买进看跌期权交易策略运用(上)

买进看跌期权交易策略运用(上)
类别：理论文章
刊发机构：期货日报
刊发时间：2005-10-11
作者：魏振祥
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买进看跌期权是对未来看跌，且认为会有大跌的机会，所以愿意支出权利金购买，同时认为未来价格波动会跌破损益平衡点（执行价格－权利金）。

比如，投资者在9月1日棉花期货价格为13850元/吨时，决定买进执行价格为13800的看跌期权，权利金为200元，此时买进看跌期权的损益平衡点＝13800－200＝13600。

投资者之所以这样决定，是因为估计至到期日，将有利空因素会使期货价格跌破损益平衡点13600，在到期日之前期货价格至少会大跌250点。

我们这种分析是建立在最坏打算的基础上，也就是说，不管价格在中间时期如何变化，只要您相信在到期日之前期货价格会有250点的价差就可以了。

当然在到期日之前，期货价格的变化会使权利金变化，而权利金又是时间价值起决定作用。

买进看跌期权后，会出现三种情况：期货价格急跌、缓跌、上涨。

情景1：最佳状况——急跌
如果买进看跌期权后，由于重大利空题材影响，价格出现急跌，可采取短线操作或波段操作。

投资者若属短线操作，可在获利满足点达到后就平仓，获取权利金的价差。

至于波段操作，在期货价格没有出现反转信号时，不必急于平仓，可耐心等待。

说明：看跌期权、看涨期权权利金与期货价格呈反向变动。

期货价格下跌，看跌期权权利金上涨，看涨期权权利金下跌；期货价格上涨，看跌期权权利金下跌，看涨期权权利金上涨。

买进看跌期权属于风险既定、获利可观的交易策略，跌得愈多，赚钱愈多。

但是，要注意的是，价格大跌后，反弹信号出现，在到期日之前会有拉高的可能，这时应该考虑平仓，将获利及早落袋为安。

如果投资者不想太早平仓，但又担心期货价格果真反弹，导致原有获利缩水，这时唯一可做的就是选择锁利。

市场常见的锁利策略，一是卖出看跌期权，一是买进期货。

不过，一般来说，后者优于前者。

情景2：次佳状况——缓跌
投资者买进看跌期权后，期货价格如预期开始下跌，只不过，市场仍未全面翻空或底部具有强烈的均线支撑，使得期货价格出现缓跌走势，这种情况一旦持续到到期日，时间价值就大量流失，使得权利金出现不涨反跌的局面。

所以，当造成期货跌期权亏的窘境，该如何办呢？
其实，此时可以考虑在较低执行价格卖出看跌期权，以提高结算时的获利水平。

这里的卖出看跌期权与最佳状态下的卖出看跌期权锁利是有不同之处的。

情景1原则上是在出现较大获利时使用，而情景2大致上是在小赚小亏时使用。

情景1锁利的目的，系投资者希望将预期的利润锁住。

而情景2是希望能转亏为盈或提高获利。

情景1在选择卖出看跌期权的执行价格，以平值为主。

而情况2以虚值一挡为主。

这些，将在以下的分析中介绍。

情景3：最差状况——上涨
最差的状况是买进看跌期权后，价格不跌反涨，导致部位处于亏损状态，这时该如何是好？期货价格的上涨分为缓涨、急涨。

如果出现缓涨，而且有可能持续到到期日，此时可考虑选择较高执行价格卖出看跌期权，收取权利金，以期扭亏为盈。

如果出现急涨，最多也只是损失权利金，所以买进看跌期权的好处是，就算期货价格大涨特涨，也不必设置
停损。

但问题是，如果投资者不想使全部权利金泡汤，甚至有机会扭亏为盈，则可以考虑买进期货。

表面上看，情景3的买入期货与情景1的买入期货差别不大，但实际上还是有不同之处的：
（1）情景1的期货多单锁利，原则上是处于获利的时候选择。

而情景3的情况是处于亏损状况，希望扭亏为盈。

（2）情景1锁利的目的，系投资者希望将预期的利润锁住。

而情景3是希望在到期日之前能扭亏为盈。

（3）情景1锁利的时机，代表投资者仍然偏空，只不过稍微谨慎罢了。

而情景3基本上代表投资者已转空为多。

为了便于投资者与买进看涨期权做对比，以下分析仍以9月1日行情做基础。

9月1日棉花期权行情表
第1招急跌，明显获利，卖出平值看跌期权锁利
优点：担心夜长梦多，先把利润锁住。

一旦价格反弹，也不会随着上涨而使收益缩水。

这样的结果是，利润有限，亏损也有限。

最大亏损＝权利金净支出，因此，卖出的看跌期权，交易所可不收取保证金。

缺点：期货价格并未反弹，反而稍作休息后，继续下跌，如果没有锁利，则利润会快速累积。

而锁利后，一旦期货价格达到卖出看跌期权的执行价格之下，则利润停止，势必白白丧失获利机会。

另外，资金成本也会增加。

损益平衡点：损益平衡点＝较高执行价格－权利金净支出。

只要期货价格低于损益平衡点就获利，高于损益平衡点就亏损。

最大获利点位于卖出看跌期权执行价格以
下。

最大损失位于买进看跌期权的执行价格之上。

操作技巧：1.选用的时机必须正确，即当投资者期初买进看跌期权出现获利后，但至到期日可能有反弹可能。

2.执行的程序是，先买进较高执行价格的看跌期权，待期货价格大跌产生获利后，再卖出较低执行价格（平值）看跌期权。

3.选择有利的卖出看跌期权执行价格，原则上应依时间价值为考虑重点，亦即时间价值越高的执行价格越合适。

比如，越接近平值的执行价格，时间价值越高。

时间价值＝权利金－内涵价值＝权利金－（期货价格－执行价格）。

【案例】卖出平值看跌期权
步骤一：看空期货行情，认为未来期货价格将有大幅下跌，有跌幅500点的行情，于是决定采取低风险、低成本、高回报的看跌期权交易策略。

期初买进执行价格14200的看跌期权，权利金支出为300点。

果然，不负所望，连续数日大跌，至9月1日，期货价格已下跌到13850。

执行价格14200的看跌期权权利金上涨到420。

步骤二：一般来说，期货价格连续大跌后，随时有反弹的可能，所以该投资者担心期货价格会有大幅反弹的风险，导致120点的获利减少，此时，有两种选择：平仓或锁仓。

如果此时平仓，获利＝420-300＝120。

步骤三：投资者决定锁仓，他可能有两种心态：一种是评估至到期日，期货价格还有续跌的空间，如此以来，不平仓，获利还会增多；另一种，期货价格不会续跌，但不是很有信心，但至少希望目前潜在的获利，能够维持到到期日。

步骤四：如果投资者是第二种心态，则将获利锁住。

比如，9月1日卖出执行价格13800的看跌期权，权利金为160。

步骤五：从表1可以看出，至到期日，期货价格只要位于卖出看跌期权执行价格以下，不管往下跌多少点，获利固定为260。

最大获利＝两个执行价格之差－权利金净支出＝（14200-13800）－（300-160）＝400-140＝260。

就算价格反弹，仍有不错的获利水平，相对于没有锁利，获利还是比较多。

如果不幸，价格涨到买进看跌期权的损益平衡点14000，获利仍有60，相对于未锁利的买进看跌期权策略，其获利水准已降为0。

步骤六：损益平衡点＝较高执行价格-权利金净支出＝14200-140＝14060。

损益平衡点代表的意思是，只要期货价格超过损益平衡点，则是亏损的开始，这也是最差的状况，但损失风险不会无限扩大，最多亏损为140。

最大风险＝权利金净支出。

基本上锁利策略要等到到期日，除非到期日前有持续下跌，甚至跌破损益平衡点，才考虑平仓。

步骤七：如果到期前价格持续反弹的机会比较大，甚至有超过损益平衡点的可能，此时可考虑先将买进的看跌期权平仓，保留已处于获利状态的卖出看跌期权部位。

第2招急跌，明显获利，用期货多单锁利
优点：锁住利润；操作简单；不管价格如何变化，获利不会缩水。

缺点：一旦继续下跌，获利不能增加，丧失获利的机会；资金成本提高。

操作技巧：1.选用时机要正确。

期初买进的看跌期权明显获利，但担心至到期日价格反弹。

2.执行程序是，先买进看跌期权，待价格大跌，产生浮盈，再买入期货。

3.挑选有利的期货买入点，对投资者较为有利的是，以进行锁利的当时期货价格为主。

【案例】买进期货
步骤一：期初买进执行价格14200的看跌期权，权利金支出为300点。

果然，不负所望，连续数日大跌，至9月1日，期货价格已下跌到13850，权利金上涨到420。

步骤二：此时有两种选择：平仓或锁仓。

如果平仓获利（获利120）大于锁仓获利（50），则可以平仓。

锁仓最小获利＝执行价格－期货买价－权利金＝14200-13850－300＝50。

此处举例，平仓获利大于锁仓获利。

假若不是如此，请往下继续。

步骤三：投资者的心态，一种是不管价格如何下跌，收益都是规定的。

另一种是一旦期货价格上涨，则获利能够增加，因此决定买入期货一直等到到期日或等待期货价格大于执行价格，这样，能够实现利润最大化。

步骤四：如果投资者是第二种心态，则用买入期货将获利锁住。

比如，9月1日买入期货，价格为13850。

步骤五：从表2可以看出，至到期日，不管大跌还是小跌，下跌到执行价格，获利固定为50。

但是，一旦价格一路大涨，超过执行价格，获利会增加。

基本上，用期货多单锁利，至到期日可高枕无忧，钱只会增加，不会减少。