次贷危机分析

南京财经大学选修课课程论文2014——2015第2学期课程名称：行为金融学任课教师：仪垂林学生姓名：骆魏班级：金融1303 学号：2120130994 论文题目：次贷危机分析内容摘要：美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。关键词：过度杆杠化低利率政策房贷

次贷危机分析美国过去十多年被称为“黄金十年”,国际资金大量流入美国;房价大幅上涨让许多人有一种错觉,房价会持续上涨;即使房价下跌,也能及时高价卖出房屋偿还贷款还有赚。许多中低收入家庭贷款购房,次级按揭贷款(简称“次贷”)增多。投资银行将这些按揭贷款再次组合打包,转化为新的金融产品“次级债

券”等。就在美国人认为在这种繁荣会持续时，殊不知一场酝酿已久的金融危机将要爆发。2006年下半年，美国次级住房抵押贷款市场问题初现端倪，贷款违约率不断上升，到2007年夏天终于爆发了次贷危机。这场危机从美国房地产信贷市场向其他金融市场蔓延，房地产信贷危机演变为信用危机，次贷危机演化为金融危机，而这对金融市场的稳定和全球经济的发展带来了严重的挑战，虽然今天危机以时隔数载，但是其对全球的影响仍然存在，为了对这次金融危机有一个更深入的认识，本文将依次对这次危机的产生原因，危机扩散过程，各国针对危机的应对措施以及该危机对于全球的影响后果加以详细阐释，最后并就此提出政策建议，希望我们尤其是国家政府机构和监管当局引以为戒，积极应对金融市场各种潜在的风险，保证金融系统能够有序健康的发展。一、产生原因1.长期的低利率政策2000年初，美国遭遇了网络经济泡沫，为防止美国经济陷入衰退，新上任的布什政府寄希望通过房地产市场的发展来带动美国经济，政策上实施低利率，鼓励美

国公民购买房地产。此举带动了美国

房地产市场的升温，而房地产市场的升温又进一步带动了美国次级抵押贷款市场的发展。次级住房抵押贷款是指住房抵押贷款市场上信用分数低于620分的借款人申请获得的贷款(以下简称为次级房贷)。这类借款人信用记录较弱，收入较低(一般年收入不足 3.5万美元)或不稳定，有些甚至无法提供收入及财产证明，其首付款低于20%，贷款收入比例超过50%。由于还款能力较弱，次级房贷的借款人往往选择比较复杂、基于风险定价的住房抵押贷款工具。主要包括: (1)无本金贷款，以30年为摊销期分摊月供金额，但在第一年可提供l%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。(2)可调整利率贷款，这种贷款有3年、5年和7年等多种。借款人在开头约定的几年内，只需要归还较低固定利率的住房抵押，过了约定期限后贷款将被重新逐年调整利率。(3)选择性可调整利率贷款，允许借款人在一定时期内按低于

正常水平的利率支付月供，差额部分自动计入贷款本金。这些贷款虽然种类不同，但都具有下面两个特点: l、“月供数额重新设置”，每到5年或10年，次级房贷的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重新计算月供，这使得借款人的月供金额大幅度增加。 2、还款压力前松后紧。次级房贷产品的利率和还款机制使

得借款人的月供前松后紧。贷款初期借款人只需缴纳优惠的月供额，随着市场利率的提高，借款人的月供不断增大，还款压力与日俱增。目前，美国次级房贷市场的主要供给机构为商业银行、储蓄机构、房贷公司、银行分支机构和金融控股公司分支机构。其中，房贷公司机构数目最多，占整个市场机构的60%;而金融控股公司的分支机构则发放次级贷款数量最大，占整个市场发放量的43%，其次是商业银行、储蓄机构、房贷公司和银行分支机构。从2000年初到2004年的6月份，美联储一直实施低利率政策，联邦基金利率最低的时候达l％，如此低的利率使得借款者可以以非常低廉的成本获得资金，造成

市场上流动性过剩。此后出于对高通胀的担忧，自2004年6月至2006年6月，美联储在政策实施上发生了逆转，连续加息17次，联邦基金利率从1％提至5．25％，翻了两番半；此举致使2004年至2006年间发放的次级贷款从2007年开始，59％的贷款月供增加25％以上，19％的贷款月供增加50％以上。另一方面，自2006年2季度以来，美国房地产价格出现了负增长，抵押品价值下降，还款压力大幅度上升，次级贷款的购房投资者倾向放弃房产，止损出局。2006年浮动利率的次级按揭贷款逾期近15％，比固定利率次级贷款逾期率高近5个百分点。不断上升的利率和下降的房价冲垮了次级按揭贷款市场，最终导致了美国次贷危机的爆发。 2.金融创新的过度杠杆化美国是世界金融中心，金融创新也是最先进的。然而就是那些金

融天才们所创造的使他们引以为傲的金融创新造成了次贷危机的根源。因为低利率环境下的信用市场膨胀，离不开近年来美国资产证券化和结构性投资工具的迅猛发展，以及大量对冲基金、私人股权基金和杠杆贷款等

新的市场参与者的涌入。证券化是金融市场最重要的创新之一。其核心内容就是，只要某项非流动性资产在未来能够产生稳定的现金流，那么该非流动性资产的所有者就能够以未来现金流为基础，将该资产打包成某种形式的债券，通过向资本市场出售债券而收回流动性资金。对于房地产金融机构而言，为了迅速回笼资金以提供更多笔抵押贷款，它们可以在投资银行的帮助下，将一部分住房抵押贷款债权从自己的资产负债表中剥离出来，以这部分债权为基础发行住房抵押贷款支持证券(MBS)。而美国住宅房地产市场规模约为17万亿美元，其中住宅抵押贷款市场规模约10万亿美元，而抵押贷款证券化市场的规模超过6万亿美元。换句话说，大约60％的住房抵押贷款已经实施了证券化。证券化使贷款与债券融为一体。对冲基金（就是在多头和空头两面下注，在投资组合中把风险资产的组成多样化）是另一种金融衍生工具，它所采用各种各样的技巧中最使人晕眩的是使用借款进行投资，这种做法叫杠杆法。信用级别低却收益率高的CDO则是对冲基金的

投资对象。由于使用的是杠杆投资，发生损失时这些基金所持有的次级债损失也被放大几倍甚至几十倍。在美国，对冲基金的总规模在2万亿美元左右，平均杠杆率在3到4之间，也就是说，对冲基金控制的资金高达8万亿美元，对冲基金的举动足以影响总市值约为20万亿美元的美国股

市。一家大基金退出，就会牵一发而动全身。评级公司下调次贷衍生产品评级后，部分持有大量次贷衍生产品的对冲基金为弥补次贷衍生产品的亏空，开始抛售其持有的股票，引起美欧股市大幅下跌，导致投资者大量赎回基金。从2003年以来，高盛、美林等投行的杠杆率都从十几倍跃升到30倍左右，而商业银行的杠杆率仍只有十几倍。在经济繁荣年代，高杠杆为投行带来丰厚利润。但高杠杆使得投资银行对流动性和维持自身高级别评级的要求很高。一旦市场环境恶化或自身财务状况不佳，被评级公司降低评级，导致融资成本上升，继而出现流动性问题等连锁反应，就容易陷入困境。所以过度的杠杆化很容易就能把一些金融问题引发成经济各方