《事件研究法》PPT课件

10:1-21.
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事件研究法的一般过程
事件研究法没有唯一的结构，当通常包括：
事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等
公司选择准则
正常收益，也可以是正常交易量
超常收益(AR, Abnormal return)，也可以是超常交 易量
计算并检验累积超常收益(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return)
否定“庄家”、 “内线交易”有实用价值
图4-2 EMH三种形式的政策含义
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4.2 有效市场假说的实证检验
弱势有效市场假说的检验
通过股票价格等历史信息是否能够预测股票价格.
这一类实证检验主要按以下基本方向进行.
第一,检验股票价格数据间的独立性.（自相关性） 第二,检验股票价格变化的随机性. 第三,检验各种股票技术分析方法及交易规则的有效性.
估计程序
经验结果的解释和结论
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4.3.1 定义所要研究的具体事件及相应的 事件窗口
具体事件
如：盈余公告、兼并与收购、派发股利、高 管变更、违规处罚等等。
事件窗口
估计窗口
事件窗口
事件后窗口
时间t（交易日/月）
T0
T1 0
T2
T3
事件公告日/月精选ppt
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事件窗口
衡量一个“事件”对股票价格影响的第一步是要确 定一个事件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日 在事件窗口内被制定为第0天。确定事件期的目的 是为了捕获该事件对股票价格的影响。
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半强势有效市场假说的检验
股票价格是否能对公开信息作出迅速和“准 确”的反应。
检验方法
考察公司股票对公开信息（股利分配、兼并收购、 盈余状况等）的调整情况。
见P121图4－3
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强式有效市场假说的检验
股票价格是否能对内幕信息作出迅速和“准确”的 反应。
检验方法
考察公司股票对内幕信息（内部人员交易、机构投资者交 易等）的调整情况。
不同学者选择事件窗口的长度不一样，通常是(-60, 60)~(-2,2)。
估计窗口可选(-180,-60),(-180,-90)等。
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4.3.3 正常收益和异常收益的度量
收集在上述事件内的个股价格和市场指 数（股价均经过调整），然后计算各自 的日（月）收益率Rit,Rmt。为计算异常 收益做准备。
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事件研究法
具体而言，“事件研究法”就是通过分 析某一特定时间发生前后证券市场价格 的反应，检验是否存在超常收益。
该方法始于：
Fama, Fisher, Jensen and Roll, 1969, The
adjustment of stock prices to new
information, International Economic Review,
量了该事件对公司价值的影响，而这也正是事件研
究法的本质所在。
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通常计算“正常收益”的方法有以下几种：
（1）市场模型 （2）常数均值模型 （3）市场调整模型 （4）不变收益模型
实践表明，在短期事件研究中，上述几种计算 方法得到的结论，通常在数量上存在一定差异， 当在方向和显著性判断方面并无较大差异。
否定技术分析有实用价值
EMH 半强式有效市场假说
否定股票价格具有 预测能力
否定公司财务数据 及其他非市场数据
具有预测能力
否定技术分析有实用价值 否定基本分析有实用价值
强式有效市场假说
否定股票价格具有 预测能力
否定公司财务数据 及其他非市场数据
具有预测能力 否定其他非公司数据有
预测能力
否定技术分析有实用价值 否定基本分析有实用价值
4 EMH与事件研究法
暨南大学金融系 朱滔
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4.1 有效市场理论的主要内容
信息效率 有效市场假说（efficient market
hypothesis,简称EMH)
基本含义： 股票价格已经完全反映了所有的相关信息，
人们无法通过某种既定的分析模型或操作持 续地（始终如一）地获取异常利润
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（1）市场模型
通过修正的CAPM模型－市场模型（Market Model）， 来估计“正常”的收益率。
MM ar :R o i k t d e i i e t R m lu tit
具体方法是：选择事件窗之（外）前的某段时间，用 市场模型来估计公司的beta，让后用估计的beta来计 算公司在事件窗内的“正常收益率”。
如：(-180, -61)来计算beta，让后用(-60,30)内的Rmt和估 计的beta计算出的Rit就是公司“正常的收益率”。
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（2）常数均值模型
就是选择事件选择事件窗之（外）前的某段时间， 计算公司在该段时间内的平均收益，作为公司事件 窗内的正常收益的预期值。
如： (-120, -60)来计算均值。
Rˆit 1201601tt1620R0it
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（3）市场调整模型
假定每家公司在事件期内每一天的预期收益 率，或者说正常收益率Rit就是市场收益率 Rmt。
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所有获得的信息， 包括内幕消息 强式有效
所有公开信息 半强式有效
历史价格信息 弱式有效
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判断证券市场效率的意义
宏观：市场的非效率意味着“市场失灵”， 从而政府的“有形之手”变得重要。
微观：投资制定盈利策略的基础。
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弱式有效市场假说
否定股票价格 具有预测能力
（对发达国家公司的研究表明，绝大多数投资基金的表现不能持 续地超过市场平均表现，因此一定程度上支持强式有效市场假说）
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4.3 事件研究法
定义
指运用金融市场的数据资料来测定某一 特定经济事件对一公司价值的影响。
基本原理
假设市场有效，则有关事件的影响将会 立即反映在证券价格之中。于是，运用 相对来说比较短期所观察到的证券价格 就可以测定某一事件的经济影响。
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4.3.3 正常收益和异常收益的度量
正常收益
所谓正常收益指，假定没有该事件发生情况下，公 司股价的“正常”预期收益（E(R)） 。
异常（超常）收益（AR）
事件后实际收益（R）－正常收益（E(R)
那么容易理解我们试图去计算的异常收益，就是因 为事件的发生而带来的市场的短期的反应，自然衡