个股期权基础知识及策略培训

个股期权的境外开展情况（续）
➢ 个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资 产配置工具和风险管理工具
➢ 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度 为市场提供了足够的流动性
➢ 相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者 占比更大
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个股期权的基本概念
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个股期权的定价
➢ 期权最经典的理论定价模型是Black-Scholes模型，简称 B-S模型，该定价模型是由布莱克和斯科尔斯共同发现 的。此处以认购期权（欧式期权）为例：
➢ 其中，C表示认购期权理论价格，X表示行权价，S表 示标的股票价格，t表示期权的剩余期限，r表示无风险 利率，N()表示正态分布变量的累积概率分布函数。
➢ 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍 生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易 量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。
➢ 近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到 120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。
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投资者只能买入
发行人以其资产或信用担保履行
发行人决定
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个股期权合约的基本要素
项目
合约类型 合约单位 到期月份
同时推出认购期权和认沽期权
20元以下（含） 20-100元（含） 100元以上
10000 5000 1000
当月、下月、下季、隔季
最后交易日 到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）
释义
产品特性
给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买 入一种股票的权利
走势特征
认购期权的价值与股价的走势正相关
买方收益特征
认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权 权利金
卖方收益特征 卖出认购期权的最大损失没有上限
行权收益特征
只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期 权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损
交易所根据规则确定
权证
通常是由标的证券上市公司、投资银行 （证券公司）或大股东等第三方作为其 发行人 股票权证的发行人与持有人 非标准化合约： 由发行人确定合约要素，包括行权方式 可以选择欧式、美式、百慕大式等；交 割方式可以自行选择实物或现金
当认购权证被执行时，其发行公司必须 按照认购权证上规定的股份数目增发新 的股票份数。
➢ 权利金，Option Premium，是指期权合约的市场价格，期权 权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所 赋予的权利。
➢ 行权价格，Strike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利 方行权时合约标的的交易价格。
➢ 行权价格间距，Strike Price Intervals，是指基于同一合约标 的的期权合约相邻两个行权价格的差。
•个股期权基础知识 •个股期权投资者分级制度 •一级投资人参与个股期权交易相关知识 •二级投资人参与个股期权交易相关知识
•三级投资人参与个股期权交易相关知识
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个股期权基础知识
➢ 个股期权的历史以及境外开展情况 ➢ 个股期权的基本概念、合约类型 ➢ 认购、认沽期权的基本特征以及重要术语 ➢ 个股期权与期货、权证的主要区别 ➢ 个股期权合约的基本要素 ➢ 个股期权对于个人投资者的意义 ➢ 个股期权价格变动的影响因素 ➢ 个人投资者应当关注的个股期权基本风险
没有发行人，每一位市场参与 人在有足够保证金的前提下都 可以是期权的卖方
合约当事人 个股期权交易的买卖双方
合约特点
行权效果
持仓类型 履约担保 行权价格
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标准化合约： 期权合约条款基本相同，由交 易所统一确定
认购期权或认沽期权被执行时 ，并不会增加或减少公司的实 际流通总股本数，仅仅是资产 在投资者之间的相互转移。 投资者既可以买入开仓，也可 以卖出开仓 开仓一方因承担义务需要缴纳 保证金（保证金随标的证券市 值变动而变动）
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2021年2月25日星期四
内容提要
•个股期权基础知识 •个股期权投资者分级制度 •一级投资人参与个股期权交易相关知识 •二级投资人参与个股期权交易相关知识
•三级投资人参与个股期权交易相关知识
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•买方 •（付出权利金 ） •有权以行权价买入 标的
•卖方 •（收取权利金）
•被行权时有义务 以行权价卖出标 的
•买方 •（付出权利金）
•有权以行权价卖出 标的
•卖方 •（收取权利金 ） •被行权时有义务 以行权价卖出标
的
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认购期权的基本特征
项目
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个股期权的内在价值与时间价值（续）
➢ 例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为 每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行 股价4元。
➢ 内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元
➢ 时间价值=3000-2000=1000元
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个股期权的基本概念（续）
➢ 如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行 权价在80元。
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个股期权的合约类型
➢ 个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权
•期 权
•认购期权
•认沽期权
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认购期权的基本特征（续）
➢ 图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲 线
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认沽期权的基本特征
项目
释义
产品特性
给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖 出一种股票的权利
走势特征
认沽期权的价值与股价的走势负相关
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个股期权的重要术语（续）
➢ 期权序列，Option Series，指相同合约标的、相同行权价格 、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的 各个合约。
➢ 合约单位，Contract Size，单张合约对应合约标的的数量。 ➢ 美式期权，American Option，是指期权权利方可以在期权购
若期货合约被持有至到期日，将自动 交割。
期权合约类似保险合同，本身具有价 期货合约本身无价值，只是跟踪标的
值（权利金）。
价格。
期权的杠杆效应则体现在期权本身定 期货的杠杆效应主要体现为，利用较
价所具有的杠杆性上
低保证金交易较大数额的合约
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个股期权与权证的主要区别
个股期权
发行主体
买方收益特征
认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权 利金
卖方收益特征 卖出认沽期权的最大损失有上限
行权源自文库益特征
只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期 权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损
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认沽期权的基本特征（续）
➢ 图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲 线
买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。 ➢ 欧式期权，European Option，是指期权权利方只能在到期日
行权的期权合约。 ➢ 平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市
场价格的状态。 ➢ 实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标
的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场 价格的状态。
➢ 平仓，Close Position, 指投资者进行反向交易以了结所持有 的合约。
➢ 备兑开仓，Covered Call，投资者在拥有足额标的证券的基 础上，卖出相应数量的认购期权合约。
➢ 流动性服务商，Liquidity Provider，是指根据与交易所达成 的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市 场质量的专业交易者。
行权日 同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30时段）
履约方式 欧式
行权价
根据靠档原则确定（行权价格间距），对于同一到期月份的 合约，行权价格序列包括1个平值、1-2个实值、1-2个虚值
最小报价单位 0.001元
交易最小单位 1张 交割方式 实物交割
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个股期权的内在价值与时间价值
•内在 •价值
•时间 •价值
买入期权的内在价值 =MAX(0, 标的股票 价格 - 行权价)
卖出期权的内在价值 =MAX(0, 行权价 标的股票价格)
•时间价值 • =个股期权价 格 - 内在价值
•期权 •价格
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个股期权与期货的主要区别
权利与义务
收益和风险
保证金
清算交割
合约价值 杠杆效应
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期权
期货
不对等。买方有以合约规定的价格买 入或卖出标的资产的权利，而卖方则 有被动履约的义务。
买卖双方的权利与义务是对等的。
期权买方的收益随市场价格的变化而 波动，但其亏损只限于购买期权的权 利金；卖方的收益只是出售期权的权 利金，其亏损则是不固定的。
•收益
•损益平衡点
•执行价格 •标的物价格
•收益 •权利金
•标的物价格
•权利金
•损益平衡点
•执行价格
•15
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个股期权的重要术语
➢ 合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共 同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所 上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。
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个股期权的历史
➢ 期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多 德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（Thales of Miletus ，古希腊思想家、科学家、哲学家），在某一年他预 测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油， 又不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器 的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明 年的榨油器使用费（若到时市价远低于锁定的费用， 泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。一年 后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利 丰厚。
➢ 1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易
➢ 1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算 公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代 开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展
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个股期权的境外开展情况
➢ 个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发 展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易 所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶 段。20世纪80年代，费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔 斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展 。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量 在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。
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个股期权的历史（续）
➢ 1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴 随出现了郁金香球茎的“看涨期权”
➢ 1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起 来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起， 伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才 重新被定义为合法
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个股期权的重要术语（续2）
➢ 虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的 市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。
➢ 开仓，Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入或卖 出期权合约，或者投资者增加同向头寸。
随着期货价格的变化，买卖双方都面 临着无限的盈利与亏损。
只有期权的卖方需要缴纳保证金。期 买卖双方均需缴纳保证金。期货是线 权是非线性产品，保证金非比例调整 性产品，保证金按比例收取
若期权合约被持有至到期行权日，期 权买方可以选择行权，或者放弃权利 ；期权卖方需做好被行权的准备，可 能被要求行权交割。