第二节影响长期投资决策分析的重要因素

-46 -46
垫支营运资金
-10
经营现金净流量
10 26.75 26.75 26.75 26.75
•（3）由企业领导或组织有关专家分析确定。
• 4•、消除风险因素的计量
• 计算出风险报酬率后，包含t年风险因素的一元货币 ，消除风险因素后的币值：
•（三）通货膨胀与通货膨胀率
• 通货膨胀是指因纸币发行量超过商品流通中的实 际需要量，使得一个时期的物价普遍上涨，货币购买力 下降，相同数量的货币只能购买比前期还少的商品所引 起的货币贬值。通常用物价指数增长的百分比来表示， 也称通货膨胀率。
•不包含通货膨胀的1元，第t 年的物价水平为1+Ft，反之 。
• （四）折现率
•它是投资者要求的最低的报酬率，筹资者的资本成本率
。• 1、折现率与币值的关系
•设rf＝货币时间价值 rr＝风险补偿率 g＝通货膨胀补偿率
•（1）实际报酬率r＝ rf＋ rr
•（2）在定率通货膨胀下,名义报酬率i＝rf＋ rr＋g • 注意：通货膨胀补偿率g不等于通货膨胀率f，差额gf=r·f，通常忽略不计，即以通货膨胀率作为通货膨胀补偿率
•通货膨胀
•定率通货膨胀 •变率通货膨胀
•1、定率通货膨胀
• 它是指各年通货膨胀率都是同一个固定值的通货膨胀
。
• 假设定率通货膨胀率为f，不包含通货膨胀的一元货币
，第t年的物价水平为
，包含t年通货膨胀的一元货
•币2、，变消率除通t年货通膨货胀膨胀的币值为
• 它是指各年的通货膨胀率并不是一个定值，即每一年 的通货膨胀率都有可能不同。 • 设fi为第i年通货膨胀率，i=1，2,…，n，Ft为第t年累 计通货膨胀率，t=1,2，…，n，n为计算年数，则
•称A为年偿债基金
•称A为年回收额
• (二)投资的风险价值
• 1、风险概述
• （1）风险：是指在某个特定状态下和给定时间内某一
事件可能发生的结果的变动。
• （2）不确定性：事先只知道采取某种行动可能形成的
各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道
，而只能作些粗略的估计。
• （3）投资风险：是指估计的投资报酬率与实际（或期
•解：项目计算期（n）=2+5=7（年） • •（1）建设期现金净流量 •（2）经营现金净流量
•（3）终结期现金净流量
项目
销售收入（1） 付现成本（2）
折旧（3） 摊销额（4） 税前净利（5） 所得税（6） 税后净利（7） 经营现金净流量（8）
•经营现金流量表
年份
3
4
5
20
85
85
10
55
55
14.6
•
NCFt＝－It
• 若为更新改造投资，NCF0为旧设备的机会成本
• NCF0＝－[旧设备变现价值＋（账面价值－变现价值）×所得税率]
•（2）经营期现金净流量的计算
•①经营现金净流量 •NCFt＝营业收入－付现成本－所得税 • ＝（营业收入－付现成本－折旧及摊销额）（1－税率） • +折旧及摊销 • ＝（营业收入－总成本）（1－税率）+折旧及摊销 • ＝（营业收入－变动成本－固定成本）（1－税率） • +折旧及摊销 • ＝净利润+折旧及摊销 • ＝税前利润（1－税率）+折旧及摊销
。•2、确定折现率的规定
•（1）在定率通货膨胀情况下：行业基准收益率ic、资金 成本率k或投资者要求的其他最低报酬率均假定为i。
•（2）在变率通货膨胀情况下：折现率取实际报酬率r，
并
• 结合累计通货膨胀率计算第t年的币值。
•二、项目计算期
•建设期
•生产经营期
•建设 •起点
•
•投产日
•终结点
建设期（记为S），生产经营期（记为P），项目计
指标还是时点指标，均假定在年初年末发生。现金流入为
•
正数，流出为负数，且通常以年为单位进行计算
。
• 1、现金净流量的理论公式
•2、现金净流量的简算公式
•它是指将现金净流量的计算分为建设期和经营期。 •（1）建设期现金净流量的计算
•若原始投资均在建设期内投入，则建设期现金净流量公式 为：
•第t年现金净流量＝“－”第t年原始投资额
• （1）财务可行性分析假设
• （2）全部自有资金投资假设（全投资假设）：是指在确
定项目的现金流量时，只考虑全部资金的运动情况，而不区
分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量，即使实际存
在借入资金也将其作为自有资金对待，这样才能正确评价项
目本身所产生的经济效益。
• （3）时点指标假设：即现金的流入、流出，不管是时期
算期（记为n），则三者之间的关系为：
• 确定生产经营期有两个标准：一个是项目的自然寿命
，另一个是项目的经济寿命。从理论上讲，生产经营期应
采
•
用项目的经济寿命标准。
•三、现金流量
• 它又称现金流动，在长期投资决策中，指投资项目在 其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入 与现金流出的统称。
）
•
递延年金（延期年金）
• 永续年金
•（1）普通年金（后付年金）的终值
• 凡在每期期末发生的年金称为普通年金，用A表示 。普通年金终值是指普通年金各期A的终值之和，记为 FA。
•也称为一元年金终值，记作
•（2）普通年金（后付年金）的现值
• 普通年金现值，是指普通年金各期A的现值之和 ，记作PA。
统
•
是如何计算利息的？)
• 货币时间价值的计算：
• 现值与终值：
• 货币在一期或连续若干期的一段时期内的期初价值 称为现值（P），期末价值称为终值（F）。
• 0、单利终值和现值的计算
•单利终值F＝P× (1+r×n) •单利现值P＝F÷ (1+r×n)
• 1、一次性收付款项中复利终值和现值的计 算•（1）复利终值
•8、永续年金现值PA＝A÷r
（1）上述八个公式，1、2、3、4是最基本的， 也是最主要的。
（2）公式1、2涉及F、P、r、n四个因素，实际上只要知道 其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。
（3）公式3、4涉及FA或PA、A、r、n四个因素，同样只要 知道其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。
望）投资报酬率的变异程度，或者估计的投资报酬额与实
际（或期望）投资报酬额的变异程度，即偏离程度。
• （4）风险价值：是指投资者因冒风险进行投资而要
求的，超过货币时间价值的那部分通常按相对数计量的额
外
•
报酬，又称风险报酬率。
• 2、投资风险的计量
• 投资风险的大小通常用变异系数V表示，也称标准 离差率，计算步骤如下： •（1）计算期望报酬率（额）
•（2）计算标准差
•（3）计算变异系数
• 变异系数V越小，变异（偏离）程度越小，风险也
就越小；反之。而且不论不同方案之间的期望值是否相同
，
•
均可用变异系数来衡量。
•【例5-7】有两个投资方案A和B，预计有 •三种结果，其投资报酬率及概率分布如下表所示：
预计投资报酬率（xi）
8%
A方案
0.2
对应概率 Pi
•解：按单利计算，五年后的本利和为：
• 40万元×(1+10％×5年)＝60万元
• 按复利计算，五年后的本利和为：
• 40万元×（1+10%）5=64.42万元
• • 可见，延期付款52万元，比现付40万元，更为有利。
这就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提高到
•
60（单利）或64.42（复利）万元了。(我国金融系
第二节影响长期投资决 策分析的重要因素
2020年7月26日星期日
•主要内容
•一
•二
•三
•折现率 •项目计算期 •现金净流量
•一、折现率
•（一）货币的时间价值 •（二）投资的风险价值 •（三）通货膨胀补偿价值
•（四） •折现率
• （一）货币时间价值：
• 含义：是指在不考率风险和通货膨胀条件 下，货币 在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。
14.6
14.6
Leabharlann Baidu
2.4
2.4
2.4
-7
13
13
0
3.25
3.25
-7
9.75
9.75
10
26.75
26.75
6 85 55 14.6 2.4 13 3.25 9.75 26.75
7 85 55 14.6 2.4 13 3.25 9.75 26.75
•投资项目现金流量表
年份
项目
0
1
23
4
5
6
7
建设投资
• 其中：β为风险报酬系数，即是将风险V转化为风险价
值的一种系数， β值是一个经验数据。 •（1）根据以往的同类项目加以确定。
•【例5-8】某企业准备进行一项投资，此类项目的投资报酬 率为20%，其变异系数为0.5，无风险报酬率为14%，试求β • 系数。
•解：
• （2）根据（1）的公式及投资报酬率和变异 •系数的历史数据资料，运用回归法加以确定。
• 上式中， 利终值，记为
称为复利终值系数，也称一元的复
•（2）复利现值
• 上式中， 利现值，记为
称为复利现值系数，也称一元的复
•2、年金终值和现值的计算
• 年金：是指在一定时期内，每隔相同时间（如一年 ）就发生相同数额的系列收入或支出的款项。
•包括：普通年金（后付年金、期末年金）
•
即付年金（现付年金、期初年金、预付年金
•也称为一元年金现值，记作
•3、其他种类年金问题
•（1）即付年金（先付年金）的终值
•（2）即付年金（先付年金）的现值
（3）递延年金（延期年金）现值
（4）永续年金的现值 由 普通年金现值公式
• 永续年金现值:
•PA=
时间价值公式:
1、复利终值 F＝P·(1+r)n＝P·(F/P ,r，n) •2、复利现值 •3、普通年金终值 •4、普通年金现值 •5、即付年金终值 •6、即付年金现值 •7、递延年金现值
• 表示：相对数：时间价值率，简称利率，是指在不 考率风险和通货膨胀条件时的社会平均资金利润率。 • •一般利率＝时间价值率＋风险补偿率＋通货 膨胀补偿率
•
•绝对数：时间价值额，简称利息额
•计算： 单利制
•
复利制
•例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式， •其价款为40万元；如延期至5年后付款，则价款为52万元 。设企业5年期存款年利率为10％，假定该企业目前已筹 集到40万元资金，存入银行，试问现付同延期付款比较， 哪个有利?
• （3）回收的营运资金：是指项目计算期完全终止时因不 再发生新的替代投资而回收的原垫支的全部营运资金投资额 。
• （4）其他现金流入：指以上3项以外的现金流入项目。
• 2、现金流出的内容
• 是指能够使投资方案现实货币资金减少或 •需要动用现金的项目，包括：
•（1）建设投资（包含更新改造投资） •（2）垫支流动资金 •（3）经营成本（付现成本）
•（4）各项税款
•（5）其他现金流出等。 •掌握几个概念：
•（1）建设投资＝固定资产投资＋无形资产投资
•
＋土地使用权投资+开办费投资等。
•（2） 原始投资（初始投资）＝建设投资＋垫支的流动资金
•（3）投资总额＝原始投资＋资本化借款利息
•（4）固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化借款利
息
• 3、确定现金流量的假设
•现金净流量的估算 •现金流量的内容
•现金流入的内容
•现金流出的内容
•确定现金流量的假 设
•现金净流量的理论公 式
•现金净流量的简算公 式
•1、现金流入的内容
•是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括
• （1）营业收入：是指项目投产后每年实现的全部销售收 入或业务收入。
• （2）回收的固定资产余值：是指与投资项目有关的固定 资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值 ，即处理固定资产净收益。
• ②终结点现金净流量
•NCFn＝第n年经营现金净流量＋回收额
•【例5-12】某公司准备上一新项目，经测算，有关 •资料如下：该项目需固定资产投资800 000元，开办费投资 120 000元，第1年年初和第2年年初各投资460 000元。2年建 成投产，投产后1年达到正常生产能力。投产前垫支营运资金 100 000元，固定资产可使用5年，按直线法计提折旧，期满 净残值为70 000元，开办费自投产年份起，分5年摊销完毕。 根据市场调查和预测，投产后第1年的产品销售收入为200 000元，以后4年每年为850 000元（假设均于当年收到现金） ，第1年的经营成本为100 000元，以后各年为550 000元，企 业所得税税率为25%。 • 要求：计算该项目各年现金净流量。
B方案
0.1
10% 0.6 0.4
12% 0.2 0.5
• 要求：试比较A、B两方案投资风险的大小。
•解：（1）分析计算A、B两方案的期望报酬率。
•（2）分别计算A、B方案的标准差。
•（3）分别计算A、B方案的变异系数。
•3、投资风险价值的计量
• 一般决策者都是厌恶风险的。在风险增加的情况下， 人们就要求对增加的风险进行补偿，才肯去冒险，这就要 计算风险价值，作为对风险的补偿尺度，即风险报酬率rr