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主权财富基金投资谋略

导言

此次次贷危机的爆发给国际金融市场带来巨大影响，美元加速贬值，包括“两房”在内的美国多家金融机构或被接管或申请破产，导致持有巨额债券的各国政府及金融机构持有人面临严重的亏损风险。但由于主权财富基金此前较少涉及次级抵押贷款支持的金融产品，因此本次危机对主权财富基金的负面作用较小。就其积极影响而言，发达国家的资产价格泡沫在此次危机中被充分挤压，为主权财富基金提供了更多更优的投资机会。比如，石油价格的陡降及流动性的紧缺为相关企业造成了巨额负债，也给主权财富基金提供了良好的收购契机。因此，如何利用次贷危机及经济恢复期这一契机，进一步进行主权财富基金的投资以获取丰厚的收益，对于风险的控制及投资策略的把握是关键。

1.风险控制经济周期的任一阶段都经历资产价格的波动，利率、汇率的起伏。本次次贷危机爆发后，疏于风险控制被总结为危机发生的主因之一。在这一背景下，借鉴挪威主权财富基金的先进经验及分散化投资的思想已成为保证主权财富基金投资收益的关键。因此，投资风险可从以下四种途径得到削减：

1.1对投资组合进行再平衡。即由于不同市场的波动，投资的各类资产价值亦有增有减，其占投资组合的比重也随之改变，此时投资人应卖出相对上涨的资产，买进相对下跌的资产。通过“低买高卖”操作，确保投资组合尽量接近当初所设定的资产配置目标。

1.2对单一公司的投资股权比例适度。对单一公司的股权投资比例大小，代表对该公司控制程度的强弱。目前由于国际上许多国家对主权财富基金的投资比较敏感，因此对单一公司的投资股权比例不能过大，不应以控股为目的，以减小被投资国的敌视情绪。

1.3确定外汇投资的计值货币。在外汇投资中，一个主要的政策问题是用什么货币估测外汇投资的价值和实现的回报。常用的方法是用货币篮，货币篮的权重等于一国进口中需要的每种货币的比例，其中篮子假定代表了在货币风险中的风险中性头寸。

1.4将跟踪误差确定在一个合理的水平。跟踪误差是指投资组合收益率与基准投资组合收益率之间的差值，它度量了投资组合跟踪基准组合的准确程度，体现了投资组合对基准指数的相对风险。较大的跟踪误差意味着投资组合可能面临着较高的市场风险，因此限制跟踪误差是控制市场风险的重要手段。

2.投资策略在掌握一定风险控制技术的基础上，如何依据现代投资理论实践分散化的投资策略分散整体的系统风险而进一步规避风险是主权财富基金机构投资者所面临的最重要工作。

2.1投资领域在投资领域上，战略性资源是主权财富基金海外投资的重心。此时次贷危机的深化与扩展为各国资源业企业的海外并购提供了难得的契机。利用这一时机，各国主权财富基金以合理价格取得海外资源供应商股份，有利于对冲未来资源价格上涨的宏观风险，在一定程度上平滑未来的资源进口价格，从而有助于本国经济的持续增长。而金融类行业是主权财富基金投资的中心。全球现有的三条经

济链，农业处于最底端，往上依次为制造业和金融业。活跃在国际市场上的主权财富基金多是发展中国家所有，国内经济发展大多依靠于农业或制造业。因此，在进行海外投资时，选择处于产业链顶端的金融行业可以在一定程度上分散经济收益的风险，有利于投资领域的产业升级。总之，大多数主权财富基金投资时应以金融类为中心，能源、矿产等资源类行业为重点，消费、工业等领域为辅。

2.2投资区域在投资区域的选择上，由于主权财富基金的投资领域主要有股票、债券、商业房地产及石油等战略资产领域，且其中股票和债券市场起着支配作用，因此对全球主要国家和地区证券市场的相关性及国际债券格局变化的分析对主权财富基金投资区域的选择起着至关重要的作用。在股票投资方面，由于国际化程度较高的各个证券市场的相关性较大，因此大多数主权财富基金对全球市场进行投资时，除投资于欧洲、美国等发达国家成熟的资本市场外，也都考虑加大对中国、巴西、俄罗斯、印度尼西亚等发展迅速的新兴经济体的资本投入。在债券投资方面，考虑到国际债券市场格局的改变，以及金融危机的爆发导致的美元的快速贬值，众多主权财富基金根据汇率风险管理的方法，逐步和渐进地调整所运营的储备资产的币种结构和期限结构，按照资产负债匹配管理的要求安排投资期限、币种结构和市场分配，减少以美元标价的债券的比重，增持以欧元标价的国际债券，同时适当投资日元债券，以及其他新兴市场债券。这样的投资方式也可以促使货币结算避开美元，这将为货币多元化结算方式提供较好的环境。

2.3投资组合秉承着分散化投资的思想，投资者要尽可能的把资金投资于不同类别的产品，以此达到风险分散的目的。在投资组合决策中，各国主权财富基金应相应地结合了本国的实际情况和特点，即：对于石油输出国，由于易受全球经济增长放缓或衰退影响，因此在其资产配置策略中，长期债券占突出地位；对于石油和初级商品净进口，偏向于选择持有与石油或初级商品价格上涨联动的资产，实现对未来价格风险的自然对冲；进行长期投资的国家，通常购买股票和其他长期性资产，在固定收益资产组合中承担更多的信用风险、收益率曲线风险和流动性风险（例如挪威和新加坡）；追求长期真实回报的国家，则侧重于购买通胀指数化证券，以对冲通货膨胀风险。