上海家化分析

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三
股票估值评估与投资建议
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股票价值评估与投资建议
◆ 我们采用股权自由现金流模型，对上海家化2012年12月31
日的股票内在价值进行评估。
◆ 结论：根据股权现金流折现法分析，上海家化在2012年12
月31日的每股价值为71.45元。
◆ 投资建议：上海家化截至2013年7月1日以来的近三个月的
3、大力开拓农村市场
扩大规模
3、毛利率一直很低
4、没有树立良好的企业形象
ห้องสมุดไป่ตู้
SWOT
1、成本低，有价格优势 1、高档化妆品竞争力小
2、药妆市场升温潜力大
3、农村市场潜力大
2、通货膨胀导致压力大
3、外资企业入侵中低端市场
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（三）经营环境
国家政策：
我国对日化产业发展给予了高度 的重视为日化业提供了良好发展 环境。 上海家化作为高新技术企业享受 税收优惠政策，包括费用扣除方
•
行业风险大 市场竞争激烈
•
法规监管风险并存
4
主要竞争对手
Strength： 1、强势品牌获得更多的 政策支持 2、消费者需求进行了 科学了解 3、高市场占有率
Opportunity： 1、消费升级 2、互联网的日益普及， 使得信息传播渠道扩大 3、挖掘不同领域市场
Weakness： 1、价格战，主要依赖成 本控制 2、缺乏面临产品过剩时 的管理经验 3、品牌过多，资源利用 效率不高
大事件：
1.2011年平安收购上海家化。 2011年11月7日，平安信托旗下
的平浦投资家化集团100%股权
中以51.09亿元击败海航 2.葛耀文与平安矛盾激化，指责 平安不履行承诺
面和营业税方面。
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结论
Andy Design
在中国消费水平日益升级的大环 境之下，上海家化凭借中低端市 场的渠道优势，在本土市场占有 自己的一席之地。但仍欠缺一定 的实力去和宝洁、联合利华、欧 莱雅等国际巨头分庭抗礼
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结论
Andy Design
将上海家化历年的财务业绩与同 行业相比，不难发现，无论是偿 债能力、盈利能力还是营运能力 或是成长能力，家化的各项指标 基本都高于行业平均水平和同行 业中具有代表性的公司，可谓是 中国日化行业中的“领头羊”
Andy Design
一方面，伴随着收购所带来的正 面影响，上海家化的营业收入飞 速增长，营业成本、应收账款等 也相应上升；另一方面，由于股 权激励政策的存在，上海家化可 能有通过损益科目来平滑利润实 现激励条件的动机
股价平均值是58.19元，低于内在价值的71.45元。同时，由 于近期的“葛文耀事件”，导致股价从67.97元跌至44.20元， 以5月27日为时间截点，4月至6月的平均股价为69.47元，7 月的平均股价为43.31元，均低于内在价值的71.45元，故我 们认为上海家化股价被低估，应买入持有。
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Andy Design
随着2011年末被中国平安收购， 上海家化从国有企业改制为民 营企业。虽然与平安有过一时 的不愉快，但在平安的推波助澜 以及高新技术企业的“光环”之下， 其进一步打造“六神、美加净、 佰草集”三大超级品牌，开始具备 和宝洁、联合利华、欧莱雅等大 公司角逐的实力
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二
公司财务分析
花露水的前世今生
上海家化财务分析
一
公司基本简介
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（一）公司基本信息
• • • • • • • • • 股票简称：上海家化 股票代码：600315 公司全称：上海家化联合股份有限公司 上市日期：2001.3.15 注册资本：672,525,711.00 行业种类：制造业——化学原料和化学制品制造业 股本规模：672,525,700股（截至2013年06月07日） 控股股东：中国平安保险集团有限公司 公司简介：以自行开发、生产和销售化妆品、个人保护用品以及洗涤 类清洁用品为主营业务,是中国日化行业的支柱企业.公司坚持差异化 的经营战略,在充分竞争的日化市场上创造了六神、美加净、清妃、佰 草集、家安、舒欣等诸多中国驰名品牌,占据了众多关键细分市场的领 导地位.
Threat： 1、中国本土上 刚刚长 成的一批企业，形成竞 争 2 、高价格产品给了竞 争对手以契机
宝洁
联合利华
欧莱雅
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索芙特（000662）
1、中低端市场市场覆盖率广 2、功能化细分市场，避开竞争 Andy Design 1、品牌单一、定位模糊 2、追求短期利益，无核心产品 Andy Design
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（五）重要的会计科目分析
作为一家生产、销售化妆品和日 用品的龙头企业，上海家化的应收 账款和存货数额必然对其极为重要 。从左图可以看出，上海家化的应 收账款年年呈上升趋势，存货基本 也是上升趋势
从右图可以看出，应收账款和存 货是伴随着营业收入和营业成本的 增长而增长的，属于正常趋势
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（六）可能存在的利润操纵行为
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（二）行业特点——SWOT分析
上海家化
• “六神、美加 净、佰草集” 三足鼎立
• 内部存在着因循守旧的 因素，风险大 • 生存压力大
• 依靠本土品牌
成本和渠道优 势
strengt h
weakne ss
opportuni
• 市场增长 • 消费升级机遇大 • 市场集中度不高 • 新兴渠道
ty
threat•
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（一）偿债能力分析
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（二）盈利能力分析
销售毛利率（数据来源：同花顺） 70 60 2050 1040 40 030 3020 -10 2010 -20 0 10 -30 0 -40 -10 -50 -20 销售净利率（数据来源：同花顺） 净资产收益率（数据来源：同花顺） 行业均值 上海家化 索芙特 行业均值 两面针 上海家化 行业均值 索芙特 上海家化 两面针 索芙特 两面针
%
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2008年 2008年
2009年 2009年
2010年 年份 2010年
2011年 2011年
2012年 2012年
-30
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图9 上海家化各品牌波士顿矩阵
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（三）营运能力分析
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（四）成长能力分析
营业利润同比增长率（数据来源：同花顺） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 行业均值 上海家化 索芙特 两面针
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◆ 上海家化于2012年4月7日推出股权激励方案，拟授予限制性股票总数不超过2840万股 ，首次授予2560万股，行权条件为未来3年净利润复合增长率不低于25%，即公司必须实 现2012年至2014年净利润比2011年分别增长25%、56%和95%，基本相当于三年内净利 润翻番 ◆ 上海家化在2012年年报中披露的股份支付费用为9523.84万元，比券商的预计值高了 3079.55万 ◆ 因为公司2012年业绩实现高速增长（70.14%），如此做法可以平滑利润，同时也可以 为来年的股权激励业绩达标留足余粮。 ◆ 管理费用、销售费用、财务费用、累计折旧、累计摊销、资产减值损失、投资收益…