人民币汇率研究32

1959
1961
图一：计划经济时期人民币对美元汇率
1963
1965 1967 1969 1971 PRINCIPAL RATE, PD. AVERAGE
1973
1975
1977
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1979
1.保证私商盈利，随市场供需波动并钉住物价（ 1949－1952）。
2.外贸部所属外贸公司通管外贸，汇率与物价脱钩，与计划价格 管理体系相一致，汇率固定并成为结算的工具（ 1953-1967 ）。
? 在这样的背景下，为了确定合理的人民币汇价水平，发 挥汇率在国民经济中的杠杆作用，并逐步使人民币走向 自由兑换，我国在改革开放后便对人民币制度进行了改 革，其目的是建立一个有管理的浮动汇率制度（张志超， 2001）。
1.人民币汇率制度演变
三阶段划分：
?计划经济时期 （1949~1980）
?转轨时期
4.数据显示我国改革开放以来一直将出口换汇成本作为汇 率调节的主要参考指标，也可以说我国汇率制度是实际 目标导向(real targets) 的，目的主要在于刺激出口。
2.人民币购买力评价与利率评价
10.0
8.0 $ ／ ￥ 6.0 ： 位 4.0 单
2.0
0.0 1980
图四：出口换汇成本与人民币有效汇率
人民币汇率研究
报告的主要内容
1 人民币汇率制度演变 2 人民币购买力评价与利率评价 3 国际收支与人民币汇率 4 人民币均衡实际汇率 5 人民币汇率制度选择（ 没时间准备了-____-）
1.人民币汇率制度演变
三阶段划分：
?计划经济时期 （1949~1980）
?转轨时期
?社会主义市场经 济时期
（1981~1993） （1994~现在）
2.易纲用了1993-1994年的Survey 数据，估计出绝对人 民币绝对购买力平价在4.2RMB/USD左右，剔出不可贸 易评议后水平在7.3~7.5RMB/USD。
2.人民币购买力评价与利率评价
3.购买力评价的发展， 我国学者提出的“换汇成本说”。 这一学说把购买力平价说中的非贸易品加以剔除，而用 中国国际贸易商品价格对比来考察汇率的决定。换汇成 本缩小了货币购买力的对比范围和一价定律的适用范围， 他仅仅从国际贸易商品这一范围来进行货币购买力的对 比和承认一价定律的存在，这显然比购买力平价说更切 合中国的实情，因此，可以说它是对传统的购买力平价 所的一种发展 。
2.过渡性尝试，设置外汇调剂中心，实行外汇调剂价；在汇率决定 中引入市场力量，并通过提高外汇留存比例逐步实现单一汇率，调 剂汇率显示过去官方汇率一直被高估了（ 1985-1993 ）。
1.人民币汇率制度演变
三阶段划分：
?计划经济时期 （1949~1980）
?转轨时期
?社会主义市场经 济时期
（1981~1993） （1994~现在）
? 第一阶段国民经济恢复时期（ 1949－1952年底） ? 第二阶段是进入社会主义建设时期（ 1953-1967年底） ?第三阶段是人民币对外计价结算到西方货币实行浮动时 期（1968-1980年底）
1.人民币汇率制度演变
3.00
2.60 ＄ ／ 2.20 ￥ ： 位 1.80 单
1.40
1.00 1957
1982
1984
1986
广义出口换汇成本
1988
1990
人民币有效汇率
1992
1994
狭义出口换汇成本
1996
但是，随着中国经济开放程度加深，资本流动规模提高，国际经济 环境日益复杂化，仅从贸易品价格考虑的换汇成本说已经越来越难 以适应中国实际经济发展的需要。实际上，汇率与换汇成本并不存 在单向的追逐关系，而是一种双向刺激效应，即以换汇成本为标准 调整汇率水平会通过价格波及效果加剧贬值对通货膨胀的刺激作用 （王振中 ，1986）。
? 第一阶段为有管理的浮动（ 1994-1996年底） ?第二阶段实际顶住美元的固定汇率时期（ 1997-现在）
1.人民币汇率制度演变
160%
% 140%
1994-Jan=100
120% 100%
80%
60% Jan-94
Jan-95
图三：人民币对主要货币汇率相对变动情况
Jan-96
Jan-97
Jan-98 美元
12.0
$ 8.0 ／ ￥ ： 位 单 4.0
0.0 79 Q1 80 Q1 81 Q1 82 Q1 83 Q1 84 Q1 85 Q1 86 Q1 87 Q1 88 Q1 89 Q1 90 Q1 91 Q1 92 Q1 93 Q1
贸易内部结算价
基准汇率
调剂汇率
1. 为了出口创汇， 1981年开始按出口换汇成本设置内部结算价，刺 激出口；在 1984年非贸易结算价向贸易及算价（ 1980-1984 ）。
Jan-99 日元
Jan-00 欧元
Jan-01
Jan-02
Jan-03
1. 1994 年初汇率并轨到调剂汇率水平，设置外汇交易所，人民币有 管理的浮动，并逐步升值（ 1994-1996 ）。
2.人民币于 1996年中基本钉住美元，在 8.28RMB/USD 左右波动， 并经受了 1997年亚洲金融危机的考验而没有贬值；目前人民币在我 国国际收支不平衡影响下面临巨大的升值压力（ 1997-现在）。
2.人民币购买力评价与利率评价
1.对人民币绝对购买力平价最早进行分析的是美国的 克拉 维斯教授，他估计1975年中国购买力平价为1美元等于 0.46人民币；中国学者首先系统地研究此问题的是 任若 恩教授（1994），他估计1991年中国人均国内生产总值 为1680美元；郭熙保（1997）估计中国1994年购买力的 几何平均值为2.44￥／$。这些估计都说明购买力平价对 人民币汇率是缺乏解释力的，或者说人民币汇率长期被 严重高估了 。
?社会主义市场经 济时期
（1981~1993） （1994~现在）
?第一阶段是人民币内部结算价与官方汇率双重汇率并存 时期（1981-1984年底） ?第二阶段是取消内部结算价，进入官方汇率与外汇调剂 市场汇率并存时期（1985-1993年底）
1.人民币汇率制度演变
图二：经济转轨时期人民币汇率(季平均价)
3.布雷顿森林体系崩溃，多数国家纷纷贬值，为了避免外汇风险， 人民币升值，并钉住一篮子货币，出现高估（ 1968-1978 ）。
1.人民币汇率制度演变
? 在计划经济时期，人民币汇率由政府按照一定的原则制 定，是计划经济的调节工具。这种汇率制度存在的问题 有：汇价水平不能真实反映当时中国外汇相对短缺的情 况；在刚性的汇率制度下市场力量对汇率水平几乎没有 影响；汇率对实际经济的影响机制难以在资源优化配置 中起作用（陈彪如，1992）。