可持续增长分析

2、实际增长率小于可持续增长率 实际增长率小于可持续增长率意味着企业有多余现 金。处于成熟期和衰退期的企业容易产生多余现金。 当企业的实际增长率达不到可持续增长率时，企业 的现金将出现富余而没有适当的投资机会，企业所处 的这种状况常常令现金短缺企业极为羡慕，但实际上 也同样是个令人棘手的问题。当多余现金出现时，管 理者首先应该判断较低的增长率是否会持久，即是短 期现象还是长期现象。如果管理者认为这种现象是暂 时的，在不久的将来企业仍将会出现较大的增长，这 时，当这种现象长期存在时，管理者必须从根本上给 与解决。
案例1：巨人集团_非核心业务剥离

1996年底由于巨人大厦一期工程未能如期完工，按照 合同约定必须退还定金并支付违约金共计4000万元， 巨人集团因不能如期支付而陷入了破产危机之中。巨 人集团公司想通过多元化经营分散风险，却因资源利 用效率低下而引发了更大的破产风险。一个企业资源 有限，不可能同时在很多领域形成强大的竞争能力， 只能充当跟随者的角色，从而使企业的资源没有发挥 最佳的效用。当将资源分散在很多不同的领域时将无 法开展有力的竞争时，充当二流角色的经营风险更大。 所以，将资金抽回投入到企业的保留业务上来，进行 “非核心业务剥离”可以用于解决增长问题。

二、策略分析
基于企业可持续成长的策略分析包括： （一）经营策略 （二）财务策略 （三）现金调整策略
1 经营策略分析的 核心要素包括销 售利润率和资产 周转率，反映企 业的经营策略执 行效果 2 财务策略分析的核 心要素包括权益乘 数和股利支付率， 反映企业的融资和 股利政策，间接反 映企业的资本结构 和留存收益水平 3 现金调整策略分 析从企业全局出 发，以现金流为 核心，考虑现金 不足和现金剩余 两种情况下企业 应当采取的措施
中，通过优化资源配置，提升管理水平，抓住行业发 展机会不断成长壮大，进而实现公司价值增长的能力 。 具体有成长性的公司，往往表现为：
（1）产品或服务以及所在行业具有良好的发展前景，
公司规模迅速扩张，盈利水平不断提高； （2）具有一定的核心竞争力，并能够通过技术创新、 制度创新等不断提升其核心竞争力，在一定时期内保证 成长的持续性； （3）能够通过组织结构变革、治理结构优化以管及理 水平的提升，适应不断发展变化的环境，特别是行业竞 争状况的加剧。



一、计算公式
可持续增长率 净资产（股东权益）增长率 留存收益 净收益 净收益 期初净资产 （期初）净资产收益率 留存盈利比率 净收益 营业收入 期末总资产 留存盈利比率 营业收入 期末总资产 期初净资产 营业净利率 总资产周转率 （期初净资产期末总资产）权益乘数 留存盈利比率 本期留存收益的增加额 期初净资产
（二）财务策略


从理论上分析，在其他条件不变的情况下，提高权益 乘数或降低股利支付率都可以实现企业可持续增长率 的提高。 提高权益乘数实际上就是要将企业资本中债务资本的 比重提高，致使财务风险增加。 如果长期依靠权益融资将使企业的资本成本激增，股 票发行过多也会稀释每股收益 。 降低股利支付率的下限是不分配股利，当长期来看不 符合股东的要求，很可能导致企业股票价格下跌，甚 至引发企业变革。
（三）现金调整策略

百度文库
现金调整策略主要针对两种情况：

企业成长过快：可能导致现金短缺 企业成长过慢：可能导致现金剩余


这里所指的“现金”是广义的现金，包括现金、银行 存款、有价证券等容易变现的各类流动资产。
三、可持续增长在财务管理的应用

在实际情况下，实际的净收益增长率与测算的可持续 增长率常常不一致，这是因为上述四项比率的实际值 与测算值不同所导致的。当实际增长率大于测算增长 率时，企业将面临资金短缺的问题；当实际增长率小 于测算增长率时，企业存在多余资金。
1、实际增长率大于可持续增长率 实际增长率大于可持续增长率意味着企业现金短缺。 处于初创期和成熟期的企业最容易发生现金短缺。从 财务角度看，可将下面的几种办法综合起来进行运用， 以谋求平衡： （1）增加权益资本 （2）提高财务杠杆 （3）降低股利支付率 （4）非核心业务剥离 （5）寻求外购 （6）兼并




3.上市公司的特殊优惠政策及其它独特优势 （1）中西部概念。国家在“九五”计划中提出要大力发展 中西部经济，并进行政策倾斜，因而中西部的大中型国企的改 制上市将会成为今后几年新股的重头戏，同样，位于中西部的 大中型上市公司也会在相当一段时期内获得额外的收益。 （2）浦东概念。上海浦东的各项开发正进入第二次高潮， 而且各项政策细则也正在不断深化和付诸实施，浦东开发的实 绩正在逐步地体现出来。因此，浦东概念必将成为一个长期概 念，并不断成为市场的焦点。 （3）东北概念。在中央发出振兴东北老工业基地的号召下， 东北各地的上市公司又迎来了新的发展机遇，同时，也给市场 带来了新的投资机会。 （4）其它的地方政策倾斜。由于多数上市公司都是地方的 支柱性企业，几乎都受到地方政府的大力支持，而且在各项税 收、物价等方面享有多种优惠政策。


怎样分析上市公司的成长性，关键要明确上市公司 成长性分析不同于公司业绩优劣的分析。上市公司业 绩优劣分析，可以从盈利水平、财务状况、经营管理、 行业地位、市场占有率等方面出发，其中包括净资产 收益率、资产负债比率、流动比率、存贷周转率等一 系列量化指标。 但这种分析是单纯地从静态的角度出发，是滞后 性的分析，而对公司成长性的分析则需评估一家公司 的业绩是否会从差到好、从好到更好，不仅仅是依靠 历史数据和过去的经营情况，更重要的是应着眼于公 司未来可能产生的变化，同时了解行业、市场乃至产 品的变化趋势。因此，上市公司成长性的分析是全方 位的、动态的分析，带有前瞻性的分析预测。




（一）内在因素 1.上市公司在同行业中具有优势 从市场竞争的角度来讲，一个企业在行业中规模越大， 资本实力越强，其长期竞争的能力就越强。一方面，规模 经济可产生更多的边际效益，使其在成本、价格上占有优 势；另一方面，巨大的资本实力可以增强公司的抗风险能 力，并使其在激烈的市场中可以投入更多的资金开拓市场。 按照市场竞争的一般结果，通常是行业中最大的几家成为 行业巨人，绝大多数中小企业，不是被兼并，就是被淘汰， 所以行业内的前几名具有稳定的成长性。 2.上市公司的产品优势 一种产品的生命周期可分为开创期、成长期、成熟期 和下降期四个阶段。其中成长期期末和成熟期是其利润的 最大产出期，此时投资获利较大。而在开创期，需要大量 资金投入，产品的市场前景又难以确定，风险较大，此时 投资，一旦成功，获利丰厚，一旦失败，损失惨重。而下 降期的产品将被新产品所替代，因此不值得投资。


当企业无法从内部挖掘增长潜力时，对于多余的现金 通常有三种选择： （1）忽视问题的存在 有两种方式：一是继续投资于回报率很低的核心业务。 二是坐享闲臵现金资源。 首先是低回报及低增长率会使企业的股票价格下跌。 接下来，便宜的股票和充裕的现金很容易使企业成为 被人收购的对象。一旦被人收购后，收购者将对企业 的资源予以重组以发挥更高的效率。不过，这些被兼 并企业的管理者很可能是被重组的第一对象。即使企 业不被收购，企业的所有者往往也会因企业的业绩不 佳而对管理者施压，直至将其解雇。
=销售利润率×总资产周转率×权益乘数×(1-股利支付率)
企业的可持续成长分析围绕销售利润率、资产 周转率、权益乘数、股利支付率四个重要指标进 行。

例如，企业销售净利率为10%，资产周转率为1，权益 乘数为2，股利支付率为25%，此时的可持续增长率 （净收益增长率）为1×10%×2×（1-25%）=15%。 如果企业增长率要达到20%，可以提高销售净利率到 13.33%；或者提高总资产利用效果，使得总资产周转 率达到1.33；或者调整财务杠杆（权益乘数）为2.67； 或者改变股利政策，调整股利支付率为0。

（2）还给股东 解决多余现金问题最直接的办法是通过提高股利支付 率或股票回购还给股东。在公司股本扩张过快使业绩 严重下降时，通过股票回购，可达到缩小股本、改善 业绩的目的。虽然这种办法最为普通，但是管理者并 不经常使用它。因为将资金还给股东将缩小管理者的 控制领域。

（3）购买增长 管理者为了证明自己的管理能力、保留住优秀雇员、 避免被人收购，他们常常试图采取多元化的经营战略 将多余的现金投入其他行业，特别是正处于成长期的 行业。
案例2：海信集团_购买增长

计算机行业是家电行业相关程度最密切的行业之一，尤其 是电视机制造行业和计算机产业同属电子信息产业，同属 电子工业部行业管理，因此步入行业成熟期的家电企业在 寻求新的增长点时最优先选取民用电脑行业。海信集团在 这一方面抢先一步。海信集团旗下的海信计算机公司，拥 有20多个计算机产品品种，月销量按90%速度递增，1998 年达到50万台的生产能力，跻身全国电脑业前8强。与此 同时，计算机技术的发展反过来又促进了海信电视机制作 技术的提高，推出了一系列面向21世纪的数字化、网络化、 高清晰度电视产品。这是购买增长的成功案例。如前所述， 多元化经营策略的选择必须谨慎，企业要选择与企业核心 生产能力相辅相成的行业，否则因多元化经营导致资源分 散、削弱竞争力，就会造成不好的结果了。
（一）经营策略


在其他条件不变的情况下，无论是提高销售利润率还 是资产周转率都可以实现企业可持续增长率的提高。 在分析销售利润率时，应当关注企业生产规模、成本 水平、企业所处的市场状况以及企业在市场中所处的 位臵。 分析资产周转率时，应当关注企业各部分资产对资金 的占用水平，分析企业对资金的使用效率。


3.上市公司的财务状况 保持合理的财务结构和盈利水平，具有较强的筹 资能力是上市公司成长性的具体表现。其中，压缩成 本、控制开支对公司的利润增长具有杠杆作用。 4.上市公司的决策体系及开拓精神 保证公司不断成长的决策包括新项目的开发，新 技术的应用等。公司要向前发展，就要有新项目投入 运作，这是上市公司业绩增长的主流因素。此外，公 司的领导决策层要有开拓创新精神，不断进取，与时 俱进。

可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或 低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计 并且加以解决在公司超过或低于可持续增长率时所导 致的财务问题。任何企业都应控制销售的增长，使之 与企业的财务能力平衡，而不应盲目追随市场。
影响公司成长性的因素
上市公司的成长性，是指上市公司在其生产经营过程

案例1：巨人集团_非核心业务剥离

巨人集团从建立到衰败经历了不过短短的六年时间。导致 巨人集团失败的关键原因就是多元化经营导致的公司资源 匾乏。1993年起中国整个电脑业走入低谷，巨人集团赖以 发家的本行遭受重创。为了寻找新的产业支柱，巨人集团 开始迈向多元化经营之路，向房地产业和生物工程业进军。 但是集团公司的多元化战略并不成功。在房地产开发方面， 修建巨人大厦恰好遇上国家加强宏观调控、银根紧缩，地 产降温；开发保健品又碰上全国整顿保健品市场，保健品 行情也随之降温。公司向两个陌生领域发展，投入了大量 的资金和资源，导致公司用于主营核心业务的资金不足。 快速发展使得集团公司的资金大量流出，而与此同时，资 金流入却没有相应配合，导致集团公司的财务状况急剧恶 化。
可持续增长率

可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和 财务政策条件下公司销售可以实现的最高增长率。此 处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。财务 政策指的是股利支付率和资本结构。 假设条件: 1.公司不愿或者不能筹集新的权益资本，增加债务是 其唯一的外部筹资来源； 2.公司的净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债 的利息； 3.公司的资产周转率将维持当前的水平。




（二）外在因素 1.国家的宏观调控及政策倾向 在经济发展过程中，总有一些行业是整个经济发展必 不可少的基础行业，如能源、交通、农业等行业。这些经 济发展的基础行业必然会在一个相当长的时间内得到国家 的大力扶持，并给予各种优惠政策和特殊待遇。 除了上述基础产业外，对国民经济有重大影响的支柱 产业，如科技、石化、机械、电子、建筑、汽车等，也会 得到国家有关倾斜政策的扶持。这些特殊行业的优势为该 行业创造了其它行业无法比拟的成长环境。 2.上市公司的市场需求状况 市场需求是企业生产最根本的推动力，而持久旺盛的 市场需求才是一个行业和企业长期发展的保障和基础。如 房地产、汽车等行业，随着经济的快速发展和人民生活水 平的不断提高，市场需求也必将日趋旺盛。