外汇储备的变动对我国货币政策的影响

外汇储备的变动对我国货币政策的影响

充足的外汇储备可以满足我国对外支付需求，增强综合国力，维护本国的供给信誉，有利于人民币汇率的稳定，满足国家对经济的干预需要。但是，外汇储备规模过大，不仅是一种资源闲置和浪费，而且也会对货币政策产生许多不利的影响[4]。

1 货币政策的理论分析

货币市场、外汇市场与资本市场是金融市场的主要组成部分。他们之间相互影响、相互渗透、相互助长，而且在一定的条件下可以相互转化，三市场的交易对象都是资金，资金在本质上总是流向收益最高的地方，因此，资金在三市场之间的换手买卖。

1.1 货币市场最重要的功能是政策功能

众所周知，货币市场是指一年以内的以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的交易市场。货币市场为货币政策实施提供了市场条件的功能。中央银行实施货币政策主要是通过法定存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务等的运用来影响市场利率和货币供给量以实现宏观经济调控目标的。在这个过程中，货币市场发挥了基础性的作用。资本市场则是指期限在一年以上的各种资金融通活动的总和，其交易对象主要是各种长期债券与股票。外汇市场是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所，包括外汇交易所、无形外汇市场等。

1.2 货币政策与金融市场协调的主要渠道

货币政策与金融市场协调的主要渠道有资金渠道、利率渠道、汇率渠道、金融机构中介渠道、金融交易主体渠道、金融工具渠道、信息和预期渠道、金融创新的纽带和促进作用渠道等。金融创新是指金融资源的重新组合，包括金融体制创新、金融工具创新、金融机构创新、金融市场创新和经营管理创新等方面的内容[5]。

1.3 三大市场联通的方式

主要有三种：一是通过金融中介同时参与两种市场而产生直接联通；二是通过企业资产运用的调整而出现间接联通；三是通过居民储蓄存款向股市转移投资而出现金融非中介化，使一个市场资金向另一市场转移。三大市场的这种联通性可以从货币政策对金融市场作用的机制来加以分析。在经济出现有效需求不足、增长乏力，需要适当放松、促使经济活动回升时，中央银行往往通过公开市场操作增加债券逆回购数量，相应增加金融体系流动性，不仅通过金融中介，而且通过企业、居民相应增加资本市场资金；当资本市场收益上升或资金增加时，会反过来减少相关企业对银行信贷资金的需求，甚至增加企业存款或货币市场投资。此外，货币政策不仅对货币市场和金融中介产生直接影响，而且通过改变资本市场参与者预期、影响企业和居民投资与消费行为，对资本市场、企业、居民产生

间接影响，且其影响具有互动性和可逆性。

货币市场与资本市场之间具有内在的联通性——交易工具的同质性。货币市场与资本市场的交易工具虽然在功能和特性上各异，但它们却具有同一的质，即它们纯粹是价值表现形式，以至于它们在一定程度上都具有货币的属性，或者说，它们是准货币，是一种货币功能的替代品。正是这种交易工具的同质性，使得两个市场的运动存在着完全的关联性，任何一个市场的移动都可以引发另一个市场做出相应的反应。正是由于资金在货币市场与资本市场之间的充分互动，最终促成合理的资金价格得以形成，从而实现社会金融资源的优化配置。

3.1.4 货币市场与资本市场之间的资金价格关系

我国投放基础货币通过三个渠道：一是广义的中央银行贷款，二是财政透支与借款，三是外汇占款。在20世纪80年代中后期，外汇占款对基础货币的影响并不明显。自1994年外汇体制改革以来，随着我国外汇储备的增长，中央银行通过外汇占款聚到投放的基础货币显著增多，近几年一直保持在40%以上，2003年则达到了56.5%，外汇储备已成为影响我国回避供应量的重要因素。

3.2外汇储备与货币政策

3.2.1 货币供给内生性增强

外汇储备及其增减变动对我国回避供应量的影响直接而迅速。在开放经济条件下，外汇与本币的兑换是一个不可避免的经济活动。一国通过结汇售汇途径所形成的本币投放，可以说是外汇因素决定货币供给最直接、最重要的一个方面。我国外汇储备与国外净资产之间存在着正相关关系，国外净资产的变动已成为货币供应中不容忽视的重要因素。自我国改革开放以来，外汇储备变动对货币供应量的影响逐年递增，已开始改变我国货币供应机制单一和封闭的状态，呈现出多样和开放的特点。我国现行的外汇管理体制把国内外汇供求与人民币供求紧密联系起来，巨额的国家外汇储备既拓展了外汇占款这一央行基础货币的供应渠道，又使得我国货币供给结构出现重大变化[6]。

我国现行的外汇管理模式，即结售汇制度以及外汇指定银行结售汇外汇周转头寸限额，造成了我国中央银行职能被动地接受国际收支差额变动，被动地接受外汇市场的超买或超卖，如此一来，外汇储备就像国内银行准备金一样，对国内货币供应量产生直接的影响。现代货币供给理论的原理表明了外汇储备与货币供应的一般关系：Ms=B*K，式中Ms表示货币供应量，B为基础货币，K为货币乘数。其中：B=R+D，这里R为中央银行的国外净资产，即国家外汇储备，D为央行信贷。综合两式：Ms=（R+D）*K，假定K和D不变，则货币供应量的增减决定于外汇储备，因而外汇储备变动是决定中央银行货币供给的一个重要因素。这一情况

根据央行资产负债表的平衡关系我们可得外汇储备与供应量的内在联系：

B=R1+R2+D1+D2=R+D

Ms=K*B=K*R+K*D

上式表明，负债方的基础货币B等于资产方国外净资产与央行信贷之和（包括央行对金融机构的再贷款、再贴现以及持有的政府债券）。货币供应量Ms等于货币乘数K与基础货币的乘积。货币乘数事实上是一个复合函数，它由中央银行、家庭、企业、商业银行等几个方面共同决定。从资产方分析，借助国外净资产投放出去的外汇占款会通过货币乘数的放大效应而相应增加货币供应量；同样，由央行信贷投放出去的基础货币通过货币乘数作用也会相应增加货币供应量。