财管11资本成本.pptx

债务的税后成本为：kL=kd（1-T）
如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际
筹资额为P=P0（1-fd）。债务的实际成本约为：
kL=kd（1-T）/（ 1-来自百度文库d）
fd为筹资费用率。
资本成本
优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。
kp=Dp/P0
考虑筹资成本fd后为： kp= Dp/P0 （ 1-fp）
S / S
S / S EBIT / EBIT
DOL DFL
即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营
杠杆与财务杠杆的表达式后有：
DCL (P V )Q EBIT F (P V )Q F I EBIT I
总（复合）杠杆与总风险
• 总风险
如果用每股收益的标准离差率 EPS / 来E(E衡PS量) 权
资本成本
边际资本成本 （由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）每 新增加一单位资本而发生的成本。 边际资本成本本身也是加权平均资本成本。
边际资本成本的计算步骤 1，计算不同筹资规模下的个别资本成本； 2，计算导致每一个别资本成本发生变化的筹资数 量突破点； 3，计算突破点后的加权平均资本成本；
营业风险与营业杠杆
债务成本加风险溢价法
如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为： kE=ke/（1-fe）
资本成本
加权平均资本成本
公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中 所占比重的乘积之和。
n
WACC wiki i 1
式中WACC－加权平均资本成本
ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重
n－不同类型资本的总数
EPS (1 T )EBIT / N EBIT EPS (1 T )(EBIT I ) / N EBIT I
DFL EBIT EBIT I
总（复合）杠杆与总风险
•
总杠杆
定义
DCL
EPS S
/ /
EPS S 为总杠杆，则有：
DCL EPS / EPS EBIT / EBIT EPS / EPS
DOL EBIT / EBIT S / S
营业风险与营业杠杆
因为：EBIT＝销售收入－总成本 ＝PQ－（VQ＋F） ＝（P－V）Q－F S＝PQ
所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)
DOL Q(P V ) Q(P V ) F
营业风险与营业杠杆
• 营业杠杆示例（参见“财管”P214－215）
已知A公司：P=10元，F= 60000元，V=6元；
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
财务风险与财务杠杆
由书P216-218例，方案1与方案3的财务杠杆 效应如下图所示：
EPS
方案3
借债有利
0.14
方案1
0
借债不2利0000 27500
EBIT
-0.093
财务风险与财务杠杆
因为： EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I) 所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT
S or C
S or C
PQ
TC 200
150
VQ
120
60
FC
15
Q
20
PQ TC
FC
VQ Q
财务风险与财务杠杆
• 财务风险 因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的 新的不确定性。 影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。
• 财务杠杠 每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用 DFL表示。
营业风险 又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围 绕其期望值变化而产生的不确定性。
影响营业风险的因素 • 产品市场的稳定性 • 要素市场的稳定性 • 产品成本中固定成本的比例 • 企业的应变能力与调整能力
营业风险与营业杠杆
营业杠杆 企业税息前收益随企业销售收入变化而
变化的程度，常用（DOL）表示。
B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。
计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。
有：
DOLA
25000(10 25000(10 6)
6) 60000
2.5
DOLB
25000(10 4) 25000(10 4) 120000
5.0
营业风险与营业杠杆
营业杠杆示例（参见“财管”P214－215）
益投资的总风险，用税息前收益EBIT的标准离
差率
来EBI衡T / 量E(E企B业IT )的经营风险，则有：
总风险=经营风险+财务风险
即我们定义CVEPS-CVEBIT为财务风险，CV表 示标准离差率。
总（复合）杠杆与总风险
• 由总风险与经营风险和财务风险的关系可 以看出，财务杠杆具有放大风险的作用。 其作用可通过下面的推导看出：
EPS (1/ N )(1 T ) EBIT
E(EPS) [E(EBIT ) I ](1 T ) / N
EBIT
EBIT E(EBIT )
E(EBIT ) I E(EBIT ) E(EBIT ) I
CVEBIT DFL
资本结构理论
• 资本结构通常指企业负债总额与企业总资产 的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比 例(D/E)。
资本成本
• 加权平均资本成本计算举例： 某企业资本构成及加权平均成本如下：
债务 优先股 普通股 总计
数额 3000万 1000万 6000万 10000万
成本 6.6% 10.2% 14.0%
比例 加权成本 30% 1.98% 10% 1.02% 60% 8.40% 100% 11.40%
该企业的WACC为11.40%。
第十一讲 资本成本与资本结构
资本成本
个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者 （投资者）所要求的投资回报率。
资本成本
债务成本
债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，
YTM）。
P0
n t 1
It Pt
t
(1 kd )
kd为YTM，即债务的税前成本；Pt为t期归还的本金。
资本成本
权益（普通股）成本 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定
性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那 样直接计算得出。可能的估计方法有： 股利折现法
当股利保持为常数时， ke=De/P0
当股利按常数增长率g增长时， ke=De/P0 + g
资本资产定价模型（CAPM）法 利用 Ri Rf i确(RM定权Rf 益) 成本。
• 准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负 债与股东权益的比例。
• 长期资本结构是指企业长期负债与股东权益 的比例。
资本结构理论