汽车经销商集团发行企业债可行性研究

汽车经销商集团发行企业债券可行性研究

一、汽车流通行业市场介绍

近年来，随着中国人均GDP突破3000美元大关，意味着居民消费结构趋向多元化和高端化，从基本的衣食需求转向中高端的住行需求。当居民购买力得到进一步增强，国内汽车销量屡创新高，2009

年全年汽车销量增长46.15%至13,644,794辆，也带动了汽车流通行业的发展。

（一）行业基本情况

汽车流通行业是指从事经营汽车销售、二手车交易、汽车俱乐部、汽车装饰美容及用品、汽车租赁、汽车配件、摩托车及配件等汽车流通领域业务的行业。汽车流通行业里的主要参与主体是经销商集团和单店经销商。目前大型经销商集团由于是跨地域、多品牌经营，和单店经销商相比，企业在经营能力、竞争能力、抗风险能力上，都具有无法比拟的巨大优势。经销商集团加速了行业洗牌整合的进程，推动了行业整体的跨越式发展。

据新华信的调查统计数据，全国汽车品牌授权经销店约1.3万家，其中狭义乘用车品牌授权店9721家，属于经销商集团的授权店2472家，占狭义乘用车授权店总量的25%，而这25%的授权店的汽车销量达到了全国汽车总销量的44%，接近全国总销量的一半。2009年，新车销售仍是企业主要利润来源，约占50%，其后依次为零部件和售后服务。但经销商集团为追求更大的利润目标，在横向扩张规模的同时，更注重纵向延伸业务链，开始向汽车用品、汽车维修、汽车租赁和二手车业务等汽车后市场服务领域渗透。

（二）资本市场融资情况

随着中升控股今年3月继中升控股今年3月成功登陆港交所，成为国内首家汽车经销商集团后，正通汽车的上市申请近期也获港交所批

准。此外，庞大集团也预计明年年初上市，广汇汽车、圣泽集团等经销商的上市均已提上议程。

表1-1 汽车经销商集团资本市场融资情况

二、汽车经销商集团发债条件分析

（一）企业债发行优势

1、长期资金需求强

汽车经销商集团由于资金流动性的特殊需求，规模巨大的销售网络，需要巨额的资金支撑。在这些汽车流通行业企业中，95%以上都是民营企业，资金无疑是经销商最为紧缺的资源。在缺少其他有效的融资渠道的情况下，发行企业债和上市是改变对银行过度依赖的少有途径。对于目前证监会对汽车经销商集团上市态度的不明确，发行企业债对于大型汽车经销商集团改善贷款结构、控制长期成本、扩大生产规模和提高市场知名度有着积极的作用。

2、集团规模大

在09年的十强经销商中，庞大集团、广汇汽车的营业收入均超过了300亿元，分别为355亿和325亿。其余经销商营业收入也都超过100亿元，十大经销商营业收入合计达1855亿。其中庞大集团2009年销售各类汽车36万辆，实现销售收入355亿元，利润10.1亿元，名列中国企业500强第238位。作为一个流通企业，庞大的销量甚至超过了一个中等的汽车制造企业。这样的企业规模对于发行企业债券有着基础的

支持。

（二）企业债发行难点

1、负债率高

对于零售行业而言，负债率高是普遍的特点。汽车经销商集团也不例外，对于资金的需求量非常庞大。对于大型经销商集团而言，几亿的资金往往不够一天的流水，其一般资产负债率都在60%以上。较高的负债率对于企业发行债券有着一定的影响。

2、募投资金项目少

大多数经销商集团的主营业务单一，仅为汽车销售，占比高达八九成，售后服务、零配件更换等业务只占业务比例的10%左右。其主要的投资项目为开立或收购4S店。例如，港股上市不满一年的中升控股的募投资金主要用于开立和收购4S店。截止于9月，共拥有83家4S 店，较去年的47家新增了30多家。而目前一个4S店的成本大概在2000W左右。假设发行债券中的3亿元用于开立和收购4S店，按照固定资产投资项目不得超过总投资的60%规定，其项目大小在5亿以上，足以开立或收购25家左右4S店，而新增的规模需要更大的流动资金支持，往往难以实现。

汽车经销商集团的募集资金另一主要用途为补充营运资金，而企业债发行资金用途规定中，用于补充营运资金的部分，不能超过发债总额的20%。

3、资产不明确

经销商上市的进度之所以进展慢，主要在于其存在的土地问题，导致资产价值的不明晰。目前，大部分经销商的建店土地是租赁的，即使是自有土地建店，也存在着土地使用性质等问题。此外，业内人士指出，整车厂商的代理授权是汽车经销商最重要的资产之一。但厂商给经销商的代理授权大多是一年一签，这也为经销商的经营带来不确定性。

三、主要企业基本情况介绍

根据中国汽车流通协会公布的数据，2009年汽车经销商前50强，年销售规模最小的企业也达到30亿元，最大的企业达到355亿元。庞大、广汇、元通、中进汽贸等为代表的11家汽车经销商集团，2009年的销售金额都超过100亿元。如下表所示：

表3-1 2009年销售收入过百亿的汽车经销商集团

上述企业简况介绍如下：

（一）庞大汽贸集团股份有限公司

庞大汽贸集团股份有限公司是以汽车销售服务为主业的大型汽车营销企业，原隶属于唐山市冀东物贸集团有限责任公司，其前身“唐山市冀东机电设备有限公司”最早可追溯至1988年成立的滦县物资局机电设备公司，注册资金9.086亿元，法人代表庞庆华。

截至2010年9月底，公司在中国22个省市及自治区及蒙古国建有755家营销网点，分、子公司及子公司的分支机构达1079家，其中包括汽车专卖店566家（4S店334家：包括乘用车293家、商用车41家；

非4S专卖店232家）、各类汽车市场189家。公司可销售的汽车、工程机械品牌达79种，涵盖了目前绝大多数品牌，形成了布局合理、品牌齐全、服务优质的汽车营销网络。

公司销售一直保持高速增长的态势，其中2008年，实现销车23

万辆，所经销的汽车品牌共有18个位于全国同行业销量之首。2009年，实现销车36万辆，实现销售收入355亿元、利润10.1亿元，向国家纳税10.1亿元。2010年上半年销售各类汽车20.5万辆，实现销售收入262亿元、利润6.5亿元，向国家纳税5.5亿元。2005年以来，原母公司及本企业已连续六年跻身中国企业500强，2010年，公司名列中国企业500强第181位，同时名列中国服务业企业500强第63位。自行业评比以来，公司一直保持了“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名的地位。

（二）广汇汽车服务股份公司

2001年起，广汇集团先后在全国七个省份（新疆、广西、河南、安徽、重庆、甘肃、河北）投资收购了当地经营规模最大的乘用汽车销售服务企业,快速进入国内汽车产业的下游服务领域，初步形成了全国性汽车连锁销售服务网络。广汇汽车服务股份公司是中国汽车流通行业最具影响力“十大汽车经销集团”企业之一，由新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司与美国德太投资公司投资创建，于2006

年6月2日注册广西桂林，现总部办公地位于上海浦东新区经济开发园区上海浦东新金桥路1122号。公司于2007年1月19日经国家商务部批准增资并转为外商投资企业，目前注册资本已达40亿元，法定代表人孙广信；经营范围：汽车及配件销售、二手车销售、汽车维修、汽车保险代理、汽车及配件进出口的项目开发；汽车装饰装潢、汽车租赁、汽车信息咨询。

截止2009年9月底，在全国拥有近200家4S店，代理销售国内外50余个汽车品牌120种车型。重庆中汽西南汽博中心已建成并投入使用；

河南汽博中心正在规划；新疆汽车城正在紧张建设当中。

发展规划中，2017年，在全国8-10个区域市场，建立起1080家4S 店、8家综合汽车城、8家二手车交易中心，总资产700亿元,净资产300亿元, 实现经营收入1800亿元，利润总额60亿元。2011年上市，成为全国最大并在国际上有影响的汽车服务公众公司。

（三）浙江物产元通机电（集团）有限公司

浙江物产元通机电（集团）有限公司坐落于人杰地灵，风景秀丽的杭州西子湖畔。物产元通是浙江省物产集团公司（2009年名列中国企业500强第51位）的核心成员企业之一；由创建于1963年的浙江省机电设备公司整体改制而成，2009年整体注入浙江中大集团股份有限公司(600704.SH)。经过四十多年的艰苦创业，物产元通已发展成为年销售超过270亿元、拥有总资产近80亿元、120多家成员公司的大型现代企业集团。

公司的经营范围包括汽车贸易服务，机电产品、国际贸易、房产物业、金融期货等领域，其中汽车贸易服务是集团的核心主业，目前已拥有奔驰、雷克萨斯、奥迪、沃尔沃、丰田、通用、日产、大众、福特、克莱斯勒、三菱、标致、现代、长安、华晨等45个品牌系列的代理权，覆盖绝大多数的主流品牌；已在浙江、福建等地建立了137家汽车销售服务店，其中汽车4S店95家，后服务网点42家；构筑了较为完善的营销服务网络。公司在杭州建立了现代化的电线电缆生产基地、硅钢片剪切加工基地，元通电缆是杭州市名牌产品。公司是山西太钢不锈钢等品牌在浙江省的总代理；建成了集销售、加工、配送、服务四位一体的元通不锈钢剪切配送中心，是浙江省内规模最大、加工配送能力最强的不锈钢综合服务中心之一。

（四）利星行（北京）汽车有限公司

利星行平治汽车有限公司，作为北京专业的奔驰汽车经销商，一直专注于梅赛德斯-奔驰国产及进口轿车的销售业务，至今已成为梅

赛德斯-奔驰在中国地区规模最大的营销机构。平治始终以客户满意为前提，以市场份额为中心，在力争扩大销售份额，提升公司整体价值的同时，务求为股东、客户、员工创造最大价值。致力成为最具影响力、最体现梅赛德斯-奔驰品牌价值的零售商，矢志为客户提供全面的产品与高质量的服务。利星行平治汽车有限公司，作为北京专业的奔驰汽车经销商，一直专注于梅赛德斯-奔驰国产及进口轿车的销售业务，至今已成为梅赛德斯-奔驰在中国地区规模最大的营销机构。平治始终以客户满意为前提，以市场份额为中心，在力争扩大销售份额，提升公司整体价值的同时，务求为股东、客户、员工创造最大价值。致力成为最具影响力、最体现梅赛德斯-奔驰品牌价值的零售商，矢志为客户提供全面的产品与高质量的服务。

（五）广东物资集团汽车贸易公司

广东物资集团汽车贸易公司(简称：广物汽贸)成立于1986年，是广东物资集团公司属下专业从事汽车贸易和服务的大型连锁经营企业，1997年投资建立了华南地区经营规模和经营面积最大、服务功能最完备的汽车交易市场——广物汽贸广东汽车市场。业务范围涵盖汽车销售、旧车评估、旧车交易、汽车租赁、维修检测、汽车精品、集散配送、信贷消费、国际贸易、电子商务等范畴，是我国首批可以让顾客享受从汽车购买到上牌、检测、过户等一条龙服务的专业汽车市场。

1999年在全国汽车流通领域率先引入连锁经营模式，以“广东汽车市场”为连锁总店，加速连锁网络布建，有效提升了企业竞争力，汽车交易规模连续10年位居全国同行业前列。目前，“广物汽贸”代理60多个中外汽车品牌，拥有140多家连锁店，属下有40多家子公司，在广州市形成了白云、黄埔、天河、海珠、芳村、番禺区、增城区、保税区等战略布局，同时还在东莞、深圳、佛山、中山、湛江、肇庆、清远等地以及国内主要省区、重点城市建立了直营网点，经营面积达

50多万平方米。从1997年到2008年，累计销售汽车100万辆，销售规模1000亿元；二手车交易30万辆，维修汽车160万台次。汽车销量分别占广东和广州市场份额的30%和60%。

（六）中国进口汽车贸易有限公司

国进口汽车贸易有限公司（以下简称“中进汽贸”）是经国务院批准于1993年5月19日成立的大型国有企业，原名：中国进口汽车贸易中心，2007年改制更名为：中国进口汽车贸易有限公司。

中进汽贸原隶属于国家经贸委。国家机构改革后，作为国家骨干企业先后由中央大型企业工委、国务院国资委直属管理。2004年5月，经国务院国资委批准，与中国机械工业集团公司重组，成为该集团的成员单位。按照国务院1993年的批复精神，中进汽贸的主要任务是调剂市场，抑制和稳定汽车价格，同时通过技贸结合引进国外先进技术，推进国内汽车工业的技术进步。

17年来，中进汽贸以进口汽车经营为核心业务，累计组织进口、销售进口汽车十余万辆，上交国家税收60多亿元。自成立之日起，中进汽贸与国际著名的汽车厂商，如进口大众、克莱斯勒、通用、福特、路虎、世爵等一直保持着良好的合作关系，组织进口的汽车涉及到了大部分国际著名汽车品牌，在国内进口汽车贸易领域名列前茅，尤其是在有效执行一系列政府项目方面，受到国家有关方面的好评。

（七）中升集团控股有限公司

中升集团控股有限公司(中升集团)是中国领先的全国性汽车经

销商集团之一。集团拥有广泛的全国性4S(包括销售、零部件、售后服务及信息调查)经销店网络，覆盖经济发达的地区及城市。

中升集团专注于经营豪华和中高档品牌组合，包括梅赛德斯─奔驰、雷克萨斯及奥迪等豪华汽车品牌，以及丰田、日产、本田及通用等中高档汽车品牌。中升集团是中国首家获得丰田经销权的经销商，以及中国最早获雷克萨斯及奥迪经销代理权的公司之一。

集团一直致力发展一站式的经营模式，于各4S经销店提供新车销售，以及售后产品及服务，包括提供零部件、汽车用品、维修及保养服务、汽车美容服务，以及其他与汽车相关的产品及服务。

（八）上海永达控股（集团）有限公司

永达创建于1992年，是一家集实业、国内外贸易和服务于一体的集团型企业。目前，拥有全资、控股、参股、中外合资合作企业58家，员工5000余人(其中独资企业员工近3000人)主要经营汽车销售服务、房地产开发、交通设施、投资管理等产业。

汽车销售服务是永达的支柱产业，该产业已成为全国唯一一家同时代理十几个国际知名汽车品牌，并以产业规模最大、销售网点最多、服务功能最全、服务能力最强而闻名上海乃至全国。目前，已形成了学车、买车、卖车、租车、修车、验车、换车等完整的汽车销售服务产业链。

（九）山东远通汽车贸易集团

山东远通汽车贸易集团（山东临沂汽车工业贸易有限公司）成立于1976年10月，是专业化的汽车贸易服务企业，2009年末拥有资产15.95亿元，职工3600余人。建有集团总部、远通汽车城、远通汽车超市、远通汽车广场、远通汽车大世界、远通国际汽车会展中心、河东远通汽车超市七大经营基地，50多个经营分支机构。2009年公司销售各类汽车8.6万辆，维修汽车53.5万台次，实现销售服务总收入71.2亿元。在临沂及周边地区的市场占有率达到60%以上。

（十）深圳市中汽南方投资集团有限公司

深圳市中汽南方投资集团有限公司是一家集汽车营销服务、汽车电子研发与制造、海上休闲、运动产品营销的综合型集团企业，创立于1995年，总部设在深圳市。

中汽南方集团拥有全资及控股企业30多家，分布于深圳、广州、北京、天津、福建、湖南等省市；营销服务网络100多家，系统员工

2000多人，其中大学学历以上的占71%，海外归国人员以及外籍专家占10%。中汽南方集团以强大的综合优势和专注的营销服务理念，赢得了社会的赞誉，并得到国内外知名品牌厂家的充分认同，中汽南方成功运营沃尔沃、捷豹、路虎汽车；深圳经销奔驰、英菲尼迪、讴歌、一汽丰田、福特、雪铁龙汽车；是英国、澳大利亚等世界顶级游艇品牌的中国总经销商。

中汽南方集团的发展战略，是立足深圳特区，依托华南珠江三角洲，辐射中国经济发达的重点省市；充分利用区域优势、人才优势，继续谋求与国际、国内知名企业集团的交流与合作，力争在中国汽车营销服务业、汽车电子研发与制造业，以及游艇、休闲、运动产业领域成为主力集团企业。

（十一）北京市汽车修理公司

北京市汽车修理公司（以下简称北京汽修），是具有国际现代化水平的集汽车销售、汽车修理、旧车经营、汽车美容、配件营销、汽车检测、旧车解体、专项维修、技术咨询、信息服务、金融保险为一体的国有汽车服务贸易企业。

北京市汽车修理公司一厂位于朝阳区与海淀区的交接处，紧邻八达岭高速公路，交通便利；同时与亚奥商圈、中关村及上地高科技园区相比邻，周边密布大型、高档成熟社区，具有巨大的市场潜力。北京市汽车修理公司一厂凭借众多品牌4S经销店，已成为京城汽车消费者关注的焦点，并将逐步形成城北地区独具特色和具有强大影响力的汽车交易、服务综合市场。自1992年获得小轿车经销权，建成北京市第一家一汽-大众特约服务中心至今，北京市汽车修理公司一厂已拥有国内外16个汽车品牌的销售、服务权，积累了丰富的销售、服务经验。