汇率决定理论
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第二章 汇率决定理论
第二章 汇率决定理论
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
汇率决定理论
产生和发展的历史背景是： 随着生产与资本国际化的不断发展，国际 间资本移动的规模日益扩大，并成为货币 汇率（尤其是短期汇率）决定的一个重要 因素。购买力平价理论已不能解释这种新 现象。只有用一种新的理论，才能解释这 一新现象。利率平价理论就是适应这种需 要而产生和发展起来的。
利率平价说主要用于说明汇率与利率之间的关系 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来 实现，从而反映了国际资本流动对汇率的决定作 用
若现行汇率为GBP1 ＝USD1.5 那么美国人会选择到英国买汽车，因为他只需要 付出22500美元，即相对于国内购买可节省7500 美元，则外汇市场上英镑汇率会上升，直至回到 GBP1 ＝USD2.0
若现行汇率为GBP1 ＝USD3.0 那么英国人会选择到美国买汽车，因为他只需要 付出10000英镑，即相对于国内购买可节省5000 英镑，则英镑汇率会下跌，直至回到GBP1 ＝ USD2.0
例： 相同的一揽子商品，在英国价值120英镑， 美国价值200美元，请根据绝对购买力平价 计算英镑兑美元的汇率 解：GBP1=USD200/120=USD1.67
购买力平价案例 ——世界范围内“巨无霸”的价 格 下表列示了1995年8月“巨无霸”在 美国和8个国家的价格（第2栏）， 表中同时列出了1995年8月各国货 币对美元的汇率，以1美元外国货币 的数量表示（第3栏）。
（1） 购买力平价理论在短期内是失效的； （2） 从长期来看，购买力平价还是比较合适的 （3） 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性 通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明 显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。
4、 评价
贡献： 在所有的汇率理论中，购买力平价是最 有影响的。它既论证了汇率的决定，也 试图分析汇率变动的原因。虽然在有效 性方面存在争议，但普遍认为它有助于 说明通货膨胀与汇率变动之间的联系， 在一定程度上揭示了汇率长期变动的根 本原因,在分析汇率的长期变动上，仍然 有很强的生命力。
汇率决定理论
汇率决定理论
王燕 13100250
是什么？
• 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 主要分析汇率受什么因素决定和影响， 是国际金融理论的核心内容之一。
历史发展
1、古典汇率决定理论
国际借贷学说 购买力平价学说 利率平价学说 国际收支学说 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 新闻模型
资产组合模型
• 该理论的一个主要特征在于假定本币资产与外币资产是不 完全替代物，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两 个独立的市场上进行考察。 • 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选 择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险 与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 • 资产组合理论较之以前各种汇率模型更加完整和全面。在 分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素。 这使得该理论更具现实意义。但是对它的实证检验却较为 困难，原因之一是模型中的变量难以度量，某些变量的粗 略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用。 另外，变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
国际收支学说
• 主要观点： • 通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了 这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。 • 优点： • 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有 利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 • 缺点： • 没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及 其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有 明确因果关系的结论。
•
•
汇率决定理论的新发展
• 1、理论发展的主要原因： • 1）外汇交易性质和规模发生了巨大的变化。 • 2)外汇市场不是一个有效的市场（完全、瞬即地）。 • 3)现有汇率理论中有关投资者预期的指标无法观察到， 而且，所选的代理变量又造成不能忽视的估计误差。 • 4)现有理论无法说明汇率过度波动、交易量放大等问 题。 • 2、理论发展的模型 •
王燕 13100250
是什么？
• 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 主要分析汇率受什么因素决定和影响， 是国际金融理论的核心内容之一。
历史发展
1、古典汇率决定理论
国际借贷学说 购买力平价学说 利率平价学说 国际收支学说 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 新闻模型
资产组合模型
• 该理论的一个主要特征在于假定本币资产与外币资产是不 完全替代物，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两 个独立的市场上进行考察。 • 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选 择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险 与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 • 资产组合理论较之以前各种汇率模型更加完整和全面。在 分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素。 这使得该理论更具现实意义。但是对它的实证检验却较为 困难，原因之一是模型中的变量难以度量，某些变量的粗 略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用。 另外，变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
国际收支学说
• 主要观点： • 通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了 这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。 • 优点： • 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有 利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 • 缺点： • 没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及 其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有 明确因果关系的结论。
•
•
汇率决定理论的新发展
• 1、理论发展的主要原因： • 1）外汇交易性质和规模发生了巨大的变化。 • 2)外汇市场不是一个有效的市场（完全、瞬即地）。 • 3)现有汇率理论中有关投资者预期的指标无法观察到， 而且，所选的代理变量又造成不能忽视的估计误差。 • 4)现有理论无法说明汇率过度波动、交易量放大等问 题。 • 2、理论发展的模型 •
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
汇率决定理论
定价格可以进行瞬时调整时，价格调整会使国内货币 市场供给保持平衡，因而利率不会发生变化，汇率可 以直接跳到其新的长期均衡水平，从而使得外汇市场 达到均衡，而不会发生超调现象。
下图，描绘了美元供给增加后各变量在长期中 的调整路径：
P
M P2
M2 M1 P1
T E
T
R
R1
E2
E3 R2 E1
T
T
三、汇率超调模型
长期与短期的差异： 短期，美元利率相对欧元利率上升，美元升值，欧元 贬值。 长期，美元利率相对欧元利率上升，美元贬值，欧元 升值。 原因： 价格水平调整速度不同。短期价格刚性，货币供给了 下降，将带来利率上升，对美元的需求增加，美元升 值。长期价格水平可以瞬时调整，由于人们预期到本 国将有更高的通货膨胀率，所以利率的上升。在外汇 市场上，由于预期本币贬值，出现本币的超额供给， 本币贬值。
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期 的决定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 • 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
P EEU /US P US
即期汇率
欧元存款的美元回报率：
REU
e EEU /US EEU /US EEU /US
其他条件不变，REU越大，预期回报 率越大；预期汇率越大，预期回报 率越大。
欧元存款的美元回报率
图3-1 即期汇率变化对欧元存款的美元回报率的影响
二、外汇市场均衡条件：利率平价
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
第十二章 汇率决定理论
第九章 汇率决定理论一、名词解释1．一价定律（the Law of One Price ）是指当贸易是开放的，并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格必然相同。
2. 开放经济条件中的一价定律：是指在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币表示，其价格是一样的。
简言之，就是同一种商品在世界范围内卖同样的价格。
用公式表示为：i a P =e i b P3．购买力平价：是两国货币的购买力之比。
4．绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般价格水平之比决定两国货币的交换比率，又称绝对购买力平价。
5．相对购买力平价：购买力平价的相对形式说明的汇率变动的根据。
它将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平或货币购买力的变化。
换言之，在一段时期内，汇率的变化是与同一时期两国物价水平的相对变化成正比的。
6．资本套利：当各国利率存在差异时，投资者为了获取较高的收益，愿意将低利率货币投向利率较高的国家，以套取利差收益，这就是国际间的资本套利。
很显然，这种由于套利而引起的资本流动必然会对汇率产生影响。
7．抛补套利：在套利活动中，如果投资者为了避免汇率对自己的不利变动，利用远期外汇合同进行套期保值，这就是所谓的抛补套利。
8．非抛补套利：如果投资者在套利活动中相信汇率的变动会对自己有利，不采取套期保值措施，这就是所谓的非抛补套利。
9．固定借贷和流动借贷：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。
10．粘性价格（Sticky-Price ）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
11．汇率超调：汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
二、填空题1．购买力平价理论是以 一价 定律为基础的。
汇率决定理论
一、概述 汇率决定理论是西方国际金融理论的核心内容， 也是一国货币当局制定汇率政策的理论依据。
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
第十五章汇率决定理论
❖ 资产供应总量变化分为三种情况：货币供应量 增加；本币债券供应量增加；外币债券供应量 增加
❖ 资产结构变化而供给总量不变的情况，一般由 中央银行的货币政策，即公开市场业务引起， 分为两种具体情况：本币债券与本国货币互换； 外币债券与本国货币互换
资产分析法简要评价
❖ 第一，资产市场分析法视汇率为一种资产价格，考 察资产市场均衡，而不局限于经常项目收支差额。
（二）公式推导：
△
e
et e0 e0
ht
ht*
Pt
Pt*
（三）有了两国通胀率，也就能大致判断出汇 率的变化
❖ 本国10%，外国5%，直接标价法（本币表示外币 的价格）——外币升值5%，本币贬值5%。
❖ 本国2%，外国4%，直接标价法（本币表示外币 的价格）——外币贬值2%，本币升值2%。
三、对购买力平价理论的验证
❖ 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）
一、弹性价格下的货币分析模型
（一）前提假设： ❖ 资本自由流动，国内外资产完全替代 ❖ 货币供给和实际收入为外生变量，实际货币需求相对
稳定 ❖ 汇率自由浮动、价格和工资具有充分弹性。 ❖ 购买力平价理论成立
（二）基本思路： ❖ 两国汇率水平是由两国的货币供求状况所决定的。
❖ 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
理论模型
W M B eF
（二）思路：货币的购买力→货币价值量→货币相
❖ 资产结构变化而供给总量不变的情况，一般由 中央银行的货币政策，即公开市场业务引起， 分为两种具体情况：本币债券与本国货币互换； 外币债券与本国货币互换
资产分析法简要评价
❖ 第一，资产市场分析法视汇率为一种资产价格，考 察资产市场均衡，而不局限于经常项目收支差额。
（二）公式推导：
△
e
et e0 e0
ht
ht*
Pt
Pt*
（三）有了两国通胀率，也就能大致判断出汇 率的变化
❖ 本国10%，外国5%，直接标价法（本币表示外币 的价格）——外币升值5%，本币贬值5%。
❖ 本国2%，外国4%，直接标价法（本币表示外币 的价格）——外币贬值2%，本币升值2%。
三、对购买力平价理论的验证
❖ 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）
一、弹性价格下的货币分析模型
（一）前提假设： ❖ 资本自由流动，国内外资产完全替代 ❖ 货币供给和实际收入为外生变量，实际货币需求相对
稳定 ❖ 汇率自由浮动、价格和工资具有充分弹性。 ❖ 购买力平价理论成立
（二）基本思路： ❖ 两国汇率水平是由两国的货币供求状况所决定的。
❖ 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
理论模型
W M B eF
（二）思路：货币的购买力→货币价值量→货币相
第八章 汇率决定理论
买力决定汇率
相对购买力平价
某一段时间里 汇率变动的原因
（一）绝对购买力平价
中心思想：在某一时点上两国货币之间的汇率的决定于两 国单位货币在各自国家里所具有的购买力之比。
E为购买力平价决定的汇率水平 ，Pa为a国的一般物价水平，
Pb为b国的一般物价水平。
套购来维持
E=Pa/Pb
则： 1英镑=1英镑含金量/1美元含金量
= 113.0016/ 23.22=4.8665美元
2、汇率的波动幅度
外汇市场上买卖外汇时的实际汇率，围绕铸币平价的一定的界限上下波动— — 黄金输送点
例如，以1英镑计，运送黄金的各项费用约为0.03美元。 若美国对英国有国际收支逆差 ，如果1英镑上涨至4.8965美元（铸币平价
3、结论：金本位制度下，汇率由铸币平价决定，汇率的波 动界限是黄金输送点。
二、购买力平价理论——最具影响力理论之一
1922年 古斯塔夫·卡塞尔（Gustar Cassel） 《1914年以后的货币与外汇理论》
基本思想：汇率由两国货币的购买力之比决定，汇率的变化由 货币购买力之比的变化决定。
绝对购买力平价
4.8665美元加黄金输送点0.03美元）以上时， 则美国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。
——1英镑＝4.8965美元则为美国对英国的黄金输出点 若英国对美国有国际收支逆差，如果1英镑跌至4.8365美元（4.8665-0.03）
时，
则美国人宁愿自己把黄金从英国运回来。
——1英镑＝4.8365美元为黄金输入点
1、基本内容： 远期差价（期汇汇率与现汇汇率之间的差额）是由两国的利
率差异决定的。并且高利率国货币在远期外汇市场上必定贴水， 低利率国在远期外汇市场上必为升水。
相对购买力平价
某一段时间里 汇率变动的原因
（一）绝对购买力平价
中心思想：在某一时点上两国货币之间的汇率的决定于两 国单位货币在各自国家里所具有的购买力之比。
E为购买力平价决定的汇率水平 ，Pa为a国的一般物价水平，
Pb为b国的一般物价水平。
套购来维持
E=Pa/Pb
则： 1英镑=1英镑含金量/1美元含金量
= 113.0016/ 23.22=4.8665美元
2、汇率的波动幅度
外汇市场上买卖外汇时的实际汇率，围绕铸币平价的一定的界限上下波动— — 黄金输送点
例如，以1英镑计，运送黄金的各项费用约为0.03美元。 若美国对英国有国际收支逆差 ，如果1英镑上涨至4.8965美元（铸币平价
3、结论：金本位制度下，汇率由铸币平价决定，汇率的波 动界限是黄金输送点。
二、购买力平价理论——最具影响力理论之一
1922年 古斯塔夫·卡塞尔（Gustar Cassel） 《1914年以后的货币与外汇理论》
基本思想：汇率由两国货币的购买力之比决定，汇率的变化由 货币购买力之比的变化决定。
绝对购买力平价
4.8665美元加黄金输送点0.03美元）以上时， 则美国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。
——1英镑＝4.8965美元则为美国对英国的黄金输出点 若英国对美国有国际收支逆差，如果1英镑跌至4.8365美元（4.8665-0.03）
时，
则美国人宁愿自己把黄金从英国运回来。
——1英镑＝4.8365美元为黄金输入点
1、基本内容： 远期差价（期汇汇率与现汇汇率之间的差额）是由两国的利
率差异决定的。并且高利率国货币在远期外汇市场上必定贴水， 低利率国在远期外汇市场上必为升水。
汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
第一节 汇率决定的基础
汇率产生以来，它的价值基础经历了不同 的发展阶段。
一、金本位制度下的汇率决定
自1816 ～1936 年的120年时间里，世界 各国普遍实行了金本位制。
1
?广义的金本位制包括
金币本位制 金块本位制 金汇兑本位制
?狭义的金本位制指金币本位制，也称金铸 币本位制，是典型的金本位制。
占的权重相同。
18
?基本公式
e?
? ?
PA PB
n
? aipi
e?
i?1 n
? bip * i
i?1
ai、bi表示权数， i为可贸易商品种类 这样计算出来的汇率应表示为：一单位 B币=若干单位A币
19
例1：假如在日本花100 日元可以买到的商品在美国需 要花1美元，那么购买力平价便为：
USD1 = JPY100 如果此时市场汇率为：
货币保持固定比价。
7
金块、金汇兑本位制度下汇率的决定
?黄金平价（法定平价）是金块、金汇兑 本位制度下汇率决定的基础
?黄金平价（又称法定平价）是两国纸币所代 表的含金量之比
8
?两种本位制的特点决定了各国银行券均有 过量发行的可能，不能稳定地代表一定的 黄金量，因此，两种本位制下汇率均失去 了稳定的基础。
14
结论： 在两国同种商品的价值量相同的条件下，
通过比较两国纸币购买力或物价水平，即可得 出两国纸币的交换比率——汇率。
强调： 两国纸币购买力比较，必须是同种商品具有
相同价值量；同时参与国际市场交换，具有国 际价值。
15
第二节 汇率决定理论
一、购买力平价说
1. 一价定律
★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的
第一节 汇率决定的基础
汇率产生以来，它的价值基础经历了不同 的发展阶段。
一、金本位制度下的汇率决定
自1816 ～1936 年的120年时间里，世界 各国普遍实行了金本位制。
1
?广义的金本位制包括
金币本位制 金块本位制 金汇兑本位制
?狭义的金本位制指金币本位制，也称金铸 币本位制，是典型的金本位制。
占的权重相同。
18
?基本公式
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ai、bi表示权数， i为可贸易商品种类 这样计算出来的汇率应表示为：一单位 B币=若干单位A币
19
例1：假如在日本花100 日元可以买到的商品在美国需 要花1美元，那么购买力平价便为：
USD1 = JPY100 如果此时市场汇率为：
货币保持固定比价。
7
金块、金汇兑本位制度下汇率的决定
?黄金平价（法定平价）是金块、金汇兑 本位制度下汇率决定的基础
?黄金平价（又称法定平价）是两国纸币所代 表的含金量之比
8
?两种本位制的特点决定了各国银行券均有 过量发行的可能，不能稳定地代表一定的 黄金量，因此，两种本位制下汇率均失去 了稳定的基础。
14
结论： 在两国同种商品的价值量相同的条件下，
通过比较两国纸币购买力或物价水平，即可得 出两国纸币的交换比率——汇率。
强调： 两国纸币购买力比较，必须是同种商品具有
相同价值量；同时参与国际市场交换，具有国 际价值。
15
第二节 汇率决定理论
一、购买力平价说
1. 一价定律
★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的
汇率决定理论
汇率决定理论汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要有国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。
资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。
货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。
国际借贷学说汇率是由外汇市场上的供求关系决定，而外汇供求又源于国际借贷。
国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。
前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。
这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
购买力平价理论☐基本思想：国内外货币之间的汇率取决于两国货币购买力。
☐两种形式：☐绝对形式（absolute version）绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定☐相对形式（relative version）相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
相对购买力平价假说的经验依据当A国与B国相比较，A国物价水平涨幅较高时，对A国货币需求会下降，从而A国货币对B国货币的汇率会上升。
反之，当A国物价水平涨幅较低时，对A国货币需求会上升，从而A国货币对B国的汇率会下降。
•相对购买力平价假说所基于的基本假设•假设之一：A国和B国之间存在自然或人为的贸易壁垒。
•假设之二：A国和B国的所有商品都是国际贸易商品。
汇率决定理论
该理论的主要观点是：一国汇率的变化，是由外汇的供给和需求决 定的，而外汇的供求是由国际收支引起的。当一国的对外债权大于对外 债务，即对外流动借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，该国货 币汇率将上涨。反之，该国货币汇率便会下跌。
2. 国际收支说的主要内容 国际收支说认为：外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收
浮动汇率制：
优： a真实反映国际交往。 b自动调节国际收支不引起国内经济的波动 c防止国际金融市场上大量游资给硬货币的冲击且可以自动调节短期资金流动，预防投 机冲击。 d增强本国货币政策的自主性。
缺： a增加了国际贸易投资的不确定性和外汇风险。(不易于准确核算成本。) b助长了国际金融市场上的投机活动。(汇率波动幅度大。) c容易滥用汇率政策。
② 理论的缺陷
首先，购买力平价理论的主要不足在于其假设贸易完全自由， 且没有交易成本。同时没有考虑非贸易物品的情况.
其次，购买力平价理论只是一种假说，并不是一个完整的汇 率决定理论，尚未得到强有力的实证检验来支持。
最后，理论基础来源于货币数量说，将汇率变动完全归之于 购买力的变化，而忽视了国民收入、国际资本流动、生产成本、 贸易条件和政治经济局势等因素变化对汇率的影响以及汇率变动 本身对购买力评价的反作用。 因此该理论比较片面。
三、利率平价理论
1. 理论的背景 随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动
越来越大，并日益成为影响汇率决定的一个重要因素，利率 平价理论于是应运而生。
凯恩斯于1923年建立了古典利率平价理论，继凯恩斯 之后，英国经济学家保罗·艾因齐格把外汇理论和货币理论 相结合，开辟了现代利率平价理论。
2. 理论的主要内容 利率平价理论假定资本完全自由流动，而且资本流动
汇率制度
2. 国际收支说的主要内容 国际收支说认为：外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收
浮动汇率制：
优： a真实反映国际交往。 b自动调节国际收支不引起国内经济的波动 c防止国际金融市场上大量游资给硬货币的冲击且可以自动调节短期资金流动，预防投 机冲击。 d增强本国货币政策的自主性。
缺： a增加了国际贸易投资的不确定性和外汇风险。(不易于准确核算成本。) b助长了国际金融市场上的投机活动。(汇率波动幅度大。) c容易滥用汇率政策。
② 理论的缺陷
首先，购买力平价理论的主要不足在于其假设贸易完全自由， 且没有交易成本。同时没有考虑非贸易物品的情况.
其次，购买力平价理论只是一种假说，并不是一个完整的汇 率决定理论，尚未得到强有力的实证检验来支持。
最后，理论基础来源于货币数量说，将汇率变动完全归之于 购买力的变化，而忽视了国民收入、国际资本流动、生产成本、 贸易条件和政治经济局势等因素变化对汇率的影响以及汇率变动 本身对购买力评价的反作用。 因此该理论比较片面。
三、利率平价理论
1. 理论的背景 随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动
越来越大，并日益成为影响汇率决定的一个重要因素，利率 平价理论于是应运而生。
凯恩斯于1923年建立了古典利率平价理论，继凯恩斯 之后，英国经济学家保罗·艾因齐格把外汇理论和货币理论 相结合，开辟了现代利率平价理论。
2. 理论的主要内容 利率平价理论假定资本完全自由流动，而且资本流动
汇率制度
国际金融第8讲：汇率决定理论
No. 5
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。
二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的；
三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
No. 6
相对购买力平价
绝对购买力平价是在国际市场无壁垒， 商品充分交易基础上的。
相对购买力平价是在国际市场非完全的 基础上的。
No. 8
购买力平价的两个假设
假设一：单位货币的购买力是由货币的 发行量决定的。
假设二：所有商品的价格都是一样的。
No. 9
价格指数不同选Байду номын сангаас的影响
对价格指数的不同选择导致不同的购买 力平价
No. 13
相对购买力平价的验证
2
1.5
CAD
FRF
ITL
1
GBP
JPY
DEM
0.5
USD
0 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999
No. 14
利率平价
利率平价是建立在外汇市场短期均衡基 础之上的理论，因此是外汇短期分析的 工具。
第八讲 汇率决定理论
No. 1
购买力平价
一价率：当不存在运输费用和人为的贸 易壁垒时，同种商品在不同国家用相同 货币表示的售价相等。
例：2002年1月1日，欧元区国家所有商 品用欧元 标价。
绝对购买力平价 相对购买力平价
No. 2
一价律
一价率
pd ed / f p f
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三,利率平价理论
(一),利率平价理论的渊源
1,背景 2,代表人物
– a. 法国学者 巴伦德 – b. 英国 凯恩斯
古典利率平价理论
凯恩斯的利率平价理论
1923年 《利率改革论》 战后远期汇 率研究的基础 远,即期汇率的差价=两个金融中心的 利率差额
汇率差价按供求状况围绕利率平价波动
远期汇率的变动在外汇供求之就发生
R1: R0: R0:
即期汇率 基期汇率
Pa1/Pa0: A国的通货膨胀率
Pb1/Pb0: B国的通货膨胀率
举例说明
美元对英镑的基期汇率: = 美元对英镑的基期汇率: 1=US$ 2 现英国的物价指数从100→ 240 → 现英国的物价指数从 美国的物价指数从 美国的物价指数从100 →360 物价指数从 则即期汇率为: 则即期汇率为: Re=(360/100)/(240/100)× Re=(360/100)/(240/100)×2= $ 2.66/
一价定律
两个完全相同的产品,必须以同一价格 卖出,(只是用不同的货币标价罢了)
(四)购买力平价理论的两种 形式
绝对购买力平价理论 相对购买力平价理论
(1),绝对购买力平价理论
Pa: A国的一般物价水平 国的一般物价水平 Pb: B 国的一般物价水平 R: 汇率,1单位 国货币用 国货币表示的价 : 汇率, 单位 国货币用A国货币表示的价 单位B国货币用 格 R= Pa/Pb =
在U.S.A 在 U.K
D↑ P ↑ ↑ S↑ P↓
最终使得商品的英镑价格×英镑的美元价格= 最终使得商品的英镑价格×英镑的美元价格= 商品的美元价格
(2)相对购买力平价理论
新的均衡汇率=原有的均衡汇率对其通货膨胀 新的均衡汇率= 差异做出调整即: 差异做出调整即: R1= R1=[(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)] × R0
Ia>Ib → Re>Rs → 远期外汇升水 Ia<Ib → Re<Rs → 远期外汇贴水 ρ=Ia–Ib 利差 远期外汇的升贴水率=两国的
(三),抵补的利率平价理论
反映在均衡状态下,由抵补套利行为所 导致的远期汇率与利差的关系
1,思路 汇率的远期差价由两国利差决定,高利 率国货币在期汇市场必定是贴水,低利 率国的货币必定是升水 资金从低利率国流向高利率国
C. 该理论的政策主张有待检验
�
b. 阐述了债权债务关系对汇率变动的 影响, 影响,从动态的角度分析了汇率变动的 原因. 原因.
c. 对实行固定汇率制及将稳定汇率作为 主要货币政策目标的国家来说, 主要货币政策目标的国家来说,外汇供 求仍是主导货币汇率变化的主要原因. 求仍是主导货币汇率变化的主要原因.
(二),国际借贷学说的局限性 ),国际借贷学说的局限性 a. 没有说明汇率决定的基础及其他影响 汇率变动的重要因素
c. 该理论的实践价值 有效的货币市场 → 短期利率的变动 → 调控汇率水平
2,缺陷 a. 假设条件过于严格(资本的自由流 动客观上受阻)
b. 远期汇率的决定是多种经济因素共同作用 的结果 如预期通胀率, 如预期通胀率, 货币供给量, 货币供给量, 国际储备水平, 国际储备水平, GDP水平, 水平, 水平 进出口总额, 进出口总额, 政治形势等对会对汇率产生影响
举例说明
如 Pa=1, Pb=2, 则 = , 1单位 国货币用 国货币表示其价格则 单位B国货币用 单位 国货币用A国货币表示其价格则 有: R=1/2
思考与分析
上题中,若用 国货币表示1单位 单位A国货 上题中,若用B 国货币表示 单位 国货 币的价格,则汇率是多少? 币的价格,则汇率是多少? 如 Pa=1, Pb=2 = ,
(1+Ia)> Re×(1+Ib)/Rs 资本流入 本币的现汇汇率↑ ,远期汇率↓ (1+Ia)< Re×(1+Ib)/Rs 资本流出 本币的现汇汇率↓ 远期汇率↑
投资者在国内外的均衡条件为: Re/Rs=(1+Ia)/(1+Ib) 令ρ=(Re-Rs)/RS=(Ia-Ib)/(1+Ib) ρ + ρ*Ib = Ia-Ib
b. 未对固定借贷和流动借贷的构成作深 入的分析, 入的分析,实际上经常项目和资本项目 所形成的债权债务关系对汇率的变动的 作用和速度差异很大
c. 只分析了实体经济因素与汇率之间的 因果关系, 因果关系,对汇率与货币供求及国际资 本流动之间的相互影响探讨不够. 本流动之间的相互影响探讨不够.
二,购买力平价理论(Theory 二,购买力平价理论(Theory of Purchasing Power Parity)
套利者考虑收益的同时,考虑汇率风险, 进行掉期业务 大量掉期业务的结果是低利率国货币的 现汇汇率下浮,期汇汇率上升,高利率 国的货币现汇汇率上浮,期汇汇率下降,
外汇市场均衡时,1+Ia=(Ef/Es)×(1+Ib) Es: 现汇汇率 Ef: 期汇汇率
(1+Ia)/(1+Ib)=Ef/Es Ia>Ib, Ef>Es Ia<Ib Ef<Es 远期外汇升水 远期外汇贴水
(一)购买力平价理论的产生背景 瑞典经济学家: 瑞典经济学家: 卡塞尔 1922年 《1914年以后的货币与汇率理 年 年以后的货币与汇率理 论》
(二) ,购买力平价理论的基 本观点
a. 人们对外币的需求是因为想购买外国 的商品和劳务 b. 货币的价格取决于其对商品的购买力 c. 一国货币汇率变化的原因在于其购买 力的变化
2,国际借贷学说的内容
a. 汇率由外汇的供给和需求决定 b. 国际借贷关系决定外汇的供求
– 国际借贷关系由商品,劳务的进出口,债券 国际借贷关系由商品,劳务的进出口,
买卖,利润,捐赠,旅游收支, 买卖,利润,捐赠,旅游收支,资本交易等 形成的债权债务关系
c. 国际借贷关系分为固定借贷和流动借 贷
固定借贷是未进入实际支付阶段的借贷 固定借贷是未进入实际支付阶段的借贷 流动借贷是指已进入实际支付阶段的借 流动借贷是指已进入实际支付阶段的借 贷,只有流动借贷才影响外汇的供求 流动借贷实为国际收支
d. 购买力的变化在于其物价的变化 e. 两国货币的汇率变动是由两国物价水 平的变动比率而引起和决定
(三),购买力平价理论的假 设(隐含)
a. 只考虑本国和 个外国 只考虑本国和1个外国 b. 两国只生产贸易商品,且两国产品 两国只生产贸易商品, 同质 c. 不存在任何国际贸易障碍
d. 不存在资本流动 e. 充分就业 f. 价格体系能发挥作用
(五) (五),购买力平价说的进步性
(1)从货币的购买力角度探讨了汇率决 ) 定的基础 (2)对长期均衡汇率的变化趋势如何进 ) 行预测提供了方法
(六) (六),购买力平价说的缺陷
1,对货币汇率与物价水平关系的分析应 , 集中于国际贸易商品的相对价格而非一 般物价水平的对比 2,PPP理论所预测的长期均衡汇率会因 , 理论所预测的长期均衡汇率会因 基期汇率的不同而不同
令p=(Ef-ES)/Es 远期外汇升贴水率
P=Ia–Ib Ia>Ib, Ia<Ib, 远期差价升水 远期差价贴水
升贴水率=两国的利差
(四),对利率平价理论的评 价
1,积极意义 a. 把汇率决定因素扩展到资本市场领 域 b. 在西方汇率决定理论发展过程中承 上启下,为后浪的货币模型和资产组合 模型做了理论上的铺垫
3,一价定律的假设以自由贸易及无交易 , 成本为前提, 成本为前提,与事实不符 4,不能解释与通货膨胀无直接关系,却 ,不能解释与通货膨胀无直接关系, 对汇率变动能产生重大影响的国际资本 流动
5,该理论仅从基于货币经济变量之上, ,该理论仅从基于货币经济变量之上, 而对实际经济变量及人们的心理预期等 因素排斥在外, 因素排斥在外,使其过于简单化
d. 当流动债权高于流动债务时,外汇 当流动债权高于流动债务时, 的供给大于外汇的需求,外汇汇率↓ 的供给大于外汇的需求,外汇汇率 反之,当流动债权小于流动债务时, 反之,当流动债权小于流动债务时,外 汇的供给大于外汇的需求, 汇的供给大于外汇的需求,外汇汇率
3,国际借贷学说的评价
(一),积极意义 ),积极意义 a. 第一次系统地从国际收支的角度分析 了外汇供求的变化及外汇供求的变化如 何导致汇率的变化
2,思路 , 本国投资收益与外国投资收益来确定投 资去向
3,推导过程 , Ia: 本国利率 Ib: 外国利率 Rs: 现汇汇率(直接标价) 现汇汇率(直接标价) Re: 期汇汇率(直接标价) 期汇汇率(直接标价)
1单位本币在国内的投资收益:1+Ia 单位本币在国内的投资收益: + 单位本币在国内的投资收益 在国外投资的收益为(1+Ib)/Rs 在国外投资的收益为( + ) 按预期汇率将在外国的投资收益转换为本币: 按预期汇率将在外国的投资收益转换为本币: Re×(1+Ib)/Rs × + )
注意之点
商品的本币价格一定等于其外币价格与 外汇汇率的乘积, 外汇汇率的乘积, 否则将存在国际商品套购活动
例如: 例如: 同类同质商品 U.S.A : U.K: $300 250
两国的汇率为: = 两国的汇率为:R= $1.40/
商品国际套购的最后结果是满足一价定律 上例中,套购的结果是: 上例中,套购的结果是:
汇率决定理论
本讲重要知识点: 本讲重要知识点:
– 国际借贷学说的主要观点,积极行和缺陷 国际借贷学说的主要观点, – 购买力平价理论的主要观点及其进步性和缺
陷 – 利率平价理论的主要观点
一,国际借贷学说
1,该学说的提出 , 1861年 年 U.K G. L. Goschen 葛逊 外汇理论》 《外汇理论》
c. 英国 艾茵齐格 (P.Einzig) 率平价理论的基础 明确给 出了利率平价的概念 提出了利率平价理论的交互原理