2014_金融风险管理5--流动性风险的度量与管理讲义
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1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R t W0 ( s s s ) 2
s：表示买卖价差的均值； s*：一定置信度下买卖价差分布的分位数； σ s：表示买卖价差的标准差。
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R t W0 ( s s s ) 2
（4）量价结合法
（5）La-VaR方法
（1）时间法
时间法是以即时性为基础的衡量方法。它将完成 交易所需的时间长短作为衡量流动性大小的指标。在 其他条件不变的情况下，进行交易所需要的时间愈短 则流动性愈高。
完成交易所需时间的衡量：
订单存续时间 交易间隔时间 订单成交率 特定时间内订单量的多少
金融风险管理
第五章
• §1 • §2 • §3
流动性风险管理
流动性风险概述 流动性风险的度量 流动性风险的管理
§1 流动性风险的概述
一、流动性风险的概念
（一）流动性的三个概念 1、金融资产的流动性——指金融资产在较短时间内以最小的 代价被出售的能力。
2、金融市场的流动性——指金融市场能够使金融资产的交易 行为迅速、无阻碍地达成的能力。
t时资产组合D 的现金流入 t时资产组合D 的现金流出 t时资产组合D 支付中可以筹 集的资金
（二）实践中常用度量方法（银行等金融机构）
1.指标体系分析法
2.缺口分析法
1、指标体系分析法
指标体系分析法：基于相关财务数据计算流动 性指标体系，度量金融机构流动性状况的方法。 （1） 流动性指数法
（2） 存款集中度法 （3） 财务比率指标法
流动性风险是金融机构经营过程中最主要的风险之一：
流动性问题可能导致支付危机，这一问题对具有负债经营特点 的金融机构尤其重要。
在经营过程中，流动性风险是一直存在的；
流动性问题是当今世界金融领域中尚未解决的主要难题之一； 综观金融机构危机史,不管危机的起因是什么,危机的表现形式必 然是流动性不足进而陷入困境或破产。流动性风险管理历来被商 业银行等金融机构视为重中之重。
（4）量价结合法
该方法立足于交易量对价格的影响，克服了单纯以买卖价 差和交易量方法衡量流动性的不足，衡量了交易量对价格的影 响。 ①价格冲击模型 ：该类模型衡量当前交易量对价格的影响程度。
Pt 1 (qt ) Pt (1 kqt ) P Pt 1(qt ) Pt Pt kqt
Pt：t时的交易价格 qt：t时的交易量 k：交易的价格影响，k越大，流动性越差。
• ②非流动性比率：非流动性比率衡量交易量和价格变化 的比率关系。
基本原理：若少量的交易引起的价格变化较大，则 市场流动性较差；若大量的交易引起的价格变化较小， 则市场流动性较高。
return amihud amount
（5）流动性调整的在险价值（La_VaR）方法
传统的市场风险VaR方法没有考虑市场的流动性风险，即假 设市场流动性是完全的。 La_VaR方法：不仅度量了因价格波动所带来的损失，同时 还考察因流动性风险而可能带来的交易成本损失。
La_VaR实际上度量的是由流动性风险因子（L）和市场风险 因子（M）构成的集成风险（I） ，即
3、金融机构的流动性——金融机构的业务所产生的现金流满 足其支付要求的情况。常用来描述金融机构的偿付能力。其 中，业务所产生的现金流既包括资产的收益也包括从金融市 场融入的资金。
（二）流动性风险的概念
1、金融资产（金融市场）的流动性风险： 因金融市场或者金融产品流动性较差给投资者造成损失 的可能性。金融市场流动性不足的极端情况：流动性黑洞。
Massimb和Phelps（1994）把流动性概括为：为进入市场的 订单提供立即执行交易的一种市场能力，以及执行小额市价 定单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力。（即时性与 价格冲击大小是衡量流动性的两个重要标准）
金融资产（市场）流动性风险的度量方法 （1）时间法
（2）价差法
（3）交易量法
③实现的价差：实现的价差衡量订单成交价格和订单执行后 一段时间的买卖报价均值之间的差额。实现的价差反映了 订单执行后的市场影响成本。
rbast pricet (askt h bidt h ) 2
（3）交易量法
①市场深度 ：某个特定价位上的订 单数量或订单的金额。 ②成交深度：在最优买卖价位上成 交的数量。 ③成交率：指提交的订单在该市场 中实际得到执行的比例。 ④换手率：换手率的计算方法有两 种：一是以交易量除以总流通股 数；二是以交易金额除以流通市 值。
I=M+L 其中，I—集成风险因子 M—市场风险因子 L —流动性风险因子
因为：I = M + L 所以：La_VaR = VaR(I) = VaR(M) + VaR(L) La_VaR的两种主要方法：外生性La_VaR，内生性La_VaR 外生性流动性风险：由金融资产及市场特性本身所造成的流 动性风险（主要表现为买卖价差因素） 。 内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资者 交易策略因素导致的流动性风险。 ① 外生性La_VaR方法 外生性La_VaR方法：把外生市场流动性风险因素 （买卖价差因素）纳入到传统的VaR计算框架之内得到的 VaR值，称为外生性La_VaR方法。
资金同业拆出-资金同业拆入 总资产 该比率越高，表明银行的资金越充裕，资金流动性越强。 净同业拆借比率=
D.能力比率
能力比率：是指净贷款和租赁资产与总资产的比率。
二、金融机构流动性风险（筹资流动性风险）度量
筹资流动性风险：又称为现金流风险。指一家机构由于 缺乏资金并且没有能力筹集新资金来偿还到期债务，而产生 的风险。
筹资流动性风险的度量： （一） 理论上的度量 流动性风险 P rob{[CFt ( D) CFt ( D) CFt L ( D)] 0}
A. 买卖价差固定时的外生性La_VaR法
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R t W0 s 2
其中，相对VaR( M ) W0 R t s：买卖价差
n 1 资产组合的修正值为：VaR( Lp ) W0, i si 2 i 1 传统的VaR值（即VaR(M)）会因为存在资产分散化效应而 出现随着资产数量的增加而减小的情况（由于 变小）.
VaR（L）则随着资产组合中资产数量的增加而增加，因此， 该修正值对于大型资产组合而言尤为重要。
B. 买卖价差不固定时的外生性La_VaR法
在现实市场中，买卖价差一般并不固定，相反还具有随机 波动的特性，因此，只有在准确估计价差波动的基础上，才能 计算出更为真实的La_VaR。 假设买卖价差具有不确定性，且服从正态分布，则一定置 信度下的La_VaR为：
信息模型：解释信息不对称成本的理论( Grossman & Stiglitz 1980）
市场上存在知情交易者和非知情交易者，知情交易者比非知情 交易者拥有更多的信息；
知情交易者从他们的信息中获益，非知情交易者却受到损失；
非知情交易者知道知情交易者的存在，但是不知道他们所知道 的确切信息；
§2 流动性风险的度量
一、金融资产流动性风险的度量 二、金融机构流动性风险的度量
一、金融资产流动性风险的度量
市场的流动性为投资者提供了买卖金融资产的机会，如果市 场缺乏流动性而导致交易难以完成，市场也就失去了存在的 意义，因此，Amihud和Mendelson指出：“流动性是市场的 一切”。
f ( s)
即当买卖价差具有不确定性时， La_VaR等于传统VaR加上一个一定 5% 置信度下的最大可能买卖价差s*成本。 假设买卖价差s服从正态分布:
f ( s)
0
s
*
s
N ( s , s ) ss 则 s N (0,1) s
s
5%
0
则一定致信度下其最大可能 买卖价差s* 为：
s
B.流动性证券比率
流动性证券比率：金融机构持有的短期（一年期以内）政府 债券及政府机构债券与总资产的比率。
流动性证券比率= 政府债券总额 总资产
该比率越高，表明金融机构流动性越强，当金融机构出现流 动性缺口时，可以随时出售短期政府债券以弥补该流动性缺口。
C.净同业拆借比率
净同业拆借比率：商业银行同业之间资金拆出和拆入差额与 资产总额之间的比率。
该指数越小，出售价格越低于公平价格，说明金融机 构资产流动性也就越缺乏。
（2） 存款集中度法
存款集中度法：度量银行所面临的存款提前支取风险， 反映银行对大额存款的依赖性。
L E i wi
Ei：存款规模等级i的存款份额； wi：存款规模等级i的权重。
存款集中度越高，银行潜在的存款提前支取风险就越大， 从而银行所面临的筹资流动性风险也越大。
*
s
s* s s s
95%置信度下：s* s 1.65 s
99%置信度下：s* s 2.33 s
来自百度文库
② 内生性La_VaR方法
内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资 者交易策略因素导致的流动性风险。 内生性La_VaR方法：基于最优变现策略的La_VaR。 （略）
常用的几种价差指标
①买卖价差：等于当前市场上最优卖价和最优买价 之间的差额。
bast askt bidt
bast 卖1的报价 买1的报价
②有效价差：有效价差反映订单的成交价格和买卖报价中点 之间的差额。
ebast pricet (askt bidt ) 2
29.46
导致金融资产流动性差的原因既可能是金融资产本身的 因素，也可能是市场流动性因素。
2、金融机构的流动性风险： 金融机构作为金融中介，通常具有负债经营的特点。当 金融机构缺乏足够的流动性储备来随时应付到期负债的支付 时，就会导致出现信誉丧失或挤兑风潮的可能，被称为金融 机构的流动性风险。
二、流动性风险管理的重要性
直接衡量 间接衡量
分笔交易数据的格式
（2）买卖价差（bid-ask spread）法
交易成本
显性交易成本：交易税费——佣金和印花税等 存货成本 隐性交易成本 信息不对称成本 买卖价差
存货模型：解释存货成本的理论（Garman（1976）） 存货模型基本思路是：作为市场中介的做市商 （market maker）在做市时（market making）将面临交 易者提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的， 因此，在买入指令和卖出指令之间会产生不平衡。为此， 做市商必须保持一定的股票和现金头寸，以平衡这种买入 指令和卖出指令之间的不平衡。但是股票和现金头寸的持 有会给做市商带来一定的存货成本。为弥补这些成本，做 市商设定了买卖报价价差。
非知情交易者能够从交易的价格变化中推断出这种私有信息；
每个市场参与者都根据自己所观察到的信息和资产价格变化情 况提交交易需求，最后形成交易价格。
在做市商市场上，做市商既面对知情交易者也面对非知情交易 者。当他与知情交易者交易时会遭受损失，导致做市商做市成 本的增加，从而使得做市商必须设定适当的买卖报价价差来弥 补这些成本。
（3） 财务比率指标法
财务比率指标法：根据会计报表的有关数据计算出 流动性指标来度量金融机构流动性状况的方法。主要包 括资产流动性指标和负债流动性指标两大类。 1）资产的流动性指标 2）负债的流动性指标
1）资产的流动性指标 A. 现金状况比率
现金状况比率= 现金资产 总资产
现金资产：以银行为例，包括现金、法定准备金、 超额准备金、应收现金、同业存放和托收资金等。 该比率越高，意味着金融机构可动用的付现资产 比率越高，流动性状况就越好。
（1） 流动性指数法
流动性指数法：度量金融机构在特定状况下所面临的流动 性风险损失，即与正常的市场状况相比，金融机构因必须立 即出售资产所可能承担的价格损失。
I wi ( Pi / Pi* )
wi：第i项资产在金融机构资产总额中所占比重； Pi：即时出售资产的价格； Pi *：资产公平的市场价格。
s：表示买卖价差的均值； s*：一定置信度下买卖价差分布的分位数； σ s：表示买卖价差的标准差。
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R t W0 ( s s s ) 2
（4）量价结合法
（5）La-VaR方法
（1）时间法
时间法是以即时性为基础的衡量方法。它将完成 交易所需的时间长短作为衡量流动性大小的指标。在 其他条件不变的情况下，进行交易所需要的时间愈短 则流动性愈高。
完成交易所需时间的衡量：
订单存续时间 交易间隔时间 订单成交率 特定时间内订单量的多少
金融风险管理
第五章
• §1 • §2 • §3
流动性风险管理
流动性风险概述 流动性风险的度量 流动性风险的管理
§1 流动性风险的概述
一、流动性风险的概念
（一）流动性的三个概念 1、金融资产的流动性——指金融资产在较短时间内以最小的 代价被出售的能力。
2、金融市场的流动性——指金融市场能够使金融资产的交易 行为迅速、无阻碍地达成的能力。
t时资产组合D 的现金流入 t时资产组合D 的现金流出 t时资产组合D 支付中可以筹 集的资金
（二）实践中常用度量方法（银行等金融机构）
1.指标体系分析法
2.缺口分析法
1、指标体系分析法
指标体系分析法：基于相关财务数据计算流动 性指标体系，度量金融机构流动性状况的方法。 （1） 流动性指数法
（2） 存款集中度法 （3） 财务比率指标法
流动性风险是金融机构经营过程中最主要的风险之一：
流动性问题可能导致支付危机，这一问题对具有负债经营特点 的金融机构尤其重要。
在经营过程中，流动性风险是一直存在的；
流动性问题是当今世界金融领域中尚未解决的主要难题之一； 综观金融机构危机史,不管危机的起因是什么,危机的表现形式必 然是流动性不足进而陷入困境或破产。流动性风险管理历来被商 业银行等金融机构视为重中之重。
（4）量价结合法
该方法立足于交易量对价格的影响，克服了单纯以买卖价 差和交易量方法衡量流动性的不足，衡量了交易量对价格的影 响。 ①价格冲击模型 ：该类模型衡量当前交易量对价格的影响程度。
Pt 1 (qt ) Pt (1 kqt ) P Pt 1(qt ) Pt Pt kqt
Pt：t时的交易价格 qt：t时的交易量 k：交易的价格影响，k越大，流动性越差。
• ②非流动性比率：非流动性比率衡量交易量和价格变化 的比率关系。
基本原理：若少量的交易引起的价格变化较大，则 市场流动性较差；若大量的交易引起的价格变化较小， 则市场流动性较高。
return amihud amount
（5）流动性调整的在险价值（La_VaR）方法
传统的市场风险VaR方法没有考虑市场的流动性风险，即假 设市场流动性是完全的。 La_VaR方法：不仅度量了因价格波动所带来的损失，同时 还考察因流动性风险而可能带来的交易成本损失。
La_VaR实际上度量的是由流动性风险因子（L）和市场风险 因子（M）构成的集成风险（I） ，即
3、金融机构的流动性——金融机构的业务所产生的现金流满 足其支付要求的情况。常用来描述金融机构的偿付能力。其 中，业务所产生的现金流既包括资产的收益也包括从金融市 场融入的资金。
（二）流动性风险的概念
1、金融资产（金融市场）的流动性风险： 因金融市场或者金融产品流动性较差给投资者造成损失 的可能性。金融市场流动性不足的极端情况：流动性黑洞。
Massimb和Phelps（1994）把流动性概括为：为进入市场的 订单提供立即执行交易的一种市场能力，以及执行小额市价 定单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力。（即时性与 价格冲击大小是衡量流动性的两个重要标准）
金融资产（市场）流动性风险的度量方法 （1）时间法
（2）价差法
（3）交易量法
③实现的价差：实现的价差衡量订单成交价格和订单执行后 一段时间的买卖报价均值之间的差额。实现的价差反映了 订单执行后的市场影响成本。
rbast pricet (askt h bidt h ) 2
（3）交易量法
①市场深度 ：某个特定价位上的订 单数量或订单的金额。 ②成交深度：在最优买卖价位上成 交的数量。 ③成交率：指提交的订单在该市场 中实际得到执行的比例。 ④换手率：换手率的计算方法有两 种：一是以交易量除以总流通股 数；二是以交易金额除以流通市 值。
I=M+L 其中，I—集成风险因子 M—市场风险因子 L —流动性风险因子
因为：I = M + L 所以：La_VaR = VaR(I) = VaR(M) + VaR(L) La_VaR的两种主要方法：外生性La_VaR，内生性La_VaR 外生性流动性风险：由金融资产及市场特性本身所造成的流 动性风险（主要表现为买卖价差因素） 。 内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资者 交易策略因素导致的流动性风险。 ① 外生性La_VaR方法 外生性La_VaR方法：把外生市场流动性风险因素 （买卖价差因素）纳入到传统的VaR计算框架之内得到的 VaR值，称为外生性La_VaR方法。
资金同业拆出-资金同业拆入 总资产 该比率越高，表明银行的资金越充裕，资金流动性越强。 净同业拆借比率=
D.能力比率
能力比率：是指净贷款和租赁资产与总资产的比率。
二、金融机构流动性风险（筹资流动性风险）度量
筹资流动性风险：又称为现金流风险。指一家机构由于 缺乏资金并且没有能力筹集新资金来偿还到期债务，而产生 的风险。
筹资流动性风险的度量： （一） 理论上的度量 流动性风险 P rob{[CFt ( D) CFt ( D) CFt L ( D)] 0}
A. 买卖价差固定时的外生性La_VaR法
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R t W0 s 2
其中，相对VaR( M ) W0 R t s：买卖价差
n 1 资产组合的修正值为：VaR( Lp ) W0, i si 2 i 1 传统的VaR值（即VaR(M)）会因为存在资产分散化效应而 出现随着资产数量的增加而减小的情况（由于 变小）.
VaR（L）则随着资产组合中资产数量的增加而增加，因此， 该修正值对于大型资产组合而言尤为重要。
B. 买卖价差不固定时的外生性La_VaR法
在现实市场中，买卖价差一般并不固定，相反还具有随机 波动的特性，因此，只有在准确估计价差波动的基础上，才能 计算出更为真实的La_VaR。 假设买卖价差具有不确定性，且服从正态分布，则一定置 信度下的La_VaR为：
信息模型：解释信息不对称成本的理论( Grossman & Stiglitz 1980）
市场上存在知情交易者和非知情交易者，知情交易者比非知情 交易者拥有更多的信息；
知情交易者从他们的信息中获益，非知情交易者却受到损失；
非知情交易者知道知情交易者的存在，但是不知道他们所知道 的确切信息；
§2 流动性风险的度量
一、金融资产流动性风险的度量 二、金融机构流动性风险的度量
一、金融资产流动性风险的度量
市场的流动性为投资者提供了买卖金融资产的机会，如果市 场缺乏流动性而导致交易难以完成，市场也就失去了存在的 意义，因此，Amihud和Mendelson指出：“流动性是市场的 一切”。
f ( s)
即当买卖价差具有不确定性时， La_VaR等于传统VaR加上一个一定 5% 置信度下的最大可能买卖价差s*成本。 假设买卖价差s服从正态分布:
f ( s)
0
s
*
s
N ( s , s ) ss 则 s N (0,1) s
s
5%
0
则一定致信度下其最大可能 买卖价差s* 为：
s
B.流动性证券比率
流动性证券比率：金融机构持有的短期（一年期以内）政府 债券及政府机构债券与总资产的比率。
流动性证券比率= 政府债券总额 总资产
该比率越高，表明金融机构流动性越强，当金融机构出现流 动性缺口时，可以随时出售短期政府债券以弥补该流动性缺口。
C.净同业拆借比率
净同业拆借比率：商业银行同业之间资金拆出和拆入差额与 资产总额之间的比率。
该指数越小，出售价格越低于公平价格，说明金融机 构资产流动性也就越缺乏。
（2） 存款集中度法
存款集中度法：度量银行所面临的存款提前支取风险， 反映银行对大额存款的依赖性。
L E i wi
Ei：存款规模等级i的存款份额； wi：存款规模等级i的权重。
存款集中度越高，银行潜在的存款提前支取风险就越大， 从而银行所面临的筹资流动性风险也越大。
*
s
s* s s s
95%置信度下：s* s 1.65 s
99%置信度下：s* s 2.33 s
来自百度文库
② 内生性La_VaR方法
内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资 者交易策略因素导致的流动性风险。 内生性La_VaR方法：基于最优变现策略的La_VaR。 （略）
常用的几种价差指标
①买卖价差：等于当前市场上最优卖价和最优买价 之间的差额。
bast askt bidt
bast 卖1的报价 买1的报价
②有效价差：有效价差反映订单的成交价格和买卖报价中点 之间的差额。
ebast pricet (askt bidt ) 2
29.46
导致金融资产流动性差的原因既可能是金融资产本身的 因素，也可能是市场流动性因素。
2、金融机构的流动性风险： 金融机构作为金融中介，通常具有负债经营的特点。当 金融机构缺乏足够的流动性储备来随时应付到期负债的支付 时，就会导致出现信誉丧失或挤兑风潮的可能，被称为金融 机构的流动性风险。
二、流动性风险管理的重要性
直接衡量 间接衡量
分笔交易数据的格式
（2）买卖价差（bid-ask spread）法
交易成本
显性交易成本：交易税费——佣金和印花税等 存货成本 隐性交易成本 信息不对称成本 买卖价差
存货模型：解释存货成本的理论（Garman（1976）） 存货模型基本思路是：作为市场中介的做市商 （market maker）在做市时（market making）将面临交 易者提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的， 因此，在买入指令和卖出指令之间会产生不平衡。为此， 做市商必须保持一定的股票和现金头寸，以平衡这种买入 指令和卖出指令之间的不平衡。但是股票和现金头寸的持 有会给做市商带来一定的存货成本。为弥补这些成本，做 市商设定了买卖报价价差。
非知情交易者能够从交易的价格变化中推断出这种私有信息；
每个市场参与者都根据自己所观察到的信息和资产价格变化情 况提交交易需求，最后形成交易价格。
在做市商市场上，做市商既面对知情交易者也面对非知情交易 者。当他与知情交易者交易时会遭受损失，导致做市商做市成 本的增加，从而使得做市商必须设定适当的买卖报价价差来弥 补这些成本。
（3） 财务比率指标法
财务比率指标法：根据会计报表的有关数据计算出 流动性指标来度量金融机构流动性状况的方法。主要包 括资产流动性指标和负债流动性指标两大类。 1）资产的流动性指标 2）负债的流动性指标
1）资产的流动性指标 A. 现金状况比率
现金状况比率= 现金资产 总资产
现金资产：以银行为例，包括现金、法定准备金、 超额准备金、应收现金、同业存放和托收资金等。 该比率越高，意味着金融机构可动用的付现资产 比率越高，流动性状况就越好。
（1） 流动性指数法
流动性指数法：度量金融机构在特定状况下所面临的流动 性风险损失，即与正常的市场状况相比，金融机构因必须立 即出售资产所可能承担的价格损失。
I wi ( Pi / Pi* )
wi：第i项资产在金融机构资产总额中所占比重； Pi：即时出售资产的价格； Pi *：资产公平的市场价格。