汽车经销商集团发行企业债可行性研究

汽车经销商集团发行企业债券可行性研究

一、汽车流通行业市场介绍

近年来，随着中国人均GDP突破3000美元大关，意味着居民消费结构趋向多元化和高端化，从基本的衣食需求转向中高端的住行需求。当居民购买力得到进一步增强，国内汽车销量屡创新高，2009

年全年汽车销量增长46.15%至13,644,794辆，也带动了汽车流通行业的发展。

（一）行业基本情况

汽车流通行业是指从事经营汽车销售、二手车交易、汽车俱乐部、汽车装饰美容及用品、汽车租赁、汽车配件、摩托车及配件等汽车流通领域业务的行业。汽车流通行业里的主要参与主体是经销商集团和单店经销商。目前大型经销商集团由于是跨地域、多品牌经营，和单店经销商相比，企业在经营能力、竞争能力、抗风险能力上，都具有无法比拟的巨大优势。经销商集团加速了行业洗牌整合的进程，推动了行业整体的跨越式发展。

据新华信的调查统计数据，全国汽车品牌授权经销店约1.3万家，其中狭义乘用车品牌授权店9721家，属于经销商集团的授权店2472家，占狭义乘用车授权店总量的25%，而这25%的授权店的汽车销量达到了全国汽车总销量的44%，接近全国总销量的一半。2009年，新车销售仍是企业主要利润来源，约占50%，其后依次为零部件和售后服务。但经销商集团为追求更大的利润目标，在横向扩张规模的同时，更注重纵向延伸业务链，开始向汽车用品、汽车维修、汽车租赁和二手车业务等汽车后市场服务领域渗透。

（二）资本市场融资情况

随着中升控股今年3月继中升控股今年3月成功登陆港交所，成为国内首家汽车经销商集团后，正通汽车的上市申请近期也获港交所批

准。此外，庞大集团也预计明年年初上市，广汇汽车、圣泽集团等经销商的上市均已提上议程。

表1-1 汽车经销商集团资本市场融资情况

二、汽车经销商集团发债条件分析

（一）企业债发行优势

1、长期资金需求强

汽车经销商集团由于资金流动性的特殊需求，规模巨大的销售网络，需要巨额的资金支撑。在这些汽车流通行业企业中，95%以上都是民营企业，资金无疑是经销商最为紧缺的资源。在缺少其他有效的融资渠道的情况下，发行企业债和上市是改变对银行过度依赖的少有途径。对于目前证监会对汽车经销商集团上市态度的不明确，发行企业债对于大型汽车经销商集团改善贷款结构、控制长期成本、扩大生产规模和提高市场知名度有着积极的作用。

2、集团规模大

在09年的十强经销商中，庞大集团、广汇汽车的营业收入均超过了300亿元，分别为355亿和325亿。其余经销商营业收入也都超过100亿元，十大经销商营业收入合计达1855亿。其中庞大集团2009年销售各类汽车36万辆，实现销售收入355亿元，利润10.1亿元，名列中国企业500强第238位。作为一个流通企业，庞大的销量甚至超过了一个中等的汽车制造企业。这样的企业规模对于发行企业债券有着基础的

支持。

（二）企业债发行难点

1、负债率高

对于零售行业而言，负债率高是普遍的特点。汽车经销商集团也不例外，对于资金的需求量非常庞大。对于大型经销商集团而言，几亿的资金往往不够一天的流水，其一般资产负债率都在60%以上。较高的负债率对于企业发行债券有着一定的影响。

2、募投资金项目少

大多数经销商集团的主营业务单一，仅为汽车销售，占比高达八九成，售后服务、零配件更换等业务只占业务比例的10%左右。其主要的投资项目为开立或收购4S店。例如，港股上市不满一年的中升控股的募投资金主要用于开立和收购4S店。截止于9月，共拥有83家4S 店，较去年的47家新增了30多家。而目前一个4S店的成本大概在2000W左右。假设发行债券中的3亿元用于开立和收购4S店，按照固定资产投资项目不得超过总投资的60%规定，其项目大小在5亿以上，足以开立或收购25家左右4S店，而新增的规模需要更大的流动资金支持，往往难以实现。

汽车经销商集团的募集资金另一主要用途为补充营运资金，而企业债发行资金用途规定中，用于补充营运资金的部分，不能超过发债总额的20%。

3、资产不明确

经销商上市的进度之所以进展慢，主要在于其存在的土地问题，导致资产价值的不明晰。目前，大部分经销商的建店土地是租赁的，即使是自有土地建店，也存在着土地使用性质等问题。此外，业内人士指出，整车厂商的代理授权是汽车经销商最重要的资产之一。但厂商给经销商的代理授权大多是一年一签，这也为经销商的经营带来不确定性。

三、主要企业基本情况介绍

根据中国汽车流通协会公布的数据，2009年汽车经销商前50强，年销售规模最小的企业也达到30亿元，最大的企业达到355亿元。庞大、广汇、元通、中进汽贸等为代表的11家汽车经销商集团，2009年的销售金额都超过100亿元。如下表所示：

表3-1 2009年销售收入过百亿的汽车经销商集团

上述企业简况介绍如下：

（一）庞大汽贸集团股份有限公司

庞大汽贸集团股份有限公司是以汽车销售服务为主业的大型汽车营销企业，原隶属于唐山市冀东物贸集团有限责任公司，其前身“唐山市冀东机电设备有限公司”最早可追溯至1988年成立的滦县物资局机电设备公司，注册资金9.086亿元，法人代表庞庆华。

截至2010年9月底，公司在中国22个省市及自治区及蒙古国建有755家营销网点，分、子公司及子公司的分支机构达1079家，其中包括汽车专卖店566家（4S店334家：包括乘用车293家、商用车41家；

非4S专卖店232家）、各类汽车市场189家。公司可销售的汽车、工程机械品牌达79种，涵盖了目前绝大多数品牌，形成了布局合理、品牌齐全、服务优质的汽车营销网络。

公司销售一直保持高速增长的态势，其中2008年，实现销车23

万辆，所经销的汽车品牌共有18个位于全国同行业销量之首。2009年，实现销车36万辆，实现销售收入355亿元、利润10.1亿元，向国家纳税10.1亿元。2010年上半年销售各类汽车20.5万辆，实现销售收入262亿元、利润6.5亿元，向国家纳税5.5亿元。2005年以来，原母公司及本企业已连续六年跻身中国企业500强，2010年，公司名列中国企业500强第181位，同时名列中国服务业企业500强第63位。自行业评比以来，公司一直保持了“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名的地位。

（二）广汇汽车服务股份公司

2001年起，广汇集团先后在全国七个省份（新疆、广西、河南、安徽、重庆、甘肃、河北）投资收购了当地经营规模最大的乘用汽车销售服务企业,快速进入国内汽车产业的下游服务领域，初步形成了全国性汽车连锁销售服务网络。广汇汽车服务股份公司是中国汽车流通行业最具影响力“十大汽车经销集团”企业之一，由新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司与美国德太投资公司投资创建，于2006

年6月2日注册广西桂林，现总部办公地位于上海浦东新区经济开发园区上海浦东新金桥路1122号。公司于2007年1月19日经国家商务部批准增资并转为外商投资企业，目前注册资本已达40亿元，法定代表人孙广信；经营范围：汽车及配件销售、二手车销售、汽车维修、汽车保险代理、汽车及配件进出口的项目开发；汽车装饰装潢、汽车租赁、汽车信息咨询。

截止2009年9月底，在全国拥有近200家4S店，代理销售国内外50余个汽车品牌120种车型。重庆中汽西南汽博中心已建成并投入使用；