中国汇率制度的启示.pptx

一 中间制度消失(hollowing-out of intermediate regimes)论
主要论点：唯一可持久的汇率制度，是自由浮动的汇率制 或者是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制（如货币局制 度或货币联盟）。中间汇率制度应当或者正在消失。
起源：Eichengreen (1994,1998) Obstfeld and Rogoff (1995)
7、不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度 （Managed floating with no preannounced path for exchange rate):一国货币当局在外汇市场进行 积极干预以影响汇率，但不事先承诺或宣布汇率的 轨迹。
8、独立浮动汇率制度（Independent floating): 本国货币汇率由市场决定。货币当局偶尔进行干
（0，1，0）
M
o （0，0，1）
K
E （1，0，0）
汇率制度角点解的理论基础
汤弦（2001）通过建立一个具有微观基础的汇率 动态模型，并对其进行模拟的结果表明，在中间 汇率制度下，不同程度的金融改革与金融开放的 匹配性和公众恐慌诱发了各种货币危机。所以中 间汇率制度将随着时间的推移而消亡。在全球经 济一体化的背景下，在建立起新的国际金融体系 之前，作为规则的“角点汇率制度”将是唯一的 选择。
（2）资本自由化与固定汇率制是危险的制度安排。Krugman(1979)， 提出了固定汇率制下投机冲击模型（第一代货币危机理论）。
模型假设：
资本自由流动。 政府干预外汇市场是通过自有的外汇储备。 一国的国际收支赤字和货币危机由过度扩张的财政和货币政策 所致。 利率平价和购买力平价成立。 完全预期路径约束下，实际的通胀率等于预期通胀率。 本外币资产间、国内外商品间是同质的。交易成本为零。
论据2：不可能三角模型
完全的资本控制
独立的货币政策
汇率稳定
完全的浮动汇率 完全金融一体化 货币联盟
Summers(1999)
论据3：政治上的困难
当一些国家采取钉住汇率制并发现有问题之后，往往 由于政治原因而必须等待很长时间才能够调整汇率， 或改变其汇率制度。但这时已经太晚，损失已经造成! 故“中间制度”的代价可能太大!
Eichengreen明确指出在21世纪为达到特定汇率目标而酌情 处置的政策规则将不再可行各国将被迫在浮动汇率和 货币统一之间做一选择.
论据1:过度积累的未对冲外币债务
在钉住汇率的情况下,银行和企业会低估货币 下跌或崩溃的风险,因而会过分持有未对冲的 外币债务!结果当贬值发生时,其本币收入不足 以偿还这些债务,因此破产,并对经济带来破坏 性影响!
5、爬行钉住汇率制度（Crawling pegs)： 一国货币当局以固定的、事先宣布的值，对汇率不 时进行小幅调整；或根据多指标对汇率进行小幅调 整。
6、爬行波幅汇率制度（Exchange rates within crawling bands): 一国货币汇率保持在围绕中心汇 率的波动区间内，但该中心汇率以固定的。
且更多的国家和地区转而实行浮动汇率制度。
IMF成员国汇率制度情况
类别 第一类 第二类 第三类 第四类 第五类 第六类 第七类 第八类
汇率制度名称 放弃独立法定货币 货币局制度 固定钉住 水平波幅钉住 爬行钉住 爬行波幅 管理浮动 独立浮动
国家 40 （20％） 8 40 5 4 6 42 41（65％）
1、放弃独立法定货币的汇率制度（Exchange arrangments with no separate tender): 一国不发行自己的货币，而是使用其他国货币作为 本国唯一法定货币；或者一个货币联盟中，各成员 国使用共同的法定货币。
2、货币局制度（Currency board arrangments): 货币局作出明确的、法律上的承诺，以一固定的汇 率在本国货币与一指定外币间进行兑换，并且对货 币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。
二、中国汇率制度的角点解—固 定汇率制
是否适合固定汇率制？ 答案：否。原因： （1）固定汇率固பைடு நூலகம்的缺陷。 （a）汇率的国际收支调节功能丧失 （b）削弱了国内货币政策的自主性 （c）造成实际资源的浪费－保持储备 （d) 汇率的固定增加了无风险套利的机会
70年代中期，大约85%的发展中国家实施固定汇率，而现在， 只有不到35%的发展中国家还实施这个体系了。
3、通常的固定钉住汇率制度（Conventional fixed peg arrangments): 一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货 币和外国货币篮子，汇率在1％的狭窄区间波动。
4、水平波幅内的钉住汇率制度（Pegged exchange rates with horizontal bands): 与上一类的区别在于，波动的幅度宽于1％的区 间。如匈牙利的波幅为15％，丹麦为2.5％。
预，这种干预旨在缓和汇率的波动、防止不适当 的波动。
1990以来，不少国家都开始放弃中间汇率制 （或各种盯住汇率制），朝固定汇率制或浮
动汇率制的两极化方向发展。比如说：从 1999年4月到2001年12月之间，实行固定汇 率制（无独立货币，货币局制度）的国家和 地区的数目从45个上升到48个，而实行浮动 汇率制度（管理浮动，独立浮动）的国家和 地区的数目从73个上升到83个。表明了各国 和地区实行的汇率制度有两极化的趋势，而
论据4：“可核验性”
“可核验性”是指市场参加者能从所观察到的资 料中，在统计上推断出，政府所宣布的汇率制度 确实是在实行中的制度。这体现了政策的透明性， 可以提高政府的公信力。他们对汇率制度的可核 验性进行了仿真研究。结果证实"为核验汇率制度 所需的信息"随汇率制度的复杂程度而增加!
易纲的扩展三角学说
中间制度消失论及对 中国汇率制度的启示
布雷顿森林体系崩溃以后，各国可以根据自 己的国情需要选择适合自己发展的汇率制度， 看似灵活，但绝大多数发展中国家更加无所适 从，因为无论哪一种制度都无法很好的解决他 们所面临的问题。
文章架构
一 中间制度消失论
二
二 中国是否适合固定汇率制
三 是否适合浮动汇率制
四 对人民币改革的步骤设计