沪深300股指期货套利策略PPT(共28页)
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6
沪深300股指期货套利：机会
图1：IF1005合约与沪深300指数比值的概率分布
资料来源：中信建投整理；数据区间：4月16日至5月21日1分钟数据
• 在4月16日至5月21日期间，IF1005合约与沪深300现货指数的比值中，
大于1.02的占比就达63.09％。1.02的比值意味着至少1％的到期收益 率。也即是，IF1005合约在1个月左右的时间中，产生单次预期到期收 益1％以上的套利机会就达63.09％。
保证金管理 主观估计法、VAR、极值法（压力测试） 经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四 分之一到三分之一
11
期现套利策略
3400
ຫໍສະໝຸດ Baidu
3200
图3：沪深300股指期货上市以来套利跟踪（4月19日至6月21日）
沪深300指数
上证指数
产品净值（右）
1.04 3000
1.03 2800
1.02
2600 1.01
18
跨期套利策略
• 比值回归型跨期套利
依据 合约间价格的比值稳定
操作 当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作
19
跨期套利策略
• 跨期套利中的头寸配比问题
价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则 比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值
回归时，套利必定赢利。 理论上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢利， 头寸的配比需要满足一定的条件 实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨大 时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用
第1年
第2年
套利机会
60%-70% 20%-30%
平均收益
50%-60% 20%-30%
资料来源：中信建投整理
第3年 20%-30% 8%-10%
• 国际经验看，股指期货套利机会众多，
特别是上市初期，套利收益巨大。
5
沪深300股指期货套利：机会
• 沪深300股指期货自4月16日上市交易
以来，同样显示出了巨大的套利机会和 套利空间。
期现套利策略
• 期现套利的扩展：
成份股分红套利 成分股变动及其权重调整套利 现货模拟阿尔法套利
14
跨期套利策略
• 沪深300股指期货的合约为当月、下月
和随后两个季月。跨期套利就是利用4 个合约之间的价差或比值进行的套利交 易。
15
跨期套利策略
• 关于价差和比值
FSe(rq)(Tt)
▪e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 ▪q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） ▪r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 ▪S为沪深300指数现值 ▪F为沪深300指数期货价格
沪深300股指期货套利策略
祝强
引言
• 股指期货带来了什么？
对冲 杠杆
• 对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界
成熟市场：美国SP500指数的信息比率0.8左右， 而对冲基金的信息比率在1.5-2之间
A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.65， 沪深300指数为0.85
2
提纲
• 沪深300股指期货套利：优势与机会 • 期现套利策略
• 期现套利
预期收入：期现价差 估计成本：交易费用及误差项 预期利润：收入减去成本
9
期现套利策略
图2：沪深300股指期货上市首日套利操作（IF1005)
资料来源：中信建投整理
• 期现套利操作
开仓：预期利润大于目标利润 了结：(1)到期交割；（2）提前了结
10
期现套利策略
• 注意事项：
现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优 化模拟、EFT及指数基金等优化模拟
合约价格越高，合约间的价差就越大 合约间价格的比值应稳定
16
跨期套利策略
• 跨期套利的几种策略
价差趋势型跨期套利 比值回归型跨期套利 组合跨期套利（蝶式套利）
17
跨期套利策略
• 价差趋势型跨期套利
依据 合约价格越高，合约间的价差就越大
操作 牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时， 买入远月合约的同时卖出近月合约 熊市套利：熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时， 买入近月合约的同时卖出远月合约
7
期现套利策略
• 沪深300股指期货交割结算价为最后交
易日标的指数最后2小时的算术平均价。 计算结果保留至小数点后两位。
• 沪深300股指期货实行现金交割制度。
中国金融期货交易所
————
8
期现套利策略
• 沪深300股指期货的交割制度决定了期
货价格和现货指数最终将趋于一致，这 是期现套利的基本原理和制度依据。
1.07
1.06
1.05
1
期现套利策略
• 风险评估
期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。 不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：
现货跟踪误差 成分股变动及其权重调整风险 延时风险 流动性风险 期货保证金水平变动的风险 期货保证金不足的风险 个股无法交易的风险 期货强行减仓风险
13
跨期套利策略 其它的一些套利策略
3
沪深300股指期货套利：优势
• 低风险
交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双 向交易、双向持仓的对冲策略
• 绝对收益
收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益
• 收益稳定
即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%的年收 益
4
沪深300股指期货套利：机会
表1：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计
2400
资料来源：中信建投整理 12
04/16/2010 04/19/2010 04/20/2010 04/21/2010 04/22/2010 04/23/2010 04/26/2010 04/27/2010 04/28/2010 04/29/2010 04/30/2010 05/04/2010 05/05/2010 05/06/2010 05/07/2010 05/10/2010 05/11/2010 05/12/2010 05/13/2010 05/14/2010 05/17/2010 05/18/2010 05/19/2010 05/20/2010 05/21/2010 05/24/2010 05/25/2010 05/26/2010 05/27/2010 05/28/2010 05/31/2010 06/01/2010 06/02/2010 06/03/2010 06/04/2010 06/07/2010 06/08/2010 06/09/2010 06/10/2010 06/11/2010 06/17/2010 06/18/2010 06/21/2010
沪深300股指期货套利：机会
图1：IF1005合约与沪深300指数比值的概率分布
资料来源：中信建投整理；数据区间：4月16日至5月21日1分钟数据
• 在4月16日至5月21日期间，IF1005合约与沪深300现货指数的比值中，
大于1.02的占比就达63.09％。1.02的比值意味着至少1％的到期收益 率。也即是，IF1005合约在1个月左右的时间中，产生单次预期到期收 益1％以上的套利机会就达63.09％。
保证金管理 主观估计法、VAR、极值法（压力测试） 经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四 分之一到三分之一
11
期现套利策略
3400
ຫໍສະໝຸດ Baidu
3200
图3：沪深300股指期货上市以来套利跟踪（4月19日至6月21日）
沪深300指数
上证指数
产品净值（右）
1.04 3000
1.03 2800
1.02
2600 1.01
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跨期套利策略
• 比值回归型跨期套利
依据 合约间价格的比值稳定
操作 当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作
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跨期套利策略
• 跨期套利中的头寸配比问题
价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则 比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值
回归时，套利必定赢利。 理论上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢利， 头寸的配比需要满足一定的条件 实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨大 时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用
第1年
第2年
套利机会
60%-70% 20%-30%
平均收益
50%-60% 20%-30%
资料来源：中信建投整理
第3年 20%-30% 8%-10%
• 国际经验看，股指期货套利机会众多，
特别是上市初期，套利收益巨大。
5
沪深300股指期货套利：机会
• 沪深300股指期货自4月16日上市交易
以来，同样显示出了巨大的套利机会和 套利空间。
期现套利策略
• 期现套利的扩展：
成份股分红套利 成分股变动及其权重调整套利 现货模拟阿尔法套利
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跨期套利策略
• 沪深300股指期货的合约为当月、下月
和随后两个季月。跨期套利就是利用4 个合约之间的价差或比值进行的套利交 易。
15
跨期套利策略
• 关于价差和比值
FSe(rq)(Tt)
▪e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 ▪q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） ▪r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 ▪S为沪深300指数现值 ▪F为沪深300指数期货价格
沪深300股指期货套利策略
祝强
引言
• 股指期货带来了什么？
对冲 杠杆
• 对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界
成熟市场：美国SP500指数的信息比率0.8左右， 而对冲基金的信息比率在1.5-2之间
A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.65， 沪深300指数为0.85
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提纲
• 沪深300股指期货套利：优势与机会 • 期现套利策略
• 期现套利
预期收入：期现价差 估计成本：交易费用及误差项 预期利润：收入减去成本
9
期现套利策略
图2：沪深300股指期货上市首日套利操作（IF1005)
资料来源：中信建投整理
• 期现套利操作
开仓：预期利润大于目标利润 了结：(1)到期交割；（2）提前了结
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期现套利策略
• 注意事项：
现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优 化模拟、EFT及指数基金等优化模拟
合约价格越高，合约间的价差就越大 合约间价格的比值应稳定
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跨期套利策略
• 跨期套利的几种策略
价差趋势型跨期套利 比值回归型跨期套利 组合跨期套利（蝶式套利）
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跨期套利策略
• 价差趋势型跨期套利
依据 合约价格越高，合约间的价差就越大
操作 牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时， 买入远月合约的同时卖出近月合约 熊市套利：熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时， 买入近月合约的同时卖出远月合约
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期现套利策略
• 沪深300股指期货交割结算价为最后交
易日标的指数最后2小时的算术平均价。 计算结果保留至小数点后两位。
• 沪深300股指期货实行现金交割制度。
中国金融期货交易所
————
8
期现套利策略
• 沪深300股指期货的交割制度决定了期
货价格和现货指数最终将趋于一致，这 是期现套利的基本原理和制度依据。
1.07
1.06
1.05
1
期现套利策略
• 风险评估
期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。 不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：
现货跟踪误差 成分股变动及其权重调整风险 延时风险 流动性风险 期货保证金水平变动的风险 期货保证金不足的风险 个股无法交易的风险 期货强行减仓风险
13
跨期套利策略 其它的一些套利策略
3
沪深300股指期货套利：优势
• 低风险
交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双 向交易、双向持仓的对冲策略
• 绝对收益
收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益
• 收益稳定
即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%的年收 益
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沪深300股指期货套利：机会
表1：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计
2400
资料来源：中信建投整理 12
04/16/2010 04/19/2010 04/20/2010 04/21/2010 04/22/2010 04/23/2010 04/26/2010 04/27/2010 04/28/2010 04/29/2010 04/30/2010 05/04/2010 05/05/2010 05/06/2010 05/07/2010 05/10/2010 05/11/2010 05/12/2010 05/13/2010 05/14/2010 05/17/2010 05/18/2010 05/19/2010 05/20/2010 05/21/2010 05/24/2010 05/25/2010 05/26/2010 05/27/2010 05/28/2010 05/31/2010 06/01/2010 06/02/2010 06/03/2010 06/04/2010 06/07/2010 06/08/2010 06/09/2010 06/10/2010 06/11/2010 06/17/2010 06/18/2010 06/21/2010