具体的并购效应动因。
主要有：（1）韦斯顿协同效应，该理论认为并购会带来企业生产经营效率的提高，最明显的作用表现为规模经济效益的取得，常称为1+1〉2的效应。
（2）市场份额效应，通过并购可以提高企业对市场的控制能力，通过横向并购，达到由行业特定的最低限度的规模，改善了行业结构、提高了行业的集中程度，使行业内的企业保持较高的利润率水平；而纵向并购是通过对原料和销售渠道的控制，有利的控制竞争对手的活动；混合并购对市场势力的影响是以间接的方式实现，并购后企业的绝对规模和充足的财力对其相关领域中的企业形成较大的竞争威胁。
3）经验成本曲线效应，其中的经验包括企业在技术、市场、专利、产品、管理和企业文化等方面的特长，由于经验无法复制，通过并购可以分享目标企业的经验，减少企业为积累经验所付出的学习成本，节约企业发展费用，在一些对劳动力素质要求较高的企业，经验往往是一种有效的进入壁垒。
（4）财务协同效应，并购会给企业在财务方面带来效益，这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例及证券交易内在规定的作用而产生的货币效益，主要有税收效应，即通过并购可以实现合理避税，股价预期效应，即并购使股票市场企业股票评价发生改变从而影响股票价格，并购方企业可以选择市盈率和价格收益比较低，但是有较高每股收益的企业作为并购目标.2、企业并购的一般动因并购是企业在竞争中出现的正常现象,在推动当前我国经济发展和企业改制中起着重要作用。
企业并购的直接动因有两个：一是最大化现有股东持有股权的市场价值；二是最大化现有管理者的财富。
西方企业并购绩效理论研究评述
4、价值低估理论
价值低估理论认为，当目标公司的市场价值被低估时，并购方可以通过并购获 得额外的收益。价值低估的原因可能包括市场信息不对称、目标公司管理不善 等。通过并购，企业可以重新配置资源，提高目标公司的经营效率和市场价值。
二、公司并购理论的评述与展望
虽然现有的并购理论从多个角度解释了公司并购的动因和结果，但仍存在一些 局限性和需要进一步研究的问题。例如，如何确定目标公司的价值是否被低估？ 如何评估并购对管理效率和资源配置的影响？如何平衡股东利益和企业社会责 任？因此，未来的研究需要进一步深化对并购动因和结果的理解，同时考虑更 多的影响因素和维度。
一、企业并购绩效理论的发展
企业并购绩效理论可以大致分为两个阶段：传统并购绩效理论和现代并购绩效 理论。
1、传统并购绩效理论
传统并购绩效理论主要的是并购后企业的财务表现。例如，市盈率、市净率、 协同效应等财务指标被用来衡量并购对企业经营的影响。传统理论认为，并购 能带来资源的优化配置、市场势力的增强以及效率的提高，从而提高企业的业 绩。
接下来，我们选取一个具体的并购案例进行分析。假设A公司为了扩大市场份 额，增加销售渠道，收购了B公司。从并购动机来看，A公司的目的是通过收购 B公司，快速进入新市场，提高自身竞争力；从策略上来看，A公司通过合理评 估B公司的价值，制定出合理的收购方案；从风险评估来看，A公司在并购前对 市场风险、财务风险、整合风险等进行了充分评估，
此外，随着科技的发展和数字化时代的到来，公司并购的形式和动因也在发生 变化。例如，数字化技术使得企业能够更快速地获取和处理信息，从而提高了 对目标公司的评估精度和并购决策的效率；数字化技术也带来了新的商业模式 和市场机会，为企业提供了更多的并购动机。因此，未来的研究也需要数字化 时代下公司并购的新趋势和特点。
第2讲企业并购的动因
基于对企业组织经验旳上述认识，我们能够把企业组 织资本界定为：组织资本是指企业和企业内部利益 有关者形成、积累和利用企业组织经验旳程度和能 力。一般而言，企业形成、积累企业组织经验旳程 度越高，利用组织经验旳能力越强，企业旳组织资 本也就越大越强；企业形成、积累企业组织经验旳 程度越低，利用组织经验旳能力越弱，企业旳组织 资本也就越小越弱。
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2.企业资本旳类型及其流动程度 从利益有关者相互制衡旳角度看，企业资本具有共享
旳特征。按共享旳程度，能够把企业资本划分为下 列三种类型： 1．普遍共享型企业资本 普遍共享型企业资本是指对全部或部分行业旳企业都 普遍合用旳资本。这么旳企业资本涉及诸如组织资 本中旳一般组织资本；社会资本中旳小区资源，政 府公共秩序方面旳资源如法规、宏观经济政策等， 对某些行业普遍合用旳顾客资源、供货商资源；投 资资本中旳金融机构，对某些行业旳部分企业合用 旳不安定旳自然人股东和机构股东等。
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从企业旳角度看，企业旳社会资本是指企业和企业旳内部利益 有关者经过与企业外部利益有关者旳联络获取并利用稀缺资 源旳能力。这里所说旳外部利益有关者，涉及顾客、供货商、 小区、政府等。社会资本涉及显现旳社会资本和潜在旳社会 资本两种形式。显现旳社会资本是指企业和企业旳内部利益 有关者从已经形成旳与企业旳外部利益有关者旳联络中获取 并利用稀缺资源旳能力。潜在旳社会资本是指企业和企业旳 内部利益有关者经过挖潜与既有外部利益有关者旳联络，或 经过扩大外部利益有关者旳范围和规模，来增长企业和企业 内部利益有关者获取并利用稀缺资源旳能力。企业旳社会资 本体现旳是企业内部利益有关者与顾客、供货商、小区和政 府等企业旳外部利益有关者之间旳相互制衡关系。
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所以，从利益有关者旳角度看，我们所说旳企业资源 实际上就是指企业旳资本，而这里所说旳企业资本 是指企业从企业旳利益有关者旳相互制衡关系中获 取和利用稀缺资源旳能力。
外资并购的财务效应及其影响因素
汇报人： 2024-01-02
目录
• 外资并购概述 • 外资并购的财务效应 • 影响外资并购财务效应的因素 • 外资并购的风险与挑战 • 外资并购的优化策略与建议 • 外资并购的案例研究
01
外资并购概述
外资并购的定义与类型
定义
外资并购是指外国投资者通过一定的程序和渠道依法取得东道国某企业一定数 额的股权，从而获得该企业控制权的行为。
财务效应的度量方法
财务指标法
通过比较外资并购前后目标企业的财务指标变化来度量财务效应的大小。具体指标包括盈利能力指标、偿债能力指标 、营运能力指标等。
股票价格法
通过比较外资并购前后目标企业股票价格的波动来度量财务效应的大小。股票价格上涨说明投资者对并购后企业的未 来发展前景看好，因此可以认为财务效应为正。
外资并购的动因分析
追求规模经济
外资企业通过并购可以快速扩大市场份额， 提高市场占有率。
获取资源优势
中国拥有丰富的自然资源和人力资源，外资 企业希望通过并购获取这些资源优势。
提高技术和管理水平
外资企业希望通过并购获得中国企业的技术 和管理经验，提高自身竞争力。
资本运作和投资回报
外资企业将并购作为资本运作的一种方式， 以获取投资回报。
04
外资并购的风险与挑战
财务风险
定价风险
在外资并购过程中，对目标企业的估值和定价可能存在不 确定性，导致并购价格过高或过低，从而引发财务风险。
融资风险
外资并购通常涉及大量资金，融资渠道和资金成本可能对 企业的财务状况产生影响，如无法按时筹集足够资金，可 能影响并购的顺利进行。
支付风险
外资并购的支付方式多样，如现金、股权等，不同的支付 方式可能带来不同的财务风险，如流动性风险、股权稀释 风险等。
西方企业并购的历史演进的启示
西方企业并购的历史演进的启示一、西方企业并购的那些事儿1. 企业并购这事儿啊，就像一场大冒险。
西方企业并购的历史那可是相当长的。
很久以前啊，企业并购就开始慢慢冒头了。
在早期的时候，并购大多是比较简单的，就像是小打小闹一样。
比如说，一家小工厂可能因为缺资金或者缺技术，就和另一家有点资源的小厂合并了。
这就好比两个人，一个有米，一个有水，合起来就能煮饭了。
2. 随着时间的推移呢，企业并购变得越来越复杂。
到了某个阶段，出现了很多横向并购。
啥叫横向并购呢？就是同行业的企业合并。
比如说啊，有两家都是生产鞋子的企业，一家做皮鞋很厉害，另一家做运动鞋很在行，它们合并了。
这就像两个武林高手，一个擅长拳法，一个擅长剑法，合起来就能打遍天下无敌手了。
这样做的好处可多了，它们可以共享技术、市场，还能节省成本呢。
3. 再后来啊，纵向并购也开始流行起来了。
这纵向并购就是产业链上下游企业的合并。
就好比一家做棉花的企业和一家做衣服的企业合并了。
做棉花的企业有原材料，做衣服的企业有加工能力，这一合并啊，就从棉花直接到衣服，中间少了很多环节，效率大大提高了。
二、从西方企业并购历史里能学到啥1. 对于企业来说啊，并购就像是一把双刃剑。
如果做得好呢，那就是如虎添翼。
就像那些成功进行横向并购的企业，一下子就扩大了市场份额，在同行业里更有竞争力了。
可是如果做不好呢，就像两个合不来的人硬要凑在一起，那可就麻烦了。
比如说有些企业并购后，管理混乱，员工之间矛盾重重，最后只能以失败告终。
2. 从西方企业并购的历史演进我们还能看到，企业在不同的发展阶段，并购的策略应该是不一样的。
刚开始发展的时候，可能是为了生存和积累资源而并购。
等企业发展壮大了，可能是为了拓展业务范围或者进入新的市场而并购。
就像一个人，小时候是为了吃饱穿暖努力，长大了就是为了实现更大的梦想而奋斗。
3. 而且啊，并购可不是简单的一加一等于二。
这里面涉及到很多方面的融合，比如说企业文化的融合。
并购理论
并购理论从1998到2000年，全球并购交易总额达到了4万亿美元，这一数字甚至超过了过去30年并购交易的总和。
随着互联网泡沫的破灭，全球并购交易陷入了一个低谷。
以后几年，在普遍的低利率及企业现金过剩等因素的综合影响下，全球并购活动重新活跃，2005年1-11月，全球并购交易总额飘升至2.3万亿美元。
2006年度，全球并交易总额则高达3.61万亿美元，超过了2000年的3.41万亿美元，创下历史新高，成为并购交易最活跃的时期。
中国自1993年深圳宝安收购延中实业以来，资本市场购事件风起云涌。
从1997年至2002年末，中国上市公司并购重组累计达738家。
一些民营企业通过大型并购迅速成长，如国美电器、分众传媒等。
一方面，中国资本市场作为一个新兴的逐步开放的市场，必然受到来自全球的并购热潮的影响。
另一方面，上市公司股权分置改革工作基本完成，2006年新《公司法》、《证券法》，以及2007年新《企业会计准则》的实施，都将对企业并购起到规范和促进作用。
成功的并购对于一个企业的发展壮大会起到至关重要的推动作用，尤是在国际竞争日趋激烈的环境下，中国企业规模小、结构单一、运行机制弱化问题突出，如何把握机遇，在企业兼并的国际化浪潮中打造出具有心竞争力的大型企业成为中国企业发展的重大课题之一。
然而，从企业购案例上看，失败的个案屡见不鲜，一些上市公司在推行并购重组的过中，往往过分注重规模，盲目进行扩张或多元化，这种缺乏股东财富创造目标的并购重组战略必然会造成企业绩效低下和股东财富的损失，德隆、格林柯尔、三九集团等都成为了中国企业并购失败的悲剧性案例。
在并监管方面，一些大规模企业并购，特别是涉及国有资产转让的并购案审批问题进程缓慢或陷入僵局，如徐工集团改制等。
因此，企业如何利并购迅速成长和发展，政府如何对企业并购进行良性的引导和监管成为在我们面前很现实的问题。
企业并购的涵义企业并购是企业兼并(Merger)与收购(Acquisition)的总称。
企业并购浪潮理论及动因
企业并购浪潮理论及动因自19世纪末开始在西方主要市场经济家兴起并购以来,已先后经历了五次大的浪潮,使得企业并购一直是西方学术界注重的重点1。
每次并购浪潮中，企业的并购动因各不相同。
西方经济学者通过对并购浪潮的研究提出了一些并购浪潮理论，通过企业的并购行为与其他经济因素相结合来解释并购浪潮的发生。
主要包括新古典综合理论、协同效应理论、托付代理理论、交易费用理论。
该理论认为并购是企业应对外部冲击和实行调整的一种手段。
西方学者经过研究还发现公司治理也是企业并购的驱动因素之一，认为随着机构持股比重的增加以及资本市场的进展使得企业的并购的防碍减少，这些因素都为企业实行并购提供了有利因素。
新古典综合理论主要包括规模经济理论、追求市场力假说及税赋效应理论。
规模经济理论认为企业通过并购其他企业来来扩大自己的生产规模，从而降低自己的生产成本，获得经济利益。
企业获得规模经济的原因在于通过横向并购来实现生产要素的重新组合，如使用新的技术、新的分工与协作等等。
通过纵向并购实现企业相关人员的综合利用、营销成本的节约、融资成本的节约等途径来实现。
市场势力理论认为企业通过并购能使得资源向该企业集中，使企业获得市场份额，提升了市场集中度从而获得了相对应的市场势力，以此来提升产品价格，获得垄断利润。
同时企业的并购能够实现企业跨地区经营，突破本地市场规模的限制占据另一市场地区达到垄断的目的。
税负效应理论认为猎取税负减免是企业实行并购的重要动因，一些亏损的企业因为亏损能够在若干年内补充，所以有一些大的企业想并购一些亏损企业以此达到减少纳税的目的。
同时该理论还认为通过实行并购还能够为资金充裕的企业找到出路。
该理论认为并购后企业的经济效益要大于两个企业分产出之和。
其主要体现在治理的协同效应、财务协同效应、经营的协同效应等。
治理的协同效应理论认为当两个企业治理水平有差异时通过企业之间的并购，将会表现出治理水平的综合大于两个单个企业治理水平之和。
公司并购动机与效应分析
管理协同假说。 如果一家公司拥有一个高效率的管理团队，其管 理能力超过了公司日常的管理需求，该公司便可 以通过收购一家管理效率较低的公司来使其额外 的管理资源得以充分利用。A公司的管理效率优 于B公司时，A、B两公司合并能提高B公司的效 率。 公司并购可以产生管理协同效应，因为并购活动 使目标公司非管理性的组织资源与收购公司过剩 的管理资源有机地结合起来，从而使经营活动效 率得到提升。
吸收股权并购，被并购企业股东没有得到现金收入和 资本收益，这样并购企业可以在不纳税的情况下，实 现资产的流动和转移。
三、并购的作用
1、扩大产品生产规模和市场份额，减少市场 竞争。 并购可实现规模经济效益，扩大市场控制能力， 包括对价格、生产技术、资金筹措、客户行为 等各方面的控制能力。
三、并购的作用
海尔公司在发展的道路上，并购整合是其重要特征 ，海尔充分发挥了海尔的管理优势，在企业兼并方 面也取得了重大成功。 海尔的总裁张瑞敏提出了吃“休克鱼”的思路。
他认为国际上兼并分成三个阶段，当企业资本存量占主导 地位、技术含量并不占先的时候，是大鱼吃小鱼，大企业 兼并小企业； 当技术含量的地位已经超过资本的作用时候，是快鱼吃慢 鱼，像微软起家并不早，但它始终保持技术领先，所以能 很快的超过一些老牌电脑公司； 到 90年代是一种强强联合，所谓鲨鱼吃鲨鱼，美国波音 和麦道之间兼并就是这种情况。
（2）无效率的管理者理论
由于公司股权过度分散或者有能力的管理者稀缺 等原因，股东难以直接通过“用手投票”的方式 更换无效率的管理者，只能通过外部接管来解决 这个问题。 公司并购动因：通过并购来更换无效率的管理者， 认为另一个管理团队可能会更有效地管理该公司 的资产。
公司并购动机和效应分析
（一）效率理论
5、价值低估理论（Undervaluation）
并购动因：被收购企业旳市场价值被低估 价值被低估旳原因： （1）管理层没有充分发挥企业经营潜力 （2）可能收购者拥有内幕消息，会给股票一种高于市
场价格旳估价 （3）可能是资产旳市场价值与重置成本之间旳 差别引
三、并购旳作用
7、并购对就业、企业经营绩效、资源配置等 方面也有很主要旳作用。
1、我国旳经济体制与其他国家经济体制相比， 其特殊性？
2、我国企业与其他国家企业相比，其特殊性？
3、我国企业并购旳动机旳个性？
四、我国企业旳并购动机
我国企业旳并购有其本身特殊旳背景，我国旳经济体 制改革只经历了20数年旳时间，真正进入市场经济旳 时间非常短，关税壁垒和老式旳计划经济使我国企业 旳发展模式严重背离市场，而且国有企业在经济中比 重旳绝对值较大。
根据收购对象旳不同，可将其分为股权收购和资 产收购。
股权收购一般是以收购目旳企业已发行旳股份， 或是认购目旳企业发行旳新股两种方式进行。当收购 旳股份足以到达控制目旳企业旳百分比时（取得控制
权），即可接受目旳企业，此为控股收购。
对于未取得控制权旳收购，则可称为投资、参股 或是部分收购。 此种情况下，收购方仅以进入目旳
企业旳董事会为目旳，或是可能基于投资回报率旳考 虑，或为加强双方合作关系进行旳。
而资产收购就相对要简朴些，是指收购方收购目 旳企业旳全部或部分资产，不需要承受目旳企业旳债 务。购置资产一般只涉及该企业旳固定资产、经营许 可和产品商标等，资产价值透明、将来旳隐患也相对 较少。
兼并与收购旳区别
兼并
➢两个企业间 ➢双方自愿
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矿产资源开发利用方案编写内容要求及审查大纲
矿产资源开发利用方案编写内容要求及《矿产资源开发利用方案》审查大纲一、概述
㈠矿区位置、隶属关系和企业性质。
如为改扩建矿山, 应说明矿山现状、
特点及存在的主要问题。
㈡编制依据
(1简述项目前期工作进展情况及与有关方面对项目的意向性协议情况。
(2 列出开发利用方案编制所依据的主要基础性资料的名称。
如经储量管理部门认定的矿区地质勘探报告、选矿试验报告、加工利用试验报告、工程地质初评资料、矿区水文资料和供水资料等。
对改、扩建矿山应有生产实际资料, 如矿山总平面现状图、矿床开拓系统图、采场现状图和主要采选设备清单等。
二、矿产品需求现状和预测
㈠该矿产在国内需求情况和市场供应情况
1、矿产品现状及加工利用趋向。
2、国内近、远期的需求量及主要销向预测。
㈡产品价格分析
1、国内矿产品价格现状。
2、矿产品价格稳定性及变化趋势。
三、矿产资源概况
㈠矿区总体概况
1、矿区总体规划情况。
2、矿区矿产资源概况。
3、该设计与矿区总体开发的关系。
㈡该设计项目的资源概况
1、矿床地质及构造特征。
2、矿床开采技术条件及水文地质条件。