资产评估教案9

2. 2008正常净利润=93.75+（20-10）（1-25%）=101.25万元 09年净利润=101.25（1+4%）=105.3 10年净利润=101.25 （1+4%）2=109.512 11年净利润=101.25 （1+4%）3=113.89 12年净利润=101.25 （1+4%）4=118.45 2013-2020年年金=[105.3（P/F,10%,1)+109.512 * （P/F,10%,2)+113.89 （P/F,10%,3)+118.45 （ P/F,10%,4)]/(P/A,10%,4)=111.2677万元 企业价值= =[105.3（P/F,10%,1)+109.512 * （P/F,10%,2)+113.89 （P/F,10%,3)+118.45 （ P/F,10%,4)]+111.2677（P/A,10%,8）*（ P/F,10%,4)]+80 （P/F,10%,12)=783.46万元
行业基准收益率：我国基建管理部门为筛选建设项目，按照行业 统一制定的最低收益率标准，凡是投资收益率低于此标准的拟 建项目不得上马
（3）贴现率不宜直接作为折现率；
2）风险报酬率及折现率的测算 （1）风险累加法
风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报 酬率+其他风险报酬率
*行业风险：企业所在行业的市场特点，投资开发特点，以 及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定性给企 业预期收益带来的影响； *经营风险：企业经营过程中由于市场需求变化，生产要素 供给条件变化及同类企业间的竞争给企业的未来预期收益 带来的不确定性 *财务风险：企业在经营过程中的资金融通，资金调度，资 金周转中可能出现的不确定因素影响企业的预期收益 *其他风险：国民经济景气状况，通货膨胀等因素 量化上述风险报酬率，主要采取经验判断。 企业价值评估例题P232
9.1.3Fra Baidu bibliotek
企业收益及其预测
1）企业收益额 （1）企业收益是企业在正常条件下获得的所得，大多采用 会计学上的收益 （2）净利润和净现金流量是判断和把握企业价值评估中的 收益额最重要的基础，也是评估人员认识，判断和把握企 业获利能力的最重要最基本的财务数据和指标 （3）从实际操作角度，用于企业价值评估的收益额不仅限 于净利润和净现金流量
1.评估过程 （1）确定未来年度净收益。原则上以各自独立经营为基础分别进行 价值评估，不考虑双方因合并产生的预期整合效应和合并费用。原因 在于：一是双方规模、实力相当，对合并后企业的贡献基本相同；二 是与两家企业的价值相比，整合效果较小，可以忽略不计。在具体方 法上，则从历史数据出发，考虑未来企业发展与竞争环境，分析双方 存在的发展机会和风险，以此为基础构成两阶段评估模型。 第一阶段为预测期，时间从1998年～2000年。为评估两公司当前获 利能力，获取预测未来收益的依据，合并双方以1995年～1997年经审 计的公开披露的财务报表，对各项收入和费用进行了详细分析，并对 未来不会重复发生的一次性费用和收入项目进行了调整，分别计算出 1998年、1999年和2000年各自所属部门的息税前净收益及总和。
（2）分段法：将持续经营的企业收益预测分为两个阶段： 企业发展前期处于不稳定状态，后期处于均衡状态，收益 稳定；对于前段收益，逐年预测，折现累加，对于后段收 益按年金折现，然后将两段收益加总得到企业价值 A.假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益： P= ∑[L I *(P/F, r ,i)] +L n * (P/F, r ,n )/r B.假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益按固定比率g 增长，则有： P= ∑[L I *(P/F, r ,i)] + L n * (1+g） *(P/F, r ,n )/（r-g） 例题P218
9.1.2 收益途径中具体方法的说明 永续经营假设下的具体方法 年金法
分段法 有限持续经营假设下的具体方法 1）永续经营假设下的具体方法 （1）年金法：将已经处于均衡状态，其未来收益具有充分 稳定性和可预测性的企业的收益年金化处理，再以此年金 折现，得到企业价值； 通用公式： P=A/r
在可预测的未来已知企业n年的不同收益时，可将该n 年收益年金化处理，并以此年金作为未来永续期间企业的 年金收益，则该公式如下： A=∑[L I *(P/F, r , i )] ÷( P/A, r ,n ） P=A/r= ∑[L I *(P/F, r , i )] ÷( P/A, r ,n ）/r 教材例题P217
1. 企业整体价值=100*（P/F,8%,1）+80* （P/F,8%,2）+120 （ P/F,8%,3）+160 （P/F,8%,4）+150 * （P/F,8%,5）+140/8%* （P/F,8%,5）=1667.16万元 单项有形资产价值=80+400=480万元 非专利技术价值=10*12* （P/A,8%,5）=479.124万元 商誉价值=1667.16-480-479.124=708.036万元
案例分析
德国的戴姆勒－奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的 汽车制造公司，戴姆勒－奔驰的拳头产品为优质高价的豪华车，主要 市场在欧洲和北美，美国克莱斯勒公司的产品几乎全部集中于大众车， 与戴姆勒－奔驰在产品和市场范围上正好互补，1998年两家公司宣布 合并；本次合并是着眼于长远竞争优势的战略性合并。两家公司各自 的规模以及在地理位置上分属欧洲大陆和美洲大陆，使合并的复杂程 度和评估难度大大提高。 由于净资产账面价值不能决定持续经营公司的内在价值，而受 股票数量、市场交易情况、投机性等众多因素的影响，股票市场价格 具有短期波动性，因此在评估方法的选择上，账面价值法、市场价格 法等均被否定，最终决定采用收益法分别对两家公司进行评估，并以 此为基础确定换股比例。
9.1.4 折现率和资本化率及其估测
折现率：将未来有限期收益还原或转化为现值的比率；
资本化率：（本金化率，还原利率）将未来非有限期（永 续期）收益转化为现值的比率； 本质相同，均为投资报酬率
折现率（资本化率）=无风险报酬率+风险报酬率
1）企业价值评估中选择折现率的基本原则 （1）折现率不低于投资的机会成本——国债利率或银行储 蓄利率； （2）我国的行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行 业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。
3.（1）加和法企业价值=1000-400+300+50=950 收益法：折现率=4%+（12%-4%）*0.7*1.08=10% P1=100（P/F,10%,1) +130* （P/F,10%,2) +120* （ P/F,10%,3) +140* （P/F,10%,4) +145* （P/F,10%,5) =474.16 A=P1/(P/A,10%,5)=125.09 P2=(125.09/10%)(P/F,10%,5) =776.68 企业价值=474.16+776.68=1250.84 （2）两种方法相差300.84万元； （3）差异存在的原因：可能存在商誉；收益途径的未来收益 可能估计过高；加和法可能对资产贬值的估计过高，导致加 和法结果偏低； （4）不能采用平均两种结果作为企业价值； （5）应该采用收益途径的结果即1250.84万元。
第9章 企业价值评估（下） 9.1 收益途径及方法在企业价值评估中的应用
9.1.1 收益途径及方法评估企业价值的核心问题 运用收益途径评估企业价值的必要前提：企业的持续盈利 能力； 运用收益途径评估企业价值关键要解决以下3个问题： （1）对企业的收益进行界定 净利润 净现金流量（股权自由现金流量） 息前净利润 息前净现金流量（企业自由现金流量） （2）对企业收益进行合理预测 （3）选择合适的折现率
2）企业有限持续经营假设下的具体方法 （1）一般对企业的评估都应该在持续经营的前提下，只有 在特殊情况下，才能在有限持续经营假设下进行评估，如： 企业章程已经对企业经营期限作出规定； （2）有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度， 争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有资 源，最大限度的获取投资收益，直至企业无法持续经营为 止 （3）具体方法： P= ∑[L I *(P/F, r ,i)]+C* (P/F, r ,n ) C为经营期满后企业资产的变现值
（P/F,8%，3）=0.793 （P/F,8%，4）=0.735 （P/F,8%，5）=0.68 （P/A,8%,5）=3.9927
2.被评估企业是一家以生产出口矿产品为主的矿山企业，2008 年净利润93.75万元，其中有企业增值税出口退税款20万元 和因水灾收到政府的专项补贴10万元以及水灾损失20万元 ； 经评估人员分析，预计2009-2012年企业净利润将在2008年正 常净利润的水平上 每年递增4%，2012-2020年企业净利润 将保持在2009-2012各年净利润按现值计算的平均水平上（ 年金），根据最优原则，企业将在2020年底停产并整体转 让，预计变现值为80万元，假定折现率为10%，请评估该企 业在2008年12月31日的企业价值。 （P/F,10%,1)= 0.909 （P/F,10%,2)=0.826 （P/F,10%,3)= 0.751 （P/F,10%,4)=0.683 (P/A,10%,4)=3.169 （P/A,10%,8）=5.334 （P/F,10%,12)=0.3186
3.甲企业进行资产重组，进行整体价值评估，得到信息如下： （1）有形资产账面净值920万元，评估价值1000万元，负债 400万元； （2）无形资产为一土地使用权，账面价值100万元，市场价值 300万元；企业自行开发的一套软件，市场价值50万元； （3）甲企业长期以来社会形象良好，产品有较强竞争力；预 计未来5年净现金流量分别为100,130,120,140和145万元， 从第6年起净现金流量保持在前5年的年金水平上； （4）据测算，目前证券市场平均期望报酬率12%，企业所在 行业的系统风险水平β 为0.7，无风险报酬率4%，企业特定 风险调整系数α 为行业风险水平的1.08倍；企业所得税率 25%，甲公司能持续经营； 要求（1）分别用资产加和法和收益途径评估企业价值； （2）对上述两种方法的结果进行比较，说明为什么会有差异 ；能否将两种方法进行加权平均求出企业价值； （3）给出你认为合理的企业价值；
2）企业收益预测 企业收益预测应由企业的管理层负责，管理层有责任提供企 业的预期经营计划和完整的收益预测数据，并对上述数据 负责； 评估师对管理层提供的收益预测进行分析和检测分3个阶段： 对企业收益现状的分析判断 对企业未来可预测的若干年的预期收益的分析判断 对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断
习题训练
1.某企业进行整体转让，需进行企业价值评估；经预测该企业 未来5年净利润分别为100万元，80万元，120万元，160万 元和150万元，从第6年起，每年的收益处于稳定状态，即 每年均为140万元。该企业一直没有负债，其有形资产只有 货币和固定资产，其评估价值为80万元和400万元； 该企业有一项可确指无形资产，即一个尚有5年剩余经济寿命 的非专利技术，该技术生产的产品每件可获得超额净利润10 元，目前该企业每年生产产品10万件，经综合生产能力和市 场分析预测，在未来5年，每年可生产12万件； 假定折现率和资本化率均为8%， 要求：评估该企业的商誉价值。 （P/F,8%，1）=0.925； （P/F,8%，2）=0.857
3）对企业收益的预测基础的分析 A. 企业价值评估的预期收益的预测基础可以是企业在正常 经营管理前提下的正常收益或客观收益，或是排除偶然因 素和不可比因素后的企业实际收益，也可以企业所在行业 的正常投资收益水平为基础； B. 新的产权主体的行为对企业预期收益的影响 对企业预期收益的预测一般只能以企业现实存量资产为出发 点，可以考虑存量资产的合理改进，甚至合理重组，并以 企业正常经营管理为基础，一般不考虑不正常的个人因素 或新的产权主体的超常行为对企业预期收益的影响；