金融衍生工具第十一章 金融互换概述
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
18
3．最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即 互换一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。 固定利率在互换开始时就已确定，在整个互换期 间内保持不变；浮动利率在整个互换期间参照一 个特定的市场等量利率确定，在每期前预先确定， 到期偿付。
4．从理论上说，利率互换也可以是浮动利率对 浮动利率互换，或固定利率对固定利率互换。即， 利率互换可以把某种浮动利率转化成另一种浮动 利率，也可以把一种固定利率转化成另一种固定 利率。
23
3．对利率风险保值
利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密 切的关系。对于一种货币来说，其利率有着固定利 率和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率 的持有者，都面临着利率变化的影响。
对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上 升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人来 说，如果利率的走势上升，则成本会增大。
4
平行贷款结构图
举
例
5
➢二、背对背贷款
背对背贷款（Back to Back Loan）：指两个国 家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等， 贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原 借款货币。
6
背对背贷款结构图
7
➢二
金 融互 换的 沿革 与现
状
➢ 金融互换历史 背景
➢ 金融互换的品 种
金融互换最基本的形式 ⑴一种货币与另一种货币之间的互换；
2
⑵同一货币的浮动利率与固定利率互换； ⑶不同货币的固定利率与固定利率互换； ⑷不同货币固定利率与浮动利率互换； ⑸不同货币的浮动利率与浮动利率互换； ⑹同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。
3
➢一、平行贷款
平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别 在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相 当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所 借货币。
21
2003年10月1日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半 年的利息1000000×1.742％÷2=8710美元。而固定支付方 的利息则是不变的，为1000000×2.20％÷2=11000美元。 双方并不进行全额支付，而只结算差额。在2003年10月1日， 固定利率支付方应向浮动利率支付方支付11000－ 8710=2290美元。以下依次类推
20
（二）交易机制 假设我们作为固定利率支付方(Fix-Payer)签订
了一份2.200％对LIBOR，名义金额为1 000 000美元的2年期互换。那么在接下来的两年里， 随着LIBOR利率的变化，我们需要和浮动利 率支付方(Float-Payer)结算利息差额。 利率互换的基础是名义贷款，而不是实际 贷款。它是一个针对利率的合同，惟一发生交 换的付款就是利息付款。
举例
27
但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资
质较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款 利率都要低于资质较低的欧洲公司。在此情况下，只 要双方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的 可能。譬如以下例子：
美元贷款利率
美国公司 5％
欧洲公司 7％
欧元贷款利率 7％
8％
假如双方不进行货币互换，那么它们的平均利率成本是7％。 但如果进行货币互换，双方的平均利率成本为(5％+8％)／ 2=6.5％，低于货币互换之前的成本。
• 至2004年，ISDA已经有670多名机构会员，遍 及47个国家。ISDA制定的标准互换协议(ISDA Master Agreement)成为国际互换交易的标准 合约，大大方便了互换交易的进行。
• 互换交易的标准化也催生了场内市场交易。从 2001年开始，伦敦国际金融期货交易所 (LIFFE)、芝加哥期货交易所(CBOT)和芝加哥 商品交易所(CME)相继推出利率互换期货 11
(a)在互换开始时，按事先同意的汇率(一般等于或 近似当前的即期汇率)买或卖一定数目的货币来交 换另一种货币的安排；
(b)在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相 同数目的货币的自发性安排：
(c)在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以 按固定利率或浮动利率。
26
二、货币互换的目的 货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一 种货币的付款义务。这实际上可以使公司： (a)把其负债从一种货币换成另一种货币； (b)将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币。
9
• 在利率方面，1979年美国联邦储备理事会主席宣布 FED的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采 取以控制货币供应量来控制物价。
• Fed放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。 比如1977年美国三个月的国库券的利率为5%,到 1980年便升为16%的水平。因为利率及汇率的波动 加剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率风 险。
• 既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行及 企业的需求，因而货币互换、利率互换在1980年代 初应运而生。
10
• 为了方便互换交易，1985年10多家互换交易商 联合建立了国际互换交易商协会(International Swap Dealers Association，ISDA)后更名为国 际互换及衍生工具协会(International Swap and Derivatives Association)，对互换协议的条 款进行标准化。
➢ 全球互换市场 规模
wenku.baidu.com
8
（一）背景 • 二次大战末期，1944年，布雷顿森林协定建立，确
立以美元为中心的全球固定汇率制度。
• 1950、1960年代美国贸易赤字激增，美元外流，使 美元存在相当大的贬值压力。因此，在1972、1973 年各国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，造 成汇率波动增大。比如在1980年到1985年间，美元 相对其他国家升值将近一倍；但是1986年到1990年 间，美元相对其他国家却大幅贬值；而在1995到 2000年间，美元又升值接近40%。
（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头 寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹 资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利 率和汇率变动风险。
17
第三节 利率互换
• 一、利率互换的概念及基本特征 利率互换(interest rate swap)，是指互换双方
同意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固 定利率或浮动利率)款项。基本特征有： 1．互换双方使用相同的货币。 2．在互换整个期间没有本金的交换，只有利息 的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基础。
19
➢二、利率互换的机制 利率互换指的是交易双方在协议期限
内定期交换确定数额名义贷款的利息支付的 协议。通常来说，利率互换是固定利率和浮 动利率的交换，我们称之为普通利率互换 (Plain Vanilla Swap)。 在实践操作中，也有浮动利率对浮动 利率互换。浮动利率通常为伦敦银行间拆借 利率(LIBOR)，偶尔也用联邦基金利率 (Federal Fund Rate)或者商业票据利率。
一、金融互换与掉期的区别
➢性质不同
➢市场不同
➢期限不同
➢形式不同
➢汇率不同
➢交易目的不同
➢发挥的作用不同
举 1例5
（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但 金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外汇 买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工 具。而互换则是两个或两个以上当事人按照商定的条件， 在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有 实质的合约，是一种重要的衍生工具。 （2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形 成独立的市场。而互换则在单独的互换市场上交易。
司要把固定利率换成浮动利率或把浮动 利率换成固定利率?它们难道不能终止现 有贷款然后再重新安排一个贷款吗?
25
第四节 货币互换
一、货币互换的概念及基本特征
货币互换(currency swap)是指双方同意在一定 的掉期期限内交换一定数目的货币。货币互换不 仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换。
货币互换一般包括两个或三个要素：
正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人
们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债务，
有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务：
利率互换正好可以满足这种要求。
24
四、互换的优点 • (a)比较容易安排； • (b)比较灵活。它们的规模没有限制，
在需要的时候也可以逆转； • (c)交易成本较低，只限于法律费用。 • 也许一个很明显的问题就是：为什么公
28
本章结束
谢谢观看！
29
（二）种类
➢ 1.利率互换 利率互换（Interest Rate Swap）是指互换双方同
意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利率 或浮动利率)款项。 ➢ 2.货币互换
货币互换（Currency Swap），最简单的形式是 将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另 一种货币的本金和固定利息进行交换。与利率互换 相比，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及 本金的交换。
22
三、利率互换的原因或功能
1．降低融资成本。出于各种原因，对于同种 货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等 级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比 较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进 行互换套利以降低融资成本。
2．资产负债管理。利率互换最重要的用途之 一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将 固定利率债权（债务）换成浮动利率债权(债务)， 反之亦然。
（3）期限不同。互换交易多是1年以上的中长期交易，而 掉期以短期为主，极少超过1年。
16
（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和 利率互换（见下文详述），其中货币互换包含一系 列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含 利息支付及其交换。
（5）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的 汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是 一样的。
本章学习内容
➢ 第一节金融互换市场的起 源和发展 ➢ 第二节金融互换的相关机理 ➢ 第三节 利率互换 ➢ 第四节 货币互换
1
第一节金融互换市场的起源和发展
➢一、金融互换的定义
按照国际清算银行（BIS）的定义，金融 互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现 金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或 两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的 时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项 或收入款项的合约。
12
➢3.其他互换
交叉货币利率互换 增长型互换、减少型互换和滑道型互换 基础互换 议价互换 零息互换与后期确定互换 边际互换 差额互换 远期启动互换 互换期权 股票互换
13
互换市场规模(名义金额)(单位：10亿美元)
资料来源：国际互换及衍生工具协会
14
➢ 第二节金融互换的相关机理
3．最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即 互换一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。 固定利率在互换开始时就已确定，在整个互换期 间内保持不变；浮动利率在整个互换期间参照一 个特定的市场等量利率确定，在每期前预先确定， 到期偿付。
4．从理论上说，利率互换也可以是浮动利率对 浮动利率互换，或固定利率对固定利率互换。即， 利率互换可以把某种浮动利率转化成另一种浮动 利率，也可以把一种固定利率转化成另一种固定 利率。
23
3．对利率风险保值
利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密 切的关系。对于一种货币来说，其利率有着固定利 率和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率 的持有者，都面临着利率变化的影响。
对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上 升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人来 说，如果利率的走势上升，则成本会增大。
4
平行贷款结构图
举
例
5
➢二、背对背贷款
背对背贷款（Back to Back Loan）：指两个国 家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等， 贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原 借款货币。
6
背对背贷款结构图
7
➢二
金 融互 换的 沿革 与现
状
➢ 金融互换历史 背景
➢ 金融互换的品 种
金融互换最基本的形式 ⑴一种货币与另一种货币之间的互换；
2
⑵同一货币的浮动利率与固定利率互换； ⑶不同货币的固定利率与固定利率互换； ⑷不同货币固定利率与浮动利率互换； ⑸不同货币的浮动利率与浮动利率互换； ⑹同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。
3
➢一、平行贷款
平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别 在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相 当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所 借货币。
21
2003年10月1日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半 年的利息1000000×1.742％÷2=8710美元。而固定支付方 的利息则是不变的，为1000000×2.20％÷2=11000美元。 双方并不进行全额支付，而只结算差额。在2003年10月1日， 固定利率支付方应向浮动利率支付方支付11000－ 8710=2290美元。以下依次类推
20
（二）交易机制 假设我们作为固定利率支付方(Fix-Payer)签订
了一份2.200％对LIBOR，名义金额为1 000 000美元的2年期互换。那么在接下来的两年里， 随着LIBOR利率的变化，我们需要和浮动利 率支付方(Float-Payer)结算利息差额。 利率互换的基础是名义贷款，而不是实际 贷款。它是一个针对利率的合同，惟一发生交 换的付款就是利息付款。
举例
27
但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资
质较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款 利率都要低于资质较低的欧洲公司。在此情况下，只 要双方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的 可能。譬如以下例子：
美元贷款利率
美国公司 5％
欧洲公司 7％
欧元贷款利率 7％
8％
假如双方不进行货币互换，那么它们的平均利率成本是7％。 但如果进行货币互换，双方的平均利率成本为(5％+8％)／ 2=6.5％，低于货币互换之前的成本。
• 至2004年，ISDA已经有670多名机构会员，遍 及47个国家。ISDA制定的标准互换协议(ISDA Master Agreement)成为国际互换交易的标准 合约，大大方便了互换交易的进行。
• 互换交易的标准化也催生了场内市场交易。从 2001年开始，伦敦国际金融期货交易所 (LIFFE)、芝加哥期货交易所(CBOT)和芝加哥 商品交易所(CME)相继推出利率互换期货 11
(a)在互换开始时，按事先同意的汇率(一般等于或 近似当前的即期汇率)买或卖一定数目的货币来交 换另一种货币的安排；
(b)在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相 同数目的货币的自发性安排：
(c)在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以 按固定利率或浮动利率。
26
二、货币互换的目的 货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一 种货币的付款义务。这实际上可以使公司： (a)把其负债从一种货币换成另一种货币； (b)将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币。
9
• 在利率方面，1979年美国联邦储备理事会主席宣布 FED的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采 取以控制货币供应量来控制物价。
• Fed放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。 比如1977年美国三个月的国库券的利率为5%,到 1980年便升为16%的水平。因为利率及汇率的波动 加剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率风 险。
• 既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行及 企业的需求，因而货币互换、利率互换在1980年代 初应运而生。
10
• 为了方便互换交易，1985年10多家互换交易商 联合建立了国际互换交易商协会(International Swap Dealers Association，ISDA)后更名为国 际互换及衍生工具协会(International Swap and Derivatives Association)，对互换协议的条 款进行标准化。
➢ 全球互换市场 规模
wenku.baidu.com
8
（一）背景 • 二次大战末期，1944年，布雷顿森林协定建立，确
立以美元为中心的全球固定汇率制度。
• 1950、1960年代美国贸易赤字激增，美元外流，使 美元存在相当大的贬值压力。因此，在1972、1973 年各国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，造 成汇率波动增大。比如在1980年到1985年间，美元 相对其他国家升值将近一倍；但是1986年到1990年 间，美元相对其他国家却大幅贬值；而在1995到 2000年间，美元又升值接近40%。
（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头 寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹 资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利 率和汇率变动风险。
17
第三节 利率互换
• 一、利率互换的概念及基本特征 利率互换(interest rate swap)，是指互换双方
同意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固 定利率或浮动利率)款项。基本特征有： 1．互换双方使用相同的货币。 2．在互换整个期间没有本金的交换，只有利息 的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基础。
19
➢二、利率互换的机制 利率互换指的是交易双方在协议期限
内定期交换确定数额名义贷款的利息支付的 协议。通常来说，利率互换是固定利率和浮 动利率的交换，我们称之为普通利率互换 (Plain Vanilla Swap)。 在实践操作中，也有浮动利率对浮动 利率互换。浮动利率通常为伦敦银行间拆借 利率(LIBOR)，偶尔也用联邦基金利率 (Federal Fund Rate)或者商业票据利率。
一、金融互换与掉期的区别
➢性质不同
➢市场不同
➢期限不同
➢形式不同
➢汇率不同
➢交易目的不同
➢发挥的作用不同
举 1例5
（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但 金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外汇 买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工 具。而互换则是两个或两个以上当事人按照商定的条件， 在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有 实质的合约，是一种重要的衍生工具。 （2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形 成独立的市场。而互换则在单独的互换市场上交易。
司要把固定利率换成浮动利率或把浮动 利率换成固定利率?它们难道不能终止现 有贷款然后再重新安排一个贷款吗?
25
第四节 货币互换
一、货币互换的概念及基本特征
货币互换(currency swap)是指双方同意在一定 的掉期期限内交换一定数目的货币。货币互换不 仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换。
货币互换一般包括两个或三个要素：
正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人
们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债务，
有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务：
利率互换正好可以满足这种要求。
24
四、互换的优点 • (a)比较容易安排； • (b)比较灵活。它们的规模没有限制，
在需要的时候也可以逆转； • (c)交易成本较低，只限于法律费用。 • 也许一个很明显的问题就是：为什么公
28
本章结束
谢谢观看！
29
（二）种类
➢ 1.利率互换 利率互换（Interest Rate Swap）是指互换双方同
意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利率 或浮动利率)款项。 ➢ 2.货币互换
货币互换（Currency Swap），最简单的形式是 将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另 一种货币的本金和固定利息进行交换。与利率互换 相比，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及 本金的交换。
22
三、利率互换的原因或功能
1．降低融资成本。出于各种原因，对于同种 货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等 级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比 较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进 行互换套利以降低融资成本。
2．资产负债管理。利率互换最重要的用途之 一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将 固定利率债权（债务）换成浮动利率债权(债务)， 反之亦然。
（3）期限不同。互换交易多是1年以上的中长期交易，而 掉期以短期为主，极少超过1年。
16
（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和 利率互换（见下文详述），其中货币互换包含一系 列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含 利息支付及其交换。
（5）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的 汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是 一样的。
本章学习内容
➢ 第一节金融互换市场的起 源和发展 ➢ 第二节金融互换的相关机理 ➢ 第三节 利率互换 ➢ 第四节 货币互换
1
第一节金融互换市场的起源和发展
➢一、金融互换的定义
按照国际清算银行（BIS）的定义，金融 互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现 金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或 两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的 时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项 或收入款项的合约。
12
➢3.其他互换
交叉货币利率互换 增长型互换、减少型互换和滑道型互换 基础互换 议价互换 零息互换与后期确定互换 边际互换 差额互换 远期启动互换 互换期权 股票互换
13
互换市场规模(名义金额)(单位：10亿美元)
资料来源：国际互换及衍生工具协会
14
➢ 第二节金融互换的相关机理