从金融危机反思衍生金融工具

可 以衍 生 出可 操 作 的工 具 ，所 以衍 生 品 的品 种呈 几何 倍 数增 长 。在 房 贷 危机 中 ，美 国 的投 资银 行 把信 贷
资 产无 数 次掰 碎 、 数 的组 合 ， 用 无 利
伙 伴 风 险 的发 生机 率 ，任何 一个 环
具 有 连续 反应 和 波及 系统 的蝴 蝶 效
衍 生 的复 杂性 决定 的。客观上 来讲 ， 当今 金 融体 系的特 点 就是 金 融监 管 体 系 不断 发展 但是 金 融风 险 却有 增
无减 。 第 四 ， 生金 融 工具 的逐 利 性 。 衍 衍 生金 融工 具产 生 的最 初 目的毋 庸
置 疑 是 为 了 规 避 风 险 ，但 是 作 为 金
信 贷 机 构 、 资 银 行 、 营者 、 级 投 经 评 机构 、 甚至 投 资者 中 ， 难逃 衍 生 金 都
现金、 质资产、 用加强的办法 ， 优 信
衍 生 出令 人眼 花 缭乱 的产 品 ，把 次 贷 变成 符合 市 场标 准 的产 品 进行 销 售 。其 次 ， 现在 传播 途径 或者销 售 表 途径 的衍 生性 上 或者 反复 衍 生 的过
融 工 具放 大 的 高金 融 杠 杆 的攻 击 。 这种 衍 生金 融工 具 杠杆 运作 机 制如
下 ： 先 ， 贷机 构 为 了利润 降低信 首 信 用等 级 贷款 给 那些 收 入较低 、负债 较重 的人 ； 次 ， 资银 行从 信 贷机 其 投 构把 次 级 贷款购 买过 来 ，进 行 巧 妙
险 的转 移 ，这 两种 方法 的共 同特 征 是风 险 的非消 灭性 。风 险的 分散 ， 如
在 此 次 金 融 危 机 中 ， 美 国 的 投 资 银
特 性 ，以及 由这 些特 性 带来 的金 融
风 险。对 于衍 生金 融工具 来说 ， 具有
行经 过粉 碎 和组 合 把 次贷 变成 符 合
第 三 ，衍 生金 融 工具 的反 监 管 性 。 “ 管 规避 说 ” 监 为金 融创 新 的动
因提供 一 个 最令 人 信服 的解释 。 这 种 学说 认 为 ２ ０世 纪 ７ Ｏ年 代金 融 创
新 风潮 出现 的主 要原 因是金 融 组织 规 避 管制 的结果 ，政 府 管制 在 本质
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财经纵横
从 金 融危 机 反 思衍 生 金 融 工具
琵 杜 健 张 雪 娜
一
、
衍 生 金 融 工 具 的 特 性
散和 转移 性。衍 生 金 融工 具 降低 风 险 的主 要 手段 包括 风 险 的分 散和 风
来 越 复杂 ，而 越 是复 杂监 管 机构 就 越 难 以履 行监 管 的职 责 。美 联储 在
加 工 组 合 ； 次 ， 级 机 构 对 组 合 产 再 评
程 中。如 ， 生金 融工 具本 身 已经 是 衍
一
种 衍 生 不具 有 实物 形态 的 金融 工
的 金 融 工 具 。２ ０ ０ ７年 １ ， 格 兰 １月 英
上 等 同于 一种 隐性 税 负 ，一 方面 提
高 了金融 机 构 的经 营成 本 ，另 一 方 面 阻碍 了金 融机 构 充 分利 用规 制 以 外 的 盈利 机 会 ， 当某一 时 期管 制 外 的盈利 机 会 足够 大 时 ，金融 机 构 为 了规 避 管 制 就 会 热 衷 于 金 融 创 新 ，
市场 标准 的销售 债 券 ，只 是把 次 贷
风 险 分 散 之 后 隐 藏 在 各 个 系统 当 中 ，这种 风 险 隐藏 造成 次 贷 危机 爆 发 的时 候 ，把 一 数额 仅 为 １３万 亿 ．
以下几 个特 性决定 了其 风 险。
第 一 ， 生 金融 工 具 的衍 生性 。 衍 由于 衍 生金 融 工具 的衍 生 性 ，Ｏ世 ２ 纪 ８ ０年 代 后 期 的衍 生 金 融 工 具 已
的 次 级债 演 变成 了 系统 性 的风 险 ：
而风 险 的转移 则 只 是把 风 险 由一 个 承 担 主体 转 移 到 另 一 个 承 担 主体 ， 当今 金 融市 场参 与者 （ 包括 金融 机
经 具 有极 其专 业和 复 杂 的特 性 。 以
当时 的金 融 新 宠 安 然 公 司 为 例 ， 其 破 产 的主 要原 因之一 就是 创 造 出来 Hale Waihona Puke Baidu一 系列衍 生 金 融工 具其 复 杂程 度 连 专业 的 人 士都难 以理解 。 衍生 的
融创 新 的核 心却 在 一开 始就 具 备 了
资 本逐 利 的 特质 。２ Ｏ世 纪 ７ ０年 代 奥地 利 经济 学 家 熊彼特 把 银行 业 务
区 分为 一种 无助 经 济增 长 的正 常 业
构参 与者 ， 也包 括 国 家参 与 者 ） 间 之
的伙伴 关 系越来 越密 切， 在利 益 它们
衍 生 品领 域表 现 盲 目，并不 是偶 然 的， 从一 定程 度 上讲 ， 由金 融衍 生 是
工 具 的 膨 胀 广 度 、 衍 生 深 度 和 以 及
衍 生 金 融 工 具 之 所 以 引 起 广 范
的 关注 ，是 因为 近 ３ ０多年 其 在 范 围、 种类 上迅 速 发展 ， 以及在 操作 技 术 上越 来 越 多专 业与 越 来越 复 杂 的
应。
“ 金融仓】 ”因此作 为金 融创 新核 心 ｌ ， 新
的衍 生 金融 工具 从 骨 子里就 具 有 了
资本 逐利 的特征 。安 然事件 、 大和 银 行事 件 、 巴林银 行 事件 中无一 不暴 露 出操纵 者 利用 衍 生金 融工 具 追逐 利润 的贪 婪 ， 而在 次级 债 危机 中 ， 从
上 盘 根错 节 ，作 为 全球 金 融体 系 的
一
复 杂性 ，首先 表现 在 品种 的 多样 性
上， 因为 任 何 事 物 （ 比如 说 天 气 ） 都
务和 一种 可 以带来 超额 收 益 的非正
常业 务 ，而 这种 非 正 常 的业 务 就 是
个 环 节 ， 赖 程度 的增 加 ， 大 了 依 加 节 出错 都 可 能波 及 整 个 金 融 体 系 ，