《衍生金融工具》第六章 互换
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浮动利率参照： 国际：伦敦银行同业拆借利率(LIBOR) 国内：隔夜和3月期上海银行间同业拆放利率(O/N SHIBOR和3M SHIBOR)、银行同业间7天回购定盘 利率(FR007)、1年期贷款利率等
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利率互换
表6—1人民币利率互换产品
● 产品定义 人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定的人民币本金 和利率计算利息并进行利息交换的金融合约 ● 交易方式 询价交易和点击成交 利率互换可以通过全国银行间同业中心的交易系统进行,未通过交易中心系统达成的 ,金融机构应在利率互换交易达成后的下一工作日12:00前将交易情况送交易中心备 案 ● 参照利率 利率互换交易的参照利率应为经中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布的 银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率 ● 交易主体 全国银行间债券市场参与者(简称市场参与者)中,具有做市商或结算代理业务资格的 金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易,其他金融机构可以与所有金融 机构进行利率互换交易,非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机 构进行以套期保值为目的的利率互换交易
● 交易时间 北京时间上午9:00—12:00,下午13:30—16:30中国国内法定假日不开市
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利率互换
【例6-1】考虑一个在2013年3月10日开始的3年期利率互换合约,参与合约的双方分 别是AAA公司和BBB公司。合约规定,AAA公司愿意向BBB公司支付年息为4.4%(每 半年复利一次)、本金为100亿美元所产生的利息,作为回报BBB公司向AAA公司支 付6月期及同样本金所产生的浮动利息LIBOR,双方每6个月交换一次现金流。
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第一节、互换的产生与发展
互换的思想最早产生于20世纪70年代，源于英国当时流行的平行贷款与背对背贷款。 平行贷款是指不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金 额相当的本币贷款,并承诺在指定到期日,各自归还所借货币。 背对背贷款(back-to-back loans)是指两个国家的母公司相互直接贷款,贷款品种不同但币值 相等,贷款到期日相同,各自支付利息,到期各自偿还原借款货币。背对背贷款尽管有两笔 贷款,但只签订一个贷款协议,协议中明确若一方违约,另一方有权抵消应尽的义务,这大大 降低了贷款中可能产生的信用风险。
2007 年 8 月，中国银wk.baidu.com间外汇市场正式推出人民币货币互换业务。
2008年2月18日,中国人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关 事宜的通知》,人民币利率互换业务正式开展。
2010年人民币利率互换交易量约1.6万亿元，年度交易量首次突破万亿大关。
2014年7月1日起，按人民银行规定，金融机构之间新达成的符合条件的人民币利率互换 交易均应提交上海清算所进行集中清算。
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第二节 利率互换
利率互换是指双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的一种利率计算的现金流与对方的以另 外一种利率计算的现金流相交换。
一项标准利率互换至少包括以下内容: (1)由互换双方签订一份协议; (2)根据协议双方各自向对方定期支付利息,并确定付息日期; (3)付息金额由名义本金额确定,由同种货币支付利息; (4)互换一方是固定利率支付者,固定利率在互换之初商定; (5)互换另一方是浮动利率支付者,浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定; (6)双方互换利息,名义本金不进行交换。利率互换的第一笔现金流互换不存在不确定性。利率互换过 程中通常把利息的相互支付简化为一方支付互换现金流的差额。
第六章 互换
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本章学习目标
掌握互换及其基本概念,了解互换的产生与发展;弄清利率互换和 货币互换的交易机制和原理;了解互换中金融机构的作用;理解互换的 比较优势观点,掌握其在转换资负债风险特征方面的应用;弄清基于债 券组合方法和远期合约组合方法的利率互换和货币互换的定价原理;了 解股票收益互换以及其他类型的互换。
中国外汇交易中心于2018年5月2日在新一代外汇交易平台CFETS FX2017推出美元等六 个币种的利率互换交易。把利率互换从人民币扩大到了主要外币领域。
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互换的定义与分类
互换（Swap）是指两个公司之间达成的在将来交换现金流的合约。双方在合约中 约定现金流的互换时间和现金流数量的计算方法。互换是一种按需定制的交易方式。 互换与远期合约类似。远期合约可以视为简单的互换合约,双方约定在未来某一时 刻进行现金流的互换,而一般的互换合约通常约定在今后若干时间多次交换现金流。 互换可以看做是多个远期合约的组合。因此期限比远期合约长，一般在2年以上。 互换是一种场外交易的衍生产品，合约相对灵活，所以违约风险大，流动性较差， 为提高市场效率，所以互换通常以银行等金融机构作为中介来进行。 互换的类型非常多，最主要的品种是利率互换（Interest swap）和货币互换 （Currency Swap）。
+2.20
-2.20
4.80 2015 年 3 月 10 日
+2.30
-2.20
5.00 2015 年 9 月 10 日
+2.40
-2.20
2016 年 3 月 10 日
+2.50
-2.20
净现金流
-0.20 -0.10 +0.00 +0.10 +0.20 +0.30
1981年8月，由美国所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行间进行的货币互换交易， 被公认为世界上第一笔正式的互换交易。自此之后，互换在全球金融市场上迅速发展起 来。
3
我国互换发展历程
2006年2月9日中国人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有 关事宜的通知》,以国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志, 我国人民币利率互换市场创立。
AAA公司
4.4% LIBOR
BBB公司
8
利率互换
日期 2013 年 3 月 10 日
6 个月 LIBOR(%) 4.00
收入的浮动现金流 支付的固定现金流
4.20 2013 年 9 月 10 日
+2.00
-2.20
4.40 2014 年 3 月 10 日
+2.10
-2.20
4.60 2014 年 9 月 10 日
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利率互换
表6—1人民币利率互换产品
● 产品定义 人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定的人民币本金 和利率计算利息并进行利息交换的金融合约 ● 交易方式 询价交易和点击成交 利率互换可以通过全国银行间同业中心的交易系统进行,未通过交易中心系统达成的 ,金融机构应在利率互换交易达成后的下一工作日12:00前将交易情况送交易中心备 案 ● 参照利率 利率互换交易的参照利率应为经中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布的 银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率 ● 交易主体 全国银行间债券市场参与者(简称市场参与者)中,具有做市商或结算代理业务资格的 金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易,其他金融机构可以与所有金融 机构进行利率互换交易,非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机 构进行以套期保值为目的的利率互换交易
● 交易时间 北京时间上午9:00—12:00,下午13:30—16:30中国国内法定假日不开市
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利率互换
【例6-1】考虑一个在2013年3月10日开始的3年期利率互换合约,参与合约的双方分 别是AAA公司和BBB公司。合约规定,AAA公司愿意向BBB公司支付年息为4.4%(每 半年复利一次)、本金为100亿美元所产生的利息,作为回报BBB公司向AAA公司支 付6月期及同样本金所产生的浮动利息LIBOR,双方每6个月交换一次现金流。
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第一节、互换的产生与发展
互换的思想最早产生于20世纪70年代，源于英国当时流行的平行贷款与背对背贷款。 平行贷款是指不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金 额相当的本币贷款,并承诺在指定到期日,各自归还所借货币。 背对背贷款(back-to-back loans)是指两个国家的母公司相互直接贷款,贷款品种不同但币值 相等,贷款到期日相同,各自支付利息,到期各自偿还原借款货币。背对背贷款尽管有两笔 贷款,但只签订一个贷款协议,协议中明确若一方违约,另一方有权抵消应尽的义务,这大大 降低了贷款中可能产生的信用风险。
2007 年 8 月，中国银wk.baidu.com间外汇市场正式推出人民币货币互换业务。
2008年2月18日,中国人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关 事宜的通知》,人民币利率互换业务正式开展。
2010年人民币利率互换交易量约1.6万亿元，年度交易量首次突破万亿大关。
2014年7月1日起，按人民银行规定，金融机构之间新达成的符合条件的人民币利率互换 交易均应提交上海清算所进行集中清算。
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第二节 利率互换
利率互换是指双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的一种利率计算的现金流与对方的以另 外一种利率计算的现金流相交换。
一项标准利率互换至少包括以下内容: (1)由互换双方签订一份协议; (2)根据协议双方各自向对方定期支付利息,并确定付息日期; (3)付息金额由名义本金额确定,由同种货币支付利息; (4)互换一方是固定利率支付者,固定利率在互换之初商定; (5)互换另一方是浮动利率支付者,浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定; (6)双方互换利息,名义本金不进行交换。利率互换的第一笔现金流互换不存在不确定性。利率互换过 程中通常把利息的相互支付简化为一方支付互换现金流的差额。
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本章学习目标
掌握互换及其基本概念,了解互换的产生与发展;弄清利率互换和 货币互换的交易机制和原理;了解互换中金融机构的作用;理解互换的 比较优势观点,掌握其在转换资负债风险特征方面的应用;弄清基于债 券组合方法和远期合约组合方法的利率互换和货币互换的定价原理;了 解股票收益互换以及其他类型的互换。
中国外汇交易中心于2018年5月2日在新一代外汇交易平台CFETS FX2017推出美元等六 个币种的利率互换交易。把利率互换从人民币扩大到了主要外币领域。
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互换的定义与分类
互换（Swap）是指两个公司之间达成的在将来交换现金流的合约。双方在合约中 约定现金流的互换时间和现金流数量的计算方法。互换是一种按需定制的交易方式。 互换与远期合约类似。远期合约可以视为简单的互换合约,双方约定在未来某一时 刻进行现金流的互换,而一般的互换合约通常约定在今后若干时间多次交换现金流。 互换可以看做是多个远期合约的组合。因此期限比远期合约长，一般在2年以上。 互换是一种场外交易的衍生产品，合约相对灵活，所以违约风险大，流动性较差， 为提高市场效率，所以互换通常以银行等金融机构作为中介来进行。 互换的类型非常多，最主要的品种是利率互换（Interest swap）和货币互换 （Currency Swap）。
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4.80 2015 年 3 月 10 日
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净现金流
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1981年8月，由美国所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行间进行的货币互换交易， 被公认为世界上第一笔正式的互换交易。自此之后，互换在全球金融市场上迅速发展起 来。
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我国互换发展历程
2006年2月9日中国人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有 关事宜的通知》,以国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志, 我国人民币利率互换市场创立。
AAA公司
4.4% LIBOR
BBB公司
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利率互换
日期 2013 年 3 月 10 日
6 个月 LIBOR(%) 4.00
收入的浮动现金流 支付的固定现金流
4.20 2013 年 9 月 10 日
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