标准金融理论体系与有效市场假说(ppt 18页)
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它的基本假设是：
（1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
10
2.3 有效市场假说的理论缺陷
1.理性交易者假设缺陷
2.完全信息假设缺陷
（1）交易客体是同质
（1）（2）满足 （3）（4）不成立
（2）交易双方均可自由进出市场。
（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
15
The End
向你的美好的希冀和追求撒开网吧，九百九十九次落空了，还有一千次呢人若软弱就是自己最大的敌人游手好闲会使人心智生锈。故天将降大任于斯人也，必先苦其心 乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，增益其所不能。让生活的句号圈住的人，是无法前时半步的。少一点预设的期待，那份对人的关怀会更自在。榕树因为扎根于 越长越茂盛。稗子享受着禾苗一样的待遇，结出的却不是谷穗。进取乾用汗水谱烈军属着奋斗和希望之歌。患难可以试验一个人的品格，非常的境遇方可以显出非常的 角度来看它。机会只对进取有为的人开放，庸人永远无法光顾。困苦能孕育灵魂和精神的力量骄傲，是断了引线的风筝，稍纵即逝；自卑，是剪了双翼的飞鸟，难上青 圆规的两只脚都动，永远也画不出一个圆。有困难是坏事也是好事，困难会逼着人想办法，困难环境能锻炼出人才来。只存在於蠢人的字典里。青，取之于蓝而青于蓝 ，然后知松柏之后凋也。积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会都看到某种忧患。一个能从别人的观念来看事情，能了解别人心灵活动的 。志当存高远。绳锯木断，水滴石穿让我们将事前的忧虑，换为事前的思考和计划吧！锲而舍之，朽木不折；锲而不舍，金石可镂。没有天生的信心，只有不断培养的 上下而求索天行健，君子以自强不息。会当凌绝顶，一览众山小。丈夫志四海，万里犹比邻。也，而不可夺赤。信言不美，美言不信。善者不辩，辩者不善。知者不博 ，和其光，同其尘，是谓“玄同”。故不可得而亲，不可得而疏；不可得而利，不可得而害；不可得而贵，不可得而贱。故为天下贵。天下之至柔，驰骋天下之至坚。 有益。知者不言，言者不知。更多老子名言敬请关注习古堂国学网的相关文章。柔弱胜刚强。鱼不可脱於渊，国之利器不可以示人。善为士者，不武；善战者，不怒； 为之下。是谓不争之德，是谓用人之力，是谓配天古之极是以圣人后其身而身先，外其身而身存无为而无不为。取天下常以无事，及其有事，不足以取天下。合抱之木 累土；千里之行，始於足下。多言数穷，不如守中。天下莫柔弱於水，而攻坚强者莫之能胜，以其无以易之。天长地久。天地所以能长且久者，以其不自生，故能长生 其身而身存。非以其无故能成其私。譬道之在天下，犹川谷之於江海。江海之所以能为百谷王者，以其善下之，故能为百谷王。是以圣人欲上民，必以言下之；欲先民 而民不重，处前而民不害。是以天下乐推而不厌。以其不争，故天下莫能与之争。是以圣人抱一为天下式。不自见，故明；不自是，故彰；不自伐，故有功；不自矜， 与之争。故道大，天大，地大，人亦大。域中有四大，而人居其一焉修之於身，其德乃真；修之於家，其德乃余；修之於乡，其德乃长；修之於邦，其德乃丰；修之於 ，以家观家，以乡观乡，以邦观邦，以天下观天下。吾何以知天下然哉？以此。慈故能勇；俭故能广；不敢为天下先，故能成器长。今舍慈且勇；舍俭且广；舍後且先 天将救之，以慈卫之。道生一，一生二，二生三，三生万物。知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。知足者富。强行者有志。一个实现梦想的人，就是一个成 己完全投入于权力和仇恨中，你怎么能期望他还有梦梦想无论怎样模糊，总潜伏在我们心底，使我们的心境永远得不到宁静，直到这些梦想成为事实。落叶——树叶撒 弯腰拾起；与其肩负苦涩的回忆，不如走向明天，淋浴春雨梦想绝不是梦，两者之间的差别通常都有一段非常值得人们深思的距离。一个人要实现自己的梦想，最重要 气和行动。一个人如果已经把自己完全投入于权力和仇恨中，你怎么能期望他还有梦？如果一个人不知道他要驶向哪个码头，那么任何风都不会是顺风。最初的梦想紧 由让一切都曾失去过。谁不曾迷茫？谁有不曾坠落呢？安逸的日子谁不想有呢？如果骄傲没被现实大海冷冷拍下，如果梦想不曾坠落悬崖千钧一发，又怎会懂得要多努 执著的人拥有隐形翅膀？现在的一切都是为将来的梦想编织翅膀，让梦想在现实中展翅高飞。很多时候，我们富了口袋，但穷了脑袋�
（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易 时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场 上生存。
9
2.2 有效市场假说
2.2.2 有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型， 给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一 收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到 额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产 生了套利机会。
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制 度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大 的限制。
13
2.3 有效市场假说的缺陷
套利的有限性
有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的 风险和成本进行的：
基础风险(fundamental risk) 噪声交易者风险(noise trade risk)风险 模型风险 履约成本
14
2.4 市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面： （1）孪生证券：对一价定律的违背 （2）股票收益的可预测性 （3）股价对无信息事件的反应：指数入选或剔除指数
（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
11
2.3 有效市场假说的理论缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
12
2.3 有效市场假说的理论缺陷
套利的有限性
3
引导案例：皇Fra Baidu bibliotek荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
案例思考：
皇家荷兰和壳牌公司股票价格
1.我国股票市场的成熟度到底如何？
2.我国股票市场与西方的差距有多大？
4
2.1 标准金融理论体系
代表人物
经典理论
Modigliani和Miller Markowitz
Sharpe、Lintner 和Black
资本结构理论（MM理论） 现代投资组合理论（MPT） 资本资产定价模型（CAPM）
6
2.2 有效市场假说
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区 分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式 有效市场。
息
历史信息
公开信息
全部信
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
7
2.2 有效市场假说
2.2.1 有效市场假说的基本假定
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们 能够对证券进行理性评价，市场是有效的；
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交 易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会 对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的 价格偏差；
8
2.2 有效市场假说
2.2.1 有效市场假说的基本假定
（3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式 偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存 在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归 基本价值，从而，保持资本市场的有效性；
Fama
有效市场假说（EMH）
Black， Scholes和Merton
期权定价理论（OPT）
5
2.2 有效市场假说
有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：
若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部 信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向 所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是 有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不 可能获得超额利益。
第二章 有效市场假说及其缺陷
主讲：王茂斌 对外经济贸易大学金融学院
第2章 有效市场价说及其缺陷
1 标准金融理论体系 2 有效市场假说 3 有效市场假说的缺陷
2
引导案例：皇家荷兰和壳牌公司 股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留各 自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合并。 所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧 洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳 牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净 现值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5 倍。然而事实呢？
（1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
10
2.3 有效市场假说的理论缺陷
1.理性交易者假设缺陷
2.完全信息假设缺陷
（1）交易客体是同质
（1）（2）满足 （3）（4）不成立
（2）交易双方均可自由进出市场。
（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
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The End
向你的美好的希冀和追求撒开网吧，九百九十九次落空了，还有一千次呢人若软弱就是自己最大的敌人游手好闲会使人心智生锈。故天将降大任于斯人也，必先苦其心 乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，增益其所不能。让生活的句号圈住的人，是无法前时半步的。少一点预设的期待，那份对人的关怀会更自在。榕树因为扎根于 越长越茂盛。稗子享受着禾苗一样的待遇，结出的却不是谷穗。进取乾用汗水谱烈军属着奋斗和希望之歌。患难可以试验一个人的品格，非常的境遇方可以显出非常的 角度来看它。机会只对进取有为的人开放，庸人永远无法光顾。困苦能孕育灵魂和精神的力量骄傲，是断了引线的风筝，稍纵即逝；自卑，是剪了双翼的飞鸟，难上青 圆规的两只脚都动，永远也画不出一个圆。有困难是坏事也是好事，困难会逼着人想办法，困难环境能锻炼出人才来。只存在於蠢人的字典里。青，取之于蓝而青于蓝 ，然后知松柏之后凋也。积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会都看到某种忧患。一个能从别人的观念来看事情，能了解别人心灵活动的 。志当存高远。绳锯木断，水滴石穿让我们将事前的忧虑，换为事前的思考和计划吧！锲而舍之，朽木不折；锲而不舍，金石可镂。没有天生的信心，只有不断培养的 上下而求索天行健，君子以自强不息。会当凌绝顶，一览众山小。丈夫志四海，万里犹比邻。也，而不可夺赤。信言不美，美言不信。善者不辩，辩者不善。知者不博 ，和其光，同其尘，是谓“玄同”。故不可得而亲，不可得而疏；不可得而利，不可得而害；不可得而贵，不可得而贱。故为天下贵。天下之至柔，驰骋天下之至坚。 有益。知者不言，言者不知。更多老子名言敬请关注习古堂国学网的相关文章。柔弱胜刚强。鱼不可脱於渊，国之利器不可以示人。善为士者，不武；善战者，不怒； 为之下。是谓不争之德，是谓用人之力，是谓配天古之极是以圣人后其身而身先，外其身而身存无为而无不为。取天下常以无事，及其有事，不足以取天下。合抱之木 累土；千里之行，始於足下。多言数穷，不如守中。天下莫柔弱於水，而攻坚强者莫之能胜，以其无以易之。天长地久。天地所以能长且久者，以其不自生，故能长生 其身而身存。非以其无故能成其私。譬道之在天下，犹川谷之於江海。江海之所以能为百谷王者，以其善下之，故能为百谷王。是以圣人欲上民，必以言下之；欲先民 而民不重，处前而民不害。是以天下乐推而不厌。以其不争，故天下莫能与之争。是以圣人抱一为天下式。不自见，故明；不自是，故彰；不自伐，故有功；不自矜， 与之争。故道大，天大，地大，人亦大。域中有四大，而人居其一焉修之於身，其德乃真；修之於家，其德乃余；修之於乡，其德乃长；修之於邦，其德乃丰；修之於 ，以家观家，以乡观乡，以邦观邦，以天下观天下。吾何以知天下然哉？以此。慈故能勇；俭故能广；不敢为天下先，故能成器长。今舍慈且勇；舍俭且广；舍後且先 天将救之，以慈卫之。道生一，一生二，二生三，三生万物。知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。知足者富。强行者有志。一个实现梦想的人，就是一个成 己完全投入于权力和仇恨中，你怎么能期望他还有梦梦想无论怎样模糊，总潜伏在我们心底，使我们的心境永远得不到宁静，直到这些梦想成为事实。落叶——树叶撒 弯腰拾起；与其肩负苦涩的回忆，不如走向明天，淋浴春雨梦想绝不是梦，两者之间的差别通常都有一段非常值得人们深思的距离。一个人要实现自己的梦想，最重要 气和行动。一个人如果已经把自己完全投入于权力和仇恨中，你怎么能期望他还有梦？如果一个人不知道他要驶向哪个码头，那么任何风都不会是顺风。最初的梦想紧 由让一切都曾失去过。谁不曾迷茫？谁有不曾坠落呢？安逸的日子谁不想有呢？如果骄傲没被现实大海冷冷拍下，如果梦想不曾坠落悬崖千钧一发，又怎会懂得要多努 执著的人拥有隐形翅膀？现在的一切都是为将来的梦想编织翅膀，让梦想在现实中展翅高飞。很多时候，我们富了口袋，但穷了脑袋�
（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易 时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场 上生存。
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2.2 有效市场假说
2.2.2 有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型， 给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一 收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到 额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产 生了套利机会。
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制 度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大 的限制。
13
2.3 有效市场假说的缺陷
套利的有限性
有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的 风险和成本进行的：
基础风险(fundamental risk) 噪声交易者风险(noise trade risk)风险 模型风险 履约成本
14
2.4 市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面： （1）孪生证券：对一价定律的违背 （2）股票收益的可预测性 （3）股价对无信息事件的反应：指数入选或剔除指数
（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
11
2.3 有效市场假说的理论缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
12
2.3 有效市场假说的理论缺陷
套利的有限性
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引导案例：皇Fra Baidu bibliotek荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
案例思考：
皇家荷兰和壳牌公司股票价格
1.我国股票市场的成熟度到底如何？
2.我国股票市场与西方的差距有多大？
4
2.1 标准金融理论体系
代表人物
经典理论
Modigliani和Miller Markowitz
Sharpe、Lintner 和Black
资本结构理论（MM理论） 现代投资组合理论（MPT） 资本资产定价模型（CAPM）
6
2.2 有效市场假说
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区 分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式 有效市场。
息
历史信息
公开信息
全部信
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
7
2.2 有效市场假说
2.2.1 有效市场假说的基本假定
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们 能够对证券进行理性评价，市场是有效的；
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交 易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会 对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的 价格偏差；
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2.2 有效市场假说
2.2.1 有效市场假说的基本假定
（3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式 偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存 在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归 基本价值，从而，保持资本市场的有效性；
Fama
有效市场假说（EMH）
Black， Scholes和Merton
期权定价理论（OPT）
5
2.2 有效市场假说
有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：
若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部 信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向 所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是 有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不 可能获得超额利益。
第二章 有效市场假说及其缺陷
主讲：王茂斌 对外经济贸易大学金融学院
第2章 有效市场价说及其缺陷
1 标准金融理论体系 2 有效市场假说 3 有效市场假说的缺陷
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引导案例：皇家荷兰和壳牌公司 股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留各 自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合并。 所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧 洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳 牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净 现值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5 倍。然而事实呢？