新股发行定价机制研究

发行价格只能部分反映公开信息， 早期 式来筹集资金， 即采用在一级市场上发行股票 发现，
段进东、 陈海明（ ２ ０ ０ ４ ） 认为， 确定发行价
还要考虑市 的方式募集资金 （ Ｉ Ｐ Ｏ ） ， Ｉ Ｐ Ｏ是指公司第一次 价格信息传递了承销商对投资者信息需求的 格时不仅要考虑新股的内在价值，
世纪六十年代， 人们发现新股发行存在定价偏 １ ９ ９ ６ ～ ２ ０ ０ １ 年一年间国内投资银行承销的非 低现象，在上市首日股票价格往往巨幅上扬， 金融企业进行 了研究 ， ６ ７ ８ 个样本中， 上市首 日
称为新股抑价 。Ｄ ｅ ｖ Ｐ ｒ ａ ｓ ａ ｄ （ １ ９ ９ ４ ） 研究发行类 的平均 Ｉ Ｒ为 １ ３ ６ ． ５ ２ ％。他们采用方差 分析和
痛。
因 。Ｋ ｅ ｎ ｊ ｉ Ｋ ｕ ｔ ｓ ｕ ｎ ａ 、 Ｊ ａ ｎ ｅ ｔ Ｋ ｉ ｈ ｏ ｌ ｍ Ｓ ｍ ｉ ｔ ｈ 和 的上 限，同时也表 明中国高企 的新股 Ｉ Ｒ更多
ｉ ｃ ｈ ａ ｒ ｄ Ｌ ． Ｓ ｍ ｉ ｔ ｈ （ ２ ０ ０ ９ ） 通过对 日本市场的研究 的是受二级市场供求关系推高股价所致。 越来越 多的企业选 择采用 股权融 资的方 Ｒ
一
其研究的样本区间太短，况且 １ ９ ９ ８ 年后我国
股票发行定价制度发生了一系列的重要改革，
金晓斌、 吴淑 馄 、 陈代云 （ ２ ０ ０ ４ ） 通 过 对
二、 文献综述
（ 一） 国外研究现状。 国外学者主要从股票 其研究结论 的适用性值得思考 。
发行抑价的视角来探讨Ｉ Ｐ Ｏ定价的合理性。 ２ Ｏ
向社会公开出售股份 以募集资金 ， 然后在证券 补偿承诺， 发行价格反映 了公众公司 Ｉ Ｐ Ｏ之前 场环境。他们选取 了 １ ９ ９ ６ 年１ 月１ 日到 ２ ０ ０ ３ 交易所挂牌 上市交 易的过程 。 Ｉ Ｐ Ｏ作 为一个 向 的市场价值， 并且隐含着承销商和发行人之间 年 ６ 月３ Ｏ日在沪市发行 的所有 新股 （ Ａ股） 作
和新股破 发验证 了 目前发行新股 定价制度 中 （ ２ ０ ０ ４ ） 、 Ａ ｌ ｅ ｘ ａ ｎ ｄ ｅ ｒ Ｌ ｊ ｕ ｎ ｇ ｑ ｖ ｉ ｓ ｔ （ ２ ０ ０ ３ ） 分 别 从 委 的承销 商； 二、 发行 市盈率 的控制有利 于降低 的市场 化机制 ，是 市场化改革 必然经 历的阵 托代理 、 信息摩擦等视角分析 了新股抑价的成 新股 Ｉ Ｒ ， 这主要是新股定价大多接近窗 口指导
股定价方法，并结合我国股票市场实际情况， 和主承销商决定发行价格时将更加谨慎克制， 价值的各方面因素， 具有一定的合理性。 但是， 分析其影响因 素， 考虑我国 现行新股定价机制 发行定价机制的市场约束作用开始显现。 中的问题， 并对 Ｉ Ｐ Ｏ 定价提出政策建议
关键词 ： 新股定价 方法； 新股 定价影 响因 素； 新股破 发； Ｉ Ｐ Ｏ 抑价 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ 文献标识码 ： Ａ 收录 日期： ２ ０ １ ２ 年１ １ 月 ５日
终限制 了过程 中所募集资金 的额度 ， 显然定价 究主要集 中在 Ｉ Ｐ Ｏ抑价现象 ， 王晋斌 （ １ ９ ９ ７ ） 在 市 的 ３ １ １ 只新股为样本 的短期价格研 究发现 ：
０ ｃ ｋ （ １ ９ ８ ６ ） 模型基础 上， 仿照 Ｆ ｒ ａ ｎ ｃ ｉ ｓ 和Ｔ ｅ ｒ ｒ ｙ 我 国内地 Ａ股市场 存在着远高 于其他 国家股 是过程的核心， 合理的定价不但能使企业顺利 Ｒ
新股发Βιβλιοθήκη Baidu 定价机 制研 究
口 文 ／张
（ 河北商贸学校
艳
河北 － 石家庄）
［ 提要］ 本文以股票市场上 Ｉ Ｐ Ｏ 抑价和 了Ｉ Ｐ Ｏ参与各方的预期。 投资者特别是询价对 价格之间的关系。结果表明：尽管我国股市
新股破发现 状为切入 点， 通过相 关理论研 究新 象在参与报价和申购 时将更趋于理性， 发行人 Ｉ Ｐ Ｏ抑价程度较 高， 发行价基本反 映影 响公司
投资者推销股票的过程，受众多因素的制约， 的协议。Ｔ ｏ ｂ ｉ ａ ｓ Ｒ ｅ ｕ ｂ ｅ ｒ （ ２ ０ ０ ９ ） 认为在最佳 Ｉ Ｐ Ｏ 为样本进行实证研究 。他们发现 ， 我国新股发
发行前市场 景 这其 中包括市场 的效率 、 市场 势力 、 信 息不对 机制下， 分配给散户投资者的股票数量具有降 行价格基本反映 了新股发行量 、 在此机 制下存在一 致定价 ， 抑 价可 以 气 度、 归属行业 、 盈利 因子及规模 因子等 因素 称、 政府监管 、 投资者 的非理性行为及 中介机 价功 能 ， 构的声誉 ， 而这些 因素对公司 的制约通过定价 用信息租赁冲突来解释 。 来作用 、 表现 ， 而 且价格作 为“ 看不见 的手 ” 最 或信息 ，新股发行定价具有一 定的信 息效率 。 （ 二） 国内研 究现状 。 国内学者对 Ｉ Ｐ Ｏ的研 王利华（ ２ ０ ０ ４ ） 对深沪两市 ２ ０ ０ ０ ～ ２ ０ ０ ３年间上
混合发行比纯初级发行的抑 量与承销商之间没有显著关系， 之后承销商声 票市场的稳步发展， 新股发行定价中的市场规 单位进行分析时，
５ ％。Ｔ ｉ ｍ Ｉ 刖小ｒ ａ ｎ ＆ Ｊ ａ ｙ Ｒ ． Ｒ ｉ ｔ ｔ ｅ ｒ 誉高的所承销的Ｉ Ｐ Ｏ质量明显要高于声誉低 律和约束机制开始逐步地发挥作用。Ｉ Ｐ Ｏ抑价 价程度高出 １
、
选题背景
别对抑价的影响： 作者将发行分为三类纯初级 多元回归模型，对投资银行声誉、 Ｉ Ｐ Ｏ质量与
我 国股票市场从无到有飞速发展 ， 在我 国 发行、 纯二级发行及混合发行。 研 究表 明， 抑价 新股 Ｉ Ｒ之间的关系进行了实证检验。检验结
经济发展中发挥着越来越重要的作用， 随着股 程度因发行方式的不同而不同， 以月份为时间 果表 明： 一、 以１ ９ ９ ９ 年 为分界 点， 之前 Ｉ Ｐ Ｏ质