沪深300股指期货套利策略

跨期套利策略
• 比值回归型跨期套利
依据 合约间价格的比值稳定
操作 当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作
跨期套利策略
• 跨期套利中的头寸配比问题
价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则 比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值
回归时，套利必定赢利。 理论上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢利 ，头寸的配比需要满足一定的条件 实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨大 时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用
合约价格越高，合约间的价差就越大 合约间价格的比值应稳定
跨期套利策略
• 跨期套利的几种策略
价差趋势型跨期套利 比值回归型跨期套利 组合跨期套利（蝶式套利）
跨期套利策略
• 价差趋势型跨期套利
依据 合约价格越高，合约间的价差就越大
操作 牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时 ，买入远月合约的同时卖出近月合约 熊市套利：熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时 ，买入近月合约的同时卖出远月合约
IF1009 3562 （空1手）
3479.8 82.2
获利48.8点，当日套利收益1.99%（90%仓 位）
跨期套利策略
• 风险评估
跨期套利的价差或比值没有必然变动或回归的制度保 障，整体风险高于期现套利。 同时，操作中还面临以下风险： 流动性风险
期货保证金水平变动的风险
期货保证金不足的风险
跨期套利策略
• 组合跨期套利（蝶式套利）
单个的跨期套利缺乏制度保障，风险较大。组合跨 期套利能够显著降低套利失败的风险
蝶式套利：在分别买入（卖出）1张近月和远月合 约的同时，卖出（买入）2张中间月份的合约。蝶 式套利需要交易3个不同月份的4张合约 任意一个蝶式套利都可以分解为一个牛市套利和一 个熊市套利的组合
• 沪深300股指期货实行现金交割制度。
中国金融期货交易所
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期现套利策略
• 沪深300股指期货的交割制度决定了期
货价格和现货指数最终将趋于一致，这 是期现套利的基本原理和制度依据。
• 期现套利
预期收入：期现价差 估计成本：交易费用及误差项 预期利润：收入减去成本
期现套利策略
•图2：沪深300股指期货上市首日套利操作（IF1005)
•提纲
• 沪深300股指期货套利：优势与机会 • 期现套利策略
跨期套利策略
其它的一些套利策略
沪深300股指期货套利：优势
• 低风险
交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双 向交易、双向持仓的对冲策略
• 绝对收益
收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益
• 收益稳定
即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%的年收 益
资料来源：中信建投整理
• 期现套利操作
开仓：预期利润大于目标利润 了结：(1)到期交割；（2）提前了结
期现套利策略
• 注意事项：
现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优 化模拟、EFT及指数基金等优化模拟
保证金管理 主观估计法、VAR、极值法（压力测试） 经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四 分之一到三分之一
期货无法交易的风险
期货强行减仓的风险
跨期套利策略
• 跨期套利的优势
与期现套利相比，跨期套利完全使用期货合约，能 充分利用期货的杠杆作用，资金投入大大减少；且 不同期货合约的盈亏对保证金水平的影响可以相互 抵消，因此保证金管理的要求大大降低
蝶式套利是单个跨期套利的组合，夏普比率（ Sharpe Ratio） 较高，风险－收益优势明显
沪深300股指期货套利：机会
表1：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计
第1年
第2年
套利机会
60%-70% 20%-30%
平均收益
50%-60% 20%-30%
资料来源：中信建投整理
第3年 20%-30% 8%-10%
• 国际经验看，股指期货套利机会众多，
特别是上市初期，套利收益巨大。
沪深300股指期货套利：机会
期现套利策略
• 期现套利的扩展：
成份股分红套利 成分股变动及其权重调整套利 现货模拟阿尔法套利
跨期套利策略
• 沪深300股指期货的合约为当月、下月
和随后两个季月。跨期套利就是利用4 个合约之间的价差或比值进行的套利交 易。
跨期套利策略
• 关于价差和比值
▪e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 ▪q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到 ） ▪r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 ▪S为沪深300指数现值 ▪F为沪深300指数期货价格
其它的一些套利策略
• 统计套利 • 大宗交易套利 • 定向增发套利
沪深300股指期货套利策 略
2020年7月19日星期日
引言
• 股指期货带来了什么？
对冲 杠杆
• 对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界
成熟市场：美国SP500指数的信息比率0.8左右， 而对冲基金的信息比率在1.5-2之间
A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.65 ，沪深300指数为0.85
，大于1.02的占比就达63.09％。1.02的比值意味着至少1％的到期收 益率。也即是，IF1005合约在1个月左右的时间中，产生单次预期到期 收益1％以上的套利机会就达63.09％。
期现套利策略
• 沪深300股指期货交割结算价为最后交
易日标的指数最后2小时的算术平均价 。计算结果保留至小数点后两位。
• 沪深300股指期货自4月16日上市交易
以来，同样显示出了巨大的套利机会和 套利空间。
沪深300股指期货套利：机会
•图1：IF1005合约与沪深300指数比值的概率分布
资料来源：中信建投整理；数据区间：4月16日至5月21日1分钟数据
• 在4月16日至5月21日期间，IF1005合约与沪深300现货指数的比值中
跨期套利策略
• 案例：比值回归型跨期套利（GARCH模
型） 表2：沪深300股指期货跨期套利跟踪结果（7月6日）
时间 9：36
IF1007 2526.8
IF1008 2540
价差 13.2
残差 -3.05
条件方差 值 0.97 -3.09
操作 空07多08
9：36 10：04
2525.4 2557.2
2540.6 2566
15.2 8.8
-1.04 -7.65
4.64 8.8
-0.48 -2.2
平仓 空07多08
13：45 2552
2567.6
15.6
-0.81
15.6 -0.35
平仓
注：多空头寸各1手合约
获利8.8点，当日套利收益1.04%（90%仓位 ）
跨期套利策略
• 案例：蝶式套利
表3：沪深300股指期货各个合约的相对定价（沪深300现货指数为1）
IF1009 3562 3.466%
ห้องสมุดไป่ตู้
IF1012 3590 3.576%
表5：4月16日14时56分，偏离度回归，平仓了结
开仓点位 平仓点位 盈亏点数
HS300 3376.25 3357.02
IF1005 3452（空1手）
3427.4 24.6
IF1006 3483.8 （多2手）
3454.8 -58（29*2）
合约时间跨度 5个月 6个月 7个月
当月 0.98920-1.01080 0.98920-1.01080 0.98920-1.01080
下月 0.98681-1.01319 0.98681-1.01319 0.98681-1.01319
季月 0.98442-1.01558 0.98203-1.01797 0.97964-1.02036
下季月 0.97725-1.02275 0.97485-1.02515 0.97245-1.02755
表4：4月16日9时33分，根据偏离度构建套利策略：多06合约2手，空05和09各1手
4月16日9时33分 点位 偏离度
HS300 3376.25
0
IF1005 3452 1.164%
IF1006 3483.8 1.866%
期现套利策略
•图3：沪深300股指期货上市以来套利跟踪（4月19日至6月21
日）
资料来源：中信建投整理
期现套利策略
• 风险评估
期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。
不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：
现货跟踪误差 成分股变动及其权重调整风险 延时风险 流动性风险 期货保证金水平变动的风险 期货保证金不足的风险 个股无法交易的风险 期货强行减仓风险